公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年，公司实现营收 19.26亿元（同比+320.76%），归母净利润-1.10 亿元，扣非归母净利润-0.88亿元，由盈转亏，主要原因为公司持有的花房集团长期股权投资损益及计提减值影响；若剔除持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失，公司 2023 年归母净利润为 8.3 亿元，去年同期同口径下为-1.3 亿元，扭亏为盈。2024 年一季度，公司实现营收 5.60 亿元（同比+138.70%），归母净利润 2.52 亿元（同比+317.33%），扣非归母净利润 2.49 亿元（同比+349.07%）。投资要点:演艺主业营收回暖，各园区恢复情况不一。公司主营演艺业务 2023 年实现营收 16.67 亿元，已恢复至 2019 年同期水平（17.59 亿元）的 95%。杭州/丽江/三亚/桂林/上海/九寨/张家界/西安千古情景区分别实现营业收入 6.19/3.18/1.87/1.86/0.95/0.88/0.67/0.52 亿元。各地景区恢复情况不一，桂林与张家界景区营收已超越 2019 年，丽江景区也已基本恢复。上海与西安景区 2023 年重新开园，项目仍在爬坡期。杭州景区与三亚景区营收规模较疫前仍有一定差距。旅游需求持续释放，新项目落地表现超预期。随着国内经济持续复苏，在政策、供给、宣传等因素催化下，今年以来城乡居民出游意愿高涨。据文旅部数据中心测算，今年春节假期 8 天全国国内旅游出游 4.74 亿人次，同比增长 34.3%，国内游客出游总花费 6326.87 亿元，同比增长47.3%，游客数量及旅游支出均已超越 2019 年同期水平。公司全力以赴迎接文旅市场的蓬勃发展，春节期间公司诸多指标全面超越 2019 年同期，其中千古情总演出场次为 2019 年同期的 251%，总接待游客量为2019 年同期的 207%，总营业收入为 2019 年同期的 189%。大年初一，公司新项目广东千古情景区盛大开业，《广东千古情》连续多天单日上演 9 场，打破新开业“千古情”多项纪录。销售管理费用率下降，公司盈利能力持续改善。2023 年公司毛利率为66.35%，同比+16.21pcts，2024Q1 毛利率为 68.75%，同比+17.73pcts，恢复接近 2019 年同期水平（69.77%）；2024Q1 净利率为 45.63%，同比+20.72pcts，盈利能力持续改善。费用端，2023 年公司销售费用率同比减少 0.29pct 至 4.59%；由于 2022 年公司将闭园期间的营业成本列入管理费用导致基数较高，管理费用率同比减少 78.00pcts 至 7.61%。2024 年 Q1 广东千古情项目开园，公司销售支出增加，销售费用率同比上升 1.37pcts 至 4.74%；管理费用率同比下降 3.69pcts 至 7.92%。保留意见影响消除，聚焦主业轻装上阵。4 月 26 日，鉴于公司 2022 年度审计报告中保留意见所涉及事项的影响已消除，中喜会计师事务所重新出具了 2022 年度标准无保留意见的《审计报告》。受外部需求不足、行业监管环境趋严、市场竞争加剧等因素的影响，去年以来娱乐直播行业持续陷入低迷，公司持股企业花房集团营业收入及净利润受宏观环境及行业环境变化的影响大幅下滑，2023 年计提长期股权投资减值损失8.61 亿元。减值事项落地后公司短期风险出清，聚焦演艺主业发展，未来成长可期。 盈利预测与投资建议：疫情期间公司积极进行产品创新和舞台升级，提升游客体验与接待能力。行业复苏强劲叠加政策利好，公司作为中国演艺行业的龙头企业，园区客流迅速回暖，培育项目业绩爬坡，未来成长空间可期。考虑到花房集团的长期股权投资损益影响，根据最新数据调整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026 年 的 归 母 净 利 润 为12.86/15.70/17.96 亿元（调整前 2024-2025 年为 14.02/16.86 亿元），每股收益分别为 0.49/0.60/0.69 元/股，对应 4 月 29 日收盘价的 PE 分别为 22/18/16 倍，维持“增持”评级。 风险因素：消费复苏不及预期风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。

3月29日，公司发布2023年年报。报告显示，2023年公司实现营业收入49.01亿元（YoY+19.17%），实现归母净利润5.50亿元（YoY+5.21%），实现扣非归母净利润5.06亿元（YoY+5.62%）。其中，Q4单季实现营业收入10.25亿元，实现归母净利润0.59亿元，实现扣非归母净利润0.32亿元。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.80元（含税）。 投资要点::餐饮业务恢复良好，月饼销售稳健增长。按产品分类，2023年公司月饼产品/餐饮/速冻食品/其他产品分别实现营收16.69/12.63/10.61/8.04亿元，同比+9.88%/+65.66%/+0.33%/+18.78%。餐饮业务较三季度进一步恢复，受2022年低基数及2023年消费形势好转的影响同比增速亮眼。月饼产品营收增长稳健，“餐饮+食品”双主业格局稳固。 直销渠道增长优于经销，积极布局省外。从渠道端来看，2023年公司食品制造业务直销/经销渠道收入分别为11.18/24.16亿元，同比+12.56%/6.9%，直销渠道营收增速高于经销渠道。从地区分布来看，2023年公司食品制造业务广东省内/境内广东省外/境外营收分别为25.02/9.83/0.49亿元，同比+7.45%/+12.10%/+2.31%，公司积极开拓省外市场，铺货覆盖华东、华中、北京、海南等地区，2023年境内广东省外经销商及代理商净增49家（广东省内经销商及代理商净减少19家），推动省外营业收入增长。 抢抓机遇开拓市场，稳健推进餐饮业务布局。公司抓住2023年餐饮消费市场触底反弹的良好机遇，积极对外开拓餐饮门店，截至目前旗下共新增14家餐饮门店，包括4家广州酒家餐饮门店及10家陶陶居餐饮门店，同时收购5家授权餐饮门店，新增门店覆盖北京、上海、广州、深圳、成都、厦门等一线和新一线城市。 产品结构调整，利润端表现不及预期。2023年公司毛利率为35.62%，与2022年毛利率基本持平；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.32%/9.50%/1.78%/-0.39%，同比-0.42pct/+0.26pct/-0.26pct/+0.79pct，期间费用率整体小幅上升；净利率同比下滑1.06pct至11.90%。由于公司营收增长主要来源于低毛利率的餐饮业务，利润端表现不及预期，仍有较大改善空间。 盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。公司抢抓机遇开拓餐饮门店，积极推进餐饮业务布局。考虑到短期内低毛利率的餐饮业务扩张将影响利润端表现，我们略微下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.48/7.67/8.95亿元（更新前2024-2025年归母净利润为7.44/8.47亿元），同比增长17.77%/18.33%/16.72%，对应EPS为1.14/1.35/1.57元/股,3月29日股价对应PE为15.32/12.94/11.09倍。公司目前估值已处低位，餐饮业务盈利空间释放后长期增长空间广阔，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险。