事件：公司发布2023年半年度报告，公司2023年上半年实现营业收入1892.46亿元，同比增长67.52%；归母净利润207.17亿元，同比增长153.64%。其中动力电池业务实现营业收入1394.18亿元，同比增长76.16%；储能系统业务实现营业收入279.58亿元，同比增长119.73%。 其中23Q2实现营业收入1002.08亿元，同比增长55.86%，环比增长12.54%；归母净利润108.95亿元，同比增长63.22%，环比增长10.92%。 下游需求强劲带动电池出货快速增长：在一季度补贴退坡造成需求边际下滑后，新能源车需求二季度持续复苏，其中国内上半年新能源车销量达374.5万辆，同比增长44.54%。全球1-5月实现新能源车销售455.83万辆，同比增长40.75%。新能源车高速增长推动动力电池需求持续释放，根据SNEResearch统计，2023年1-5月全球动力电池使用量达237.6GWh，同比增长52.3%。储能方面，在全球政策共振下，储能需求迅速增长。根据SMM数据，今年上半年全球储能电池出货量为87.0GWh，同比增长122.0%。在下游旺盛需求推动下，公司锂电业务充分受益，预计2023年上半年公司电池出货超过170GWh，其中动力和储能电池出货占比约为8：2。 盈利能力环比保持稳定：随着碳酸锂等原材料价格逐渐回落，带动电池价格下降。根据百川盈孚统计，今年来方形磷酸铁锂动力电芯价格下滑33.33%。而公司上半年电池均价约为0.98元/Wh，与2022年均价相比基本持平，预计主要系海外及储能电池出货占比提升。盈利能力方面，公司毛利率保持稳定，2023年上半年销售毛利率达21.63%，其中单23Q2销售毛利率为21.96%，环比提升0.69个百分点。 持续强化技术成本优势：后续来看，公司作为全球领先的锂电池供应商，持续加大研发投入。2023年上半年，公司研发费用投入达98.50亿元，同比增长70.77%。公司麒麟电池实现量产交付，钠电池宣布首发车型，推进M3P电池产业化，并发布凝聚态电池和零辅源光储直流耦合解决方案等新技术。同时公司通过自制开采、投资入股、合资合作和回收利用等多种方式持续完善电池矿产资源和上游材料领域布局，并且江西锂矿项目将于近期投产。随着技术和成本优势不断强化，公司持续扩张市场份额，2023年上半年全球市场份额已达到36.3%。其中国内市场受比亚迪销量占比快速提升影响，上半年装车占比虽有所下滑，但仍保持国内第一，达到43.68%。海外市场市占率则持续提升，2023年1-5月已达27.3%。另外，公司全球布局持续深化，德国工厂已实现电芯投产，匈牙利工厂有序推进，美国亦有望采用与福特合作模式切入。 发布股权激励计划：公司发布2023年股权激励计划草案，拟授予1259.56万股限制性股票，授予高级管理人员及中层管理人员424人，授予价格为112.71元/股。公司层面业绩考核条件达标为2023/2023-2024/2023-2025/2023-2026/2023-2027年累计营收不低于3800/8100/12900/18300/24300亿元。 盈利预测及估值：预计公司2023-2025年分别实现营收为4224.91/5279.20/6470.93亿元，同比分别+28.58%/+24.95%/+22.57%；实现归母净利润439.65/564.38/679.68亿元，同比分别+43.07%/+28.37%/+20.43%；对应2023-2025年EPS分别为10.00/12.84/15.46元，对应最新PE分别为23/18/15倍。选取可比公司比亚迪、亿纬锂能和国轩高科为可比公司，其2023年PE（WIND一致预期）为28/20/36倍，平均PE为28倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；储能需求不及预期；电池技术创新超出预期；原材料价格波动超出预期；行业竞争超出预期等。

