事件：描述公司发布2024年三季报。公司前三季度收入同比下滑19.5%至10.13亿元，归属母公司股东的净利润同比下滑56.98%至0.35亿元，扣非后归属母公司股东的净利润同比下滑66.47%至0.25亿元。 核心观点：房地产行业波动等因素导致收入短期承压：根据公司半年报业绩说明会披露，营业收入下降主要由于受外部宏观经济、房地产行业波动、下游客户需求调整等因素影响。根据三季报公告，由于收入下降、市场竞争激烈导致产品价格下降以及受地方财政资金释放进度放缓影响，公司部分应收款项回收周期延长，基于谨慎性原则，坏账准备有所增加，导致公司归属于上市公司股东的净利润承压下滑。积极推进海外业务发展：面向重点市场以及重点客户，公司针对性地加大资源投入，先后拜访东南亚、欧洲、非洲等地区的主要水司和客户，并参与相关国际展会，进一步巩固客情关系，拓展新的业务渠道。公司在海外市场建立了健全的经销网络。后续随着智能表业务的拓展和服务的跟进，公司有望逐步提高直销或本地化服务模式的比例。深耕智慧供水拓宽业务范围：公司始终坚持“一业为主，做精做强”的经营方针，深耕智慧供水领域，以智慧计量与运营为切入点，从事一系列智能水表为核心产品的各类智慧水务终端设备、智慧水务大数据服务系统与平台的研发、生产与销售，并逐步向针对城市地下供水管网运行优化的各类软硬件及工程类整体解决方案服务业务迈进。 投资建议：根据公司2024年半年报，面对复杂多变的国内外环境及诸多不确定性因素，公司经营面临显著挑战。结合今年以来的制造业PMI指数及国房景气指数等指标，公司的经营挑战或将延续至2024年全年。我们调低公司的收入预测，我们预测公司2024-2026年收入约为14.85/17.10/19.82亿元，归母净利润约为0.73/0.76/0.85亿元。我们持续看好公司作为水表行业龙头持续稳健增长的发展潜力，维持“增持”评级。 风险提示：需求下行风险、水表行业竞争进一步加剧风险、海外发展受到阻碍风险、原材料价格风险

国内北斗高精定位应用的龙头企业。 2003年成立以来，公司始终聚焦高精度导航定位相关的核心技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用。目前形成建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块。 其中地理空间信息板块主要是公司的三维产品， 资源与公共事业板块包含农机自动驾驶和形变监测。 公司业绩保持稳健增长。 2014-2023公司营收和归母净利润的复合增速分别为 27.78%和 34.58%。 2024H1公司实现营收 14.84亿元，归母净利润 2.51亿元，同比增速分别为 22.86%和 42.96%。 公司海外业务增长明显，毛利率较高。 2024H1，公司国内业务营收增长 18.3%，公司海外业务营收增速为 34.98%。截止到 2024H1，公司海外营收占比已经超过 30%，海外业务毛利率为 67.29%。 公司在投资者交流纪要中表示，海外市场仍有较大增长空间，下半年海外业务仍将保持快速增长，全年增速预计将快于上半年。 北斗行业平稳发展，高精度应用为主要发展方向， 海外市场增长显著。 2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到 5362亿元人民币，较 2022年增长 7.09%。 我国高精度卫星导航定位行业产值从 2012年的 23.0亿元增长至 2023年的 214亿元。根据中研网的数据， 预计到2028年，中国高精度导航市场规模能够达到 1263.4亿元。 2023年，北斗海外应用发展同比增速达到 15%。 农机自动驾驶系统市场增速较快。 预计 2024-2025，我国农机自动驾驶系统销量可以达到 16.43万台、19.06万台，增速约为 30.40%和 16.01%。 2023年全球农机自动驾驶系统市场规模大约为 10.49亿美元，预计2029年将达到 21.07亿美元。 形变监测市场总体平稳上升。 2023年中国安全监测及智能管控行业市场规模 227.17亿元。预测， 2024-2030年中国安全监测及智能管控行业市场规模平稳上升。 2030年中国安全监测及智能管控行业市场规模356.10亿元。 实景三维市场空间广阔。 自然资源部发布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，提出：“到 2025年， 50%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成;到 2035年， 80%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成。” 据华经产业研究院统计， 2021年实景三维中国直接市场规模（项目金额）达到 4.25亿元。预计 2025年我国实景三维市场规模将达 39.66亿元，2024-2025年增速分别为 59.73%和 24.83%。 预计 2022年到 2027年间，中国三维数字化产品市场规模将以年复合增长率超过 20%的速度，于 2027年达到 200.8亿元水平。 公司技术领先。 公司保持较高的研发费用率，近三年的研发费用率都在 16%以上。 经过多年的研发投入和探索，已经形成有技术壁垒的核心算法能力，具备高精度 GNSS 算法、三维点云与航测、 GNSS 信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力。公司新一代 GNSS 芯片的研发进展顺利，新芯片推出后，预计公司芯片自给率将大幅提升，同时可能给公司带来新的商业模式。 公司农机自动驾驶和形变监测是主要增长点。 据 2024年半年报，公司资源与公共事业板块营收 6.81亿元，同比增长 48.06%。 营收占比为45.89%。 该板块主要是农机自动驾驶和形变监测。 公司农机自动驾驶国内市场份额第二。 2023年上海华测自动驾驶系统补贴销售 14469台，市场占比 13.98%，数量位列第 2位。 有望受益于国内农机自动驾驶系统市场的增长。 盈利预测与投资建议首次覆盖，给与“买入”评级。 公司是国内北斗高精定位应用的龙头企业，有望充分受益于北斗高精度行业应用的发展。同时公司积极拓展海外市场，海外市场收入增长迅速。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.85亿元、 7.40亿元、 9.35亿元，同比增速分别为30.2%、 26.6%和 26.3%， EPS 分别为 1.07元/股、 1.35元/股和 1.71元/股，对应 11月 11号收盘价 41.23元， PE 分别为 38.65倍、 30.53倍和 24.17倍。首次覆盖，我们给与“买入”评级。 风险提示政策不及预期的风险；技术迭代风险；海外市场发展不及预期的风险。