公司发布2024年三季报，业绩低于预期。1）24Q1-3收入、利润承压。24Q1-3实现营收6.9亿元、同比下滑4.2%，归母净利润1.0亿元、同比下滑18.4%，扣非净利润0.7亿元、同比下滑7.8%。线上销售表现低于预期拖累整体业绩，非经常性损益主要包括政府补助及投资收益。2）24Q3暇步士成人装已开始贡献增量，政府补助同比减少导致利润波动。 24Q3实现营收2.1亿元、同比增长7.1%，归母净利润0.1亿元、同比下滑62.8%，扣非归母净利润0.07亿元、同比增长47.8%。24Q3政府补助仅9万元，而23Q3确认政府补助2425万元，对表观利润影响较大。 暇步士成人装24Q3开始贡献业绩增量，拓品类打开长期成长空间。公司于2023年9月收购了暇步士（HushPuppies）品牌在中国内地及港澳地区IP资产，收购完成后，男女装、箱包配饰和鞋类等品类的加入将极大地丰富公司的产品品类，完善多品牌差异化的运营策略和多元化全渠道的市场布局。24Q3暇步士成人装已开始贡献业绩，且业绩处于公司预期之内，品牌定位中高端，利润率处于行业较高水平，且运营前期以销售老货为主、盈利水平更高，预计后续新款占比逐步提升，实现品牌、产品端升级。看好暇步士成人装未来的成长性，公司有望整合暇步士品牌资源、放大协同效益，打开成长上限。 24Q3参加电商大促折扣放松、毛利率环比降低，费用端可控。24Q3毛利率同比提升4.4pct至60.8%、环比24Q2下滑1.9pct，毛利率环比下滑主要系公司24Q3参加了电商大促活动，折扣力度环比有所松动。公司坚持维护品牌定位，预计24Q4在销售旺季维持24Q3的价格策略，稳定消费者价格预期。24Q3销售/管理费用率分别降低1.3pct/降低0.8pct至37.0%/10.5%，扣非净利率同比提升1.0pct至3.6%。出于谨慎性考虑，24Q1-3公司计提存货跌价准备2973万元、同比增长70%，其中24Q3计提1654万元、同比增长186%，主要系长龄库存销售同比下滑以及部分品牌质量升级成本增加、加价倍率降低所致。 嘉曼服饰深耕国内中高端童装行业，构建金字塔品牌矩阵形成强互补，旗下哈吉斯和暇步士品牌童装处于成长期，24Q3暇步士成人装已开始贡献业绩增量，有望打开成长空间，维持“买入”评级。基于24Q3业绩表现，下调24年童装业务收入增速至下滑高单位数（原为持平），故略下调24-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润为1.8/2.2/2.5亿元（原为2.1/2.6/3.0亿元），对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：出生率持续下滑；行业竞争加剧；线上流量红利衰退；品牌授权模式风险。

公司发布2024年三季报，业绩符合预期。1）前三季度业绩强劲增长。24Q1-3实现营收30.2亿元、同比增长32.5%，归母净利润3.2亿元、同比增长165%，扣非净利润2.2亿元、同比增长63%。业绩符合预期。2）24Q3受嘉乐并表拉动，收入增长环比提速。24Q3实现营收11.9亿元、同比增长64.4%，归母净利润0.7亿元、同比增长57.5%，扣非净利润0.7亿元、同比增长27.1%。24Q3原业务保持健康叠加嘉乐并表驱动收入增长提速。 3）发布前三季度利润分配方案：拟派发现金红利0.146元（含税）/股，分红率约11%。 代工业务增长强劲，品牌业务环比改善。分拆业务看，1）代工制造业务：收入规模持续增长，24Q3嘉乐并表贡献较大增量。24H1箱包代工收入12.6亿元、同比增长22.0%，预计24Q3箱包代工收入增长进一步提速，公司强化箱包制造优势，在Nike、迪卡侬、VF等老客户中份额提升、订单量快速增长；24Q3嘉乐已并表，贡献服装代工业务较大增量。2）品牌经营业务：24Q3品牌业务旺季同比实现增长，环比改善。24H1品牌经营业务营收2.8亿元，同比下滑2.5%，主要受去年同期非箱包核心品类基数及今年国内市场消费需求偏弱的影响，但公司积极改革优化各渠道品牌策略及产品矩阵。随着新品上市销售，且箱包销售在Q3进入旺季，预计品牌业务收入24Q3同比实现增长、环比趋势改善。 