我们的分析与判断 (一)城建租赁业务为金融租赁 城建租赁是一家经市北区商务局审批设立的专业从事融资租赁业务的中外合资融资租赁公司。依靠金融从业经验丰富的融资租赁服务团队,凭借较为广泛的资金来源渠道,通过为客户提供专业高效的融资租赁解决方案,获取租金收入及融资顾问咨询收入。主要客户有吉林市铁路投资开发有限公司、四川东旭电力工程有限公司、威海南海新区水务有限公司、锦辽滨鑫诚开发建设有限责任公司、诸城龙乡水务集团有限公司等。 (二)城建租赁业务高速增长 城建租赁在2016年3月31日的资产账面价值397,418万元,负债账面价值225,664万元,净资产账面价值171,753万元。评估后,总资产评估值为397,101万元,净资产账面价值171,436万元。 评估价格较低。城建租赁2015年、2016年1-3月净利润分别为9,673万元、4,050万元。净利率46%。城建租赁业绩高速发展将增厚上市公司盈利。 (三)工业园建设如虎添翼 恒顺众昇作为优秀的民营企业,在海外贫困国家从事新模式的工业园区建设,为我国一带一路政策推行的最优模式之一。但囿于为民营企业,在融资方面多有掣肘。入股协同城建租赁,推测将为海外工业园区入园企业提供多方位融资,以解融资之困。而海外工业园融资也将增厚城建租赁公司业绩。形成双赢局面。 投资建议 判断吸收城建租赁,有利于为恒顺众昇工业园入园企业提供融资服务,加速工业园建设,协同性高。预计公司2016-2017年归母净利润分别5.23、9.47亿元,对应20、11倍市盈率。考虑到公司在还海外煤炭和优质红土镍矿储备丰富,且镍矿已开始产生收入,预计镍价低位,公司仍有20%左右净利率。目前镍价低位上涨15%。维持公司推荐评级。 风险提示 退市风险;海外政治风险;园区建设推进缓慢

1.事件。 2015年公司实现营业收入116,326.62万元,增长73.51%,实现归母净利润33,864.88万元,增长209.18%。扣非归母298,901,535元,同比增长180%。公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 2.我们的分析与判断。 (一)海外工业园建设带动成套设备出口业务大增。 收入和利润大幅增长的主要原因是公司机械成套装备业务的订单较去年同期大幅增加。机械成套装备收入1,088,071,684元,收入占比93.%,同比增长284%,毛利率48%。从地区上来看,公司的海外收入1,102,123,616元,收入占比95%。 销售费用2849万元同比增长191.27%;管理费用10640万元,同比173%,其中股权激励费用2648万元,增长1874万元,研发投入4,357万元,增长3204万元。 (二)海外工业园业务模式日趋成熟。 印尼工业园筹划并建设以来,至今已探索出了一套完整的工业园投资、开发、招商和运营的发展模式。即以电力建设为核心,以并购当地矿产资源为切入点,在当地投资建立工业园,从事工业园区基础设施建设,打造五通一平的工业园平台,招商相关企业入园,并提供工商、税务、物流、生活等后勤保障;对矿产资源进行深加工,提高产品附加值,形成了工业园上下游互惠互赢的工业生态。 目前在建的印尼苏拉威西镍铁冶炼工业园项目,入园企业高炉一期工程已于2015年12月28日已经点火试车,2016年将正式投产。 公司将在海外工业园区建设基础上,适时打造工业城,并对园区和当地城市的自来水、天然气、公路、港口、码头、渔业等进行开发与运营。 公司将适时成立产业投资基金及私募股权创业投资基金等,专注于环保产业,清洁生产,医疗健康,特种矿产高效利用与新材料的开发领域的投资。 (三)多方优势互补,共同出海。 青岛城投从二级市场买入公司股票,目前持股达到14.18%,成为公司第二大股东。青岛城投作为青岛大国企,和恒顺众昇在融资、城市开发建设方面,形成互补效应。另外和国开行、中铁二院、青岛政府等机构签订合作协议,抱团出海。印尼工业的示范效应为公司的海外业务开拓更为顺利。 (四)内部治理机构持续优化。 对组织架构进行了进一步的调整,优化了公司各部门的职能,使公司的管理模式能够更好地推动公司商业模式的发展。公司由传统的全过程制造生产组织模式转向了平台化轻资产现代制造业模式。对于资源国来讲,公司为投资者和投资平台,对国内的制造商,来讲公司为系统优化和集成商。其生产组织变更为“决策中心+经营指挥中心+业务执行中心”的生产组织形式,决策中心:由业界顶级水平的专业机构组成,它们在调研的基础上,为公司提供专业性的决策意见。经营指挥中心:由公司董事会、总裁会及各事业部组成,利用决策中心相关专家的意见做好工作的决策。业务执行中心:以公司人员监造和管控,外部协作加工为主的模式,按照“经营指挥中心”的部署,进行生产和加工。大量的非核心产品的加工生产,主要委托给业内的专业企业。通过生产组织方式的转型,提高了产品的质量,节约了大量的人力成本,使公司的人才结构不断优化。 2015年员工持股计划,核心高管和员工,大量增持公司股票,促进公司员工利益一致化。 3.投资建议。 预计公司2016-2017年归母净利润分别5.23和9.47亿元,增速54%和81%。考虑到公司在南非、津巴布韦、泰国、老挝的业务拓展情况,预计在2017年之后公司业绩仍能维持高速增长。公司在价格低位时收购大量矿产资源,且有巨大增储空间,包括印尼镍矿、煤矿、锰矿,南非的煤矿;根据公司的业务模式判断,海外优质资源持续注入上市公司将成为常态,维持公司推荐评级。 4.风险提示。 公司股票存在被暂停上市的风险、汇率变动的风险、海外投资政治环境的风险。

