事件 公司2013年2月20日发布收购进展公告:公司于2013年2月9日收到中非资源(BVI)提交的由广东省物料实验检测中心、广东省地质局七O四地质大队出具的《马达加斯加共和国23702、23324、28668、28608矿区铌钽铀矿预查报告》。得到铌钽铀矿预测资源量(334):矿石量3475万吨,其中Nb2O5(五氧化二铌)76440吨、Ta2O5(五氧化二钽)12508吨、U(铀)共17373吨。 评论 我们认为此次拟收购标的质地优良: 1、钽妮之外,铀有惊喜,储量价值520亿:预查报告显示,较之前公告的收购意向,除去钽铌矿外,新增了铀矿17373吨,超出市场预期。根据目前市场价格,钽矿Ta2O530%CIF国内报价为165万元/吨,铌矿Nb2O550%min,Ta2O55%min报价26万元/吨,铀金属价格为48美元/盎司。我们根据计算得出,资源储量价值为:钽矿12508*165/10000=206.38亿元,铌矿76440*26/10000=198.74亿元,铀金属48*2204*6.24*17373/10000=114.64亿元。矿产总储量价值为206.38+198.74+114.64=519.76亿元。 2、钽铌为稀缺战略金属,铀为核金属:钽大量用于国防、航空、航天、电子计算机、高档次的民用电器及各类电子仪表的电子线路中。在冶金工业中,钽铌主要用作生产高强度合金钢、改善各种合金性能和制作超硬工具的添加剂。铀则是核工业最基本的原料,为核工业的发展不可或缺的战略金属,对我国核电事业和国防工业的发展起着至关重要的作用。我们认为公司所收购资源均为国内稀缺的战略金属,下游需求十分可观。 3、矿石品位与国内相当,根据我们对非洲矿石品位的了解,未来有进一步上升空间:根据公告中显示,矿石品位分别为钽矿0.036%,铌矿0.22%,铀矿0.05%,与国内同类矿石品位相当。根据我们对非洲钽铌矿的了解,钽铌矿品位均大幅高于国内,既高于公告中的品位,我们认为未来随着进一步勘探工作的进行,资源储量仍然有上升的可能。 收购尚存的风险: 1、后续工作存在一定不确定性:由于矿产项目勘探分为地质预查、普查、详查及勘探4个阶段,目前尚进行到第一步,随着后续勘探工作的进行,资源储量、矿床技术经济评价和矿山建设可行性仍存在一定不确定性。 2、交易价格尚待确定 3、马国5月大选带来的政治风险:正如我们在之前报告《迈出矿产开发第一步》中所提到的,由于马国目前是临时政府,公司探矿权的延期审批以及后续采矿权的审批仍要等到5月大选后新政府执行,存在一定的政治风险。 投资建议 我们在上篇报告中,仅对公司钛精矿销售业务和现有酒店业务进行估值。我们估计公司2012年至2014年可实现净利0.51亿元、1.88亿元、4.19亿元:2012年和2014年EPS分别为0.22元、0.67元和1.49元,对应2013年至2014年PE为64.96倍、23.89倍、10.73倍。 随着公司收购进程的进展,交易的不确定性将逐渐降低,我们假设在交易完成的情况下,对公司分部估值:我们给予公司钛精矿销售和酒店业务13年25倍PE估值,市值为1.88*25=47亿。对钽铌铀矿520亿储量价值,我们认为合理市值应在25亿以上,因此我们认为公司总市值应大于72亿,理论股价应在31.3元以上。 我们考虑到交易尚未完成和5月将面临的政治风险,暂时维持公司增持评级。

