现代投资发布2016 年年报。2016 年公司实现营业收入95.24 亿元(+46.2%),毛利率下降至17.0%(-3.8pct),归属于母公司净利润8.22亿元(+45.0%),EPS 为0.81 元。公司拟每10 股派发现金红利0.5 元(含税),以资本公积金每10 股转增5 股。 大宗商品贸易收入上涨致毛利率下滑。2016 年公司实现收入95.24亿元,同比增长46.2%,主要原因是公司2016 年大宗商品现货贸易同比大幅上涨86.0%至66.61 亿元。但由于大宗商品现货贸易毛利率较低,且其收入在公司总收入占比达到69.9%,最终导致公司毛利率下降3.8%至17.0%。 “一体三翼”格局基本成型。根据公司公告披露信息,2016 年公司在金融板块业务逐步扩大,投资参股了长沙、湘潭天易、澧县、安乡农商银行;新增证券投资基金销售、银行间债券市场业务资质并成功开拓诉讼保全担保业务。在财富管理板块,公司新增融资租赁和商业保理牌照,为公司带来新的利润点。在公路外实业投资板块公司规模效益初具雏形,环保产业构建起投融资、技术研发和资源整合三大平台,在省内外建立多个“根据地”。公司以公路为核心的“一体三翼”格局基本成型,多元化发展将有效提升公司盈利能力。 投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.92元和1.01元,给予“增持-A”评级,六个月目标价10元。 风险提示:多元化发展不及预期,大宗商品贸易下滑。

报告要点 事件描述 2016年上半年,现代投资营业收入同比增长40.34%至39.00亿,毛利率同比减少4.60个百分点至19.77%,归属净利润同比增长43.29%至3.42亿,最终EPS 为0.338元/股。其中,第二季度营收同比增长69.88%至25.32亿,毛利率同比下降5.99个百分点至18.17%,归属净利润同比增长50.69%至2.20亿,对应EPS 为0.218元。 事件评论 长潭改造影响渐逝,下半年将受益潭邵大修。2016年上半年,公司营收同比增长40.34%至39亿元,其中公路收费主业实现收入10.75亿,同比基本持平。2015年11月开始,长潭高速黎托段进行下沉改造,长潭高速和潭耒高速车流均受到了一定的抑制。因此上半年长永、长潭高速收入同比下降7.77%,潭耒高速收入同比微幅增长1.93%。黎托段改造1月份完成,后续车流量有望逐步回流增长。同时,因平行的潭邵高速5-11月分阶段进行半幅封闭施工,绕行车辆将增厚潭耒车流。6-7月,潭耒高速日均折算全程车流量分别同比增长16.8%和18.8%。叙怀高速经历去年高增长,增速将逐步回落,上半年叙怀高速实现了16.78%的营收增长。 公路主业成本下降,毛利率提升。由于去年迎接国检,公司完成了一些预防性养护,营业成本基数偏高。今年上半年公路主业营业成本同比下降约10%,毛利率同比提升4.89个百分点至58.27%,最终公路主业毛利同比增长9.04%至6.26亿。 “一主三翼”稳步推进。上半年,公司参与投资设立两家农商行;控股子公司现代财富资管设立融资租赁公司;全资孙公司3020万元收购红河州德远环保51%股权;全资子公司现代环境科技投资与光大国际合资投资建设城市生活垃圾焚烧发电项目公司。多元化发展战略稳步推进,未来将进一步提高公司业绩弹性。 维持“买入”评级。考虑到公司公路主业车流持续恢复,持续开拓辅业提供未来空间和弹性,我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.67元、0.77元和0.85元,维持“买入”评级。 风险提示:长永长潭段收入水平再度下滑;大宗贸易大幅亏损

