全球主要的电机与驱动专业制造商， 深耕电机 40年公司创建于 1984年，以技术创新、数字化赋能为引领，致力于向全球用户提供安全、高效、智能、绿色的电机动力系统解决方案。 低空政策利好不断，低空经济有望迎来快速发展自 2024年两会将低空经济定调为新增长引擎， 工信部、科技部、财政部、民航局在《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》提出，到 2030年低空经济增长为万亿级市场规模， 省市地方政府系列低空经济高质量发展规划相继出台， 低空经济的重要性被反复提及，相关政策的出台为低空经济的发展奠定了坚实的基础。 电动航空先锋，优先卡位低空公司自 2019年开始致力于城市空运、救援、物流领域内的先进电机及驱动产品的研发与产业化， 在航空电驱动及控制领域处于国际领先水平。 同时公司与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”，积极参与并推动航空电动力系统相关标准制定，有利于树立适航审定壁垒，助推低空经济发展。 电机产品多领域布局， 全面优化行业赛道伴随着全球宏观环境变化和企业自身发展，公司适时调整行业聚焦，不断优化行业赛道。 1）工业电机及驱动板块：除了传统壁垒较高的油气、石化、煤炭、冶金等行业外，公司大力开发可再生能源行业，全面布局风光储氢等领域，同时进一步巩固在空压机、水泵等通用工业领域的行业地位。 2）日用电机及驱动板块：持续深耕暖通空调、洗衣机、冰箱及小家电等行业，积极开拓 EC 领域，帮助客户提升能效。 3）电动交通板块：新能源汽车行业稳健发展，同时积极向电动船舶、电动航空等泛交通领域渗透。 投资建议与盈利预测卧龙电驱作为全球主要的电机与驱动专业制造商，深耕传统业务的同时探索电动航空领域，通过低空经济业务打开第二增长曲线。 我们预计公司2024-2026年营收分别为 178.05、201.05、219.10亿元，同比增长 14.38%、12.91%、 8.98%，归母净利润分别为 11.59、 13.48、 15.44亿元，同比增长118.76%、16.31%、14.56%，最新总股本及收盘市值对应 EPS 分别为 0.88、1.03、 1.18元，对应 PE13.70/11.78/10.28x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；低空经济行业发展不及预期的风险； eVTOL 适航审定进度不及预期的风险。

报告要点：深耕行业四十余年，聚焦工程咨询及工程承包公司是国内首家工程咨询A股上市公司，在科研水平、业务技术、企业资质、品牌和行业地位等方面具有领先的优势。公司主营业务包括工程咨询和工程承包两大类，致力于为客户提供创新性、引领性的一站式综合解决方案，为工程建设从投资决策到建设实施提供全过程以及专业化服务。 顶层设计大力支持，地方政府积极响应国家力推低空经济，打造万亿市场。“低空经济”在今年全国两会首次写入政府工作报告。工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，提出到2030年，推动低空经济形成万亿级市场规模。地方政府积极响应，江苏全省加速布局。江苏省积极打造低空经济“新引擎”，加快构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。江苏省政府提出《江苏省航空航天产业发展三年行动计划（2023－2025年）》，聚焦通航整机及无人机，重点发展水陆两栖飞机、固定翼多用途飞机、10座以上中大机型通航飞机、中轻型直升机、旋翼机、新一代垂直起降点飞行器，推动通航飞机在市政管理、应急救援、低空旅游、商务出行、飞行驾驶培训等方面的运用。“7+3”投资助力南京“低空经济”发展提速，总投资超20亿，南京市政府高度重视低空经济的引导和布局，聚焦产业集聚、资源整合、基础配套、应用场景等维度，计划用3年时间推动南京跻身低空经济全国第一方阵，形成超500亿元产业规模；苏州市政府提出《苏州市低空经济高质量发展实施方案（2024—2026年）》，主要围绕“2026年成为全国低空经济示范区”的总目标，确定了打造低空产业生态、完善飞行保障体系、培育低空应用场景、争创低空领域示范等4大重点任务。 布局低空经济业务，加快发展新质生产力低空经济作为国家战略性新兴产业，发展空间广阔。公司在京津冀、长三角及粤港澳等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向，针对政府主体、投资平台主体及市场应用主体，开拓低空飞行服务新场景、构建低空交通运输新体系、孵化低空经济产业新业态，立足低空产业经济发展和交通运输体系构建，致力打造成为低空经济发展的高端智库型科技企业。