零七股份今日公告了公司意向收购的马达加斯加钽铌铀矿的地质预查结果,预查结果显示,该矿区预计拥有矿石量3475万吨,其中五氧化二铌(Nb2O5)76440吨、平均品位0.22%;五氧化二钽(Ta2O5)12508吨、平均品位0.036%;铀(U)17373吨、平均品位0.05%。我们以目前五氧化二钽165万/吨、五氧化二铌30万/吨、U3O860万/吨的价格测算,这部分资源的价值超过550亿元;对比国际市场成熟矿山平均品位,该矿较山主要金属品位也非常高、预计后期运营成本也会相对较低。 我们认为,本次矿山勘探进展是公司收购环节中非常基础和重要的一步,后期一旦该项收购顺利完成,零七股份将成为国内首个拥有大型钽铌铀矿稀贵金属资源的上市企业,未来公司在规模、业绩增长上也有望出现爆发性的增长。 投资要点: 钽、铌、铀属于稀有金属品种,全球资源集中度非常高,国内资源稀少、对外依赖度高。全球钽资源尤其稀缺,目前全球钽资源探明储量仅为15.8万吨金属,全球铌资源储量为300万吨金属、铀资源储量为533万吨金属,都属于稀缺资源品种,且资源分布和资源供应非常不均。目前巴西和中非供应全球65%以上的钽矿资源;巴西还供应了全球80%以上的铌矿资源;铀资源则主要集中在澳大利亚、哈萨克斯坦、俄罗斯、美国等地区。国内钽铌铀资源稀少或者不具有经济开采价值,尤其钽、铌资源的需求主要依赖进口。 零七股份意向收购的矿山资源储量丰富、且品位很高。相比全球15.8万吨的钽金属储量和全球钽矿大多1万吨以下的储量,公司本次预查标的钽资源储量丰富,且品位高达0.036%,与国际历史开采或在产的矿山平均品位相当,具有良好经济开采价值(国内大多矿山钽铌合计储量不超过0.002%);铌资源储量和品位也都很高。此外,我们认为,随着后期勘探工作的进一步推进,资源储量有进一步增加的可能。 每股资源价值测算:假设本次交易顺利完成,我们以各金属品种目前的市场价格、矿山25年的开采年限、75%的回收率、25%的所得税率、50%的净利率(参考目前有色金属资源矿山净利率,中非地区钽矿盈利能力、考虑该矿山品位高、副产品价值高等)保守测算,公司每股资源价值为25.431元(未摊薄股本);假设以20年开采年限和60%的净利率测算,则对应每股资源价值为35.78元。 维持强烈推荐和调高6-12个月目标价至50.00元。维持之前的基本观点,2013年具有钛矿代销奠定良好的业绩基础、本次稀有金属进入上市公司有重大进展、并且我们认为,乐观的话钽铌铀矿年内有也可能给上市公司贡献可观的利润。对于盈利预测,我们暂时仍依据钛产品代销为基础、维持2013-2014年EPS分别为0.70元和1.73元的盈利预测;考虑到本次稀有金属资源进入上市公司环节取得重要进展以及未来钛锆矿进入上市公司的预期依然存在,维持强烈推荐的投资评级,调高6-12个月目标价至50.00元。 风险提示:本次交易进展缓慢。

一、事件概述 2月20日零七股份公布了《关于意向收购马达加斯加中非资源控股有限公司100%股权进展公告》以及其矿产资源预查报告(334)。全区初步圈定铌钽(铀)矿化体10个。预测铌钽铀矿资源量(334):矿石量3475万吨,其中Nb2O576440吨、Ta2O512508吨、U17373吨,达大型矿床规模。 二、分析与判断 鉴于所勘查区域矿化体多且好,且此次10个勘探矿化体平均深度仅约17.4米,未来增储是大概率事件 4个预查区矿化体多且矿化较好,成矿条件有利,找矿远景较好。其中Ta、Nb异常较好,面积较大,且具有清晰的浓度分带,浓集中心面积大且规整。鉴于此次10个矿化体勘探平均深度仅为17.4米(最浅4米,最深45米),未来增储是大概率事件。 钽铌铀预查资源保守预计对应公司合理市值约76亿元-对应股价33元 此次预勘结果Nb2O576440吨、Ta2O512508吨、U17373吨。