事件描述 现代投资2016年一季度营业收入同比增长6.18%至13.68亿,毛利率同比减少1.89个百分点至22.73%,归属母公司净利润同比增长31.61%至1.22亿,最终EPS为0.12元/股。 事件评论 Q1主要路段车流量持续增长。2016年一季度,潭耒高速、长永和长潭高速、叙怀高速折算全程车流量分别同比增长8.8%、1.6%和35.1%,潭耒大修后车辆继续回流,叙怀断头路连通后持续高增长。整体来看,一季度现代投资旗下主要路产折算全程车流量同比增长6.1%,主要路段稳定增长。 客货结构调整持续,单位收入下降。以路产收入为主的母公司营业收入同比减少0.19%,流量和收入的差距主要因为客货结构持续调整所致。去年一季度,公司客车流量占比为73.83%;今年一季度,客车流量占比为78.18%。由于客车收费标准较低,一季度单车收入水平下降。 最终公司在多元子公司的助力下,一季度合并收入同比增长6.18%。 营业外收入为净利润高增长主因。2016年一季度,公司扣非归属净利润为8175万,同比增长4.36%。归属净利润大幅提升,主要因为母公司处置土地、长潭高速改造补偿款导致营业外收入达到约4812万,较去年一季度增长4747万。 维持“买入”评级。考虑到公司公路主业车流持续恢复,持续开拓辅业提供未来空间和弹性,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.57元、0.68元和0.77元,维持“买入”评级。 风险提示:长永长潭段收入水平再度下滑;大宗贸易大幅亏损

事件描述 2015年现代投资营业收入同比增加50.44%至65.16亿,毛利率同比下降9.53个百分点至20.85%,归属母公司净利润同比增加38.29%至5.67亿。最终EPS为0.56元,上年EPS为0.41元。每股拟派发现金股利0.04元(含税)。 事件评论 潭耒高速持续回流,子公司发力驱动毛利增长。公司2015年收入同比大幅增加50.44%,而毛利率同比下降9.53个百分点至20.85%,主要是收购的上海沃谷金属材料有限公司主营大宗商品现货交易,在大幅带动收入的同时拉低了公司的整体毛利率。公路方面,潭耒高速车流持续回流,收入同比增长7%,毛利率提升至57.5%,最终贡献毛利7.62亿;溆怀高速“断头路”通车,收入同比增长58.4%至1.55亿;长永、长潭段收入水平有所下降,车流量同比增长9.41%的情况下,收入仅同比增长0.16%;最终公路运输业毛利率同比下降4.14%,实现毛利11.49亿,同比微幅减少0.3%。2015年子公司表现优异,其他业务贡献毛利4.73亿,合计贡献净利润同比增长136%至1.03亿,最终使得公司毛利同比增长3.25%。 投资收益、通行费补偿推动净利润大幅增长。2015年公司投资收益合计贡献税前利润1.45亿,其中处置金融资产获益7683万,信托、委托理财、委托贷款和资金拆借合计贡献6380万,都由子公司经常性业务产生。投资收益整体较去年增加9381万。另一方面,2015年公司获得通行费补偿4616万,最终营业外收支合计贡献1.22亿税前利润。 公路主业扩张,环保、金融、商贸辅业多元并进。2015年公司新设12家并表子公司。高速主业上将继续扩张,公司拟出资6.65亿,同成都华川共同建设怀芷高速。辅业新设子公司中,有3家环保公司、5家商贸公司和2家金融公司,环保业务开拓至吉林、江苏等外省。同时,公司2016年拟分别出资3亿、3.2亿和2.016亿,分别认购长沙农商行、湘潭天易农商行和澧县农商行3%、20%和28%的股份,认购后公司将成澧县农商行第一大股东,金融辅业的实力进一步增强。 维持买入评级。考虑到公司主业相对稳定,持续开拓辅业提供未来空间和弹性,我们预计公司2016-2018年EPS预测分别为0.57元、0.68元和0.77元,维持“买入”评级。 风险提示:长永长潭段收入水平再度下滑;大宗贸易大幅亏损。