核心观点: 一带一路资源整合者:开发园区打造新城。大股东、青岛城投等资金雄厚方作为工业园或者新城业主,国开行等机构提供融资服务,上市公司前期为工程承包商,园区建成后为运营商,园区盈利后注入到上市公司。上市公司受益于工业园建设、运营和成熟后三个阶段。该模式承接国内装备、基建等行业过剩产能和国外落后的基础设施、丰富的自然资源,实现资源优化配置。为入园企业提供全产业链服务,避免各种水土不服;园区是对手国的特区,之于入园企业也是中国在海外的特区。通过抱团出海,入园企业拥有更强的话语权,享受更优厚的政策红利。 印尼苏拉威西工业园项目为公司首单出海园区项目。工业园业主为上市公司,入园企业业主为大股东等机构投资者,公司作为总承包商前期享受总承包带来的成套装备出口收入,产能投产后享受红土镍矿和煤炭销售收入和工业园运营收入,入园企业运营成熟后大概率注入到上市公司。2014年2月启动,一期征地400公顷,总投资4亿美元,包括20套高炉,12个余热发电站40-50万吨镍铁。二期投资额度预计更高,产能更大。工程总承包预计给公司贡献超过8亿美元收入,产能完全投产后,仅原矿(红土镍矿和煤炭)收入预计超过2.5亿美元,入园企业镍铁销售预计超过100亿元。 印尼苏拉威西工业园标志着公司一带一路新模式被多方认可。公司与中铁二院、青岛城投、津巴布韦共和国工商部、国开行、青岛市人民政府,签订了《津巴布韦经济特区与工业园项目谅解备忘录》。合作范围包含津巴布韦万基(国家能源基地),布拉瓦约(工业基地),哈拉雷(首都)经济带经济特区和工业园的建立。公司在一带一路领域的资源整合能力更上一层楼。仅2015年EPC业务已签合同接近7亿美元,六方协议基本确定公司未来3-4年业绩带来持续高增长。 预计公司2015-2017年归母净利润分别3.15、5.23和9.47亿元,参考同行业相近市值公司给与31.2倍市盈率,估值163亿元。考虑到公司在煤炭和镍铁价格低位收购优良资源和二级市场溢价,给与收购价1.5倍溢价,资源估值28.65亿元。公司估值191亿元,对应股价24.9元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

投资要点:公司再签6346万美元特种冶炼设备及余热电站设备成套销售合同,金额占2014年公司营业收入的60.63%,预计将大幅提升公司2015年业绩。公司依托于印尼镍铁工业园项目整合印尼矿产(煤、镍矿)、电厂资源,打造完整镍产业链;并以印尼工业园项目为起点,开拓特种冶炼设备(机械成套装备业务)的海外销售市场,业绩将继续高速增长。 事件:公司于6月19日与PT.PacificMetalurgiIndoSmelter签订了《高炉项目二期特种冶炼设备及余热电站设备成套合同》,合同金额为6346万美元,将于2015年8月1日-2015年12月底之前分批次交货。 交易对方为公司稳定客户。PT.PacificMetalurgiIndoSmelter为注册在印尼的新加坡公司,主要从事金属的冶炼、生产与运营。PT.PacificMetalurgiIndoSmelter曾于2015年4月3日与公司签订了《高炉项目一期特种冶炼设备及余热电站设备成套合同》,合同金额为3728万美元。 合同将大幅提升业绩。上述销售合同金额为6346万美元,折合人民币约39345.2万元(以人民币对美元汇率按6.2:1为基准),占公司2014年度经审计主营业务收入的60.63%。根据该销售合同的进度(拟于2015年12月底之前交货),预计将对公司2015年经营业绩产生重大影响。 订单持续释放,上半年业绩大增将兑现。公司上半年预计实现盈利1.77-1.87亿元,同比增长1058-1123%,公司盈利同比有较大增幅,主要原因为:(1)2014年签订的大额合同将持续为公司贡献利润,目前在执行订单约10亿元,按照生产计划,半年度产值较2014年同期大幅增长,将使归属于上市公司股东的净利润同比大幅增加;(2)预计上半年公司非经常性损益金额为103万元,2014年同期为90万元。 维持公司“买入”评级。公司依托于印尼镍铁工业园项目整合印尼矿产(煤、镍矿)、电厂资源,打造完整镍产业链;以印尼工业园项目为起点,开拓特种冶炼设备(机械成套装备业务)的海外销售市场,2015年特种冶炼设备及余热电站设备成套合计签订销售合同金额达1.01亿美元,加上2014年在执行订单,公司2015年销售收入将大幅增加,业绩将继续高速增长。根据公司业绩及项目进度,预计公司2015-2016年EPS分别为1.70元和2.55元,结合镍板块平均估值水平以及“一带一路”战略提升公司估值水平,我们给予公司目标价101.75元,对应2015年60倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。政策风险;订单进度风险;项目达产风险;汇率波动风险。

利用自身主营优势,结合印尼优势资源,打造镍铁完整产业链。2012 年公司借机中标印尼电厂项目,以印尼工业园项目为起点,结合国家“一带一路”发展战略,带动机械成套冶炼设备的出口,开拓电力设备海外市场。尽管印尼拥有丰富的矿产资源,但因缺电,资源无法转换为产品,纯冶炼企业很难直接进入苏拉威西(印尼最大的红土镍产地)建厂。公司则可发挥自身主营优势,建立自备电厂为公司镍铁冶炼厂供电,余电还可外卖给工业园区其他入园企业,同时公司收购的煤矿还可有效降低公司发电成本。该一体化模式降低了单独建设冶炼厂的投资风险,成本低、效率高。 顺应国家战略,中印政府双向支持。2015 年3 月27 日“中国-印尼经济合作论坛”期间,公司、青岛市政府、印尼中苏拉威西省政府及印尼相关投资方签署了在印尼开展投资的中印政府支持协议。这意味着公司在印尼的投资项目获得了中印双方政府的支持。 海外布局效果初显,印尼业绩已兑现。公司2014 年实现营业收入6.7 亿元,同比增长296.56%,其中海外收入已达到4.54 亿元,收入占比高达67.79%。 订单持续释放,业绩持续大增。公司预告上半年盈利1.77-1.87 亿元,同比增长1058-1123%,公司盈利同比有较大增幅,主要原因为2014 年签订的大额合同将持续为公司贡献利润,目前在执行订单约10 亿元,按照生产计划,半年度产值较2014 年同期大幅增长,将使归属于上市公司股东的净利润同比大幅增加. 维持“买入”的投资评级。公司依托于印尼镍铁工业园项目整合印尼矿产(煤、镍矿)、电厂资源,打造完整镍产业链;同时,公司将以印尼工业园项目为起点,继续开拓机械成套装备业务的海外销售市场,预计2015 年销售业务订单及销售收入将继续增加,公司业绩将保持高速增长。根据公司业绩及项目进度,预计公司2015-2016 年EPS 分别为1.31 元和2.27元,结合镍板块平均估值水平以及“一带一路”提升公司估值水平,我们给予公司目标价113.5元,对应2016 年50 倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。地缘政治风险及政策性风险;汇率风险;项目建设达产风险。

