事件：公司发布三季度报告：2023前三季度公司营收147.06亿元，同比+14.13%；归母净利润为-5.04亿元；扣非归母净利润-5.12亿元。其中Q3营收57.43亿元，同比+17.76%；归母净利润为-0.57亿元；扣非归母净利润-0.72亿元。出栏量稳定增长，公司出栏计划完成性加强。2023年1-9月，公司累计销售生猪205.83万头，较去年同期增长36.70%；累计销售收入32.89亿元，较去年同期增长28.08%，受猪价波动影响，公司养殖业务出现亏损。公司23年计划出栏生猪280-300万头，按现阶段月度生猪出栏量推算，公司在周期低谷可顺利完成年度出栏计划。资金储备充足，资产负债率降低。截止2023年9月30日，公司货币资金为38.45亿元，较年初增加5.25亿元，资金储备充足。公司赎回理财产品，回流6.5亿元现金，短期借款因为三季度偿还贷款下降65.63%。 公司三季度资产负债率为47.06%，环比-4.78pct，公司资金结构健康。现阶段，受猪价处于下行周期影响，养殖公司出现亏损而导致资金压力较大。公司在可比公司中资产负债率较低，财务较为健康。我们认为在猪周期下行周期中，资金储备充足的公司有望维持出栏量稳定增长，成本持续下降，最终穿越周期享受行业红利。研发费用持续增加，强科研团队保证公司竞争力。2023年1-9月，公司研发费用为1.78亿元，同比+45.64%。由于公司实行养殖、饲料，动保三线同时发展，动保行业对研发需求高，可在周期下行期间带来现金流补充，从而可帮助公司穿越周期低谷。盈利预测、估值与评级因猪肉消费不及预期及猪病扰动导致猪价下跌，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2023-25年营业收入分别为193.15/228.23/286.40亿元，（原预测值185.95/228.23/286.40亿元）同比增长15.44%/18.16%/25.49%；归母净利润分别为-6.45/12.25/9.79亿元，（原预测值为1.83/9.85/11.82亿元）同比变动-314.05%/289.80%/-20.08%；EPS分别为-0.48/0.90/0.72元/股。每股净资产BPS为5.4/5.9/6.3元/股，对应PB为1.4x/1.2x/1.2x。 考虑公司综合发展特性，我们给予公司2024年1.5xPB，目标价8.85元/股，维持“买入”评级。

事件： 公司发布 2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入 89.63亿元，同比增长 11.92%；实现归母净利润-4.47亿元，同比-358.85%。每股收益为-0.33元/股。23Q2单季度实现营业收入 50.72亿元，同比+9.87%；实现归母净利润-4.33亿元，同比增亏，每股收益为-0.32元/股。 饲料动保行业持续增长，生猪养殖行业承压报告期内，公司饲料实现销量 125.41万吨，同比上升 14.28%；实现销售收入 300,709.43万元，同比增长 9.28%；生猪养殖业务实现销售收入为258,705.41万元，同比增长 17.39%；上半年出栏生猪 130.97万头，同比增长 40.60%；制药业务实现销售收入为 44,626.84万元，同比下降0.84%；植物蛋白及油脂加工业务销售收入为 129,007.47万元，同比增长25.88%；玉米收储业务实现销售收入为 139,844.20万元，同比增长8.72%。生猪养殖业务因上半年承压，公司生猪养殖业务出现亏损，近期随猪价提升，公司养殖业务有望扭亏为盈。 管理费用下降明显，饲料业务毛利逆势增长。 公司主营业务综合毛利率为 3.23%，同比下降 3.59pct；饲料业务毛利率为 10.10%，同比增长 1.61pct；屠宰加工及肉制品销售业务毛利率为0.79%，同比下降 2.45pct；生猪养殖业务毛利率为-33.25%，同比下降11.87pct；制药业务毛利率为 68.09%，同比下降 0.83pct；油脂加工业务毛利率 3.77%，同比下降 1.24pct；玉米收储业务毛利率为-2.50%，同比下降 5.44pct。公司饲料业务因内部养殖规模扩大及对外继续开拓销售市场，产销量较去年同期有所上升，毛利率逆势提升。 盈利预测、估值与评级考虑到生猪价格长期低位运行，未来上涨空间有限，我们预计公司 2023-25年 营 业 收 入 分 别 为 185.95/228.23/286.40亿 元 ，（ 原 预 测 值211.72/267.61/316.22亿元）同比增长 11.13%/22.74%/25.49%；归母净利润分别为 1.83/9.85/11.82亿元，（原预测值为 10.32/19.47/14.05亿元）同比变动-39.35%/438.81%/19.98%；EPS 分别为 0.13/0.73/0.87元/股，对应 PE 为 53.3x/9.9x/8.3x。每股净资产 BPS 为 5.9/6.4/6.9元/股，对应PB 为 1.2x/1.1x/1.0x。考虑公司综合发展特性，我们给予公司 2023年1.5xPB，目标价 8.85元/股，维持“买入”评级。 风险提示：存货减值风险；动物疫病风险，饲料原材料价格大幅波动

事件：公司发布 2023 年半年度报告，2023 年上半年实现营业收入 518.69 亿元，同比增长 17.17%；实现归母净利润-27.79 亿元，同比减亏 58.41%。每股收益为-0.52 元/股。23Q2 单季度实现营业收入 276.61 亿元，同比增长 6.47%；实现归母净利润-15.81 亿元，同比亏损扩大 5.17%，每股收益为-0.29 元/股。 产能出栏持续高增，低猪价致公司小幅亏损。 公司半年报告期内销售生猪 3,026.5 万头，其中商品猪 2,907.7 万头，仔猪 109.0 万头，种猪 9.7 万头。截至 2023 年 6 月末，公司生猪养殖产能超过 7,800 万头/年，能繁母猪存栏为 303.2 万头。因上半年猪价低迷，公司出现增收不增利。公司能繁产能增加，PSY 进一步提升至 28，结合能繁产能判断，未来公司出栏量有望得到保障。 成本进一步下降，屠宰持续放量。 公司养殖成本持续下降，部分优秀区域成本已降至 14 元/kg 以下，随着公司生产成绩提升以及原材料价格变动，公司成本有望持续下降。公司屠宰持续放量，共计屠宰生猪 552.2 万头，完成鲜、冻品猪肉销售 59.33 万吨，屠宰业务实现营收 86.74 亿元。公司在养殖产能较为集中的地区成立25 家屠宰子公司，已投产 10 家屠宰厂，投产产能合计为 2900 万头/年，未来随着养殖屠宰持续放量，公司抵御周期波动风险增强，营收净利有望快速提升。 盈利预测、估值与评级预计公司 2023-25 年营业收入分别为 1389.09/1680.92/1891.03 亿元，（原预 测 值 为 1552.51/1680.92/1996.09 亿 元 ） ， 同 比 增 长11.28%/21.01%/12.50%；归母净利润分别为 55.77/168.93/287.48 亿元，（ 原 预 测 值 为 193.82/186.20/329.55 亿 元 ）， 同 比 变 动 -57.96%/202.91%/70.18%；EPS 分别为 1.02/3.09/5.26 元/股，对应 PE 为40.7x/13.4x/7.9x，每股净资产 BPS 为 13.7/16.1/20.2 元/股，对应 PB 为3.0x/2.6x/2.1x。综合考虑公司全产业链发展的特性，参考公司以往价值中枢与国内生猪养殖公司可比公司平均估值，给予公司 2023 年 4XPB，目标价 54.8 元，维持“买入”评级。 风险提示：非洲猪瘟扩散；生猪价格长期处于低位；饲料原材料大幅涨价。