报告要点 事件描述 现代投资公布2015年中报,公司实现营业收入27.79亿,同比增加175.62%,毛利率同比下降34.81个百分点至24.38%,实现归属净利润2.39亿,同比增加37.45%,对应EPS为0.24元。 事件评论 公路主业如期回暖,投资收益锦上添花。公司上半年收入同比大幅增加176%,而毛利率同比下降34.81个百分点至24.38%,主要是收购的上海沃谷金属材料有限公司主营大宗商品现货交易,在大幅带动收入的同时拉低了公司的整体毛利率。公路方面,今年随着潭耒高速车流继续回流和溆怀高速“断头路”通车,道路运输业务实现的毛利为5.74亿,较去年增加约3800万(其中,溆怀高速贡献了1439万的毛利增量)。尽管随着业务规模的扩大,期间费用同比增加了近2400万,但公司因投资收益同比增加约7000万,最终实现归属净利润同比增加37.45%至2.39亿,扣费后净利则同比增加16.51%至1.84亿。 两条关键道路车流回升稳健,奠定业绩上升驱动力。上半年,潭耒高速进入大修完成后的第二年,日均折算车流量同比增加8%,车流恢复速度与Q1持平。而2014年投运的溆怀高速由于2015年初东侧的“断头路”通车,今年上半年日均折算车流量1.99万辆,比2014年下半年的1.26万辆提升了58%。两条关键道路的车流量稳健上升,将成为公司今年业绩上升的核心动力。 环保业务PPP模式探索与新三板上市同时推进。现代环境在重金属污染防治、生活垃圾填埋、土壤修复项目3大领域积极探索PPP业务模式(政府和社会资本合作)以及TOT、BOT等投资方式,是湖南省内环保产业中唯一能够承担国家环保部工程技术中心的企业。同时,现代环境的新三板上市工作已经在稳步推进中,对市场重估公司价值起到了标杆作用。 重申买入评级。在目前市场振幅加剧、风险偏好降低的背景下,公司受益于“确定性增长+辅业坚定转型+公路政策松绑”,是我们最看好的公路行业标的,我们维持对公司2015-2017年EPS预测分别为0.53元、0.67元和0.80元,对应17、13和11倍,重申“买入”评级。

报告要点 事件描述 现代投资发布2015年一季报,营收同比增加157%至12.89亿,毛利率同比下降35.19个百分点至24.62%,实现归属净利同比增加0.48%至0.93亿,对应EPS为0.09元。 事件评论 毛利增加约1800万,净利增厚将延后显现。公司一季度收入同比大幅增加157%,而毛利率同比下降35.19个百分点至24.62%,主要是4季度收购的上海沃谷金属材料有限公司主营大宗商品现货交易,在大幅带动收入的同时拉低了公司的整体毛利率,考虑到大宗商品交易的利润较薄,我们判断该业务对利润暂时没有显著贡献。公路方面,今年随着潭耒高速车流继续回流和溆怀高速“断头路”通车,公司实现的毛利为3.17亿,已经比去年同期增加了近1800万。不过,由于财务费用和管理费用同比分别增加1260万和506万,最终实现净利润0.93亿,与去年基本持平。 考虑到去年公司财务费用从Q2开始显著增加(去年4个季度财务费用分别为1.10亿、1.31亿、1.16亿和1.43亿),去年Q1财务费用基数较低,因此车流增加对业绩的同比增速带动可能从2季度开始更为显著。 潭耒高速车流稳健恢复,溆怀高速受益“断头路”通车。2015年1季度,潭耒高速进入大修完成后的第二年,日均折算车流量同比增加8%,车流恢复形势良好。而2014年投运的溆怀高速由于2015年初东侧的“断头路”通车,今年1季度日均折算车流量2.29万辆,比2014年下半年的1.26万辆提升了82%,同时考虑潭邵高速大修带来的增量车流,预计全年溆怀高速车流同比增加80%-100%,提升业绩5000万以上。 环保与公路业务充分互补,看好环保转型突破。我们看好公司在环保领域的转型突破——环保作为资金密集型产业与现金流充沛的公路业务互补性很强,另外公司的地方国企背景增强了其获取订单的能力。去年,公司签订环保项目订单5.4亿并于11月收购中科洁能51%股权,证明其以“资源”+“资金”整合“技术”迅速切入市场的模式逐步得到验证。另外,现代环境启动新三板上市工作给予市场重估公司价值的标杆。 重申推荐。我们坚定看好公司“主业业绩拐点+PPP大趋势受益者+环保平台”的投资逻辑不变,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.53元、0.67元和0.80元,对应19、15和13倍,重申“推荐”评级。