副总裁追加资金融资增持公司股票,体现其对公司未来持续稳定发展的充分信心,实现员工与企业风险共担、利益共享,中长期价值显现。 事件:公司于5 月22 日收到副总裁严冬梅女士的通知,严冬梅按照其于3 月2日作出的增持承诺,在5 月22 日再次通过认购由深圳久久益资产管理有限公司成立的久久益收益互换3 号基金增持公司股份。其以自筹资金1500 万元追加认购久久益3 号基金(与首次认购3000 万元一起合计认购4500 万元),同时,国信证券在互换交易中继续提供融资资金3000 万元(与首次提供融资资金6000万元一起合计提供融资资金9000 万元)。5 月21 日,久久益3 号基金与国信证券完成收益互换交易,通过深圳证券交易所二级市场交易系统增持公司股份43.77 万股,增持均价102.876 元,占公司总股本的0.145%。 副总裁高位融资再增持。严冬梅本次以自筹资金追加认购久久益3 号基金并配套融资高位买入公司股份,再次凸显其对公司未来发展的坚定信心。截至2015 年5月22 日,严冬梅共计持有174.96 万股,占公司总股本比例0.579%。 员工持股计划完成。2015 年5 月15 日,公司员工持股管理计划宝盈恒顺共赢3号特定多客户资产管理计划完成员工持股计划的股票购买,合计购买公司股份875767 股(约占公司股份0.29%),股份锁定期为1 年,实现了员工与企业风险共担、利益共享,中长期价值显现。 增持仍在进行中。截至2015 年5 月14 日,除独董王天文尚未开始增持以外,副总裁严冬梅,监事应明、董事贾玉兰、独董姚刚分别已增持0.43%、1.69%、0.76%、0.69%。同时,实际控制人贾全臣及其一致行动人贾玉兰、贾晓钰、戴一鸣(贾玉兰之子)也承诺自4 月30 日起12 个月内增持公司股份不超过2%,且不会减持公司股票。 上半年业绩预增10 倍。公司一季报预计上半年盈利1.77-1.87 亿元,同比增长1058-1123%,公司盈利同比有较大增幅,主要原因为:(1)2014 年签订的大额合同将持续为公司贡献利润,目前在执行订单约10 亿元,按照生产计划,半年度产值较2014 年同期大幅增长,将使归属于上市公司股东的净利润同比大幅增加;(2)预计报告期内公司非经常性损益金额为103 万元,2014 年同期为90 万元。 维持“买入”的投资评级。公司依托于印尼镍铁工业园项目整合印尼矿产(煤、镍矿)、电厂资源,打造完整镍产业链;同时,公司将以印尼工业园项目为起点,继续开拓机械成套装备业务的海外销售市场,预计2015 年销售业务订单及销售收入将继续增加,公司业绩将保持高速增长。根据公司业绩及项目进度,预计公司2015-2016 年EPS 分别为1.31 元和2.27 元,结合镍板块平均估值水平以及“一带一路”提升公司估值水平,我们给予公司目标价113.5 元,对应2016 年50 倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

投资要点:副总裁融资增持与员工持股计划购买股票完成,实现员工与企业风险共担、利益共享,中长期价值显现。 事件:公司于5月14日收到副总裁严冬梅女士的通知,严冬梅按照其于3月2日作出的增持承诺,在5月13日通过认购由深圳久久益资产管理有限公司成立的久久益收益互换3号基金完成对公司股份的增持。5月13日,久久益3号基金与国信证券完成收益互换交易,通过深交所二级市场交易系统增持公司股份131.19万股(占总股本0.434%),成交均价68.64元。同时,公司员工持股计划通过宝盈恒顺共赢3号特定多客户资产管理计划于5月14日与5月15日在二级市场分别购买公司股份865067股(占总股本0.286%,成交价68.66元)与10700股(占总股本0.0035%,成交价71.68元)完成股票的购买事项。 副总裁完成融资增持事项。严冬梅女士本次以自筹资金认购久久益3号基金并配套融资买入公司股份是对其增持承诺的兑现,在当前股价下进行增持凸显了公司内部高层对公司未来发展的信心。 员工持股计划完成。公司员工持股管理计划宝盈恒顺共赢3号特定多客户资产管理计划已于5月14日与5月15日合计购买公司股份875767股(约占公司股份0.29%);至此,公司员工持股计划完成,实现了员工与企业风险共担、利益共享, 中长期价值显现。 增持仍在进行中。截至2015年5月14日,除独董王天文尚未开始增持以外,副总裁严冬梅,监事应明、董事贾玉兰、独董姚刚分别已增持0.43%、1.69%、0.76%、0.69%。同时,实际控制人贾全臣及其一致行动人贾玉兰、贾晓钰、戴一鸣(贾玉兰之子)也承诺自4月30日起12个月内增持公司股份不超过2%,且不会减持公司股票。 订单持续释放,业绩持续大增。公司一季报预计上半年盈利1.77-1.87亿元,同比增长1058-1123%,公司盈利同比有较大增幅,主要原因为:(1)2014年签订的大额合同将持续为公司贡献利润,目前在执行订单约10亿元,按照生产计划, 半年度产值较2014年同期大幅增长,将使归属于上市公司股东的净利润同比大幅增加;(2)预计报告期内公司非经常性损益金额为103万元,2014年同期为90万元。l 维持“买入”的投资评级。公司依托于印尼镍铁工业园项目整合印尼矿产(煤、镍矿)、电厂资源,打造完整镍产业链;同时,公司将以印尼工业园项目为起点, 继续开拓机械成套装备业务的海外销售市场,预计2015年销售业务订单及销售收入将继续增加,公司业绩将保持高速增长。根据公司业绩及项目进度,预计公司2015-2016年EPS 分别为1.31元和2.27元,结合镍板块平均估值水平以及“一带一路”提升公司估值水平,我们给予公司目标价113.5元,对应2016年50倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