截至目前，公司承接了江苏省交通运输厅的《江苏省民航统计服务及民航专项统计调查(2023-2024年)》、《江苏省民航发展蓝皮书（2023年）暨年度发展分析报告》，苏州市交通运输局的《苏州市通用机场发展战略研究》、牡丹江市重大项目建设保障中心的《牡丹江海浪机场改扩建项目可研阶段净空障碍物测量》等低空经济项目，积极开拓低空经济业务，打造第二增长曲线。 合资成立低空经济公司，整合核心优势资源2024年4月，公司与深圳联合飞机集团新设低空经济合资公司，双方股权各占40%。合资公司作为公司发展低空经济战略业务的重要载体，围绕低空经济产业发展与低空交通运输两大体系的构建，通过整合双方核心优势资源，聚力打造低空咨询服务能力、低空飞行服务能力与低空产业服务能力，提供包括低空经济领域政策与产业发展全过程咨询、低空飞行运营服务一站式解决方案、低空基础设施与飞行管理平台投建管运一体化解决方案等技术服务，建设成为低空经济发展的高端智库型科技企业。 注重技术创新和产品研发，布局海外业务助力国际化公司重视技术创新和产品研发，在科研水平、业务技术、企业资质、品牌和行业地位等方面具有领先的优势，创新开发了梁体偏位报警、一体化车船撞击报警等新技术。 公司坚持自主科技创新，先后申请并获准成立了两个国家级科研平台，2006年及2008年被国家科学技术部认定为“国家火炬计划重点高新术企业”。公司加快布局海外市场，2016年投资了西班牙EPTISA公司，标志着企业的国际化发展战略取得了实质性的进展。西班牙EPTISA公司是全球领先的工程咨询公司，公司业务包括水利、环境、交通、社会经济发展、信息化、工业建筑和能源等，在西亚、东欧、南亚地区运营多年，在“一带一路”地区拥有较为完善的布局。 公司业绩分析2023年公司营业收入52.78亿元，同比+0.98%；归母净利润3.30亿元，同比-44.47%。 2018-2023年公司营业收入从70.30亿元降至52.78亿元，五年CAGR为-5.57%，归母净利润从6.23亿元降至3.30亿元，五年CAGR为-11.93%，主要系国内短期需求下行叠加全球通货膨胀、地缘政治所带来的需求不足。2023年公司毛利率为35.99%，同比-1.04pct；净利率为5.81%，同比-6.34pct。2023年公司期间费用率为28.2%，同比+3.3pct。 其中销售费用率为1.78%，同比-0.11pct，主要系业务招待费的下降。管理费用率10.41%，同比+0.51pct，主要系差旅费、业务招待费、咨询会务费的增加。研发费用率5.51%，同比-0.07pct，主要系材料费、工程委外费的下降。 投资建议与盈利预测公司是国内首家工程咨询A股上市公司，专注于工程咨询和工程承包，通过合资成立低空经济公司，打造低空经济产业发展与低空交通运输两大体系，整合优势资源，有望在低空经济发展的浪潮中充分受益。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：4.72、5.54、5.92亿元，对应基本每股收益分别为：0.37、0.44、0.47元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为19.58、16.67、15.60倍，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示基础设施投资、环保方面的政策变化的风险；投资并购整合的风险；低空经济发展不及预期的风险；商誉减值的风险；汇率波动的风险。

交通发展与城市建设设计领域龙头，努力打造数智化转型领先企业公司深耕交通、城乡两大基础设施领域， 是全国唯一一家具备交通全行业（公路、铁路、水运、航空）综合设计能力的工程咨询设计集团。 2023年公司实现营收 53.53亿元，同比下降 8.32%，主要系勘察设计和 EPC 及项目全过程管理较上年有所下滑。 公司推动业务数字化转型升级，稳步推进创新中心建设，进一步提高“数智化”，同时公司依托旗下多家产业化子公司，在数字化智慧化业务及产业方面保持快速增长，加速建立相关序列产品，加强数字赋能，降本增效，进一步提高公司的核心竞争力。 顶层设计大力支持，低空经济正当其时中央强调重视发展低空经济，定调其新增长引擎地位。“低空经济”概念于2021年 2月首次被写入国家规划，中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》提出，发展交通运输平台经济、枢纽经济、通道经济、低空经济。 