报告要点 事件描述 现代投资发布2014年年报,当年实现收入同比增加147%至43.31亿,毛利率同比下降30.81个百分点至30.39%,归属净利润同比下降24.04%至4.1亿,对应EPS为0.41元。利润分配预案为每10股派现0.5元(含税)。 事件评论 主业业绩见底。公司2014年收入大幅增加147%,而毛利率相应下降近一半至30.39%,主要是4季度收购的上海沃谷金属材料有限公司主营大宗商品现货交易,在大幅带动收入的同时拉低了公司的整体毛利率。公路收费主业方面,因潭耒高速结束大修以及溆怀高速开通共同带动公路收入同比增加25.37%至19.77亿,但由于潭耒高速车流尚未完全恢复以及溆怀高速受到“断头路”影响,高速公路业务毛利率处于阶段性低谷,同比下降2.36%至58.31%。因此,归属净利润同比下降24%至4.1亿,今年随着潭耒高速车流继续回落,溆怀高速“断头路”通车,业绩将降低回升。 “断头路”通车的引流逻辑初步验证,溆怀高速Q1折算车流同比增82%。 2015年1季度,公司三条主路(潭耒、长潭、长永高速)日均折算车流量同比增加22%,其中占收入和毛利比重近60%的潭耒高速进入大修完成后的第二年,日均折算车流量同比增加8%,车流恢复形势良好。值得一提的是,2014年投运的溆怀高速由于2015年初东侧的“断头路”通车,今年1季度日均折算车流量2.29万辆,比2014年下半年的1.26万辆提升了82%,验证了溆怀高速“断头路”通车后的引流提量逻辑,预计全年溆怀高速车流同比增加80%-100%,提升业绩5000万以上。 环保领域的资源+资金模式将逐渐兑现。公司去年10月签订5个环保项目合计订单5.4亿,迈开了环保领域平台型公司的重要一步;11月收购中科洁能51%股权,大固废领域布局再添利器,综合型环保布局日臻完善。随着第七届中博会上现代环境与省住建厅就湘江流域存量垃圾治理签订的项目被纳入湖南省新型城镇化建设“两供两治”范畴,公司在环保领域以“资源”+“资金”整合“技术”迅速切入市场的模式将不断得到验证。另外,现代环境启动新三板上市工作给予市场重估公司价值的标杆。 重申推荐。我们坚定看好公司“主业业绩拐点+PPP大趋势受益者+环保平台”的投资逻辑不变,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.53元、0.67元和0.80元,对应20、15和13倍,重申“推荐”评级。

事件描述 公司公告,子公司现代环境投资1530万元参股北京中科洁能环境工程技术有限公司,占其股份总数的51%。 北京中科洁能环境工程技术有限公司是专注于环保项目研发、工程建设、项目投融资、项目运营的专业化公司,主要管理人员和技术人员在城市固体废弃物处理行业具有十多年的丰富经验,特别是在垃圾焚烧发电领域具有很强的研发能力和丰富的工程实践经验。业务主要涉及餐厨垃圾资源化与无害化处理项目,城市生活垃圾焚烧发电项目、市政污泥处理项目、高浓度有机废水处理项目、城市静脉工业产业园的投资、建设和运营,并在以上领域掌握10多项专利技术。 事件评论 控股中科洁能,资本运作助力,实现市场迅速切入。中科洁能为中科通用原班人马创立的公司,在固废领域耕作20年,品牌、业绩及项目经验丰富。现代环境由于发展时间相对较短,在品牌及工程业绩方面存在一定不足,通过控股中科洁能,公司将有效弥补短板,加速切入固废领域。 大固废领域布局再添利器,综合型环保布局日臻完善。现代环境以生活垃圾处置起家,但定位于综合型固废处置企业。从生活垃圾填埋、焚烧、危废处置、土壤修复,到控股中科洁能,吸收大型生活垃圾焚烧、餐厨、污泥处置业绩及经验,公司无论是从产业布局还是从行业影响力、工程经验都更上一层楼。 “资源”+“资金”模式再次得到验证,公司沿着正确的道路加速前行。我们一直看好现代环境,核心逻辑在于公司对于打造环保型平台型公司的清晰战略定位:“资源”+“资金”整合“技术”,而此次控股中科洁能即是对于公司逻辑的验证。公司发展环保业务有明显资源禀赋,而公司对于自身资源禀赋的深刻理解以及战略上的恰当契合,使得公司环保业务不断加速成长,未来值得重点期待。 维持“推荐”评级。我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.37元、0.53元和0.67元(完全摊薄),对应PE分别为17倍、12倍和9倍,看好公司“主业业绩拐点+PPP大趋势受益者+环保平台”的投资逻辑,维持“推荐”评级。

