事件概述：1）近日，东方中科发布《2023年年度报告》。2023年公司实现营业总收入30.07亿元，同比下降0.53%；归母净利润为-0.85亿元，同比下降109.57%；扣非归母净利润为-4.33亿元，同比下降257.68%。 2）4月30日，公司发布《2024年一季报》。2024Q1公司实现营收6.54亿元，同比增长3.30%；归母净利润为-0.28亿元，同比增长15.18%；扣非归母净利润为-0.31亿元，同比增长19.90%。 收入端保持较快增长，盈利能力有望修复收入端，分业务来看，1）测试业务实现收入25.57亿元（YoY+29.98%），其中①仪器销售业务实现收入18.82亿元(YoY+19.56%)，在行业需求下行的情况下仍实现了较高的增长，公司行业地位进一步上升；②新能源汽车测试业务实现收入4.93亿元（同比北汇信息22年全年+31.68%），保持高增，我们认为主要由于并购后公司加大对北汇信息的渠道拓展力度，市场份额提升;2)数字安全和保密业务（万里红）收入4.50亿元（YoY-57.40%），其中各项业务均呈现一定程度的下滑，主要由于下游政务开支承压，部分项目延期或取消。成本端，公司23年毛利率同比+0.68%为20.17%，测试业务同比+0.13pcts为19.39%，主要由于营收结构优化，新能源汽车测试业务（毛利率36.33%）占比提升，我们认为伴随着北汇的高速增长，公司毛利率有望持续优化。23年公司利润端短期承压，主要由于1）费用端合并北汇信息，叠加万里红收入端承压，各项费用率有所上升，三项费用率合计+6.53pcts达26.41%；2）公司计提万里红商誉减值2.48亿。根据公司年报，2024年万里红将通过战略调整、业务优化和精细化管理等多项举措，提高业绩韧性和经营效率，24年公司各项费用率有望下降，利润端将有所改善，24Q1公司归母净利润增速已回正。 新能源汽车测试业务进入发展快车道，万里红盈利修复可期1）结合东方中科自身的业务以及渠道赋能，北汇信息发展迅速，目前公司新能源汽车业务客户包括上汽、一汽、吉利、广汽、长安、北汽、长城、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、小米等OEM客户，以及博世、大陆、TRW、华域、延峰、华为等厂商，客户开拓进展顺利。 伴随着公司新客户的不断拓展，以及新能源汽车技术不断更新带来的持续性需求，我们认为公司新能源车测试业务有望保持高速增长。2）万里红短期业绩受下游预算限制压制，呈现负净利，伴随着信创、等保3.0的持续推进以及保密产品的更新换代周期，以及公司的提质增效发展规划，盈利修复可期，①信创：2023年12月26日，财政部会同工业和信息化部研究正式发布7项基础软硬件政府采购需求标准，党政信创或将加速招投标。②网安/保密：政策不断推动行业需求，2月27日，《中华人民共和国保守国家秘密法》经第十四届全国人民代表大会常务委员会第八次会议修订通过，于2024年5月1日起正式施行，需求有望回暖。 创立子公司中科鸿略，积极布局鸿蒙生态2023年公司设立控股子公司中科鸿略，其源自万里红基础软件业务，研发团队早期参与国产自主操作系统的研发与迭代，2022年发布了移动OS标准版和移动OS教育版，同年9月发布了国内首款基于OpenHarmony操作系统的国产芯片平板电脑，随后陆续发布了多款基于OpenHarmony的平板电脑、云桌面终端、电子班牌、OPS电脑、IP电话等产品。目前，中科鸿略已成为鸿蒙生态圈的重要成员，是中国开放原子开源基金会会员、OpenHarmony项目组核心成员，客户主要分布于党政机关、工业物联网领域，以及大型金融机构等。此外，23年公司发布中科鸿略鸿蒙操作系统，可用于各种手持设备，移动设备、Iot设备、PC等，积极布局鸿蒙生态。 投资建议：公司为国内领先的电子测量仪器仪表解决方案提供商，背靠中科院体系，基本盘业务稳固。近年来，公司通过并购形成双主业模式，目前公司成长驱动力主要源于以下两点：1）新能源车测试业务：伴随公司资源与渠道赋能，北汇信息进入成长快车道；2）万里红盈利能力有望逐渐修复。我们预计公司2024-2026年收入分别为37.54/45.34/55.02亿元，归母净利润分别为0.42/1.36/2.29亿元，维持买入-A投资评级，我们给予12个月目标价27元，对应2025年PE为60倍。 风险提示：宏观经济下行、新能源车测试需求不及预期、政企业务需求不及预期。