根据2009至今产品平均售价计算矿产价值分别为Nb2O5230亿元(期间均价30万元/t,最高价42.5万元/t,最低价17.5万元)、Ta2O5266亿元(期间均价212.5万元/t,最高价250万元/t,最低价175万元)、U140亿元(期间均价80万元/t)。矿产资源价值合计约636亿元,鉴于是334预勘,根据地质专业矿源概率分析约50%,故对应合理价值约为318亿元。采用现金折现法分析上述矿产资源对应的合理市值约为75亿元,假设未来开采15年,折现率为10%,则折现系数为0.24,对应当前合理评估价值为76亿元(即318*0.24)。 钽铌铀是我国未来发展高端装备制造必不可少的品种 其中铀是我国核发展紧缺矿产,意义重大。钽铌是航空航天、军工装备、高级通讯基站用电容、汽车轻量化、海工钢结构制造材料中必不可少的添加元素。例如钽22%用于航空航天及军工、24%用云计算机及高端通讯基站的电容,而铌则在军工用钢、油气管网用钢、海工钢结构和汽车轻量化中具有不可替代的作用。 14.55元/股向大股东定增和钛精矿包销形成业绩安全边际并彰显信心,50万吨包销EPS望达0.71元 根据包销合同条款,我们保守估计下半年货运量在10万吨以上,乐观估计30-40万吨。根据中报,吨钛矿净利润约320元,保守估计2012EPS约0.18元。若2013年实现50万吨包销,净利润达到400元/吨,EPS有望达到0.71元(假设定增完成)。 三、盈利预测与投资建议 若收购完成,现值76亿元的矿产及包销钛矿形成的0.71元EPS能够有效支撑股价。给出“强烈推荐”评级。 四、风险提示:1、合同被迫撤销;2、无法获得探矿权延续及采矿权;3收购被否。

投资逻辑 公司发布公告拟收购董事长旗下钽铌矿资源:此次交易资产为董事长100%控股的中非资源,其主要资产为马达加斯加宏桥矿业的4个合计100平方公里的钽铌矿探矿权。 期待第一阶段普查报告近期出炉:中非资源与广东省物料实验检测中心签署了《安琪拉贝铌钽铀矿项目勘查技术服务合同》,委托后者对4个探矿权进行勘查,目前第一阶段普查工作已经基本完成,将于近期提交有关报告。 钽铌为稀缺战略金属,用途高端,价格不菲:钽大量用于国防、航空、航天、电子计算机、高档次的民用电器及各类电子仪表的电子线路中。在冶金工业中,钽铌主要用作生产高强度合金钢、改善各种合金性能和制作超硬工具的添加剂。钽矿Ta2O530%CIF国内报价为165万元/吨,铌矿Nb2O550%min,Ta2O55%min报价26万元/吨,价格不菲。 12年10月公司股东大会通过定增方案,拟14.55元/股向董事长增发5000万股:公司去年股东大会通过定增方案,拟向董事长增发5000万股,合计7.27亿。我们预计增发资金将用于钛精矿销售的周转资金以及此次钽铌矿收购。 2012年钛精矿销售低于预期,我们期待13年恢复性增长:按照公司11年所签包销合同,公司从12年起每年包销不低于50万吨,2012年3季报显示公司仅销售5万吨,仅达预期10%。我们认为目前市场对公司未来钛精矿销售是否能够达到预期仍存在担忧,若公司12年4季度或13年1季度销量能够达到预计数量,则将消除市场顾虑,对股价有刺激因素。 投资建议及估值 由于公司钽铌矿储量及收购不确定性较大,我们仅对公司钛精矿销售业务和现有酒店业务进行估值。我们估计公司2012年至2014年可实现净利0.28亿元、1.82亿元、4.12亿元:2012年和2014年EPS分别为0.12元、0.65元和1.47元,对应2013年至2014年PE为118倍、24.75倍、10.91倍。我们考虑到公司钛精矿销售的高速增长以及钽铌矿的注入预期,同时考虑到钛精矿销售不达预期以及马达加斯加5月份新政府上台的政治风险,给予公司增持评级。 风险 钛精矿销售持续不达预期风险,本次钽铌矿收购交易失败风险,马达加斯加政治风险导致的探矿权不予延期或无法取得采矿权的风险。