投资要点: 副总裁增持承诺开始兑现,凸显公司高层对公司未来发展的信心,当前股价仍具吸引力。 事件:5月12日,公司收到公司副总裁严冬梅女士的通知,严冬梅拟按照公司于3月2日发布的《关于董事、独立董事及高管拟增持公司股份承诺事项的公告》的计划增持期限内通过认购由深圳久久益资产管理有限公司成立的久久益收益互换3号基金,通过久久益3号基金买入或增持公司股份。严冬梅以自筹资金3000万元认购久久益3号基金,并委托久久益通过与国信证券签订的收益互换合同进行专业化投资管理,由国信证券通过深交所在股票二级市场上买入处于公开交易中的公司股票。股票收益互换交易中,国信证券提供融资资金6000万元。 副总裁增持承诺开始兑现。公司于2015年3月2日对外公告副总裁严冬梅女士计划在未来6个月内增持公司0.1%-1%的股份(30.197-301.97万股)。严冬梅女士本次以自筹资金认购久久益3号基金正是在3月2日的增持承诺之后的实际行动,在当前股价下进行增持更是凸显了公司内部高层对公司未来发展的信心。 实际控制人再做增持承诺。贾全臣、贾玉兰、贾晓钰、戴一鸣(贾玉兰之子)已于2015年4月30日签署一致行动人协议,并承诺自《一致行动协议书》签署之日起12个月内,贾全臣及其一致行动人贾玉兰、贾晓钰、戴一鸣合计增持公司股份不超过2%,且不会减持公司股票。 高管增持正在进行时。截至2015年5月7日,除副总裁严冬梅以外,监事应明、董事贾玉兰、独董姚刚、独董王天文、均已做出增持公司股份的承诺。其中,应明承诺增持不超过公司0.1%-2%(30.20-603.94万股)的股份,贾玉兰、姚刚、王天文承诺增持0.1%-1%(30.20-301.97万股)的股份。截至2015年5月12日,应明、贾玉兰、姚刚、王天文分别已增持1.69%、0.76%、0.69%、0%。 业绩大增凸显发展潜力。公司一季报预计上半年盈利1.77-1.87亿元,同比增长1058-1123%,公司盈利同比有较大增幅,主要原因为:(1)2014年签订的大额合同将持续为公司贡献利润,目前在执行订单约10亿元,按照生产计划,半年度产值较2014年同期大幅增长,将使归属于上市公司股东的净利润同比大幅增加;(2)预计报告期内公司非经常性损益金额为103万元,2014年同期为90万元。 维持“买入”的投资评级。公司依托于印尼镍铁工业园项目整合印尼矿产(煤、镍矿)、电厂资源,打造完整镍产业链;同时,公司将以印尼工业园项目为起点,继续开拓机械成套装备的海外销售市场,预计2015年业务订单及销售收入将继续增加,业绩保持高速增长。根据公司业绩及项目进度,预计公司2015-2016年EPS 分别为1.31元和2.27元,结合镍板块平均估值水平以及“一带一路”提升公司估值水平,我们给予公司目标价78.88元,对应2015年60倍PE,维持“买入”评级。

事件:公司于2015 年5 月7 日收到贾全臣及其一致行动人贾玉兰、贾晓钰、戴一鸣的通知,贾全臣及其一致行动人于2015 年4 月30 日签署了《一致行动协议书》,并签署了《关于贾全臣先生及其一致行动人未来12 个月增持股份的承诺函》。具体过程如下:1、贾全臣先生及其一致行动人贾晓钰、戴一鸣作为收购人于2015 年3 月31 日披露了《青岛市恒顺众昇集团股份有限公司收购报告书摘要》,并承诺自截至收购报告书签署之日,其在未来12 个月内增持公司股份不超过2%,且不会减持公司股票。 2、2015 年4 月30 日,贾全臣、贾玉兰、贾晓钰、戴一鸣签署了《一致行动协议书》,约定贾全臣、贾玉兰、贾晓钰、戴一鸣作为公司股东期间,在行使股东权利(包括但不限于股东提案权、股东表决权)时,均采取一致行动,并以贾全臣的意见作为一致行动的意见。 根据贾全臣及其一致行动人贾玉兰、贾晓钰、戴一鸣签署的承诺函,自《一致行动协议书》签署之日起12 个月内,贾全臣及其一致行动人贾玉兰、贾晓钰、戴一鸣合计增持公司股份不超过2%,且不会减持恒顺众昇股票。 点评:增持承诺显示公司内部信心。贾全臣及其一致行动人贾玉兰、贾晓钰、戴一鸣的增持承诺显示出公司实际控制人及公司内部对公司未来发展前景的信心。公司目前已完成在印尼的镍铁布局,印尼板块业务已经初步兑现;同时,目前在机械成套冶炼设备业务上公司仍有多项重大在手订单,将大幅提升2015 年业绩。同时也从侧面反映即使大涨至今的股价仍非常有吸引力,高管对公司未来前景充满信心。 股权协议转让实际控制人不变。公司于3月31 日对外公告控股股东新余清源环保投资管理有限公司将所持有的公司9010万股股份,以协议转让的方式分别转让予贾全臣、贾晓钰和戴一鸣,使贾全臣、贾晓钰、贾玉兰通过清源投资间接持有的公司股权转为由其本人直接持有(贾玉兰股份由其子戴一鸣持有)。股权过户登记已于2015 年3 月31 日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司完成。股权过户后,贾全臣、贾晓钰、戴一鸣合计直接持有公司股份1.01 亿股,占公司总股本3.02 亿股的33.28%。 大额订单交付,预计上半年业绩大增。公司预计上半年盈利1.77-1.87 亿元,比上年同期增长1058-1123%,公司盈利同比有较大增幅,主要有以下原因:(1)2014 年新签订的大额合同将持续为企业贡献利润,目前公司在执行订单约10 亿元,按照生产计划,半年度产值较去年同期有大幅增长,将使得归属于上市公司股东的净利润同比大幅增加;(2)预计报告期内公司非经常性损益金额为103 万元,去年同期为90 万元。 印尼布局初具雏形。公司目前在印尼投资项目规划的版图已经初具雏形,已经通过收购取得煤矿、镍矿、锰矿等多项矿产资源。2014 年2 月,公司印尼苏拉威西镍铁工业园项目已经正式启动,同时工业园及配套电厂项目的建设还将为公司设备(机械冶炼成套装备和电力设备)出口带来机会;电厂建设完成后,除为自身冶炼厂供电外还可以对外售电。公司印尼各项项目未来利润空间巨大,对公司影响深远。2014 年至今机械成套装备收入已取得了大幅增长,并未公司贡献巨额利润。 国家背书“一带一路”战略新标的。 3 月27 日青岛市人民政府、公司与印尼中苏拉威西省政府、印尼PT. Batue TjepperResouces 公司,四方签署了关于对恒顺众昇集团及印尼PT. Batue Tjepper Resouces 公司在印尼开展投资项目的支持协议。根据中印政府支持协议,合约签署方将通过互相支持(融资、援助以及技术转让等)方式合作;两国地方政府将积极引导并提供各种便利。支持协议是对公司符合国家“一带一路”战略的充分肯定,也为公司正在印尼开展的综合工业园建设及其他项目提供了政策保障,预计公司项目进度有望超预期完成。 维持“买入”的投资评级。公司依托于印尼苏拉威西镍铁工业园项目整合当地优势资源—煤、镍矿,打造从能源(煤炭、电力)—镍矿—镍冶炼的完整镍产业链;同时,公司将以印尼工业园项目为起点,继续开拓机械成套装备业务的海外销售市场,预计2015 年销售业务订单及销售收入将继续增加,公司业绩将继续保持高速增长。根据公司业绩及项目进度,预计公司2015-2016 年EPS 分别为1.31 元和2.27 元,结合镍板块平均估值水平以及“一带一路”提升公司估值水平,我们给予公司目标价78.88 元,对应2015 年60 倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