嘉乐有望贡献未来代工业务第二增长极。根据公司公告，24H1上海嘉乐收入同比增长17%至6.4亿元、净利润同比增长168%至0.2亿元，净利率同比提升1.8pct至3.3%。嘉乐并表后，推进公司代工业务品类从箱包延伸至服装及面料领域，为长期发展提供新动能。 嘉乐并表导致24Q3毛利率同环比降低，降本增效成效延续。24Q3毛利率22.0%、同比下滑3.2pct、环比24Q2下滑1.8pct，主要系嘉乐并表影响，目前嘉乐的盈利水平低于箱包代工业务，暂时拖累了整体毛利率水平。降本增效成效持续显现，24Q3销售/管理/财务费用率分别同比下滑1.4pct/下滑0.7pct/下滑0.04pct，扣非净利率同比下滑1.6pct。 公司深耕箱包行业，箱包代工稳步增长、服装代工打造新增长极，品牌业务环比改善、期待逐步放量成长，维持“增持”评级。维持盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.8/4.0/5.1亿元，对应PE为14/14/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球箱包需求增长放缓；原材料成本波动压制盈利能力；汇率大幅波动。

公司发布2024年三季报，收入超预期。1）前三季度订单回暖，盈利水平提升。24Q1-3实现营收19.2亿元、同比增长16.0%，归母净利润2.6亿元、同比增长31.2%，扣非归母净利润2.6亿元、同比增长28.1%。2）24Q3收入超预期，业绩创历史同期新高。24Q3实现营收7.5亿元、同比增长37.0%，归母净利润1.0亿元、同比增长27.0%，扣非归母净利润1.0亿元、同比增长21.9%。由于今年与去年在出货时间节奏上存在差异，且今年老客户增长较好、新客户订单逐步起量，24Q3收入增速环比24Q2提速，业绩创新高。 分业务看，预计棉袜业务维持优势，无缝业务增长较快。1）棉袜业务：24Q3订单增长环比提速。根据公司公开业绩会议（下同），24Q3棉袜业务收入增长29%，较上半年15%左右的增速提速，净利率维持16%左右、环比上半年接近。客户合作稳定性强，预计优衣库、HBI等核心客户出货较好。2）无缝业务：24Q3订单回归增长。24Q3无缝收入增长69%，远好于上半年订单下滑的表现，但越南基地管理效率偏低拖累了利润率水平。 订单回暖、管理效率提升，24Q3毛利率稳定、期间费用优化，但汇兑损失、计提减值、所得税同比增加影响净利率。24Q3毛利率同比小幅降低0.1pct至28.5%、较24Q2持平，仍处于较高水平，主要受益于订单增长及工厂效率的提升。23年以来，公司重视降本增效，推动各部门、各基地工厂管理利润指标，采取了改进工厂现场管理、优化生产工艺流程、控制成本支出和人员优化等措施。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比降低1.1pct/降低0.6pct/降低0.6pct/提升1.3pct，财务费用率提升主要系汇兑损失影响。24Q3所得税率为16%，23Q3为6%（主要系去年存在未弥补亏损），24Q1/Q2所得税率为15%/14%，24Q3所得税率为正常水平。最终24Q3净利率同比降低1.0pct至12.9%。 公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织制造公司，棉袜业务优势强化，无缝业务增长空间较大，维持“买入”评级。公司加大与Uniqlo、迪卡侬等老客户合作，同时积极开发国内外优质新客户，持续补强产业链配套产能，实现“高品质、低成本、短交期”，夯实核心竞争力。棉袜业务客户结构稳定，产能储备充足；无缝业务逐步调整优化，新客户订单陆续出货，随产能效率提升有望驱动盈利能力逐步改善。维持盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.3/3.8/4.3亿元，对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户订单增长不及预期；海外产能扩张速度低于预期；汇率波动风险。