零七股份今日公告,公司全资控股的公司香港港众投资有限公司意向受让中非资源控股有限公司(BVI)持有的马达加斯加中非资源控股有限公司(MAD)100%的股权,并签订框架协议书,中非资源(MAD)是一家注册于马达加斯加的有限责任公司,主要从事马达加斯加钽铌矿资源的生产和经营活动,已取得与目前经营活动相关的相关资质许可、持有马国国家矿产部颁发的4个、面积合计100平方公里钽铌资源相关的探矿权。本次交易顺利实施后,零七股份将进入钽铌矿资源采选业务,成功向希贵金属资源开采转型。 钽铌具有许多奇异的特性,有着广泛的应用领域,被誉为金属王国的多面手。钽和铌都具有抗压、耐磨损的特性、化学性质极其稳定,不仅不怕硝酸、盐酸,也不怕王水。钽富有延展性,可以拉成比头发丝还要细的钽丝,或者碾成比纸还要薄的钽箔,钽和铌也都是卓越的超导材料。世界上钽金属的产量一半以上被用在钽电容的生产上,广泛应用于航天航空、国防军工、通讯、计算机、汽车、仪器仪表等领域。全球90%的铌资源用于钢铁生产,用铌和钽与钨、铝、镍、钴、钒等金属合成的超级合金,是超音速喷气式飞机、火箭和导弹等的良好结构材料。全球钽铌资源主要分布在南美、澳大利亚和非洲,优质的钽铌资源更是主要集中在澳大利亚和非洲。作为具有战略意义的资源,我国钽储量和基础储量在数量上很大,但是品位很低,Ta2O5品位不超过0.02%;高品位钽矿都分布在澳大利亚和非洲,Ta2O5品位在20%以上。 稀缺、优异的性能以及战略意义,钽铌具有非常高的经济价值,名副其实希贵金属。目前钽矿(Ta2O530%)的报价为180万元/吨,钽金属价格高达350万元/吨;铌矿(Nb2O550%min)目前价格为22万元/吨。零七股份将收购的中非资源(或宏桥矿业)拥有的钽铌探矿权地处钽铌资源富集地的非洲,公司已于2012年中期委托专业机构对探矿权进行勘查,第一阶段的普查工作已经完成,将于近期提交有关报告。我们认为,该探矿结果有望非常乐观。 调高投资评级为强烈推荐。本次进入希贵金属--钽铌资源开采领域是零七股份里程碑事件,公司将成为具有良好的业绩基础、拥有上游稀有金属资源和业绩增长点、并且资源品种有望进一步增加的多稀有金属矿产资源股。我们暂时仍依据钛产品代销为基础、维持公司2013-2014年EPS分别为0.70元和1.73元的盈利预测,钛等矿产品代销有望超预期。基于公司业绩保障与未来持续向好发展预期进一步明确,我们调高投资评级至强烈推荐,6-12个月目标价为28元。 风险提示:钛矿产品价格大幅波动、本次交易部分环节进展缓慢等。

一、事件概述 公司全资子公司深圳市广众投资有限公司的全资子公司香港港众投资有限公司意向受让中非资源控股有限公司(SINO-AFRICARESOURCESHOLDINGSLIMTED)持有的马达加斯加中非资源控股有限公司(MADAGASCARSINO-AFRICARESOURCESHOLDINGSSAU)100%之股权并签订框架协议书。股权转让完成后,公司将间接持有马达加斯加中非资源控股有限公司(MADAGASCARSINO-AFRICARESOURCESHOLDINGSSAU)100%股份及权益。