事件概述：10月30日，东方中科发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入21.47亿元，同比增长22.72%；实现归母净利润-1.08亿元，扣非归母净利润-1.19亿元。 测试业务保持较高增长，网安//信创业务短期承压收入端，公司前三季度实现营业收入21.47元，同比增长22.72%；单Q3来看，公司实现营收7.66亿元，同比增长28.35%。其中，测试技术与服务业务保持高速增长，同比增长43.68%，我们认为主要由于北汇信息并表带来的收入端高增；数字安全与保密业务同比下滑43.40%，我们认为主要由于下游资本开支释放节奏放缓。利润端，由于政务下游景气度短期承压，影响公司数字安全与保密业务营收增速，且公司新能源汽车业务、网安/信创业务均处于投入期，费用支出较为刚性，导致公司前三季度净利润为负。 测试仪器需求稳定，测试服务一站式布局提升客户粘性行业层面，伴随着国内产业链升级，研发阶段投入持续增加，测量仪器需求量近年来不断提升，根据Frost&Sullivan数据，2020-2025年我国电子测量仪器市场规模将以6.2%的CAGR增长至64.81亿美元。公司层面，11）东方中科为是德科技、泰克、福禄克、NI、罗德等电子测量仪器全球龙头国内主要代理商，行业地位稳固。此外，在国产替代的背景下，公司与电科思仪等国内电子仪器仪表厂商均达成合作，覆盖面广，截至2023年半年报，公司正式代理的仪器品牌近20个，业务涉及的仪器品牌超过200个，能够提供超过3000种型号的仪器产品。2018-2022年公司仪器销售收入CAGR达20%，远超行业增速。22）除仪器销售业务外，公司持续拓展测试相关服务，于2017年设立控股子公司东科商业保理开拓保理业务；2018年并购东方国际招标布局招标业务，进一步从行业供应链金融和仪器设备采购招标代理方面完善了公司的综合服务模式。目前，公司可为客户提供仪器销售、租赁、系统集成，以及保理和招标等多种专业服务;同时配套方案设计、产品选型、计量校准、维修维护、升级更新和专业咨询等增值服务，满足客户的一站式需求。 控股北汇信息，新能源汽车测试业务进入发展快车道2022年11月，公司收购北汇信息51%股权，结合公司新能源汽车事业部形成了包括为整车厂和零部件企业提供从测试工具、专用测试设备、测试应用方案到实车测试服务的(新能源)汽车全产业链测试应用服务能力，成为行业专业测试服务头部企业之一。目前公司已形成面向三大方向的解决方案，包括针对燃油车的网络总线测试、主要针对电动车的新能源测试，以及包括V2X、ADAS、HIL测试等在内的智能网联测试。 结合东方中科自身的业务以及渠道赋能，北汇信息发展迅速，根据公司半年报，2023年上半年北汇信息营收已达1.66亿。根据北汇信息官网，目前公司新能源汽车业务客户包括上汽、一汽、吉利、广汽、长安、北汽、长城、比亚迪、蔚来、小鹏、理想等OEM客户，以及博世、大陆、TRW、华域、延峰、华为等厂商，客户开拓进展顺利。伴随着公司新客户的不断拓展，以及新能源汽车技术不断更新带来的持续性需求，我们认为公司新能源车测试业务进入发展快车道。 中科院体系赋能，万里红盈利修复可期2021年，公司通过并购重组的方式持有万里红78.33%的股份，万里红主营业务包括保密/网安产品、红膜识别解决方案及政务信创集成业务。东方中科隶属于中科院体系内，得益于国资背景的渠道与资源赋能，万里红网安与信创集成业务增长迅速。万里红短期业绩受下游预算限制压制，呈现负净利，伴随着信创、等保3.0的持续推进以及保密产品的更新换代周期，公司盈利修复可期，1）信创：8月初，国家财政部首次针对信创软硬件产品出台政府采购需求标准，党政信创或将启动，招投标效率有望显著提升；地方和行业相关标准也迅速跟进，推进标准成为当前信创产业的确定性趋势。2）网安/保密：政策不断推动行业需求，7月1日，新修订后的《商用密码管理条例》及《中华人民共和国反间谍法》正式落地实施，需求有望回暖。 投资建议：公司为国内领先的电子测量仪器仪表解决方案提供商，背靠中科院体系，基本盘业务稳固。近年来，公司通过并购形成双主业模式，目前公司成长驱动力主要源于以下两点：1）新能源车测试业务：伴随公司资源与渠道赋能，北汇信息进入成长快车道；2）万里红多元化发展，下游需求逐渐修复，驱动公司持续成长，盈利能力有望逐渐修复。 由此可见，公司具备高成长与困境反转双逻辑，我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为34.41/43.58/53.35亿，归母净利润-0.62/1.60/2.52。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，由于今年万里红仍处于盈利修复阶段，净利水平参考性不大，我们使用2024年净利润对公司进行估值，12个月目标价为26.50元，相当于2024年50倍的动态市盈率。 风险提示：宏观经济下行、新能源车测试需求不及预期、政企业务需求不及预期。

