投资摘要： 近期，公司发布2021年年度报告。公司2021年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长38.21%/78.29%/58.19%。公司全年业绩增长超预期主要原因：产品端主力产品量价齐增；渠道端下沉市场加速，单店效力提升，同时线上业务快速增长。 产品端：床垫及沙发产销量增长明显单价提高拉升软床营收增速 报告期内，公司主营产品床垫、软床及配套产品、沙发营收分别同比增长38.74%、70.02%、46.88%；由于公司业务进行战略调整，木质家具营收同比下降28.06%。由于相关运费由销售费用调整至营业成本核算，故毛利率均有所下滑，床垫、软床及配套产品、沙发、木质家具毛利率分别下滑0.57pct/4.72pct/6.52pct/4.27pct至36.17%/30.75%/21.89%/14.7%。 从产量来看，2021年床垫、床、沙发的总产量分别提高29.27%/22.03%/31.93%，其中自产部分取代了部分外购成品，床垫、床、沙发自产量增速分别为30.27%/26.81%/24.39%。从销量来看，2021年床垫、床、沙发的总销量分别上涨27%/19.93%/26.66%。 从单价及单件成本来看，2021年床垫平均单价为896元，单件成本为572元，分别较去年同比增加9.24%/10.23%；2021年软床及配套产品平均单价为2480元，单件成本为1718元，分别较去年同比增加41.76%/52.13%；2021年沙发平均单价为4501元，单件成本为3516元，分别较去年同比增加15.97%/26.52%。 渠道端：线下积极扩店线上增速明显 截至2021年12月31日，公司拥有喜临门专卖店3899家（其中喜眠系列1062家，其他系列2837家），M&D专卖店（含夏图）596家，分别较2020年增加759/93家，分别同比+24.17%/18.49%，较2020年新开店增速快，店效提升。其中喜眠系列主攻下沉市场，开店增速高达32.75%，公司2022年继续下沉渠道，建立分销体系，助力经销商扩大渠道优势，促进业绩持续增长。 公司线上业务持续保持主要平台类目销售第一，实现了送新取旧、免费试睡等创新服务，发货时效大幅提升。报告期内，公司线上业务营收10.98亿元，同比增长63.26%，随着消费群体年轻化，线上增速仍有空间。 剥离影视业务使投资收益增长872.04%，恒大系票据坏账计提使公司信用减值损失同比增长54.58%。 报告期内，由于相关运费由销售费用调整至营业成本核算，公司毛利率同比下滑0.57pct 至36.17%，期间费用率为22.43%，同比下降2.01pct，净利率提高1.55pct至7.79%。同时公司现金流充裕，截至2021年末公司货币资金为17.32亿元，同比增长19.19%。 公司投资收益同比增长872.04%至4284.31万元，主要原因系本期确认处置晟喜华视股权转让收益所致。由于本期恒大系票据坏账计提及涉诉事项减值增加，公司信用减值损失为5984.3万元，同比增长54.58%。公司其他流动资产为1.79亿元，同比增长53.43%，主要系本期预付广告和租金费用增加所致。 股权激励解锁条件彰显公司未来业绩增长信心。 报告期内，公司推出股票期权激励计划和员工持股计划，激励对象为公司董监高以及核心管理人员和核心技术（业务）骨干等。本次激励解锁条件为：以2020年为基数，22-24年营业收入增长率不低于66%、108%、160%，或净利润增长率不低于128%、195%、285%，绑定公司核心员工，同时高标准彰显公司对未来业绩增长的信心。 从单品牌向多品牌迈进，深化老渠道，布局新业态。 公司将从单品牌向多品牌迈进，主品牌定位高中端，在高低端两翼分别突破，多点开花，并且逐步建立以精益为基础、智能制造为呈现结果的智能化生产，打造建立标杆生产线。 公司将加大喜眠和可尚的开店比重，继续布局更新需求的新业态渠道，同时建立直播团队帮扶加盟商建立直播体系，线上线下齐发力。 投资建议：我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为33.33亿元、40.56亿元、48.99亿元，归母净利润为8.73亿元、11.08亿元、13.85亿元，对应PE为15.45X、12.18X、9.74X。给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，国际贸易摩擦风险，市场竞争加剧的风险。

