全球化、数智化、低碳化持续深化，助力公司弯道超车，逐步迈向全球龙头公司为国内工程机械龙头， 逐步迈向全球龙头。 全球化： 2023年公司海外收入433亿元，同比增长 18.3%， 占主营业务总收入比例超 60%；海外毛利 133亿元，占主营业务总毛利比例超 67%；海外毛利率 31%，同比提升 4.4pct。 据KHL 数据， 2023年公司全球工程机械市占率为 5.2%。 全球龙头卡特彼勒为16.3%， 小松为 10.7%， 公司海外市场大有可为。 数智化： 截止 2023年底已实现33家灯塔工厂投产，生产效率提升显著，生产人员占比持续下降。 低碳化： 技术、政策及应用场景等有利因素逐步积累， 2022年电动产品收入增速超 200%，持续引领电动化升级。 海外业务拓展迅速，国内市场蓄势待发，工程机械行龙头逐步攀登世界高峰公司覆盖混凝土机械、 挖掘机械、起重机械等领域的全产业布局，并已完成 5处海外产能布局。受国内需求景气上行驱动，公司 2020年营收突破千亿， 2016-2021年营收 CAGR 达 36%，归母净利润 CAGR 达 126%。 2021年海外发展迈入快车道， 2020-2023年海外收入 CAGR 达 45%，有效平滑国内周期下行影响，随着海外业务迅速拓展，国内需求筑底向上，公司业绩向上弹性大。 工程机械行业海外市场市占率有望持续提升，内需筑底， 更新需求逐步向上。 2024年龙头企业海外挖机市占率总体偏低，在前期大力布局的基础上，海外具备实现较快增长的潜力，持续看好海外市占率持续提升。 2024年 3月房地产开发累计投资及新开工累计面积同比下滑 9.5%、 27.8%， 有望逐步企稳， 矿业投资累计同比增长 32.9%， 保持较快增长， 基建投资累计同比增长 8.75%，持续维持高位。随万亿国债、房地产松绑、城中村改造等政策利好持续累积，国内下游需求边际改善。 基于挖机 8-10年更新高峰期推算， 2024年国内更新有望逐步向上， 3月 27日，住建部发文提出更新淘汰使用超 10年以上的工程机械设备， 国内需求及更新政策双重利好， 以挖机为代表的工程机械更新周期有望加速启动。 挖机为核心引擎， 市占率稳居第一； 混凝土保持领先； 起重机后发增长迅猛2023年挖机收入占总营收比例达 38%，毛利占总毛利比例达 45%，为公司业绩核心驱动引擎。 2015-2023年，公司挖机收入及毛利率整体保持领先，销量自2011年以来已蝉联 13年冠军。混凝土机械为传统优势业务， 2023年收入占总营收比例达 21%， 毛利占总毛利比例达 17%， 收入规模持续领先。起重机械发展迅速， 稳居前列， 2023年收入、毛利分别占总营收、总毛利的 18%、 16%。 盈利预测与估值： 预计 2024-2026年归母净利润为 61、 81、 103亿元，同比增长35%、 32%、 27%， 当前股价对应 PE 为 24、 18、 14倍。维持买入评级。 风险提示： 地产、基建需求修复不及预期； 境外出口不及预期； 原材料波动。

事件：4月29日晚，公司发布2024年一季报。 投资要点2024Q1业绩同比增长13%，保持较高增速，盈利能力持续提升公司2024年一季度实现营收117.73亿元，同比增长12.93%；归母净利润9.16亿元，同比增长13.06%；扣非归母净利润为7.77亿，同比增长19.45%。业绩增长主要受益于海外市场拓展迅速。公司一季度毛利率28.65%，同比提升2.26pct，环比提升1.76pct；净利率8.67%，同比提升0.43pct，环比提升2.54pct，盈利能力持续提升；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.36%、4.48%、5.65%、0.46%，同比+0.87pct、+0.88pct、-0.54pct、-0.73pct。 海外强劲增长延续，境外收入占比48%，产能拓展及网点深化支撑未来发展公司2024年一季度境外收入57.03亿元，同比增长52.85%，占总营收比例提升至48%。境外收入中出口收入同比增长60.95%，维持高景气。2023年重点国家本地化战略成效显著，工起产品成为土耳其、中亚市占率最高的品牌，建起产品保持土耳其市场第一地位。沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。土耳其、沙特、阿联酋等产油国力推基建，需求快速增长并有望持续。海外子公司意大利CIFA业务拓展至工起、建起等多领域。公司已建成30余个一级业务航空港，350多个二级网点，产品覆盖超140个国家地区。 优势主业稳中有升，新兴业务持续突破，高空机械分拆上市加速发展2023年公司优势主业稳中有升，混凝土机械及起重机械营收均同比增长1.6%，营收占比59.3%，大塔产品已实现批量交付，重庆随车吊工厂建设启动。新兴业务持续突破，土方机械营收同比增长89.3%，中大挖国内份额同比实现翻倍增长，海外收入同比增长超100%。矿山机械营收近8亿元，同比增长140%，已下线首台自研百吨级全国产化电传动矿卡。高空机械营收同比增长24.2%，国内中小客户市场占有率位居第一，产品型谱实现4-72米全覆盖，电动化产品渗透率达90%以上。公司正在推进高机业务注入子公司路畅科技实现分拆上市。交易完成后中联高机资金实力将进一步提升，有望抢抓机遇加速发展。 工程机械行业逐步筑底，复苏三部曲：更新周期启动、内需改善、出口企稳更新：国内按挖掘机第8-9年为更新高峰期测算，预计2024年有望开启新一轮更新周期。内需：随着房地产、基建政策持续利好，开工率有望上行，国内需求逐步改善。出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。2024年1-3月我国工程机械累计出口额（人民币计价）852.91亿元，同比增长7.52%。 盈利预测：预计2024年-2026年归母净利润为45亿、60亿、77亿元，同比增长29%、33%、28%，PE为16、12、10倍，维持买入评级。 风险提示：1）基建投资及房屋开工不及预期；2）出口不及预期