公司发布 2022年报。2022年公司实现营收 304.70亿元（-6.14%），归母净利润 26.99亿元（-49.68%），扣非归母净利润 25.79亿元（-51.39%）。2022年第四季度实现营收 86.59亿元（-13.49%），归母净利润 4.74亿元（-73.66%），扣非归母净利润 4.47亿元（-74.87%）。 水泥主业承压，混凝土骨料销量逆势高增。2022年公司实现水泥销量 5,469万吨（-22.03%），对应吨收入 344.30元（+1.16元），吨成本 254.98元（+27.94元），吨毛利 89.32元（-26.78元）；实现熟料销量 571万吨（+11.52%），对应吨收入 307.94元（-5.80元），吨成本 276.21元（+19.55），吨毛利 31.73元（-25.35元）；实现混凝土销量 1,639万方（+81.10%），对应方收入 313.17元（-37.70元），方成本 263.65元（-21.26元），方毛利 49.52元（-16.44元）；实现骨料销量 6,579万吨（+88.13%），对应吨收入 46.59元（-12.14元），吨成本 20.84元（+0.65元），吨毛利 25.75元（-12.78元）。2022年疫情影响下宏观经济下行，水泥需求减弱，公司水泥销量出现下滑，价格维持韧性，但由于煤炭价格涨幅较大，成本上升较大，带动吨毛利出现较大跌幅。2022年公司继续加大骨料和混凝土产能布局，截至 2022年底公司骨料产能 2.1亿吨（+0.56亿吨），混凝土产能6,875万方（+2,495万方），销量伴随产能扩张而实现同步增加。 看好公司在非水泥和海外业务的成长性。公司十四五期间加大资本开支，骨料、商品混凝土及其他非水泥业务扩张明显，此外公司借助股东优势不断加大海外业务布局，目前海外水泥业务占公司水泥总产能比例超 10%。看好公司未来在非水泥和海外业务的成长性。 投资建议：展望 2023年，水泥行业有望触底回升：需求维持稳定，价格或将小幅回升，煤炭价格预期同比下降，公司业绩有望显著提升。同时看好公司在非水泥尤其是骨料和海外业务扩张，公司成长性十足。预计公司 2023-2025年的营收分别为 342.90、361.36和380.20亿元，归母净利润分别为 38.85、43.81和 49.48亿元，对应PE 分别为 8.33、7.39和 6.54倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游基建和地产需求下降；煤炭价格高企。

深耕玻纤多年，背靠山能集团。公司自2008年成立起就深耕玻纤行业，主要产品包括玻纤纱及制品，子公司还在山东沂水提供热电产品。公司是山能集团新能源新材料业务板块的重要组成部分，实控人为山东省国资委。 产能快速扩张进行时。截至2022年底，公司玻纤纱产能41万吨。 2022年中，公司发布战略规划称将在十四五末将产能扩至百万吨，并于2023年2月1日晚间发布公告称拟建设3条合计30万吨高性能（超高模）玻纤纱产线。公司地处山东省，为华东地区能耗审批相对容易省份，同时公司当下资产负债率较低盈利能力好，且大股东能在资金、资源和市场等方面为公司扩产提供支持，公司扩产计划明确，兑现概率较高。 当下行业底部。目前处于玻纤行业较差阶段，玻纤价格和库存分别处于历史最低位和最高位。展望2023年，供需矛盾或有缓解，但难有较大行情。玻纤价格仍是玻纤企业股价变动最主要因素，但从长期成长角度来看，企业业绩和股价与产能呈正相关性，在行业底部提前布局未来产能有较大增幅的企业或是不错选择。 投资建议：当下处于玻纤行业底部，未来伴随行业复苏和公司产能逐步扩张，公司业绩有望实现高速增长。我们预计公司2022-2024年的营收分别为28.26、32.23和36.67亿元，归母净利润分别为5.60、6.89和8.34亿元，对应PE分别为7.81、6.35和5.24倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行导致需求下滑的风险；行业产能扩张过快导致产品供过于求的风险；原材料、能源价格上涨导致公司业绩下滑的风险。