本次收购完成后,马达加斯加中非资源控股有限公司(MADAGASCARSINO-AFRICARESOURCESHOLDINGSSAU)将间接成为公司的全资子公司,进而公司间接控股宏桥矿业(主要从事马国钽铌矿资源的生产经营活动)。 二、分析与判断 公司涉足马国100平方公里高品位钽铌矿,并已取得环保许可向开采迈进 此次收购完成后,正式涉足矿产,公司间接控股的宏桥(非洲)矿业有限公司主要在马国从事钽铌矿生产和加工。宏桥矿业已取得与目前经营活动相对应的相关资质许可,具有4个探矿权,勘探面积达到100平方公里(256个边长625米正方形矿格)。相比国内Ta2O5平均品位不超0.02%,澳洲和非洲品位可达20%以上,马国钽矿高品位是大概率事件。2012年8月宏桥矿业已经取得中级环保许可向获得采矿权迈进一大步。 钽铌开采受益我国航空航天和军工高端装备制造政策红利,价值可比中重稀土 钽铌是航空航天、军工装备、高级通讯基站用电容、汽车轻量化、海工钢结构制造材料中必不可少的添加元素。例如钽22%用于航空航天及军工、24%用于计算机及高端通讯基站的电容,而铌则在军工用钢、油气管网用钢、海工钢结构和汽车轻量化中具有不可替代的作用。并且冶金级钽粉价格更高达250万元/t,可比中重稀土价格,毛利润惊人。 期待宏桥矿业勘查报告 广东省物料实验检测中心已编制《马达加斯加共和国安琪拉贝铌钽铀矿勘查方案》,自2012年8月开始现场工作。第一阶段普查工作已经基本完成,将于近期提交有关报告。 14.55元/股向大股东定增和钛精矿包销形成业绩安全边际并彰显信心,50万吨包销EPS望达0.71元 根据包销合同条款,我们保守估计下半年货运量在10万吨以上,乐观估计30-40万吨。根据中报,吨钛矿净利润约320元(市场开拓期有价格优惠),则保守估计2012EPS约0.18元,乐观估计EPS约0.51元。若2013年实现50万吨钛矿包销,净利润达到400元/吨,则EPS有望达到0.71元(假设定增完成)。 三、盈利预测与投资建议 5年包销合同仍能帮助从相对估值角度评估公司,预计2013年业绩相对安全EPS底线约为0.71元(维持50万吨钛矿代销量)。给出“强烈推荐”评级。 四、风险提示:1、合同被迫撤销;2、无法获得探矿权延续及采矿权。

零七股份今日公告,公司拟向董事长、原第二大股东练卫飞定向增发的预案获得股东大会通过,我们认为,本次定向增发事项后期顺利进展并成功实施后,零七股份将一方面获取了资金方面的支持、更利于公司现有业务的发展;另一方面,随着公司钛精矿包销合同的推进,公司业绩也将更确定增长。公司本次增发将使公司发展再次提速。 公司董事会决议此前公告:零七股份拟向公司董事长、原第二大股东练卫飞非公开发行股票5000万股,通过现金认购募集资金72750万元,全部用于增加公司自有资金,壮大公司资本实力,以满足公司未来各项业务发展的资金需求。 上述定向增发完成后,公司股份总数将增至28096.54万股,其中练卫飞持有7500万股,持股比例为26.69%,成为公司第一大股东;博融投资持有4020.62万股,持股比例为14.31%,成为公司第二大股东。由于两者为一致行动人,合计持有公司股份总额的41.00%,本次发行不会导致公司控制权发生变化。 投资要点: 矿产品销售有望逐步成为公司利润主要来源。零七股份原主营业务为酒店业等相关业务,今年逐步涉及矿产品销售等。此前酒店业务收入较为稳定但难以带来良好的利润增长趋势,为改善公司经营状况,公司2011年年底新增钛矿产品包销业务,今年上半年实现钛矿产品3323.63万元的销售收入和1065.51万元的毛利,公司也成功实现扭亏为盈、逐渐成为公司新利润增长点,未来有望成为公司利润增长主力。 