事件：2023 年，公司实现营业收入 264.85 亿元，yoy+11.23%（调整后）；实现归母净利润 71.81亿元，yoy+0.94%（调整后）；加权平均 ROE 为 8.99%，同比减少 0.65 个 pct；基本 EPS 为 0.251 元，yoy+0.88%。2024Q1，公司实现营业收入 78.99 亿元，yoy+15.26%（调整后）；实现归母净利润 24.22亿元，yoy+0.10%（调整后）。 装机规模快速增长，储备项目充足2023 年公司新增装机规模 1353.56 万千瓦，其中风电新增装机 349.4 万千瓦（海风 61.6 万千瓦），光伏 954.0 万千瓦，其它装机 50.1 万千瓦，总装机规模达 4004.4 万千瓦，风电、海风、光伏新增装机占全国新增装机分别为4.6%，9.02%，4.41%，装机占比稳步提升。储备项目方面，2023 年公司在建项目装机容量 1876.8 万千瓦，新增核准/备案项目装机容量 2649.92 万千瓦，未来 2-3 年内公司有望保持较高装机增速。 营收稳步增长，风电盈利能力小幅下降2023 年公司营收同比增长 11.2%，主要受益于公司新项目投产发电，发电量较上年同期增加，销售毛利率和净利率分别为 55.1%和 31.2%，同比下降3.3pct 和 4.0pct，主要原因为：1）新增并网项目投产折旧及项目运营成本增加；2）2022 年 12 月起开始计提安全生产费用；3）受参股公司经营波动影响，投资净收益同比减少 6.32 亿元，yoy-47.5%。分电源看，2023 年公司风电和光伏毛利率分别为 56.9%和 53.2%，同比减少 4.6pct 和持平。 2024Q1，公司营收同比增长 15.3%，主要原因为 1）公司新增装机增加，上网电量、收入增加；2）公司风、光项目资源情况优于去年同期。归母净利润持平，主要原因为新增装机增加致折旧及运营成本同比增加较多，归属于少数股东损益有所增加。 电价略有下滑，24Q1 经营现金流明显增长2023 年公司风光平均电价（不含税）分别为 0.4923 元/千瓦时和 0.4927 元/千瓦时，同比分别下降 4.2%和 0.5%，我们认为电价下降主要为平价项目装机占比提升所致。2023 年公司经营现金流净额为 144.2 亿元，yoy-14.23%， 主要系新能源项目可再生能源电价附加回收金额同比减少。2024Q1 公司经营现金流量净额为 44.2 亿元，yoy+18.7%，主要原因为项目装机增长带来的电费收入增长。 投资建议：绿电行业项目真实收益率有望企稳，公司储备项目充足，长期成长空间广阔。预计公司 2024-2026 年实现营业收入 338.08、401.29、456.76亿元，实现归母净利润 87.35、101.7、114.7 亿元，同比增长 21.6%、16.4%、12.8%。对应 EPS 为 0.31、0.36、0.4 元，对应的 PE 倍数为 15.4、13.2、11.7X，维持“增持”评级。 风险提示：来风不及预期风险、用电量下滑影响消纳风险、电力市场化导致电价下降风险、补贴发放不及时风险、装机增速不及预期风险、自然灾害。

事件：2024年4月17日，公司发布2024年第一季度发电量完成情况的公告。 福建地区风况不及预期，下降幅度高于全国水平。2024年1-2月，福建省风电利用小时数为541小时，同比下降124小时，下降幅度为18.65%，但仍远远高于全国平均风电利用小时数373小时（同比下降6.98%）。部分沿海省份风电利用情况如下：江苏509小时，同比增长23.54%；上海486小时，同比增长22.42%；浙江436小时，同比增长5.06%；广东389小时，同比减少17.76%；山东425小时，同比增长16.44%。