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绿的谐波 2021-04-20 101.81 -- -- 140.58 37.84%
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下游需求回暖,公司营收实现较快增长 公司 2020年业绩实现较快增长。 全年营业收入为 2.17亿,同比+16.5%,归母净 利润 0.82亿元,同比+40.3%,扣非净利润 0.47亿,同比+17.5%。分产品来看,谐波减 速器及金属部件/一体化执行器收入分别 2.04/0.08亿元,同比+12.38%/200.1%。营收及 利润增长明显主要系: 1)汽车及 3C 行业回暖,工业机器人需求提升,公司作为首家 实现谐波减速器的规模化生产的国产供应商,产品性价比较高,受益于下游需求回暖, 公司营收大幅增长。 2)公司积极开拓业务,机电一体化产品逐步实现批量销售,产销 量大幅提升,销售收入实现明显增长。 在手订单方面, 公司 2020合同负债(预收账款)金额为 373.6万元,同比+50.3%, 存货期末金额为 1.27亿元,同比-7.4%,我们判断,公司在手订单充足,伴随 2021年 产能逐步释放,公司业绩预计进一步向好。 毛利率保持稳定,控费能力优化推动净利率大幅增长 2020年综合毛利率 47.2%,同比-2.19pct。 分产品看,谐波减速器及金属部件/一 体化执行器的毛利率分别为 47.6%/34.49%,毛利率整体保持稳定。 2020年销售净利率为 37.5%,同比+6.47pct,反应控费能力大幅提升。 公司全年 期间费用率为 16.3%,同比-8.21pct,其中销售、 管理(含研发)、财务费用率控制良好, 分别同比-1.98pct/-3.31pct/-2.92pct,研发费用率同比-1.94pct,保持相对稳定。控费能力 优化主要系公司 2020年严格进行成本管控,销售差旅费以及展会费大幅下降所致。 经营性现金流量创历史新高,营运能力显著提升 公司经营性净现金流 1.26亿元,同比+287.9.3%,创历史新高。 经营性现金流大 幅提升主要得益于: 1) 公司营运能力显著提升。报告期内公司存货周转天数为 417天, 同比大幅减少 83天;应收账款周转天数 64天,同比减少 6天。营业周期已接近上一 轮周期时的健康水平,主要系公司保持较为严格的信用政策,收款速度提升,营运能 力大幅提高。 2)公司收到政府补助大幅提升。 2020年收到政府补助产生的现金流金额 为 0.55亿元,同比+304.7%。 行业景气+龙头地位稳固,公司产能释放有望直接兑现为业绩增长 行业层面来看, 1)机器人: ①工业机器人: 制造业投资进入长景气周期+下游行 业 3C 需求旺盛+国产化率提升;②协作机器人:资本环境好,技术起点与海外相近, 国产协作机器人有望弯道超车。 综合来看, 我们认为 2020-2022年国内机器人用谐波 减速器市场规模复合增速有望达 17%左右。 2) 机床: 随数控机床操作精度要求提升, 谐波减速器有望取代行星减速器,需求快速释放。据我们测算, 2020-2022年国内数控 机床用谐波减速器市场规模复合增速有望达 14%。 公司层面来看, ①地位稳固: 公司从 1999年开始帮 ABB 等代工精密金属零部件, 20年助力公司真正理解谐波减速器底层技术, 导致公司从铸件锻件选择、材料选择、 齿形设计等方面均区别于哈默纳科, 长期技术积累奠定公司稳固地位。 ②产能亟待释 放: 当前公司产能 9万台/年,营收释放受制于产能,募投项目拟将公司产能增加至 60万台/年, 从目前厂房及设备采购情况来看, 2021年底有能力达到 25万台/年以上,有 望吸引前期处于观望状态的大厂商,并进一步布局海外市场。 ③大空间: 虽然全球谐 波减速器市场空间仅为 50亿元左右,但竞争格局良好,全球几乎被哈默纳科和绿的谐 波垄断,公司 2018年全球市占率(销量口径) 仅 6%,假设产能释放后公司市占率达 25%左右,营收还有 3倍以上增长空间。 公司近期打入埃斯顿供应链, 意味着公司谐波减速器产品质量得到认可,助力公 司进一步打开国产龙头机器人厂商市场。 盈利预测与投资评级: 随着行业景气度超预期延续, 我们将 2021-2022年的 EPS 从 1.02/1.43元上调至 1.08/1.75元,预计 2023年 EPS 为 2.84元, 当前市值对应 PE 为 93/57/35X, 维持“增持”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名