事件描述3月25日，公司发布2024年报。2024年公司实现营业收入5236亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润330亿元，同比增长8.4%。 事件评论通信服务收入增速领跑行业，指引2025年良好增长。2024年，公司实现营业收入5236亿元，同比增长3.1%，实现通信服务收入4820亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润330亿元，同比增长8.4%，顺利完成年初既定目标，通服收入增速领领跑行业。单24Q4，公司实现营业收入1316亿元，同比增长3.8%，实现通信服务收入1191亿元，同比增长3.4%，实现归母净利润37亿元，同比增长11.0%，净利润再现双位数增长。同时，公司明确指引2025年业绩目标：全年实现收入、EBITDA、净利润保持良好增长。 移动ARPU延续正增长，智能收入高速增长，DS效应已彰显。传统业务：公司移动通信服务收入达2025亿元，同比增长3.5%，固网及智慧家庭服务收入达1257亿元，同比增长2.1%。其中，移动ARPU45.6元，同比增长0.4%，有线宽带综合ARPU47.6元，同比持平，表现较为亮眼。新兴业务：公司产业数字化收入达1466亿元，同比增长5.5%。 天翼云收入1139亿元，同比增长17.1%；IDC收入330亿元，同比增长7.3%；智能收入（面向客户提供人工智能、智算服务等）89亿元，同比增长195.7%。此外，公司管理层在业绩会上表示：自接入DeekSeek以来，公司自有算力售卖率已经超过90%，较DeepSeek上线以前翻了一倍；从天翼云官网访问量来看，DeepSeek上线后两周访问量增加了5.7万人次，是上线前的16-17倍，且模型服务和token调用量都呈指数倍增长。 CAPEX规划双位数下滑，结构向算力倾斜。2024年，公司完成资本开支935亿元，同比下降5.4%；2025年，公司规划资本开支836亿元，同比下降10.6%。从结构上看，产业数字化占比小幅提升，移动网占比大幅下降，其他两项占比持平；从绝对值上看，四大分项均有所下滑，但其中算力投资同比增长22%。算力规模方面，公司已建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，智算资源达到35EFLOPS。 现金流表现亮眼，派息率维持提升态势。2024年，公司实现经营性净现金流1453亿元，同比增长4.8%，实现自由现金流（计算方式为经营性净现金流-资本开支）518亿元，同比增长30.1%，均增长亮眼。派息方面，2024年公司派息率提升2pct至72%，符合预期，延续稳步提升态势。同时公司再次明确，从2024年起，三年内派息率提升至75%+。 投资建议：2024年公司通服收入增速领跑行业，净利润增长快于收入，完成既定目标，预计2025年延续良好增长。移动ARPU延续正增长，智能收入高速增长，DS效应已彰显。CAPEX规划双位数下滑，结构向算力倾斜。现金流表现亮眼，派息率维持提升态势。 预计公司2025-2027年归母净利润为352亿元、375亿元、395亿元，对应同比增速6.8%、6.4%、5.2%，对应PE20倍、19倍、18倍，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、传统业务ARPU增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。

事件描述3月18日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入3896亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润90亿元，同比增长10.5%。 事件评论单Q4营收增长提速，全年净利润延续双位数增长，派息率提升幅度亮眼。2024年，公司实现营业收入3896亿元，同比增长4.6%，增速领先行业，实现通服收入3460亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润90亿元，同比增长10.5%，延续双位数增长，完成年初既定目标。单24Q4，公司实现营业收入995亿元，同比增长9.4%，实现通服收入872亿元，同比增长5.5%，实现归母净利润6.9亿元，同比增长16.3%，营收增长显著提速。 派息方面，参考H股情况，公司全年派息率提升5pct至60%，提升幅度亮眼，延续稳步提升态势。展望2025年，公司指引营业收入、利润及净资产收益率实现有力增长。 用户规模再创新高，算力服务增长强劲。传统业务方面，公司联网通信业务收入同比增长1.5%，移动出账用户规模超3.4亿户，累计净增用户1068万户，固网宽带用户规模超1.2亿户，累计净增用户884万户，移宽两网用户规模均创历史新高。新兴业务方面，公司算网数智业务收入同比增长9.6%，其中，联通云（口径有所优化）收入686亿元，同比增长17.1%，云池资源快速增长，销售规模翻倍；IDC收入259亿元，同比增长7.4%，稳定增长。智算业务驱动算力服务强劲增长，24年签约金额超过260亿元。数据服务收入64亿元，同比增长20.8%，保持行业领先；智能服务收入71亿元，同比增长26.5%。 