报告要点 公路主业:构筑安全边际,双因素勾勒业绩拐点。 现代投资以公路为主业,形成了“立足长株潭,遥望湘西”的路产格局。基于潭耒高速大修完成后车流量回流和溆怀高速“断头路”贯通的双重影响,公司在2014年迎来业绩阶段性底部,未来2年业绩增速均超25%。 一主三翼吹响跨业号角,平台型构架,走向综合发展新纪元。 高速公路业务在收费年限上的瑕疵倒逼公司通过跨业发展寻找新的增长方式,吹响跨业新号角,一主三翼成型:环保平台(2009年现代威保特);财务平台(2000年安迅投资、2013年安迅担保、2013年安迅小贷);金融平台(2008年,大有期货)。1)公司集团化雏形渐成:公司投融资平台+实业的产业构架;2)区域高速公路投融资平台+高速公路现金牛业务,强大的造血功能为多元化提供强力引擎;3)PPP(政府和社会资本合作模式)大势所趋,公司作为国有投融资平台明显受益。 现代环保,不一样的平台定位,不一样的成长速度。 公司作为国企拥有丰富的政府资源以及背靠高速公路业务形成了强大投融资能力,在资源+资金禀赋下,公司把自己定义为环保资源整合型平台,过去5年规模高速扩展、定位精准,形成了卓越的行业地位,我们非常看好公司的平台模式,判断公司在未来将延续快速成长趋势。 “主业业绩拐点+PPP大趋势受益者+环保平台”投资逻辑。 我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.37元、0.53元和0.67元(完全摊薄),对应PE分别为17倍、12倍和9倍,看好公司“主业业绩拐点+PPP大趋势受益者+环保平台”的投资逻辑,给予“推荐”评级。

公司的股权结构和融资能力。湖南省交通厅下属的湖南省高速公路建设开发总公司为公司的母公司,持有公司27.19%的股权。近期,湖南高速集团筹建财务公司正式获得中国银监会批复,成为全国交通运输行业第一家财务公司。湖南高速可充分利用财务公司这块稀有金融牌照,实现资本的快速扩张。现代投资这一上市公司的融资平台地位值得观察。 公司“一主三翼”的业务结构。公司提出了“一主三翼”战略,“一主”是指继续以已经拥有的246公里高速公路资产为主业基础和发展主体,“三翼”则分别指以全资子公司大有期货有限公司为核心的金融资产平台,以控股子公司湖南安迅投资发展有限公司为核心的财务投资平台,以子公司现代威保特科技投资有限公司为核心的实业投资平台。通过稳固现有的高速公路主业资产,逐步壮大金融资产平台,财务投资平台和实业投资平台,构建稳健的"一主三翼"产业发展新模式,实现企业的可持续发展。 公司公路业务发展稳定,未来面临分流压力。公司目前拥有长潭,潭耒,长永三条高速公路,高速公路总里程为246公里,其中的长沙至湘潭高速公路,湘潭至耒阳高速公路均为南北大通道京珠高速湖南南段的主要路段。其中潭耒高速是公司最主要的收入和利润来源,但是该路段自2005年以来已到大修年限,公司目前仍然以养护为主,大修时间不断推迟,预计大修将在明年开工,届时将实行分段大修,单向封闭。长永高速面临机场高速分流的现状仍然存在,而长潭高速未来随着长株潭三城市一体化规划的逐步实施,一方面日益成为城市的市区道路,另一方面将受到长株潭城际铁路分流的冲击。但是随着区域经济和车辆保有量的增长,我们认为未来两年内两条路仍然会保持8%左右车流量的增长。 “三翼”的多元化发展值得期待,但仍须谨慎。公司的“三翼”战略在近两年取得了一定的成效,尤其是在金融业和环保产业的投资非常值得关注。大有期货经营情况不断好转,营业利润稳步增加,逐渐成为公司新的利润增长点。现代威保特科技投资有限公司所从事的垃圾处理技术符合国家未来的产业政策,未来发展前景广阔。但是考虑到公司的多元化项目更多处于创投阶段,仍然存在一定的投资风险。 盈利预测和评级:考虑到公司未来几年将会受到大修和分流的影响,我们预计2010-2012年每股收益为1.76、1.91、1.95元,对应市盈率为12倍、11倍、10.9倍,考虑多元化的风险,我们首次给予“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:宏观经济波动因素,多元化风险。

公司2010年三季度实现营收13.64亿元,YoY增长11.53%。主要是客车货车流量均保持增长所致。预计2010年全年,公司主要路段车流量将保持约13%的平稳增长,2011、2012年车流量增幅仍在两位数。预计2010年、2011年公司净利润7.32亿元和8.12亿元,YoY增长15.88%和10.84%,EPS为1.83元和2.03元,目前PE为10年13倍,11年11倍,近期公司股值优势明显,给予买入的投资建议。