大单品嗨体带动，收入逆势增长。2020年公司实现营业收入7.09亿元，同比增长27.18%；归母净利润4.4亿元，同比增长43.93%，略超预期。分产品来看，2020年溶液类注射产品（嗨体为主）实现收入4.47亿元，同比增长82.85%；凝胶类注射产品（爱芙莱为主）实现收入2.52亿元，同比下降19.21%。分季度来看，Q1-Q4收入增速分别为-21%、16%、43%、51%，下半年收入逐季加速，表现公司产品较强的抗压能力。 费用率下降，净利率大幅提升。公司2020年毛利率92.2%，维持在较高水平。受益于规模效应与会计制度调整，公司的费用率大幅缩减。2020年公司销售费用率/管理费用率为10.4%/6.1%，同比下降3.47/2.49个百分点。2020年公司归母净利率水平62%，同比提升7.03个百分点。 现金流强劲，高比率分红。2020年，公司实现经营性现金流4.26亿，同比增长37.44%，现金流情况较好。2020年，公司每10股派发现金红利35元，合计现金股利4.2亿元占比2020年归母净利润95.67%，分红率较高。 兼具短期与长期，建议持续关注。公司业绩短期有一定确定性：20年公司溶液类注射产品出厂均价360元/支，同比提升1.74%，受益于熊猫针占比提升。我们预计1）21年溶液类注射产品出厂价有望持续提至405元，带动公司收入利润提升；2）爱芙莱有望实现疫情后改善；3）童颜针有望H1过证。长期来看，医美赛道优质，公司通过研发与外延拓展覆盖，兼具成长与稳定性。报告期内1）合资公司东方美客已完成第二代埋植线产品的实验室阶段开发，补充埋植线布局。2）公司与山东诚创合作研发利多卡因丁卡因乳膏用于术前的局部麻醉，与已有产品协同。3）投资取得杭州先为达生物科技，丰富在减肥纤体布局。预计21-23年公司收入11.6/15.9/21.2亿元，净利6.9/9.7/12.9亿元，建议持续关注。 风险提示：产品开发注册风险，竞争加剧风险、下游客户和行业风险

跨境电商领头羊，盈利能力强劲。安克创新是3C跨境电商的龙头公司，深耕B2C出口跨境电商9年。在传统充电业务稳健增长的同时，不断扩展新兴无线音频、智能创新类业务，抢占行业先机。公司2019年实现营业收入66.55亿，2017-2019年CAGR达到38.5%；2019年净利润达到7.21亿，2017-2019年净利润CAGR高达46.3%，盈利能力强劲。 行业空间广大，政策红利仍可持续。我国出口跨境电商规模达到8万亿，2014-2019年CAGR达到17.6%。公司剑指海外线上零售市场，公司作为我国出口跨境电商龙头，身处“大行业小公司”竞争格局中，叠加疫情催化和政策红利，公司面临着广阔的发展空间，市占率有望提升。 公司拥有强大的研发和品牌实力，供应链管理能力优秀，带来优异的净利率和ROE。公司团队出身于谷歌，公司研发设计能力优秀，相关技术人员占比过半，研发费用远高于同行。同时深耕自有品牌，品控能力强，退货率远低于同行。在优秀的研发能力和品牌实力的打造下，公司具有较强的品牌知名度和美誉度，在BrandZ中国出海品牌50强榜单中17-19连续三年位列Top10，在亚马逊等主要平台同类产品销量和评价中均名列前茅。此外，公司具有极强的供应链管理和运营能力，营销费用率、运输费率均低于同行，存货周转率高于同行，进而带来高于同行的净利率和ROE。 投资建议：预计公司20-22年总收入为83.35/110.17/140.09亿元，归母净利润为8.05/12.19/14.43 亿元。对应EPS分别为1.98/3.00/3.55元。我们认为在跨境电商行业红利背景下，公司在业内具备核心竞争力，同时卡位3C消费电子赛道空间广大，未来3-5年有望保持较高增长。结合DCF估值和可比公司估值，给予公司2021年51 x PE，对应目标价155元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：贸易政策变动风险、海外物流风险、存货风险