事件: 公司于2015年5月5日收到公司独立董事王天文先生的通知,王天文将于2015年5月5日开始,计划在未来6个月内,以自筹资金通过深圳证券交易所交易系统允许的方式(包括但不限于集中竞价和大宗交易)增持公司股份:累计增持公司股份30.197-301.97万股(占公司股本0.1-1%)。 点评: 独董增持显示股价仍具有吸引力。王天文基于对公司未来发展前景的信心及对现有股票价值的合理判断,公司目前已完成在印尼的镍铁布局;同时,目前在机械成套冶炼设备业务上公司仍有多项重大在手订单,将大幅提升2015年业绩。本次增持也从侧面反映即使大涨至今的股价仍非常有吸引力,高管对公司未来前景充满信心。 大额订单交付,预计上半年业绩大增。公司预计上半年盈利1.77-1.87亿元,比上年同期增长1058-1123%,公司盈利同比有较大增幅,主要有以下原因:(1)2014年新签订的大额合同将持续为企业贡献利润,目前公司在执行订单约10亿元,按照生产计划,半年度产值较去年同期有大幅增长,将使得归属于上市公司股东的净利润同比大幅增加;(2)预计报告期内公司非经常性损益金额为103万元,去年同期为90万元。 印尼布局已初具雏形。为实现公司的海外战略发展计划,以及延伸公司产业链,公司以新加坡作为国外业务的总部,在新加坡、印尼开展矿产资源的投资收购和物流贸易等。在印尼市场,公司已经取得煤矿、镍矿、锰矿等多项矿产资源,并开始修建码头或道路等公共设施,目前煤矿已投产。2014年2月,公司印尼工业园项目正式启动,公司通过开展建设和招商工作,拉动自主产品的出口,机械成套装备收入也取得了大幅增长。 公司目前在印尼投资项目规划的版图已经初具雏形,印尼的各项收购项目将使公司自有煤炭资源及各项矿产资源,同时印尼工业园项目及电厂建设,还将为公司电力设备出口带来机会,电厂建设完成后,除为自身冶炼厂供电外还可以对外售电,公司印尼项目未来利润空间巨大,对公司影响深远。 印尼项目获双方政府支持。2015年3月27日青岛市人民政府、公司与印尼中苏拉威西省政府、印尼PT.BatueTjepperResouces公司,四方签署了《青岛市政府与印尼中苏拉威西省政府签订关于对恒顺众昇集团及印尼PT.BatueTjepperResouces公司在印尼开展投资项目的支持协议》。 根据中印政府支持协议,合约签署方将通过互相支持(融资、援助以及技术转让等)实现双方合作;同时,两国地方政府将积极引导并提供各种便利。为了公司在印尼正在建设中的综合工业园项目、电厂、冶炼厂项目等相关领域的投资建设能顺利进行,印尼中苏拉威西省将努力加快所有合法性程序及加快许可证办理。 协议签署是对公司符合国家“一带一路”战略的充分肯定,同时是对公司正在印尼开展的综合工业园建设及其他项目给予的政府支持,为项目开展和建设提供了政策保障,预计公司项目进度有望超预期完成。 维持“买入”的投资评级。公司依托于印尼苏拉威西镍铁工业园项目整合印尼矿产、电厂资源,利用当地优势资源-煤、镍矿,打造完整镍产业链;同时,公司将以印尼工业园项目为起点,继续开拓机械成套装备业务的海外销售市场,预计2015年销售业务订单及销售收入将继续增加,公司业绩将保持高速增长。根据公司业绩及项目进度,预计公司2015-2016年EPS分别为1.31元和2.27元,结合镍板块平均估值水平以及“一带一路”提升公司估值水平,我们给予公司目标价78.88元,对应2015年60倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

事件:公司于4月25日对外公告2015第一季度报告,一季度公司实现营业收入2.29亿元,同比增加257.20%;实现营业利润7834.48万元,同比增加3430.77%;归属于上市公司股东的净利润6716.50万元,同比增加1648.38%;基本每股收益0.24元。 公司同时预告2015年半年度业绩,预计2015年上半年累计归属于上市公司股东的净利润约为1.77-1.87亿元,相比去年同期将上升1058-1123%。 点评:业绩大增主要源于机械成套装备业务贡献巨大。2015年一季度,公司继续发挥自身设备集成的优势,积极推进出口业务的发展和销售,促进了公司收入和利润的大幅增长。报告期内,公司机械成套装备业务稳步增长,完成营业收入2.16亿元,占一季度公司营业收入的94.22%。 公司2014年机械成套装备业务签订多项重大订单,一季度完成部分订单,使得机械成套装备业务收入大增:(1)2014年9月,公司与PT.Artabumi Sentra Industri签订了《特种冶炼设备成套合同》,合同额为1.73亿元。该项目合同已于2014年12月份完成第一批次的最终交付验收,剩余批次于2015年3月完成最终交付验收,截至报告期末,该合同已执行完毕。 (2)2014年10月,公司与PT.Metal Smeltindo Selaras签订了《RKEF特种冶炼设备成套合同》,合同额为7985万美元。该项目合同已于2014年12月份完成第一批次的最终交付验收,剩余批次预计将于2015年分批次完成最终交付验收。 (3)2014年11月,公司与PT.Artabumi Sentra Industri签订了《高炉项目二期工程特种冶炼设备及余热电站设备成套采购合同》,合同额为6580万美元。该项目合同已于2014年12月份完成第一批次的最终交付验收,2015年3月份完成第二批次的最终交付验收,剩余批次预计将于2015年分批次完成最终交付验收。 