事件概述公司发布 2021年年报，2021年全年公司实现营收 40.22亿元，同 比增 长 52.57% ；归 母净利 润 8.63亿元 ，同 比增长58.77%；扣非后归母净利为 8.13亿元，同比增长 58.59%。单季度看， 公司 2021年 Q1/Q2/Q3/Q4分别 实现营 收 5.07、9.04、 7.01、 19.10亿 元 ， 同 比 增 长 59.32% 、 45.14% 、47.29%、56.66%；分别实现归母净利润 0.79、1.86、0.90、5.08亿元，同比增长 45.83%、75.13%、64.29%、54.67%。 分析判断: 收入端：护肤品比重持续提升，线下线上相互渗透分产品看，2021年公司护肤品/医疗器械/彩妆/服务及其他分别实现收入 36.29/3.26/5.31/1.46亿元，同比增长53.75%/67.12%/-18.76%/-8.01%。其中护肤品占营业收入的比重提升了 0.7pct 至 90.22%。分渠道来看，公司线上渠道产品销售实现了 32.998亿元收入，同比增长了 51.94%，占营收比重为82.04%。线下渠道产品销售实现了 7.08亿元收入，同比增长了57.76%。报告期内，公司坚持以线下渠道为基础，以线上渠道为主导的销售模式，应用互联网思维，在全国近 500个线下网点启动了“私域运营”项目，累计十余万会员加入了逾 1,000个会员社群，成功打通线下与线上，实现了线下与线上的相互渗透、对消费群体的深度覆盖。 利润端：费用严格管控，净利率有所提升2021年，公司毛利率同比下滑了 0.25pct 至 76.01%，净利率同比增长了 0.86pct 至 21.48%。分产品看，公司护肤品的毛利率下滑了 0.75pct 至 75.37%。公司毛利率同比相对稳定。费用方面，2021年公司费用率为 50.45%，同比下降了 0.31pct。其中销售费用率为 41.79%，同比下滑了 0.21pct。管理费用率为 6.10%，同比下滑了 0.29pct。财务费用率为-0.25%，同比下滑了0.22pct，主要系公司取得商业银行活期存款利息收入较上年同期增加较多所致。研发费用率同比提升了 0.41pct 至 2.81%，主要系相较于上年同期新型冠状病毒肺炎疫情肆虐阶段研发活动受到较大影响，报告期内公司的研发活动得以顺利、正常开展所致。 其他重要财务指标2021年，公司货币资金期末余额 20.35亿元，较上年末增幅约为 170.58%。公司经营活动现金流净额为 11.53亿元，同比增长 167.44%。公司应收账款周转率约为 17.42次/年，较去年同期提高约 0.87次/年。 积极开展品牌建设，新品有望放量增长报告期内，公司持续提升品牌美誉度，旗下核心品牌 “薇诺娜”官宣了首位品牌代言人——知名艺人舒淇。同时，公司邀请近 200位皮肤界泰斗级专家和主流媒体共同见证，“薇诺娜”携手天猫小黑盒发布的首款敏感肌专属的抗初老新品——“双修赋活精华液”系列产品，荣登天猫小黑盒敏感肌抗初老精华 NO.1，引领敏感肌功效性护肤抗初老的新风潮。公司全新子品牌“WINONA Baby”天猫旗舰店于 2021年度正式运营，荣登年度排名 TOP20，“双 11”活动一举成为行业新锐高增长品牌，在细分行业品类排名 TOP10，同比实现超 10倍爆发式增长，精心打造的大爆款“舒润滋养霜”系列单品，冲入细分行业爆款单品 TOP3。公司抗衰新品牌“AOXMED”则是高端化布局，目前已有 3款产品备案通过，有望于今年 5月上市，发力线下医美机构。 投资建议公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。 依托公司的医药背景，众多医院皮肤科将薇诺娜应用在临床辅助治疗上。近年来公司已成为全国领先的化妆品生产企业之一，并树立了针对敏感性肌肤产品的行业标杆。未来公司还将积极拓展自己的品牌与产品矩阵，进一步完善公司“线上线下相结合”的营销策略。考虑到公司所处行业高速增长，而公司作为皮肤学级化妆品龙头，未来增速将快于行业增速，同时公司新品牌新产品将逐步放量。我们上调公司 2022/2023年营收53.82/70.42亿元的预测至 54.72/71.41亿元，2024年营收为90.54亿元。上调公司 2022/2023年 EPS 2.61/3.44元的预测至 2.77/3.63元，2024年 EPS 为 4.55元。对应 2022年 3月22日 156.23元/股收盘价，PE 分别为 56.41/43.01/34.33倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1） 行业竞争加剧。2）营销模式跟不上市场的风险。