事件：公司发布2020年半年度业绩快报，公司2020年上半年实现营收49.66亿，同比下降9.88%，实现归母净利润4.89亿，同比下降22.70%；二季度单季营收35.36亿元，同比增长6.91%，归母净利润5.91亿元，同比增长9.23%，业绩符合预期。 二季度业绩迅速修复，逐渐摆脱疫情影响。公司2020年二季度营收增速环比一季度（Q1增速为-35.09%）改善明显，同时归母净利二季度已经转正，环比一季度（Q1为-1.02亿）改善明显，实现利润增速高于营收增速的目标。二季度业绩转好主要受益于：1）面对疫情导致的家具消费萎缩，公司积极开展线上裂变营销+视频直播落地的方式，以信息化和新模式赋能终端运营，增强零售体系获客能力，提升成交率，二季度欧派全屋定制（衣柜）业绩率先实现较快速度增长；2）公司重点布局工程渠道和整装渠道，上半年业绩达到预订目标。公司较早布局工程渠道，全国的工程代理商在资金实力和服务落地能力方面都具有较强竞争力，同时持续挖掘整装大家居业绩增长潜力，全品类协同发展，提高相互带单率，有力拉动了公司整体业绩增长。 社零、地产延续回暖趋势，定制家居业绩将持续好转。国家统计局数据显示，6月家具类社零当月同比下降1.4%，环比5月提高19.0%，降幅持续收窄。6月商品房住宅销售面积同比上涨4.04%，1-6月累计同比下降2.79%，连续5个月降幅缩减，6月住宅竣工面积单月同比下降4.63%，环比5月上涨27.36%，1-6月累计竣工面积同比下降9.81%，降幅进一步缩小。在此背景下，疫情压制的定制订单迎来爆发期，由于疫情拉长订单到出货的转化时间，下半年报表口径有望看见改善，作为定制家居龙头的欧派家居下半年业绩可期。预计公司20-22年EPS分别为3.33/3.95/4.64元，当前股价对应21年26X PE，维持买入评级。 风险提示：房地产市场变化风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险

事件：公司发布2020年半年报业绩。报告期内，公司实现营业收入65.00亿元，同比下降0.82%；归属于上市公司股东净利润13.32亿元，同比下降19.40%。其中，20Q2实现营收35.14亿元，同比增1.29%；归属于上市公司股东的净利润6.31亿元，同比降36.86%。 家禽饲养业务同比下滑，但羽均盈利仍维持较高水平。2020年上半年受白羽肉鸡行业供给增加及新冠疫情对消费端的负面影响，白鸡价格在3月份之后持续走跌，但公司通过提高屠宰量及降低成本一定程度上缓解了业绩下滑的压力。2020年上半年公司屠宰量同比增加8.21%（预计约2.3亿羽），家禽板块实现销售收入54.17亿元（抵消前），同比下滑4.31%；测算单吨鸡肉销售价格12476元，同比下滑9.2%；预计上半年公司单羽盈利5.4元，肉鸡板块实现利润12亿元。 深耕肉制品深加工，2C端增长亮眼。2020年上半年公司食品业务实现营收21.26 亿元，同比增长14.73%，实现净利润1.33亿元，该板块占公司总营收比重同比提升4.43 个百分点至32.7%。利润率方面，上半年公司食品业务综合毛利率为17.44%（+0.13pct）、净利率为6.26%（+0.86pct）。2020年，公司践行“品牌化、鲜品化、熟食化”战略，尤其是深加工肉制品板块2C 渠道业绩大幅增长，1-6月销售额较上年同期增长137.4%，随着下半年销售旺季的到来，我们预计2020年全年公司2C销售额有望实现1-2倍的同比增长达到6-7亿元，熟食转化率的提升及2C业务快速增长将拉动公司肉制品板块利润率提升，并打开公司长期盈利空间。 投资建议。预计公司20-22 年年归母净利润为30.62/32.61/43.31亿元，EPS分别为2.46/2.62/3.48元，目前股价对应PE为11.8/11.1/8.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险、产品价格大幅波动风险、食品安全风险。

公司复工复产逐渐步入正轨，二季度表现略超预期。2020年上半年公司实现营业总收入12.24亿元，同比上年增长6.57%，实现归母净利润0.51亿元，同比上年下降53.99%，其中二季度单季营收8.98亿元，较上年同期增长22.22%，归母净利润0.95亿元，同比增长21.44%。公司业绩增长略高于市场预期，得益于1）地产销售数据回暖、竣工与开工剪刀差修复共同带动工程渠道复苏较早、力度较强；2）随着复工复产，疫情严重时期公司对加盟商补贴等帮扶作用逐步凸显，零售渠道也呈回暖趋势；3）疫情逐步稳定需求恢复下公司减少渠道补贴，收入回升带动规模效应，Q2费用率重回正常水平，Q2单季度归母净利率10.62%，相比2019Q2（10.69%）略下降。 地产数据持续回暖，下半年有望延续改善趋势。1）国家统计局数据显示5月全国商品房销售金额同比增长14%，实现转正。Wind数据显示，30大中城市商品房成交面积同比6月自疫情后首次转正。2）竣工剪刀差不断收窄。5月全国房屋竣工面积累计同比-10.9%，降幅持续小于新开工面积累计同比（-13.9%），剪刀差持续收窄。双重驱动有望助力家居行业延续回暖趋势。 工程零售双管齐下，股权激励上下齐心。在地产回暖和精装政策双驱动下，志邦家居工程渠道有望实现快速增长。零售渠道相较工程渠道恢复较晚，公司前期给予经销商支持已初见成效，预计下半年零售渠道进一步回暖。2019-2020年，公司先后对高层、中层管理人员进行股权激励，总授予量分别为129、474.9万股，授予价格均为9.65元。激励计划业绩考核目标要求以2018年为基数， 2020/2021年收入、净利增长率均达到23%/40%。股权激励充分调动人员积极性，彰显公司发展信心。预计20/21/22年EPS为1.52/1.75/2.00元，维持增持评级。 风险提示：疫情影响超出预期，市场竞争加剧，房地产调控超出预期