CAPEX延续双位数下降态势，算力投资加速增长。2024年，公司完成CAPEX614亿元，同比下滑17%，其中算力投资同比增长19%；2025年，公司规划CAPEX约550亿元，同比下滑10%，其中算力投资同比增长28%，此外，公司还为人工智能重点基础设施和重大工程专项作了特别预算安排，彰显算力投资力度。2024年，公司加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，在上海、广东、香港和内蒙、宁夏、贵州等地建设大规模智算中心，建成300多个训推一体的算力资源池，智算规模超过17EFLOPS。 投资建议：2024年公司业绩表现符合预期，收入增速领先行业，Q4增长提速明显，全年净利润延续双位数增长，完成既定目标。传统业务方面，公司用户增长显著，移宽两网用户规模均创历史新高。新兴业务方面，联通云第一增长极持续提升，智算业务加快拓展，IDC收入稳定增长，数据服务保持行业领先，数智应用快速发展。投资方面，公司CAPEX延续双位数下降态势，算力投资加速增长，并作了特别预算安排。派息方面，公司全年派息率提升幅度亮眼。展望2025年，公司指引营业收入、利润及净资产收益率实现有力增长。预计公司2025-2027年归母净利润为98亿元、105亿元、112亿元，对应同比增速8.4%、7.2%、6.8%，对应PE18倍、17倍、16倍，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、传统业务ARPU增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。

事件描述3月20日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营收10407.59亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润1383.73亿元，同比增长5.0%。 事件评论单Q4收入增长提速，2025年指引乐观。2024年，公司实现营业收入10408亿元，同比增长3.1%，实现通服收入8895亿元，同比增长3.0%，实现归母净利润1384亿元，同比增长5.0%，顺利完成年初既定目标，盈利能力维持国际一流运营商领先水平。单24Q4，公司实现营业收入2493亿元，同比增长6.7%，实现通服收入2115亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润275亿元，同比增长4.7%，通服收入增长提速明显。同时，公司明确指引2025年目标，努力实现收入增幅稳步提升、利润良好增长，彰显发展信心。 估算单Q4移动ARPU回暖明显，移动云维持快速增长，DS效应拉动显著。传统业务：个人市场收入4837亿元，同比下滑1.3%，家庭市场收入1431亿元，同比增长8.5%。 其中，移动ARPU48.5元，同比下滑1.6%，降幅较前三季度显著缩小，我们估算单Q4移动ARPU或大幅回暖；家宽综合ARPU43.8元，同比增长1.6%，维持稳健增长。新兴业务：政企市场收入2091亿元，同比增长8.8%。移动云全年收入1004亿元，同比增长20.4%，其中行业云收入838亿元，同比增长18.3%。此外，公司在业绩会上表示，自DeepSeek上市以来，公司总体GPU利用率从20%增长到了68%，整体资源售卖率达到了77%。整体来看，DeepSeek除拉动算力利用率外，也同步拉动了云产品的销售。 CAPEX维持下降趋势，算力投入持续。2024年，公司完成CAPEX1640亿元，同比下降9%；2025年，公司规划CAPEX1512亿元，同比下降8%。结构上看，5G网络投资进一步收缩（其中5G-A投资约98亿元，超24年相关投资规模的3倍），算力投资基本持平，能力和基础投资小幅增长。算力规模方面，截至2024年底，公司通算规模（FP32）达8.5EFLOPS（+0.5EFLOPS），智算规模（FP16）达29.2EFLOPS（+19.1EFLOPS），并规划截至2025年底，通算规模达到8.9EFLOPS，智算规模超过34EFLOPS。 现金流表现优异，派息率维持提升态势。2024年，公司实现经营性净现金流3157亿元，同比增长3.9%，实现自由现金流1517亿元，同比增长22.9%，均实现良好增长。派息方面，2024年公司派息率提升2pct至73%，符合预期，延续稳步提升态势，并再次明确：从2024年起，公司三年内派息率将逐步提升至75%以上，持续为股东创造价值。 投资建议：2024年公司业绩符合预期，单Q4收入增长提速，估算单Q4移动ARPU回暖明显。移动云快速增长，DS拉动效应已显现。CAPEX维持下降趋势，现金流表现优异，派息率维持提升态势。展望全年，公司目标实现收入增幅稳步提升、利润良好增长。 预计公司2025-2027年归母净利润为1456亿元、1530亿元、1605亿元，对应同比增速5.2%、5.1%、4.9%，对应PE16倍、15倍、14倍，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、传统业务ARPU增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。