公司今年前三季度业绩增长显著,未来业绩增长有望更加显著快速。公司2012年1-9月份实现营业总收入2.15亿元,同比增长83.35%;实现归属于上市公司股东净利润1084万元,同比增长67倍;实现摊薄EPS为0.05元。同时公司3季报显示:①收入和利润增长主要为新增矿产品销售收入;②由于包销业务处于初始阶段,船期安排以及马达加斯加气候等各方面影响,使得前3季度矿产购销量未达到预期目标;③公司在做好包销钛矿进口的同时,也开拓了其他矿产品内外贸业务,进一步增加公司的利润增长点。我们认为,随着马岛业务与包销业务运作的更趋成熟,我们预计,今年4季度以及之后公司包括钛矿进口的矿产品销售和贸易业务贡献收入和利润有望进一步提升。 给予公司推荐的投资评级。我们以大陆矿业2012-2014年分别50万吨、80万吨和200万吨的钛矿的产量规划为基础、同时假设全部由零七股份代销,以目前处于历史较低的钛精矿价格测算,公司2012-2014年EPS分别为0.43元、0.70元和1.73元,以目前合约每代销10万吨钛矿,公司EPS波动为0.09元,业绩增长确定、且基于大陆矿业良好的发展态势以及钛矿价格的回升、业绩有超预期可能,我们给予公司推荐的投资评级,6-12个月目标价为20元。 风险提示:代销钛矿量低于预期、钛矿产品价格大幅波动等。

一、 事件概述 零七股份预计2012 年1 月1 日至2012 年9 月30 日归属于上市公司股东的净利润盈利1000 万元-1100 万元,比上年同期增长6213%-6844%。 二、 分析与判断 公司转型矿业(贸易),业绩进一步明确步入上升通道 为了改善公司经营状况,公司年初与大股东参股的“香港广新中非资源投资有限公司”签定了连续5 年,每年50 万吨的钛精矿包销合同,包销价格为850 元/吨。2012 年H1公司凭借销售钛精矿约2-3 万吨成功扭亏。公司所包销钛精矿产地为马达加斯加,根据统计信息,1-8 月已从马国合计进口约5 万吨钛精矿,因此我们判断公司钛精矿包销业务正逐步步入正常轨道,Q3 净利润增涨预计仍然来自于钛精矿包销。 期待Q4钛精矿销售量提升,全年EPS预计0.18-0.51元 根据公告,若运货量未达到包销合同量50 万吨,矿山针对缺货量,每万吨补偿100 万,将确保公司EPS 约0.22 元。根据统计和气候因素,我们预计Q4 包销量环比可能会有较大提升,保守估计下半年货运量在10 万吨以上,乐观估计30-40 万吨。根据中报,预计吨钛矿净利润约为320 元,则保守估计2012 EPS 达到0.18 元(未含补偿款,计算补偿款EPS 达到0.3 元),乐观估计EPS 达到约0.51 元。 2012年我国钛精矿进口量预计300万吨以上,越南出口限制将为公司未来钛精矿包销腾出约50万吨有利空间根据统计,2012 年1-8 月已经进口钛精矿合计约230 万吨。全年进口预计超过300 万吨。而且越南开始限制钛精矿出口,2012 年1-8 月我国从越南月平均进口量约11.3 万吨,假设进口量降至2011 年月均值6.5 万吨,则每年将腾出约50 万吨空间。公司正好可以弥补此缺口,另外不排除公司凭借规模优势替代掉高成本和小规模矿山企业市场,在目前市场集中度相对较低的钛精矿市场中获得较高的市场份额。近期钛精矿的上涨预计也将对公司后期业绩产生有利影响。 14.55元向大股东定增5000万股预示进一步发展矿产链存可能,届时仅凭钛锆EPS预计就可达1.5元 此次募集资金7 亿余元远超钛精矿包销所需资金。