行业景气向上，公司业绩超出市场预期。公司预计2019年归属于上市公司股东的净利润为60-64亿元，同比增长1053.38%-1130.28%，超过市场一致预期的50亿元和我们此前预期的55亿元。公司业绩超预期主要是因为受到非洲猪瘟疫情的持续影响，生猪市场供应形势紧张，猪价同比大幅上涨。我们测算公司2019年商品猪销售均价约为19元/公斤，同比上涨约60%，其中Q4商品猪销售均价约为31.35元/公斤，同比上涨约177%，而商品猪的养殖成本同比上涨约15%，猪价上涨叠加成本可控，带动净利润大幅增长。 员工激励机制完善，种猪存栏充足，未来两年有望实现高出栏量。2020年1月14日公司已完成2019年限制性股票激励计划的首次授予登记工作，此次股票激励计划面向公司高管、核心管理和技术人员等共计909名员工，充分调动员工积极性，解除限售的业绩考核目标为以2019年生猪销售量为基数，2020-21年生猪销售量增长率不低于70%/150%。2019年公司销售1025.33万头，因此2020-21年的生猪销售量考核目标为1743/2563万头。 目前公司产能充足，为公司高出栏量保驾护航，19年底母猪存栏约200.32万头，其中能繁母猪存栏为128.32万头，后备母猪存栏约72万头。 投资建议：维持“增持”评级。由于公司2019年业绩超预期，且2020年猪肉供需缺口加剧，我们上调公司19年出栏量和20-21年生猪出栏均价，预计公司19-21年生猪出栏量1025/2000/3000万头（前值1000/2000/2300万头），19-21年生猪均价19/30/23元/公斤（前值19/26/21元/公斤），归母净利润61.9/339/298.2亿元（上调幅度12.2%/23.4%/15.2%），EPS分别2.81/15.38/13.53元，参考同行业可比公司，给予公司2020年7倍估值，目标价107.64元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情蔓延风险，猪价上涨不及预期风险，出栏量不及预期风险

生物制品增速短期放缓，但中长期仍具发展潜力。受生猪养殖总量下滑影响，我国生物制品增速短期放缓，但中长期仍将受益于规模化提升带动的高品质疫苗销量增长、产品迭代更新、价格提升创造的增量以及新疫情催生的新市场空间。在能繁存栏探底回升带动猪用疫苗销量环比改善，以及禽用疫苗量价齐升带动的市场扩容背景下，我们预计2020年动物疫苗市场有望实现7.45%的增长至137亿元。 国改成效显现，公司盈利能力稳步提升。中牧股份是动保行业“国家队”，业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大板块。近几年在经历管理体制盘活、产品工艺革新、销售政策转变后，公司市场化改革成效显现，毛利率从2015年的25.91%稳步提升至2018年的29.50%，随着公司市场化业务占比的进一步增长，预计公司盈利能力有望稳步提升。 三大因素支撑公司中长期业绩持续向好。2019年在非洲猪瘟疫情导致生猪产能深度去化背景下，公司与生猪业务相关的疫苗及兽药业务短期承压，但口蹄疫市场苗销量仍取得6%的逆势增长，彰显公司产品及渠道推广的成效显著，随着生猪存栏逐步探底及公司猪口蹄疫OA二价苗的上市，预计20/21年口蹄疫疫苗销量同比增长3.31%、22.30%，化药及饲料等后周期板块在经历短期低迷后亦有望同比改善，预计20/21年化药、饲料营收同比增速为29.1%/20.0%、18.5%/22.0%。 盈利预测与投资评级。在不考虑非瘟疫苗上市前提下，预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.62/4.28/5.37亿元，EPS为0.43/0.51/0.64元。公司属动保行业产品线最为齐全的企业，多个产品市占率第一，且经历国改之后公司管理效率及产品品质均处于不断提升过程中。 参考同行业可比公司PE估值，给予公司2020年29倍PE，公司目标价14.79元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情风险、存栏回升不及预期、汇率异常波动风险、产品上市不及预期风险。