预计上半年业绩同比大幅增加。公司预计上半年业绩继续保持较大增幅主要有以下原因:(1)2014年新签订的大额合同将持续为企业贡献利润,目前公司在执行订单约10 亿元,按照生产计划,半年度产值较去年同期有大幅增长,将使得归属亍上市公司股东的净利润同比大幅增加;(2)预计报告期内公司非经常性损益金额为103 万元,去年同期为90 万元。 募投项目基本完成,静待印尼镍铁工业园发力。公司“高压无功补偿装置产品升级及产业化项目”、“研发中心建设项目”皆已完成,因公司合理有效使用资金,使得募集资金出现结余,加之尚有部分设备采购尾款未支付,导致资金投入进度未达100%。“营销网络和客户服务基础平台建设项目”受行业需求增速的影响,以及公司发展战略及业务模式的调整,公司管理层采取谨慎态度,力求募集资金效益最大化,放缓了部分地区营销中心的建设,重新考虑国际化业务的营销网络的搭建及人员配置。“印尼苏拉威西镍铁工业园项目一期项目”的预计建设期为两年,第三年达到设计生产能力,2015年是该项目建设期的第二年。 公司于2012年决定将全部剩余超募资金12037.19万元投资印尼南加里曼丹ASAM-ASAM 发电厂扩建3×65MW 工程项目。因项目发起股东间四方协议变更,一直未能得到印尼国家电力公司批复而迟迟不能签署项目合同,公司对该项目的投资工期滞后。为更好地维护公司和投资者的利益,决定变更该超募资金投资项目。公司投资印尼苏拉威西岛镍铁工业园项目取得重大进展,工业园选址已确定,项目已于2014年2月正式启动。为了合理使用募集资金,提高公司资金使用效率,公司已将上述超募资金余额12710.03万元全部投入印尼苏拉威西镍铁工业园项目一期的建设。 维持“买入”的投资评级。公司依托于印尼苏拉威西镍铁工业园项目整合印尼矿产、电厂资源,利用当地优势资源-煤、镍矿,打造完整镍产业链;同时,公司将以印尼工业园项目为起点,继续开拓机械成套装备业务的海外销售市场,预计2015年销售业务订单及销售收入将继续增加,公司业绩将保持高速增长。根据公司业绩及项目进度,我们上调业绩,公司2015-2016年EPS分别为1.31元和2.27元,结合镍板块平均估值水平,我们给予公司目标价78.88元,对应2015年60倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

事件: 公司于近日收到与PT. Pacific Metalurgi Indo Smelter签订的《高炉项目一期特种冶炼设备及余热电站设备成套合同》(销售合同签署时间为2015年4月3日),合同金额为3728 万美元。拟交货期为2015 年6 月30 日-2015 年12 月底之前,分批次交货。 点评: 再签2.3亿元大单,业绩有望超预期。上述销售合同金额为3728 万美元,折合人民币约2.31亿元(销售合同的总价格以人民币对美元汇率按6.2:1为基准)占公司上一会计年度经审计主营业务收入的34.48%,根据项目进度,预计将对公司2015年经营业绩产生重大影响。 同时,公司2015年第一季度业绩预告显示,目前在机械成套冶炼设备业务上公司仍有多项重大在手订单,金额高达9亿元:(1)公司于2014年9月与PT.Artabumi Sentra Industri签订了《特种冶炼设备成套合同》,合同金额为1.73亿元。该项目合同已于2014年12月份完成第一批次的最终交付验收,剩余批次预计将于2015年1季度完成最终交付验收。 (2)公司于2014年10月与PT.Metal Smeltindo Selaras签订了《RKEF特种冶炼设备成套合同》,合同金额为7985万美元。该项目合同已于2014年12月份完成第一批次的最终交付验收,剩余批次预计将于2015年完成最终交付验收。 (3)公司于2014年11月与PT.Artabumi Sentra Industri签订了《高炉项目二期工程特种冶炼设备及余热电站设备成套采购合同》,合同金额为6580万美元。该项目合同已于2014年12月份完成第一批次的最终交付验收,剩余批次预计将于2015年完成最终交付验收。 上述销售合同加上一季度在手订单将对公司2015年业绩产生重大的积极影响,公司业绩有望超预期。 机械装备成套已经成为公司收入新增长点。机械成套装备业务是公司2014年在印尼投资的新增业务,目前公司经营的机械成套装备主要是特种冶炼设备成套及余热余压电站设备成套。机械成套装备业务已在2014年为公司贡献巨额收入与利润:2014年机械成套装备业务实现营业收入2.83亿元,占营业收入总额的42.17%;毛利方面,机械成套装备业务毛利率47.09%,实现毛利2.83亿元,毛利占比高达64.77%,对整体业绩提升作用非常明显,机械成套设备出口业务已成为公司利润的重要来源。 印尼项目获中印政府支持。“中国-印度尼西亚经济合作论坛”于2015年3月27日在北京人民大会堂举行,印尼总统佐科·维多多和我国国务院总理李克强出席了论坛并发表重要讲话。论坛期间,青岛市人民政府、公司与印尼中苏拉威西省政府、印尼PT. Batue Tjepper Resouces公司,四方签署了《青岛市政府与印尼中苏拉威西省政府签订关于对恒顺众昇集团及印尼PT. BatueTjepper Resouces公司在印尼开展投资项目的支持协议》。 根据中印政府支持协议,合约签署方将通过互相支持(融资、援助以及技术转让等)实现双方合作;同时,两国地方政府将积极引导并提供各种便利。为了公司在印尼正在建设中的综合工业园项目、电厂、冶炼厂项目等相关领域的投资建设能顺利进行,印尼中苏拉威西省将努力加快所有合法性程序及加快许可证办理。 本次协议签署是对公司符合国家“一带一路”战略的充分肯定,同时是对公司正在印尼开展的综合工业园建设及其他项目给予的政府支持,为项目开展和建设提供了政策保障,预计公司项目进度有望超预期完成。 维持“买入”的投资评级。公司依托印尼镍铁工业园项目成功转型综合服务商,开拓机械成套设备出口,利用印尼煤炭与镍矿的资源优势,建设自备电厂及冶炼厂,打造涵盖从能源、资源到冶炼的完整镍铁产业链,业绩有望持续高增长。根据公司业绩及项目进度,我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.96元和1.98元,结合镍板块平均估值水平,我们给予公司目标价47.85元,对应2015年50倍PE,维持“买入”评级。