鉴于公司大股东参股或控股矿产公司涉及钛、锆、钽、铌,我们预期公司未来存在向这些方面发展的可能。若仍采取包销形式,届时仅钛锆矿业务业绩就可能达到业绩EPS 约1.5 元。 三、 盈利预测与投资建议 预计50 万吨钛精矿包销合同形成2013 年业绩相对安全EPS 底线约为0.8 元。14.55 元/股向大股东定增则有望形成目前股价支撑,给出“强烈推荐”评级。 四、 风险提示:1、合同被迫撤销;2、下游需求疲软,致使钛价下跌

一、 事件概述2012 年10 月8 日公告公司拟非公开发行5,000 万股,发行价格为14.55 元/股,收购人练卫飞拟以现金认购全部股份。本次发行前,练卫飞持有公司2,500 万股股份,持股比例为10.82%,为第二大股东。本次非公开发行后,公司股份总数将增至28,096.54万股,其中,练卫飞持有公司7,500 万股股份,持股比例为26.69%,成为公司第一大股东。练卫飞认购的股份,自本次非公开发行结束之日起三十六个月内不得转让。 二、 分析与判断 14.55元向大股东定增彰显信心,并可能预示公司发展矿产链意图本次合计募集资金约7.275 亿元。一方面,如此大规模高位定增且锁定3 年不转让,彰显了大股东对公司发展前景的信心。若考虑资金的机会成本,委托信贷,资金收益能够获得约1 亿的利润,折合EPS0.36 元(假设定增完成);基于此,我们认为大股东有信心通过矿产包销努力实现公司赢利稳步增长。另一方面,7 亿多的融资规模可能预示了公司未来发展矿产链的意图。根据公司中报,公司逐步将主业向矿业(贸易)转移,凭借钛精矿贸易,上半年净利润达到405.51 万元,EPS0.03 元,成功扭亏,公司已经意识到矿产贸易对改善经营的重要性,未来必将大力扶持。而根据每年50 万吨的包销量,推算流动资金1-2 亿基本可以满足正常包销运营。募集资金扣除必要现金流后仍有5-6亿的结余,可能预示“公司将借助大股东矿产资源掌控,进一步涉足矿产链的意图”。 钛锆钽铌可能成为公司未来发展方向大股东练卫飞100%控股宏桥(非洲)矿业有限公司和48%控股马达加斯加大陆矿业有限公司;两家公司分别从事钽铌矿和钛锆矿生产和加工。我们认为若公司涉足矿产链,这几个方向最为可能。目前公司包销合同中尚未涉足锆、钽、铌。若涉足,盈利将再上台阶。例如锆英沙价格约16000 元/t,是钛矿8-10 倍;伴生比例约“10-15:1”,若未来锆矿亦由公司代销,预计贡献EPS0.37-0.6 元;而冶金级钽粉价格更高达250 万元/t。 钛精矿包销形成业绩安全边际,完成50万吨包销EPS望达0.71元根据公告,下半年规划尽量缩小实际包销钛矿数量与合同量50 万吨目标的差距。若运货量未达到,针对缺货量,每万吨补偿100 万,确保公司一定盈利。上半年矿区受台风等季节因素影响,运至中国包销的货运量低于预期。我们保守估计下半年货运量在10万吨以上,乐观估计30-40 万吨。根据中报,吨钛矿净利润约320 元(市场开拓期有价格优惠),则保守估计2012 EPS 约0.18 元,乐观估计EPS 约0.51 元。若2013 年实现50 万吨钛矿包销,净利润达到400 元/吨,则EPS 有望达到0.71 元(假设定增完成)。 三、 盈利预测与投资建议5 年包销合同仍能帮助从相对估值角度评估公司,预计2013 年业绩相对安全EPS 底线约为0.71 元(维持50 万吨钛矿代销量)。给出“强烈推荐”评级。 四、 风险提示:1、合同被迫撤销;2、下游需求疲软,致使钛价下跌