光伏发电业务稳定增长，电站高质量投资建设助力营收增加。截止2022年6月30日，公司运营装机容量4.30吉瓦，核准计划装机容量1.69吉瓦，在建计划装机容量1.27吉瓦，总装机容量达到7.26吉瓦，同比增长39.88%。公司持续推进光伏电站高质量投资建设，截止2022年9月30日，公司在建工程金额达到14.93亿元，较本年初增加238.41%，增长主要源于对电站投资的增加。预计至年底公司总装机容量将达8吉瓦。公司持续加大投资，重视光伏电站技术改造，电站发电量不断提高，推动公司营收增长。 镇江公司1.5吉瓦新组件建成投产，光伏制造业务产能增加。太阳能产品制造方面，受益于太阳能组件销售单价和销售数量提升，截止6月30日，太阳能产品销售收入同比增长12.81%，达到12.98亿元，占公司总收入的36.70%。公司于年初始建的1.5吉瓦高效组件项目已在8月下线首块产品，公司正推进该项目产能爬坡，公司太阳能产品制造产能同比大幅提高。今年前10个月份，硅料有效产能需求偏紧，价格持续走高，公司精细化控制成本，稳定原料价格。产能提升叠加成本管理控制，预计2022年全年制造端业务营收仍能实现稳定增长。 上游硅料、硅片产能释放价格下行，光伏电站运营盈利能力增强。硅料价格高企驱动的企业扩产成果开始显现，11月以来由于产能释放供应增加，上游硅料及硅片价格开始回落。根据中国有色金属协会硅业分会12月21日数据，M6、M 10、G12单晶硅片成交均价周环比大幅下跌，均已接近20%。随着上游硅料产能逐步落地释放，预计上游材料价格仍有较大下行空间。上游材料价格下降将促进光伏电站装机成本下降、盈利能力提升，预计公司将充分受益。同时，公司规划至2025年装机容量将达到20GW，成本下降及疫情管控放开，预计公司后续装机速度将会明显提升。 盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司归母净利润分别为16.6/23.6/29.3亿元，同比增速分别为40.9%/42.1%/24.1%；对应PE分别为16.2/11.4/9.2倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格下降低于预期；太阳能产品制造业盈利能力下降；电站建设进度不及预期；交易电价大幅下降等。

事件：川投能源发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入8.83亿元，同比-1.08%；实现归母净利润29.19亿元，同比+5.02%，实现扣非后归母净利润28.76亿元，同比+6.31%。 点评： 三季度来水偏枯叠加泸定地震影响，公司发电量下降。三季度以来，公司面临着历史同期最低降水量、最高气温、最高用电负荷的“三最”情况。极端天气现象导致四川省内各流域来水普遍偏枯，各水电站发电量减少。“9.5”泸定地震导致公司控股的田湾河公司流域6台机组停运18天，拖累公司发电量完成情况。2022年1-9月，公司水电站完成发电量34.05亿千瓦时，同比减少11.83%。第三季度公司水电站完成发电量17.91亿千瓦时，同比减少12.63%。 雅砻江流域“一条江”联合优化调度优势显著，助推公司利润增长。前三季度，公司投资收益同比增加2.93亿元，是公司实现利润增长的主要原因。公司持有雅砻江公司48%的股份，2021年雅砻江公司投资收益占公司利润总额的93.24%，对公司业绩具有重大影响。截止2022年6月30日，雅砻江公司水电机组投产量达到1920万千瓦，下游五级电站全部投产，中游杨房沟、两河口全部水电机组投产发电。装机容量得到扩张，雅砻江各级电站保供能力得到提高，发电量的稳定增长助推公司利润提高。 泸定地震或致成本费用上升；雅砻江公司梯度调节能力有望持续提升，保障公司业绩稳定向好。田湾河流域受地震影响项目较多，需要对相关机组进行修复，预计第四季度维修费用或有所上升。随着雅砻江公司卡拉、孟底沟水电站开发建设有序推进，梯度调节优势将得到进一步加强。 极端天气影响下，市场对具有保供能力的优质水电站的需求将进一步提升，在市场化交易的不断完善下，有望促进电价的提升。同时，公司积极推进风光项目的投资，布局新能源领域，促进未来业绩进一步增长。 盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司归母净利润分别为33.7/39.6/40.8亿元，同比增速分别为9.2%/17.5%/3.0%；对应PE 分别为15.4/13.1/12.7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：主要参控股水电公司来水不及预期、电价上涨不及预期等。