2023年 12月，中央经济工作会议明确提出“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”。 2024年 3月 5日，国务院总理李强在政府工作报告中再次指出，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。低空经济的重要性被反复提及，相关政策的出台为低空经济的发展奠定了坚实的基础。 积极探索低空经济业务， 有望打造第二增长曲线公司在低空经济领域具备丰富的经验和深厚的技术积累，可提供包括低空政策咨询、标准制定、规划设计、空域管理、系统开发以及行业应用等在内的全方位服务，先后为 113个运输机场和 18个通用机场提供工程咨询服务。 此外，公司依托行业智库（北京民航院） +规划设计产业策划（公司本部） +行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局， 2023年，公司深度参与省内多个城市市民用无人机试飞基地建设和服务项目，并依托“路智宝”“路域宝”“航务宝”等系列低空经济融合产品的推广实施运用，积极构建省级低空通航产业政务信息服务平台。 先发优势显著，研发实力雄厚。公司从事低空经济业务相关的时间较早，早在 2020年，公司参与全国首批经民航局批复成立的南京市民用无人驾驶航空试验区（全省唯一的 13个国家级试验区之一）； 2021年， 公司主持江西赣州低空经济产业园规划设计（全国唯一集飞行空域、 800米飞行测试跑道、风洞实验室、综合检测实验室、低空监管平台、通航机库等低空经济产业发展全要素零距离融合在一起的低空经济产业园）； 2024年， 公司牵头开展苏州太仓市无人机试飞运行基地总包项目（苏州首家、省内第二家民用无人机试飞运行基地），低空经济业务经验丰富，先发优势显著。公司技术研发实力雄厚， 拥有中国民用航空局批准成立的“民航机场安全与运行工程技术研究中心”，交通运输部的“智能交通技术和设备交通运输行业研发中心”等研发平台，为数字低空基础设施和低空智联网领域奠定了研发基础，有望支持公司低空经济业务的开展，打造第二增长曲线。 打造基建数字智慧运用场景，专注数字化技术创新公司以数据为关键生产要素，以互联网、大数据、人工智能、区块链等新一代信息化技术为基础，不断推动数字技术与交通行业的深度融合，致力于提供以基础设施、运营服务、行业治理为核心的全过程数字化解决方案。公司控股子公司江苏狄诺尼研发最新软件产品 AiRoad2.0、 VRRoad2.0、 EICAD5.0，同时承接多个千万级“智慧建设管理平台”。 盈利能力有所提升，期间费用率降低2023年公司毛利率为 39.00%，同比增加 2.05pct；净利率为 13.33%，同比增加 1.18pct。 2023年公司期间费用率为 18.35%，同比减少 0.54pct。其中，销售费用 2.68亿元，同比增加 2.28%，销售费用率为 5.00%，同比增加 0.52pct，主要系业务招待费及差旅费等增加。管理费用 4.56亿元，同比减少 14.38%，管理费用率为 8.53%，同比减少 0.60pct，主要系薪酬支出、股份支出及业务招待费等减少。研发费用 2.49亿元，同比减少 20.52%，研发费用率为 4.66%，同比减少 0.72pct，主要系职工薪酬、外委费用、业务资料费、材料费等减少。 投资建议与盈利预测公司作为交通发展与城市建设领域设计企业的龙头， 在低空经济大力发展的背景下，凭借依托公司行业智库（北京民航院） +规划设计产业策划（公司本部） +行业运用（中设航空）， 构建包括行业规划、标准政策研究，通用航空及配套设施设计咨询， 综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局，有望打开新的增长空间。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.50、 8.07、 8.63亿元，对应 EPS 分别为1. 10、 1.18、 1.26元/股，对应 PE 分别 8.44、 7.85、 7.33倍，给予公司“买入”评级。 风险提示低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险；基础设施投资规模波动风险； 跨行业开展工程设计业务风险； 应收账款发生坏账损失风险； 控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险。