事件： 公司发布 24年业绩快报，公司实现营收 154.58亿元，同比+24%，实现归母净利润 20.87亿元，同比+34%，扣非归母净利润 19.14亿元，同比+35%，其中 24Q4实现营收 50.51亿元，同比+30%，归母净利润5.95亿元，同比+45%，扣非归母净利润 5.08亿元，同比+64%。业绩符合市场预期。 盈利能力持续提升。 公司 24年实现归母净利率 13.5%，同比+0.98pct，实现扣非归母净利率 12.38%，同比+0.97pct，其中 24Q4实现归母净利率 11.78%，同比+1.19pct，实现扣非归母净利率 10.06%，同比+2.07pct。 盈利能力持续提升，我们认为主要系公司海外收入占比提高+成本管控所致，公司不断挖掘企业经营各环节的潜力，推动公司高质量发展。 国内市场基本盘稳健，海外市场开疆拓土。 1）国内市场， 截至 24年 11月，国内电网基建完成额约 5290亿元，同比+19%，国内电网建设高景气。 24年国网变电物资招标金额同比+8%，公司国网变电物资市场份额约 5%，同比 23年有所下降，主要系公司变压器业务放弃国内、聚集海外优质市场所致。我们预计公司 24年网内稳健增长+网外集中式新能源快速增长， 展望 25年，国内网内有望实现个位数增长，网外增速维持较快增长，国内市场基本盘稳健。 2）海外市场， 根据海关数据， 2024年变压器/高压开关出口金额同比+28%/26%，电力设备需求旺盛，公司持续拓展海外市场，我们预计公司 24年海外收入有望实现翻倍增长。展望 25年，海外高压电力设备仍供不应求，公司海外业务有望维持 50%以上增长。 盈利预测与投资评级： 考虑到子公司烯晶碳能有望实现盈利、海外收入占比继续提升，我们上修公司 24-26年归母净利润分别为 20.7（ +0.2）/27.2（ +1.3） /35.2（ +4.7） 亿元，同比+34%/30%/30%，现价对应估值分别为 28x、 21x、 16x，考虑到公司是国内电力设备出海龙头，经营α强，参考当前 24年 PE， 给予公司 25年 28x PE，对应目标价 98.0元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，竞争加剧等

我国电力铁塔平台型龙头，并入CEE后迎新发展阶段。宏盛华源铁塔集团股份有限公司成立于1985年，是国内输电线路铁塔领军企业、国内规模最大的输电线路铁塔供应商。公司前身是合肥佳电线路器材厂，经过多次资产重组，成为了现在的宏盛华源，进一步巩固了行业的龙头地位。公司主营业务主要为角钢塔、钢管塔、钢管杆和变电构支架，近几年营收稳健增长，随着国内电网进入高速发展阶段，出海+网外新市场拓展顺利，我们预计公司23-26年营收CAGR约15%。 特高压进入新一轮建设周期，有望增厚输电铁塔需求弹性。“十四五”我国能源结构向以新能源为主体的能源装机结构转型，为了保证清洁能源大基地的外送和消纳，远距离、大容量的特高压输电工程进入新一轮的建设周期，且高景气有望持续到“十五五”。特高压交流和直流工程中铁塔的投资建设比例约占总投资的26%-32%，投资金额大，且市场格局较为集中。经测算，我们预计特高压铁塔的市场空间平均每年约200亿以上，根据中研普华统计，2022年中国电力铁塔行业市场规模约595亿元，因此特高压工程的放量有望大幅提升铁塔行业市场空间。 公司市场份额稳居龙一，技术引领发展+成本管控能力增强，马太效应凸显。公司是国内电力铁塔的龙头公司，1）市场份额上，公司在国网市场份额稳居第一，常年维持在20%以上，其中对于特高压高端市场，公司市场份额更为集中，2023年为29%，龙头地位更加显著。2）技术上，公司在角钢塔、钢管塔、钢管杆以及变电站构支架等领域的生产工艺、设计等方面都有独特的优势和技术壁垒，公司通过技术降本+“钢坯锁价”等形式不断提升抗原材料价格波动能力，盈利能力有望持续提升。 布局海外打开市场空间，新领域破局尽显α。1）公司依靠在国内市场积累的丰富经验和技术优势，积极布局海外市场，拓展市场空间，2019-2023年海外收入CAGR为36%，收入占比提升至4%，我们认为未来随着“一带一路”建设的进行+CEE整装出海，公司海外业务有望成为收入的重要的组成部分。2）公司积极在新业务领域实现破局，在建筑钢结构、通信塔、新能源等领域持续发力并实现突破，新业务未来有望成为公司的第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：公司是国内电力铁塔的龙头，网内有望随特高压的放量加速成长，出海+网外新市场成为第二增长驱动力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.31/2.79/3.85亿元，同比+86%/21%/38%，估值对应现价分别为52x、43x、31x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：电网投资不及预期，上游原材料大幅涨价，竞争加剧等。