从全国范围看，2024年1-2月，西藏地区风电利用小时数同比下降53.33%，其在去年同期的风电利用小时高于福建省排名全国第一；2024年1-2月，云南、四川风电利用小时数分别为629、594小时，风机利用率明显高于福建地区。 受地区风况较差影响，2024Q1发电量下滑。公司风电机组分布在福建及黑龙江地区，这两个地区在2024年1-2月的风电利用小时数分别同比下降18.65%、2.95%。根据公司发电量公告，2024年一季度，公司完成发电量7.997亿千瓦时，同比下降17.45%；完成上网电量7.762亿千瓦时，同比下降17.51%。其中，福建省风电发电量同比减少17.12%；黑龙江风电同比减少13.98%、生物质发电同比减少38.39%；新疆哈密光伏发电量同比减少6.48%。 投资建议：考虑福建省通常一、四季度为大风季，叠加1-2月省内风况不及预期，我们对2024年盈利预测进行微调，在不考虑三期海风注入的情况下，预计公司2023-2025年实现营业收入17.49、18.55、18.89亿元；实现归母净利润7.38、8.01、8.52亿元，同比增长1.2%、8.6%、6.3%。对应EPS为0.39、0.42、0.45，对应的PE倍数为11.2、10.3、9.7X，维持“增持”评级。 风险提示：来风不及预期，自然灾害，项目注入时间不确定风险，新项目进程不及预期。

事件：2024年 1月 20日，公司发布 2023年度业绩快报公告。2023年 1-12月，公司实现营业总收入 264.51亿元，同比（调整后，下同）增长 11.08%； 实现归母净利润 73.46亿元，同比增长 4.50%；基本每股收益 0.2566元，同比增长 4.44%；加权平均 ROE 为 9.22%，较上年同期减少 0.34个 pct。 2023年四季度，公司实现营业总收入 71.62亿元，同比增长 11.8%；实现归母净利润 19.10亿元，同比增长 93.8%。 发电量及营业收入提升，盈利能力下滑。2023年公司发电量 551.79亿千瓦时，同比增长 14.12%，2023Q4单季度发电量同比增长 16.19%，四季度投产项目较多，带动发电量提升。2023年公司营业总收入同比增长 11.08%，营业利润增长 0.34%，盈利能力下滑原因系新投产项目试运行期间，收入同比下降较多；投产装机陆续转固，折旧摊销、运营成本及安全生产费用增加； 投资收益同比下降。 新能源项目储备丰富，海上风电开发遥遥领先。2023年 1-9月，公司新增并网装机容量 2.97GW，因新能源项目建设窗口期较为集中，投产规模整体呈前低后高、第四季度集中增长的特点，预计全年新增装机规模突破 13GW，总装机规模突破 40GW。同时，公司在建项目超千万千瓦，可为“十四五”装机增长提供有力支撑。公司积极推进大基地陆上风电和光伏发电开发，项目具备规模优势、集中外送消纳优势。 海上风电方面，截至 2023H1，公司海上风电累计装机 494.62万千瓦，占全国市场份额的 15.72%，下半年已投产福建平潭外海 111MW 海上风电项目。 因存量海上风电项目集中在 2021年投产，上网电价执行带补贴电价标准； 增量项目集中在福建、广东风资源优质且电力消纳水平较高的地区，同时受益于上游风电制造处于降本周期，增量项目仍将具备良好收益率水平。（图 1、图 2为公司在运、在建海上风电项目）投资建议：绿电行业基本面有望触底后反弹，公司作为新能源发电企业龙头，低估值叠加装机高增长带来长期成长空间。预计公司 2023-2025年实现营业收入 265.45、349.60、417.96亿元；归母净利润 73.49、91.78、106.02亿元，同比增长 2.7%、24.9%、15.5%。对应 EPS 为 0.26、0.32、0.37元， 对应的 PE 倍数为 18.9、15.2、13.1X，维持“增持”评级。 风险提示：来风不及预期风险、用电量下滑影响消纳风险、电力市场化导致电价下降风险、补贴发放不及时风险、装机增速不及预期风险、自然灾害。