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赵雅楠

国盛证券

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贝泰妮 基础化工业 2021-03-26 176.11 -- -- 236.88 34.51%
285.00 61.83%
详细
中国皮肤学级护肤品行业标杆。 自 2010年成立,公司便将“打造皮肤健康生态”视 为己任,核心品牌“薇诺娜”(收入占比 99%)以敏感肌为切入,已成为中国皮肤 学级护肤品的行业标杆。至 2020年,实现收入 26.92亿元( 3年 CAGR 49.97%)、 净利润 5.44亿元( 3年 CAGR 52.37%),毛利率保持在 80%以上、净利率 20%左 右。公司实控人郭博士( 上市后一致持股 26.1%)本身即为生物工程专家,管理团 队亦具专业背景,并通过上市前及上市战略配售实现股权激励。 皮肤学级护肤品:高增长、高集中度、高壁垒。 皮肤学级护肤品针对敏感肌肤人群, 以缓解/治疗为主、亦可延展至美白抗衰等功效。 2019年中国皮肤学级护肤市场规模 约 140亿元(五年 CAGR 22.5%>化妆品行业 10%) ,渗透率及人均消费支出提升空 间巨大,预计 2025年市场达 370亿元( CAGR 18%)。其产品以专业性摆脱同质化、 研发壁垒高,因此消费粘性强、行业集中度高,日本/美国市场 CR5分别高达 97%/70%,中国也达 64%。同时因需借助医生教育、 医院和药店进行渠道推广,因此 各国市场往往以本土品牌更为占优。 “薇诺娜”则以接近 20%的市场份额稳居中国市场 首位。 竞争优势:技术支撑产品、权威背书品牌、双线推进渠道。 1)产品端:以草本差异、 以技术支撑(萃取技术 11项、年研发费用率 3%±),形成针对敏感肌切实有效的 拳头产品(复购率 30%+)。 2)品牌端:药企研发+临床支持+医生推荐,权威背 书奠定品牌专业性;知乎/小红书等平台的内容输出、明星/KOL 的种草推广,品牌认 知度得以放大。 3)渠道端:线下已形成“商业公司+直供客户+区域经销商”的完 整分销体系, 500人+的 BA 团队推广医院及药店; 线上渠道收入近两年 CAGR 74%, 自主运营各平台旗舰店、并通过核心 B2C 平台分销, 私域流量用户表现更优。 未来发展: 紧握行业红利,眺望皮肤健康生态的星辰大海。 短期而言,行业高速增 长叠加已有竞争优势,公司只需保持线上渠道的充足活力、同时辅以线下渠道的稳 步扩张(药店渗透仅 2%),便可分享行业红利的巨大蛋糕。中期层面,“薇诺娜” 品牌已形成了 13个系列 50余款单品(“舒敏”系列收入占比近 40%、单品舒敏保 湿特护霜收入占比 18%+),极润/防晒/美白等其他特殊品类具备成长潜力。而放眼 长期,缔造完整的皮肤健康生态体系则是广阔的空间,上市则为其组织架构优化、 吸纳人才及资本平台提供可能。 投资建议。 预计公司 2021/2022/2023年收入 38.39/53.80/74.19亿元(同增 43%/40%/38% , CAGR40% ) , 归 母 净 利 润 8.00/11.68/16.71亿 元 ( 同 增 47%/46%/43%, CAGR45%)。皮肤级护肤品赛道的成长性及竞争格局优于整体化 妆品市场、甚至优于医美行业,而公司作为第一品牌更应具有业绩的成长性及确定 性。给予公司 2021年 100X PE( PEG=2.20),对应股价 188.86元、市值 800亿元。 公司发行价 47.33元/股、对应市值 201亿元,首次覆盖、 给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名