事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润7.10-7.50亿元，同比增长151%-165%；预计实现扣非归母净利润6.80-7.20亿元，同比增长129%-143%。其中单四季度实现归母净利润1.22-1.62亿元，同比增长73%-130%，环比减少26%-44%；实现扣非归母净利润1.07-1.27亿元，同比增长10%-30%，环比减少40%-49%。 隔膜出货持续增长。受益于下游动力和储能电池需求高增拉动，隔膜需求旺盛。叠加公司产能持续释放，预计公司2022年隔膜出货17亿平，同比增长接近50%。单四季度公司实现隔膜出货5亿平以上，其中随着常州干法隔膜产能投放，干法出货占比持续提升，22Q4干湿占比各半。 2023年来看，受制于供应瓶颈和认证壁垒，隔膜供需偏紧态势松动有限，优质产能依旧紧缺。公司牢牢锁定布鲁克纳设备，产能有序扩张。同时公司绑定LG、比亚迪、宁德时代等核心下游客户，出货确定性较强。预计23年全年实现隔膜出货30亿平，同比增长76%。其中随着22Q4投产的南通湿法隔膜产线开始放量，湿法比例有望提升。 盈利能力稳中向上：单四季度来看，公司受计提费用影响，单平盈利环比大幅下滑。若加回后，预计单平扣非利润约为0.42元，较Q3仍有所下滑，主要系盈利能力更低的干法隔膜产能释放，出货占比提升。后续来看，公司新一代6.2米宽幅的湿法隔膜产线，有望进一步提升生产效率，从而降低生产成本。叠加23年盈利能力更强的湿法隔膜出货占比以及涂覆比例的提升，有望推动公司隔膜整体单位盈利稳重向上。 盈利预测及估值：：预计公司2022-2024年分别实现营业收入为26.69/63.23/91.75亿元，同比分别+28.97%/+136.88%/+45.12%；实现归母净利润0.61/35.59/47.33亿元，同比分别-8.71%/+750.46%/+46.09%；对应2022-2024年EPS分别为0.12/1.01/1.48元，对应最新PE分别为141/17/11倍，给予“增持”评级。 风险提示：锂电池需求不及预期；原材料价格波动超出预期；技术路线变化超出预期；行业竞争超出预期。

事件：公司发布2022年三季度报，公司前三季度实现营业收入18.85亿元，同比增长23.14%；归母净利润0.22亿元，同比减少69.64%；扣非归母净利润0.22亿元，同比减少70.41%。其中单三季度实现营业收入9.39亿元，同比增长49.59%；归母净利润0.19亿元，同比增长1.82%；扣非归母净利润1.96亿元，同比增长0.23%。 NCA前驱体龙头企业：公司主营业务包括NCA三元前驱体、NCM三元前驱体和球形氢氧化镍等，其中NCA前驱体为最主要的收入来源，2022H1营收占比超过80%。公司依托自有的“萃杂不萃镍”和共沉淀结晶技术，解决了NCA三元前驱体生产过程中镍、钴、铝均相共沉淀，一次颗粒形貌调控，粒度分布调控等关键问题。公司也顺利NCA三元正极最核心的松下-特斯拉产业链，2017年开始向松下供应NCA87前驱体，2019年开始供应NCA91前驱体，2020年NCA91前驱体出货占比已达75%。 盈利能力持续修复：受硫酸、液碱等辅料价格大幅上涨和股权激励费用计提等不利因素影响，今年公司盈利整体承压，较去年同期大幅下滑。 但单三季度在出货持续增长带动下，产能利用率提升。叠加硫酸价格高位回落，冶炼环节自供比例提升，公司盈利能力持续修复。公司22Q1/22Q2/22Q3毛利率分别为9.87%/12.17%/13.36%，逐季持续改善。 充分受益美国市场爆发：受益于下游新能源车市场持续高速增长，公司2018-2021年三元前驱体出货量分别为0.63/0.92/0.99/1.98万吨，同比增长45%/8%/100%。整体来看过去公司出货增速逊于行业平均水平，主要是受制前于驱N体C下A游需求主要集中在松下产业链，而后者产能扩张和出货增长缓慢，2019-2021年动力电池装机量分别同比增长32%/-4%/34%，显著低于行业增长。后续来看，随着美国《降低通胀法案》正式落地，在强力政策推动下，美国新能源汽车销量有望在低渗透率基数下，实现高速增长。在法案取消了20万辆的税收优惠退坡机制后，特斯拉作为美国新能源车市场占比超过一半的车企将尤为受益。考虑到松下为特斯拉北美地区的核心供应商，公司NCA前驱体出货弹性较大。 盈利预测及估值：预计公司2022-2024年分别实现营业收入为26.69/63.23/91.75亿元，同比分别+28.97%/+136.88%/+45.12%；实现归母净利润0.61/35.59/47.33亿元，同比分别-8.71%/+750.46%/+46.09%；对应2022-2024年EPS分别为0.12/1.01/1.48元，对应最新PE分别为141/17/11倍，给予“增持”评级。 风险提示：锂电池需求不及预期；原材料价格波动超出预期；技术路线变化超出预期；行业竞争超出预期。