公司依托印尼镍铁工业园项目成功转型综合服务商,开拓机械成套设备出口,利用印尼煤炭与镍矿的资源优势,建设自备电厂,打造涵盖从能源、资源到冶炼的完整镍铁产业链,业绩有望持续高增长。 借机印尼成功转型。近年来,由于国家电网招标采购改革,电力设备市场竞争加剧,公司一直积极探索海外发展良机。2012年,公司借机中标印尼电厂项目,以印尼工业园项目为起点,结合国家“一带一路”发展战略,带动机械成套冶炼设备的出口,开拓电力设备的海外市场,依托于印尼投资项目从原来单一的电气设备供应商发展成综合性服务商。 利用自身主营优势,结合印尼优势资源,打造镍铁完整产业链。2014年初印尼禁止原矿出口。尽管印尼拥有丰富的矿产资源,但因缺电,资源无法转换为产品,纯冶炼企业很难直接进入苏拉威西(印尼最大的红土镍产地)建厂。公司则可发挥自身主营优势,建立自备电厂为公司镍铁冶炼厂供电,余电还可外卖给工业园区其他入园企业,同时公司收购的煤矿还可有效降低公司发电成本。该一体化模式降低了单独建设冶炼厂的投资风险,成本低、效率高。 顺应国家战略,中印政府双向支持。2015年3月27日“中国-印尼经济合作论坛”期间,公司与青岛市政府、印尼中苏拉威西省政府及印尼相关投资方签署了公司与相关方在印尼开展投资的中印政府支持协议。这意味着公司在印尼的各投资项目不仅符合国家“一带一路”战略,更是获得了印方政府的支持。 公司海外布局效果初显,印尼业绩已兑现。公司2014年实现营业收入6.7亿元,同比增长296.56%,其中海外收入已达到4.54亿元,收入占比高达67.79%。 镍价有望年中回升。供应方面,2015年镍的新增产量将维持较低水平。多数中国镍铁厂商在当前镍价下均处于亏损状态,产量有可能进一步缩减;同时,未来镍铁厂商因环保问题继续被关停的风险加大(低镍铁重要产地临沂地区高炉已于3月全部关停)。需求方面,尽管我国经济增速放缓,不锈钢领域消费低迷;但航空航天、军工等方面对高端特钢的需求仍然旺盛。我们认为,当前镍价已基本处于底部,进一步下降的空间已不大,而随着2015年镍的供应进一步吃紧,供需基本面将逐渐好转,镍价有望在年中逐步回升,公司将从中受益。 维持“买入”的投资评级。公司将依托印尼镍铁工业园项目整合当地煤矿、镍矿等资源,打造完整镍产业链;同时,开拓机械设备的海外直接销售市场,公司业绩将持续高速增长。我们根据公司业绩及项目进度,预计2015-2017年EPS 分别为0.96元、1.98元和2.56元,考虑到公司未来业绩的高弹性,国家背书“一带一路”明星企业提升估值水平,给予目标价47.85元,对应2015年50倍PE,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示。地缘政治风险及政策性风险;汇率风险;项目建设达产风险。

事件: 公司于2015年2月6日公告了《详式权益变动报告书》,控股股东新余清源环保投资管理有限公司将所持有的公司9010 万股股份,以协议转让的方式分别转让予贾全臣、贾晓钰和戴一鸣先生。股权过户登记已于2015年3月31日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司完成。 点评: 控股股东股权协议转让,控制人不变。清源投资持有公司的9440万股股份分别协议转让给其三位股东贾全臣、贾晓钰、戴一鸣,使贾全臣、贾晓钰、贾玉兰通过清源投资间接持有的公司股权转为由其本人直接持有(贾玉兰股份由其子戴一鸣持有)。具体过程如下: (1)2015年1月16日,清源投资与贾全臣、贾晓钰、戴一鸣分别签署《股份转让协议书》,将其持有公司的3010万股股份转让给贾全臣,占公司总股本的9.97%;将其持有公司的3000万股股份转让给贾晓钰,占公司总股本的9.93%;将其持有公司的3000万股份转让给戴一鸣,占公司总股本的9.93%。 (2)2015年3月27日清源投资与贾全臣签署《股权转让协议》,清源投资将其持有公司的430 万股份转让给贾全臣,占公司总股本的1.42%。 完成股权过户后,贾全臣、贾晓钰、戴一鸣合计直接持有公司股份1.01亿股,占公司总股本3.02亿股的33.28%。贾全臣、贾晓钰、戴一鸣签署了《一致行动协议书》,以贾全臣意见作为一致行动的意见,贾全臣先生为公司实际控制人。 同时,贾全臣及其一致行动人承诺在未来12 个月内增持公司股份不超过2%,且不会减持公司股票。 印尼板块(煤炭、机械装备)已兑现巨额利润。2014年,公司业绩大增主要来自于印尼板块的贡献:煤炭产销业务和械成套装备业务。煤炭产销业务(印尼)实现营业收入2.27亿元,超过了公司2013年全年的营业收入,占营业收入总额的33.89%;机械成套装备业务实现营业收入2.83亿元,占营业收入总额的42.17%。毛利方面,原有电能质量优化和余热余压利用板块同比小幅下滑,煤炭销售和机械成套装备两个新增板块的毛利合计高达1.69亿元,而上年同期公司总毛利仅6261.43万元,对整体业绩提升作用非常明显,可见印尼板块已经成为公司新的增长点。 印尼项目获中印政府支持。“中国-印度尼西亚经济合作论坛”于2015年3月27日在北京人民大会堂举行,印尼总统佐科·维多多和我国国务院总理李克强出席了论坛并发表重要讲话。论坛期间,青岛市人民政府、公司与印尼中苏拉威西省政府、印尼PT. Batue Tjepper Resouces公司,四方签署了《青岛市政府与印尼中苏拉威西省政府签订关于对恒顺众昇集团及印尼PT. Batue Tjepper Resouces公司在印尼开展投资项目的支持协议》。 根据中印政府支持协议,合约签署方将通过互相支持(融资、援助以及技术转让等)实现双方合作;同时,两国地方政府将积极引导并提供各种便利。为了公司在印尼正在建设中的综合工业园项目、电厂、冶炼厂项目等相关领域的投资建设能顺利进行,印尼中苏拉威西省将努力加快所有合法性程序及加快许可证办理。 本次协议签署是对公司符合国家“一带一路”战略的充分肯定,同时是对公司正在印尼开展的综合工业园建设及其他项目给予的政府支持,为项目开展和建设提供了政策保障,预计公司项目进度有望超预期完成。 维持“买入”的投资评级。公司依托印尼镍铁工业园项目成功转型综合服务商,开拓机械成套设备出口,利用印尼煤炭与镍矿的资源优势,建设自备电厂,打造涵盖从能源、资源到冶炼的完整镍铁产业链,业绩有望持续高增长。根据公司业绩及项目进度,我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.96元和1.98元,结合镍板块平均估值水平,我们给予公司目标价47.85元,对应2015年50倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险。