投资要点公司发布 2022年报，2022年公司实现营业收入 30.23亿元，同比增长 63.54%，实现归母净利润 8.89亿元，同比增长 417.19%，实现扣非归母净利润-1.21亿元，同比下滑 170.16%。 测试技术与服务板块收入保持高速增长，数字安全与保密板块受外部因素冲击较大。2022年，公司测试技术与服务板块实现收入19.67亿元，同比增长 34.72%，充分发挥了行业领先企业的头部优势，在宏观经济下行的不利环境下，依然保持了较高速度的增长。其中，仪器销售业务同比增长 27.27%至 15.74亿元，（新能源）新车测试业务得益于公司本部新能源汽车事业部收入的增长和并购公司北汇信息并表，收入同比增长 515.77%至 1.86亿元。数字安全和保密板块实现收入 10.55亿元，较 2021年基本持平，主要原因是公司传统信息安全保密业务和虹膜业务的目标行业客户预算缩减、招投标工作延后，相应业务拓展和项目推进都受到影响。其中，信息安全保密业务收入 1.54亿元，同比下降 58%，虹膜识别业务收入 2381.09万元，同比下降 57%，政务集成业务收入 8.77亿元，同比增加 37%。 公司业务季节性波动较大，疫情扰动公司四季度业务落地。测试技术与服务板块的仪器销售业务的业务节奏主要与客户的采购节奏相关，公司客户群体中的高校、科研院所及国有企业中的研发部门通常在上半年制定采购预算及采购计划并在下半年实施，由此导致该类客户群体的销售收入主要集中在三四季度。数字安全和保密业务的客户主要为政府机关及事业单位等，该类客户采购招标多安排在年中或下半年，而公司获取订单后，实施信息安全与保密业务的周期一般为1-3个月，实施政务信创集成项目的周期一般为 3-6个月，因为数字安全与保密业务下半年尤其是四季度占比相对较高。2022年四季度末国内疫情扩散较快，公司业务的推进和落地延后，部分项目推迟结算，或是公司扣非归母净利润亏损的主要原因。 受万里红并表时间影响，公司各项期间费用变动较大。报告期内，公司销售、管理、研发费用分别为 2.29亿元、1.75亿元、1.97亿元，分别同比增长 272.43%、109.74%、320.65%，系 2022年各项费用包含万里红公司全年数据，而 2021年仅包含 12月当月数据。财务费用为-2651万元，同比-1407.53%，系 2022年利息收入金额同比增加。 触发万里红承诺业绩未达标补偿，非经常性损益大幅增加。万里红 2022年承诺净利润为 3.1亿元，由于经济下行对生产经营产生重大影响，同时公司持续加大研发和销售投入，最终实际实现净利润为-1.14亿元，触发未达标业绩补偿，报告期内万里红预计业绩未达标对应的补偿股份金额的公允价值变动损益约 10亿元，是公司归母净利润大幅提升的主要原因。 公司股东背景与人才优势显著。作为中国科学院下属上市企业，公司在中国科学院相关技术的科技成果转化方面具有一定的先天优势，对相关政策的理解更为深入，对相关科技成果的情况更为了解，对科研人员的沟通更为通畅，对公司进一步提高相关业务的竞争能力具有很大帮助。在人才方面，子公司万里红拥有强有力的技术支撑和坚实的技术后盾，通过国家级的科研项目、良好的成长环境和优厚的回报吸引高素质人才，业务骨干大多来自于清华大学、国防科技大学、中国科学院等知名学府和科研机构，且拥有多年信息技术行业从业经验，在行业内优势显著。 测试技术与服务业务优势显著，持续扩展新增长点。在测试技术与服务行业，公司所提供的产品及服务贯穿电子信息相关产业全产业链，在客户的研发、生产、维护等环节都是不可或缺的重要支撑。经过多年的积累，公司通过向产业头部客户提供专业化服务，逐步建立起了多行业测试应用解决方案用例库，从而大幅度提高了为客户提供测试应用服务的能力和效率。公司客户广泛覆盖科研院所和高校、通讯与电子信息、新能源汽车、半导体、物联网，智能交通等多个行业，年成交客户 4000家左右，奠定了业务稳定增长的客户基础。此外，面对新兴的新能源汽车产业高速增长的测试系统集成需求，公司设立了新能源汽车事业部，并且于 2022年控股收购了北汇信息，从而形成了包括为整车厂和零部件企业提供从测试工具、专用测试设备、测试应用方案到实车测试服务的新能源汽车全产业链测试应用服务能力，成为行业专业测试服务头部企业之一，成为公司测试技术与服务业务的又一有力增长点。 国资与中科院体系双重赋能，助力万里红成果转化。在网络安全被日益重视的情况下，万里红 2021年通过并购重组回归国资体系，为万里红的业务拓展打开了长足的发展空间，在国资和中科院体系的双重赋能下，万里红品牌形象及资源渠道将得到进一步增强，加速业务的快速增长。中科院是全球在科研领域国立科研机构的代表、是国家的战略科技力量。万里红背靠中科院基础研究力量，可以实现天然结合，助力科研成果转移转化，在综合实力不断增强下，有望进一步受益于数字安全与信创行业的扩容。 投资建议预计公司 2023-2025年营业收入为 41.54亿元、53.43亿元、66.87亿元，归母净利润为 1.77亿元、3.23亿元、4.93亿元，EPS 为0.58元、1.06元、1.61元，对应 PE 为 55倍、30倍、20倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游客户资本开支不及预期；上游供应紧缺；信创产业推进进程不及预期；资源整合效果不及预期。