事件：公司公布2020年业绩预告，预计2020年实现归属于上市公司股东净利润270-290亿元，同比增长341.6%–374.3%；扣除非经常性损益后净利润为300-320亿元，同比增长387.2%–419.7%。基本每股收益7.34元/股-7.88元/股。 20年出栏规划完成，头均盈利创历史新高。2020年公司生猪出栏1811.5万头，同比增长76.67%，其中商品猪出栏1152.4万头，仔猪594.8万头，种猪64.3万头。价格方面，2020年公司商品猪销售均价30.25元/公斤，预计头均利润约1900元，创历史新高。成本方面，估算公司四季度商品猪养殖完全成本16.0元/公斤（含股权激励、少数股东损益），全年肥猪出栏平均成本在14-14.5元/公斤，仍领先行业平均水平。 能繁存栏持续增长，21年出栏高增有保障。公司产能仍处于快速扩张期，截至2020年12月底，公司能繁母猪存栏为262.4万头，后备母猪存栏为131.9万头，能繁存栏同比19年年底增长104%，环比20Q3末增长18.4%。 截至Q3末公司固定资产规模/在建工程同比分别增长159%/184%，公司产能规模及母猪存栏快速增长有望充分保障2021年高出栏量。猪价方面，大趋势上我们判断周期性下行确立，但考虑到非瘟导致国内母猪存栏结构发生变化以及冬季部分地方非瘟疫情有加重趋势，预计供给端恢复弹性低于预期。同时，公司发行可转债（募集不超过100亿元新建年出栏677.25万头生猪养殖产能和年屠宰1300万头生猪屠宰产能）已获证监会审核通过，育肥产能提高的同时，下游屠宰业布局亦有望平滑养殖端波动，增强公司整体盈利能力。 盈利预测与投资评级。预计公司20-22年归母净利润为276.1/328.6/261.5亿元，EPS分别为7.34/8.74/6.96元。维持“增持”评级。 风险提示：出栏不及预期，疫情影响，价格大幅下跌，行业政策风险。

事件：公司发布2020年半年报业绩。报告期内，公司实现营业收入65.00亿元，同比下降0.82%；归属于上市公司股东净利润13.32亿元，同比下降19.40%。其中，20Q2实现营收35.14亿元，同比增1.29%；归属于上市公司股东的净利润6.31亿元，同比降36.86%。 家禽饲养业务同比下滑，但羽均盈利仍维持较高水平。2020年上半年受白羽肉鸡行业供给增加及新冠疫情对消费端的负面影响，白鸡价格在3月份之后持续走跌，但公司通过提高屠宰量及降低成本一定程度上缓解了业绩下滑的压力。2020年上半年公司屠宰量同比增加8.21%（预计约2.3亿羽），家禽板块实现销售收入54.17亿元（抵消前），同比下滑4.31%；测算单吨鸡肉销售价格12476元，同比下滑9.2%；预计上半年公司单羽盈利5.4元，肉鸡板块实现利润12亿元。 深耕肉制品深加工，2C端增长亮眼。2020年上半年公司食品业务实现营收21.26 亿元，同比增长14.73%，实现净利润1.33亿元，该板块占公司总营收比重同比提升4.43 个百分点至32.7%。利润率方面，上半年公司食品业务综合毛利率为17.44%（+0.13pct）、净利率为6.26%（+0.86pct）。2020年，公司践行“品牌化、鲜品化、熟食化”战略，尤其是深加工肉制品板块2C 渠道业绩大幅增长，1-6月销售额较上年同期增长137.4%，随着下半年销售旺季的到来，我们预计2020年全年公司2C销售额有望实现1-2倍的同比增长达到6-7亿元，熟食转化率的提升及2C业务快速增长将拉动公司肉制品板块利润率提升，并打开公司长期盈利空间。 投资建议。预计公司20-22 年年归母净利润为30.62/32.61/43.31亿元，EPS分别为2.46/2.62/3.48元，目前股价对应PE为11.8/11.1/8.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险、产品价格大幅波动风险、食品安全风险。

生物制品增速短期放缓，但中长期仍具发展潜力。受生猪养殖总量下滑影响，我国生物制品增速短期放缓，但中长期仍将受益于规模化提升带动的高品质疫苗销量增长、产品迭代更新、价格提升创造的增量以及新疫情催生的新市场空间。在能繁存栏探底回升带动猪用疫苗销量环比改善，以及禽用疫苗量价齐升带动的市场扩容背景下，我们预计2020年动物疫苗市场有望实现7.45%的增长至137亿元。 国改成效显现，公司盈利能力稳步提升。中牧股份是动保行业“国家队”，业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大板块。近几年在经历管理体制盘活、产品工艺革新、销售政策转变后，公司市场化改革成效显现，毛利率从2015年的25.91%稳步提升至2018年的29.50%，随着公司市场化业务占比的进一步增长，预计公司盈利能力有望稳步提升。 三大因素支撑公司中长期业绩持续向好。2019年在非洲猪瘟疫情导致生猪产能深度去化背景下，公司与生猪业务相关的疫苗及兽药业务短期承压，但口蹄疫市场苗销量仍取得6%的逆势增长，彰显公司产品及渠道推广的成效显著，随着生猪存栏逐步探底及公司猪口蹄疫OA二价苗的上市，预计20/21年口蹄疫疫苗销量同比增长3.31%、22.30%，化药及饲料等后周期板块在经历短期低迷后亦有望同比改善，预计20/21年化药、饲料营收同比增速为29.1%/20.0%、18.5%/22.0%。 盈利预测与投资评级。在不考虑非瘟疫苗上市前提下，预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.62/4.28/5.37亿元，EPS为0.43/0.51/0.64元。公司属动保行业产品线最为齐全的企业，多个产品市占率第一，且经历国改之后公司管理效率及产品品质均处于不断提升过程中。 参考同行业可比公司PE估值，给予公司2020年29倍PE，公司目标价14.79元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情风险、存栏回升不及预期、汇率异常波动风险、产品上市不及预期风险。