近期，公司发布2021年年度报告和2022年一季度报告。公司2021年营收及归母净利润分别同比增长18.09%/25.2%，业绩增长复合预期；公司2022年Q1营收及归母净利润分别同比增长30.16%/41.29%，2022Q1业绩超预期。 线下渠道优势，线上快速增长。 截至2021年12月31日，公司拥有直营店铺数量532家，加盟店铺数量568家，分别较2020年增加46/75家，分别同比+9.47%/15.21%；总体较2020年新开店增速快。公司线下渠道店效增加，2021年公司直营店和加盟店单店收入分别为359.79万元/120.31万元，分别同比增加7.35%/2.92%。 公司奥莱店的数量也逐年稳定增长，奥莱店作为公司存货的主要消化渠道，一般库龄在两年以内的存货能得到较好的消化，奥莱店的折扣集中在4-6折，仍有较大的利润空间。预计公司2022年继续线下渠道扩张，下沉三四线城市战略，抢占中端市场，促进业绩持续大幅增长。 公司积极布局数字化新零售渠道，将线下优质VIP客户通过直播平台进行线上引流，报告期内，公司VIP会员人数突破70万人。2021年，公司线上销售/直营销售/加盟销售额分别为1.23亿元/19.14亿元/6.83亿元，分别同比增长24.76%/17.52%/18.58%。公司于2021年11月8日分别开业比音勒芬抖音店及CARNAVACDEVENISE抖音店，且线上销售额由于基数相对较低，以及公司发力线下渠道引流，故2021年线上销售额增速最快。 毛利率持续提升，其中线上部分增幅较大。 报告期内，公司毛利率为76.69%，同比提高2.81pct，其中线上销售/直营销售/加盟销售毛利率分别为50.93%/81.11%/68.9%，分别同比提高13.34pct/2.85pct/1.21pct。根据公司2021年销售量同比增加2.09%，计算出销售单价同比增长15.67%，我们认为毛利率大幅增加主要原因系产品提价。 由于毛利增幅较高，2021年公司净利率同比提高1.3pct至22.96%；同时公司提高营运效力，2021年公司存货周转天数同比减少24天至360天；2021年经营活动现金流净额/营业收入占比为33%，较去年同期增加5.35pct，公司现金流充裕，截至2021年末公司货币资金为10.83亿元。 2022Q1业绩表现亮眼，营收/归母净利润同比+30.16%/41.29%。 2022Q1，公司营收同比+30.16%至8.1亿元，归母净利润同比+41.29%至2.13亿元。另外，毛利率同比-1.07pct至75.49%，由于销售费用占比降低，财务费用较少，净利率同比+2.06pct至26.24%。同时，由于政府补助较去年同期增加453万元，扣非净利率同比+1.53pct至24.88%。 多渠道推广并聚焦核心品类，高尔夫系列独立运营，不断提升品牌优势。 公司采用一系列新媒体营销手段，坚持明星代言、赛事传播、娱乐营销、事件推广、公益活动，多管齐下，不断强化品牌力。报告期内，公司继续与故宫宫廷文化IP跨界联名，又与法国殿堂级设计大师SAFASAHIN合作,深挖传统文化，复刻经典，提升品牌知名度。 公司T恤单品类产品连续四年（2018-2021）获“市场综合占有率第一位”，T恤已经成为比音勒芬品牌的超级品类。未来仍聚焦核心品类——T恤，将比音勒芬品牌从“高尔夫第一联想品牌”升级到“T恤第一联想品牌”，进一步打开市场空间。 2022年，公司将比音勒芬高尔夫系列进行独立开店，独立运营。将比音勒芬高尔夫系列细分为时尚高尔夫和专业高尔夫两大系列，定位为高端时尚运动。比音勒芬系列实施单独开店，将进一步提升高端人群对于时尚运动的消费体验，有助于巩固比音勒芬第一高尔夫服饰品牌的地位。 投资建议：我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为33.33亿元、40.56亿元、48.99亿元，归母净利润为8.73亿元、11.08亿元、13.85亿元，对应PE为15.45X、12.18X、9.74X。给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复的不确定性，行业竞争加剧。