数据概览23H1 江苏金租实现营业总收入 24.2 亿元，同比增长 12.4%；归母净利润 13.2 亿元，同比增长 11.5%；加权平均净资产收益率为 7.99%，同比提高 0.09pct。23Q2实现营业总收入 12.0 亿元，同比增长 11.7%；归母净利润 6.4 亿元，同比增长12.6%，业绩符合预期。 合作厂商持续拓展，科技助力业务发展双线并行高效获客：厂商方面，截至 23H1 末，公司合作的龙头厂商经销商已有3,000 多家，较 2022 年末的 2,000 余家迅速扩张，加强对细分领域优质客户的拓展。区域方面，公司在苏南、 苏中地区设立属地化的直销团队，以更便捷地服务当地中小微制造企业。 科技助力业务发展：2022 年公司制定了“零售+科技”战略，截至 23H1 末，公司已经形成了支持年投放 10 万单量级的业务处理能力，建成了 57 个业务和管理系统，有望以金融科技的手段不断提升运营效率、提高风控能力。 利息收入增速亮眼，资产质量保持稳定利息入增速较高：23H1 公司利息净收入同比增长 17%至 24.1 亿元，主要是由生息资产和租赁业务净利差的双重提升驱动。23H1 末公司应收租赁款余额较年初增长 9%至 1,138 亿元，其中工业装备、农业机械、工程机械等板块应收租赁款余额增速分别为 58%/47%/40%，主要是因为公司看好高端装备市场板块，加大开拓力度。23H1 公司租赁业务净利差为 3.71%，同比增长 0.10pct，我们测算公司负债端拆入资金成本同比下降，判断是上半年净利差扩张的主要原因。 资产质量依旧稳定：截至 23H1 末，公司不良融资租赁资产率较年初小幅提高0.03pct 至 0.94%，但仍然稳定低于 1%，且优于行业平均水平。拨备覆盖率423.23%，远高于监管要求。公司通过多元广泛的业务布局、小单零售的特点来分散风险，以及“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风控体系有效防范、化解风险，资产质量有望保持稳定。 盈利预测及估值23H1 江苏租赁维持较高获客效率，净利差继续上行，不良稳定在 1%之内，预计2023-2025 年归母净利润同比增速分别为 13%/14%/12%，对应 BPS 分别为4.38/4.81/5.30 元每股，现价对应 PB1.03/0.94/0.85 倍。给予公司 2023 年 1.2 倍PB，对应目标价 5.26 元，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行；利率大幅波动

公司概况区域走向全国：兴业证券于 2010年登陆上交所主板，实控人为福建省财政厅。 公司立足福建布局全国，业务覆盖基金、期货、资产管理、私募投资基金、另类及直接股权投资等专业领域，向建设一流证券金融集团的战略目标逐步迈进。 资管业务突出：从业务条线收入结构来看，2022年资管业务（包括基金管理业务收入）占比近 30%。从公司板块收入来看，2022年资管板块收入占比 32%，可见大资管业务板块是公司的支柱业务。 资管业务布局深入兴业证券在公募赛道布局深入，持有兴证全球 51%的股权和南方基金 9.15%的股权，2022年二者合计对兴业证券的净利润贡献度为 39%。 南方基金： （1）规模：南方基金管理规模从 2018年的 5,539亿元增长至 2023年5月末的 10,702亿元，排名行业第 4； （2）业绩：2018-2021年兴证全球的净利润复合增速为 37%，2018-202年平均 ROE 为 20%。 兴证全球： （1）规模：兴证全球管理规模从 2018年的 1,877亿元增长至 2023年5月末的 5,840亿元，规模排名行业第 15； （2）业绩：2018-2021年兴证全球的净利润复合增速为 45%，2022年受权益市场表现影响净利润下滑 25%，2018-2022年平均 ROE 为 44%。兴全基金主打精品模式，截至 2023年 5月 31日，公司在管股票+混合型基金数量 28只，低于同业平均水平 33只，但公司专业能力获得业内普遍认可，获金牛公司大奖次数位居行业第一。在个人养老基金产品方面，截至 23Q1末，兴全安泰积极养老目标五年 Y 净值排名第一。截至 2023年 6月 30日，兴证全球旗下几只养老基金 Y 份额回报率均排名领先，个人养老金业务有望成为公募新的增长点。 其他业务齐头并进财富管理转型升级：公司财富管理表现较优，2021年代销金融产品收入排名行业第 10，远高于代理买卖证券业务收入排名，2018-2022年公司代销金融产品收入复合增速为 36%，高于代买收入的复合增速 18%，代销金融产品收入占经纪业务净收入的比重从 2010年的 3%提高至 2022年的 17%，代销股票+混合型公募基金保有规模在券商中多次进入前 10名。公司持续强化兴证财富品牌建设，依靠庞大的投顾团队、丰富的产品体系，加快财富管理转型升级。 投行区域优势深化：公司积极把握注册制改革机遇，2022年股权主承销规模排名行业第 11位，2018年以来市占率呈提升趋势。公司持续深化区域战略， 在福建省内保持相对竞争优势，2022年公司在福建省内主承销项目数量排名第一，在北上广深江浙等核心经济圈的股权融资业务竞争力排名提升明显。 盈利预测与估值公司参控股两大规模、业绩领先的公募基金，财富管理加速转型升级，投行业务区域优势深化，预计 2023-2025年营业收入同比增长 28%/10%/8%；归母净利润同比增长 53%/10%/9%；2023-2025年 BPS 为 6.47/6.94/7.44元每股，现价对应PB 为 0.97/0.91/0.84倍。给予公司 2023年 1.2倍 PB，对应目标价 7.77元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行；资本市场改革进度不及预期；权益市场修复不及预期。