【投资要点】 公司发布2021年报，全年实现营业收入8482.58亿元，同比增长10.4%，实现归母净利润1159.37亿元，同比增长7.5%，2021年公司EBITDA为3110.08亿元，同比增长9.1%。 CHBN全面增长，收入结构优化。公司2021年公司主营业务收入达到7514亿元，同比增长8%，增速进一步提升。CHBN的客户、收入规模实现了全面增长，HBN收入占主营业务收入比达到35.7%，同比提升4.3pct，收入结构进一步优化。具体来看，公司个人市场收入增速由负转正，同比增长1.4%，移动ARPU回升1.4至48.8元/户/月；家庭、政企市场收入分别同比增长20.8%和21.4%，实现快速增长；新兴市场收入同比增长34.2%，呈现高速增长态势。 数字化转型业务表现亮眼，已成为公司第二增长曲线。得益于智慧家庭、DICT、移动云、数字内容等业务的快速拓展，公司数字化转型相关收入达到1594亿元，同比增长26.3%，成为推动公司收入增长的第一驱动力，整体来看，公司收入增速已走出拐点，数字化转型业务成为公司第二增长曲线，市场空间进一步打开。 资本开支增长大幅放缓，盈利能力持续改善。2021年公司资本开支为1836亿元，2022年公司预计资本开支合计约为1852亿元，基本持平，资本开支将主要用于建设5G网络、算力网络、业界标杆级智慧中台以及支撑CHBN业务发展等方面，其中用于5G的资本开支约为1000亿元。根据工信部发布的《5G应用“扬帆”行动计划(2021-2023年)》和《“十四五”信息通信行业发展规划》，来看，5G网络建设不同于4G时期的建设节奏，周期将得到拉长，叠加共享共建方案，我们认为运营商在5G网络建设方面的资本开支压力将得到降低，盈利能力有望持续改善。 派息率将继续提升，回购彰显信心。年报中显示公司董事会建议2021年全年现金分红占归母净利润比例为60%，2021年全年股息合计为每股4.06港元，同比增长23.4%。同时公司宣布为了更好回馈股东、共享发展成果，将进一步提高派息率，2021年起三年内提升至70%以上，为股东创造更大价值。此外，公司今年1月4日在港交所发布公告，计划回购不超过20.48亿港股股份，1月28日在上交所发布公告，计划从今年1月21日至12月31日增持不少于30亿元且不超过50亿元的增持计划。公司的回购和增持有望进一步提升收益质量，同时也彰显公司对自身价值回归的信心。 【投资建议】 公司是全球领先的通信及信息服务企业，致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务，是中国信息通信产业发展壮大的科技引领者和创新推动者。近年来公司持续推进转型升级和创新发展，在语音、数据、宽带、专线、IDC、云计算、物联网等业务基础上，积极开拓数字经济新蓝海，未来有望实现稳健成长。预计公司2022-2024年营业收入为9313.87亿元、10198.69亿元、11136.97亿元，归母净利润为1246.84亿元、1342.76亿元、1442.21亿元，EPS为5.85元、6.30元、6.76元，对应PE为11倍、11倍、10倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。 【风险提示】 5G商用推进不及预期； 盈利能力改善不及预期； 回购及增持进度不及预期； 行业竞争加剧。

【事项】 公司发布2022年股权激励计划（草案）公告，本次激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为2895900份，占公司当前股本总额的1.99%，本计划下授予的每份股票期权拥有在满足生效条件和生效安排的情况下，在可行权期内以行权价格177.57元购买1股本公司人民币A股普通股股票的权利。 【评论】公司发布2022年股权激励计划（草案）公告，本次激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为2895900份，占公司当前股本总额的1.99%，本计划下授予的每份股票期权拥有在满足生效条件和生效安排的情况下，在可行权期内以行权价格177.57元购买1股本公司人民币A股普通股股票的权利。计划拟授予的激励对象共计148人，包括高级管理人员、核心技术/业务人员，本激励计划授予的股票期权在授权日起满12个月后分四期行权，每期行权的比例为25%、25%、25%、25%。我们认为此次股权激励计划覆盖面较广，有利于公司的核心员工的稳定性和积极性提升。 对于公司层面的业绩考核目标，公司综合考虑了宏观经济环境、公司历史业绩、行业发展状况、市场竞争情况以及公司未来的发展规划，将目标设置为2022-2025年的营业收入分别不低于149亿元、193亿元、241亿元、302亿元，基于公司2021年业绩快报数据，2022-2025年的营收同比增速分别为32.9%、29.5%、24.9%、25.3%，对应年复合增速超28%，体现了在物联网行业高景气下，公司对于未来发展的信心。 公司主营业务是从事物联网领域无线通信模组及其解决方案的设计、生产、研发与销售服务，可提供包括无线通信模组、天线及物联网云平台管理在内的一站式解决方案服务，公司综合竞争力强，近几年收入规模飞速增长，已稳居全球龙头地位，根据Counterpoint的统计数据，公司2021Q1-Q3在全球物联网蜂窝模组市场的份额分别为21.6%、21.2%、31.6%，遥遥领先其他国内外厂商。对于公司的未来发展，我们认为在物联网行业高景气下，连接数仍将处于稳健增长趋势，公司将直接受益，车联网、移动支付、CPE、工业物联网以及全时互联笔记本等市场均有望成为公司的重要增长点。考虑到公司本次的业绩目标、行业景气度和公司市场地位，我们上调了公司2022-2023年收入预测，从而上调了公司盈利预测，预计公司2021-2023年的收入为112.1亿、156.94亿、211.87亿元，归母净利润为3.5亿、6.29亿、9.3亿元，对应PE为76、42、28倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 物联网连接数增长不及预期； 上游供应持续紧张，原材料价格高企； 市场竞争加剧。