事件:公司公告部分董监高融资增持公司股份进展。独立董事姚刚根据2015年3月2日增持计划(6个月内公司总股本的0.1%-1%),于2015年3月17日增持208.33万股,平均价格28.67元/股,占公司总股本的0.69%。姚刚承诺在增持期间及在增持完成后6个月内不转让所持公司股份。 此外,根据公司2014年12月8日公布的《关于高管增持公司股份承诺事项的公告》(计划在未来6个月内,累计增持公司股份88.5-870万股,即公司总股本的0.29%-2.88%),公司于3月10日收到增持人员通知,由公司实际控制人贾全臣提供融资担保,增持人员拟通过认购深圳华银精治资产管理公司成立的领先六期基金,增持公司股票,增持人员已于2015年3月17日完成本次增持事宜。 点评:多层次激励管理层。根据我们统计,为鼓励公司高管以股东身份关注并参与企业经营管理,实现员工与企业风险共担、利益共享,促进公司战略目标实现,从而分享企业发展成果,公司目前大致分为三个层次:高管个人增持计划(董事长贾全臣、监事会主席应明、董事贾玉兰、独董姚刚、副总经理严冬梅)、7高管融资增持计划(总经理陈肖强、董事贾晓钰、董秘莫柏欣、副总经理张振波、副总经理付大志、监事张培荣、财务总监刘涛),以及员工持股计划(宝盈恒顺共赢1号,监事张培荣等10名高管)。 高管杠杆现价增持已完成。本次通过领先六期基金增持的高管,以自筹资金合计2300万元认购基金,并委托国信证券签订收益互换合同,由国信证券提供融资资金4600万元。国信证券是4600万元固定收益的收取方和交易期限内所持有的公司股票浮动收益的支付方;领先六期基金是交易期限内所持有的公司股票的浮动收益的收取方和4600万元固定收益的支付方,交易期限为1年。2015年3月17日,领先六期基金与国信证券完成收益互换交易,增持公司股份241.42万股,合计占公司总股本的0.799%。 高管增持进度约60%。截至2015年3月17日,公司高管从2014年下半年以来已通过各种计划增持公司股票1564万股,对应3.1亿元。如果按照已公布的高管个人增持计划上限测算,公司仍有667万股增持空间,对应约1.9亿元。 增发投资电厂是实现印尼全产业链布局关键一环。公司公布增发预案,拟非公开发行募集资金总额(含发行费用)不超过10亿元,发行新股数量上限8600万股,公司实际控制人贾全臣先生认购不少于实际发行股数的10%,扣除发行费用后的募集资金净额拟投入印尼苏拉威西工业园项目自备电厂一期(2*65MW)工程。 公司近年来一直调整现有产业布局,积极推进印尼投资,已经在印尼拥有了煤矿、码头、镍矿和锰矿等当地优质资源,在建设镍铁工业园区的同时,引入镍铁工厂,带动公司电力配套设备、冶炼设备的出口。2014年,公司海外收入已达到4.54亿元,收入占比高达67.79%,已经实现初始布局。 印尼虽然镍矿、煤炭资源丰富,但是由于缺电,导致资源无法转换为产品,特别是2014年初印尼开始“禁止原矿出口”。我国镍矿资源尤其匮乏,70%需要进口,其中50%以上进口印尼,因此在印尼禁矿后在当地建厂已为必然。2014年2月公司印尼苏拉威西工业园项目启动,目前工业园已引入三家企业投资建设镍铁生产线,因此亟需公司尽快进行配套设施建设,特别是电厂。电厂前期建设投资带动公司电力设备出口,建成后除为自身冶炼厂供电外还可以向外售电,利润空间巨大。 建设电厂经济效益显著。公司增发募投的印尼苏拉威西工业园项目自备电厂一期工程的发电工程静态投资15.44亿元,单位投资11874元/kW;发电工程动态投资16.05亿元,单位投资12349元/kW;工程静态投资154358万元,运营期电价按0.7元/kWh,测算总投资收益率为18.81%,资本金净利润率为43.92%,投资方内部收益率20.64%。 增发不改变公司控制权。本次发行前,贾全臣先生及其一致行动人合计持有公司1.01亿股,占总股本33.52%。本次增发股票数量上限8600万股,贾全臣认购数量不少于实际发行股数的10%,因此发行完成后贾全臣先生(含一致行动人)合计持股比例将不低于30%,不会导致公司控制权发生变化。 印尼板块(煤炭、机械装备)已兑现巨额利润。2014年,公司业绩大增主要来自于印尼板块的贡献:煤炭产销业务和机械成套装备业务。煤炭产销业务(印尼)实现营业收入2.27亿元,超过了公司2013年全年的营业收入,占营业收入总额的33.89%;机械成套装备业务实现营业收入2.83亿元,占营业收入总额的42.17%。毛利方面,原有电能质量优化和余热余压利用板块同比小幅下滑,煤炭销售和机械成套装备两个新增板块的毛利合计高达1.69亿元,而上年同期公司总毛利仅6261.43万元,对整体业绩提升作用非常明显,可见印尼板块已经成为公司新的增长点。 维持“买入”的投资评级。公司将依托印尼苏拉威西镍铁工业园项目整合矿产资源、电厂资源,利用当地优势资源-煤、镍矿,打造完整镍产业链;同时,公司将以印尼工业园项目为起点,开拓电力设备的海外直接销售市场,公司业绩将继续高速增长:1、公司电力设备业务将受益于高铁、轨道交通投资增长;2、印尼禁矿政策使得其国内红土镍矿价格下降,将为公司成本创造优势;3、印尼工业园区投资在带动公司电力设备出口的同时,还可以为印尼当地缺电企业提供配套电力设备。根据公司业绩及项目进度,我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.96元和1.98元,结合镍板块平均估值水平,我们给予公司目标价38.28元,对应2015年40倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。