DeepSeek模型凭借“开源/可商用/低成本”特性，全面加速国产AI应用进程，应用提速有望带动基础设施用量快速增长，网宿科技作为国内CDN龙头或将全面受益。1）CDN：应用流量快速增长将拉动CDN业务量，公司核心业务受益趋势明朗；2）边缘计算：公司逐步将CDN节点升级为具备存储、计算、传输、安全功能的边缘计算节点，为AI应用提供低延迟、高性能的算力支持；3）算力云与IDC：24年5月，公司与航锦科技签署战略合作协议，计划打造NVIDIAL20万卡集群，应用加速下IDC业务或提速。 我们认为，DeepSeek后时代，网宿科技业务有望全面受益，维持“买入”。 CDN：看好25年AI应用流量增长，CDN业务或充分受益DeepSeek应用于2025年1月11日正式发布，上线仅21天（截至1月31日），应用日活DAU突破2,215万。同时，DeepSeek模型获得海内外软件商高度认可，1）海外：Microsoft、Amazon等科技巨头纷纷在24Q4业绩电话会中肯定DeepSeek的模型贡献，同时强调应用有望进入加速期；2）国内：用友网络、泛微网络、万兴科技等软件商纷纷官宣接入DeepSeek模型，应用功能快速升级。我们认为，公司作为全球领先的CDN服务提供商，拥有全球2800多个节点网络，有望充分受益于应用流量增长。 边缘计算：边缘算力有望承担小参数量模型的推理任务公司推出网宿边缘计算平台ECP，基于全球广泛分布的节点资源，融合计算、网络、存储等核心能力构建的边缘开放平台，就近为用户提供边缘算力等服务。DeepSeek开源模型支持模型蒸馏，小参数量版本表现效果优异，边缘算力有望全面支持此类模型的推理需求，后续业务成长空间广阔。 算力云及IDC：AI算力需求强劲，子公司业务机遇明朗公司24年与航锦科技达成战略合作，打造NVIDIAL20ClusterAIDC项目，同时子公司爱捷云瞄定算力云定位，子公司绿色云图自主研发服务器液冷技术。我们认为，应用增长有望快速拉动AI算力需求，公司算力云及IDC相关业务有望提速，看好算力服务商在DeepSeek后时代的普遍受益性。 盈利预测与估值我们认为，公司主业有望充分受益于模型平权后的应用提速，上调25/26E收入预测至52.16、57.20亿元（前值为49.45、51.94亿元），预计公司24-26年归母净利分别为6.39、7.60、8.95亿元（前值为6.39、7.33、8.34亿元），可比公司2025年Wind一致预期PE均值为56.8倍，给予公司2025年56.8倍PE，目标价17.61元（前值12.04元，对应24E46xPE），维持“买入”。 风险提示：AI应用流量增长不及预期；CDN行业竞争格局恶化。

公司前三季度实现营收 1.69亿元（yoy-21.00%），归母净利-6,945万元（yoy+27.77%），扣非净利-7,451万元（yoy+25.00%）。 其中 Q3实现营收5112.60万元（yoy-52.30%），归母净利-2,767万元（yoy+24.26%）。 公司前三季度收入承压，主要受传媒文化业务收入同比下滑影响，考虑到智能座舱、 工业与卫星业务持续放量，预计 Q4收入有望重回正增长。看好公司业务升级带来的盈利能力提升，预计 25年有望扭亏为盈，维持“买入”。 盈利能力持续提升，预计 25年有望扭亏为盈公司前三季度毛利率为 36.74%，同比+1.53pct，毛利率提升主要受益于传统集成项目占比降低，产品类业务占比逐步提升。我们认为，随业务升级，预计 24-26年毛利率有望持续优化。 公司前三季度销售/管理/研发费用率为13.94%/17.34%/55.95%，同比-0.17pct/-0.79pct/+1.36pct。 公司加强研发投入， 重视在传媒文化、 工业与卫星、智能网联汽车三大领域内的技术创新。 工业与卫星业务前景广阔，公司产品技术领先作为国内少数同时具备“视频编转码”与“智能 AI 识别”技术基础的企业，公司打造的 5G 边缘计算视频压缩终端产品，广泛应用于卫星通信、 电力、轨道交通、 铁塔等通信条件严苛的复杂场景。其中，智能感知压缩技术可以对高清视频进行 10-100倍的超级压缩， AI 画质增强技术可以让视频质量接近甚至超越原视频。我们认为，公司视频压缩终端有望充分受益于卫星互联网、低空经济等应用场景的建设提速， 工业与卫星业务有望加速放量。 智能座舱产品放量，有望受益于汽车出海公司智能座舱业务与比亚迪、吉利、奔驰、保时捷、蔚来、上汽等国内外车企达成合作，已交付车型的量产数量持续放量。 2024年 10月，公司亮相中国移动全球伙伴合作大会，与中国移动共同发起“车企生态携手出海倡议”，我们认为，公司智能座舱业务有望充分受益于国产车企的出海布局。 投资建议：目标价 32.32元，维持“买入”考虑到传媒与文化业务进展较缓，下调收入预测，预计 24-26年营收分别为3.49、 4.49、 6.09亿元（前值为 4. 12、 5.45、 7.32亿元）。 考虑到公司业务结构持续优化，产品化占比持续提升，维持毛利率提升、费用率下降预期，预计 24-26年 EPS 分别为-0.31、 0.29、 0.88元（前值为-0.08、 0.05、 0.32元）， 参考可比公司平均估值（Wind） 25E 8.1x PS，给予公司 25E 8.1x PS，目标价 32.32元（前值 24.35元），维持“买入” 评级。 风险提示： 研发成果商业化不及预期，业务场景拓展不及预期。