深耕教育信息化，打造智慧校园新生态正元智慧深耕教育信息化领域二十余年， 从一卡通向智慧校园融合智能服务商迈进， 从单点向多点协同优化，从基础层向核心业务渗透，将数字化植入高校的核心业务流程，重构教学、科研、管理、服务等关键业务链，建立智能运营和服务中心，提供智慧餐厅、智慧公寓、智慧场馆等场景化解决方案，助力校园服务数字化转型。 ToB/ToC 协同发展， 盈利模式趋于多元化从原有的面向学校的 ToB 端业务发展至面向 C 端学生等消费者的运营服务和增值服务， 公司通过小兰智慧、尼普顿等生态伙伴，为学生提供自主洗衣、热水、空调租赁等线下运营服务，根据学生的使用情况收费； 易校园APP 为学生提供在线缴费、教务、生活、出行等服务，通过线上流水与第三方机构进行分成。公司未来将推进线上线下、 ToB/ToC 服务一体化，加大运营服务与增值服务比重。我们认为， 新的商业模式将为公司带来可持续收益和充裕的现金流，从而助力摆脱校园建设的周期性，实现长期成长。 紧跟数币试点步伐， 加速数字人民币校园场景落地公司基于丰富的高校用户资源以及与数研所、银行的合作， 已在多所高校顺利拓展数字人民币项目。 第三批试点城市公布后， 亚运会城市或成又一重要展示窗口。公司紧跟数币试点推广步伐， 不断探索应用商机， 自今年 4月起， 在浙江省内与高校的数字人民币合作项目激增。 公司将充分发挥自身的场景优势、先发技术优势、支付经验优势、支付终端优势，一方面全力加速校园等封闭场景的数字人民币推广应用，另一方面全力推进数字人民币在政府、园区、企业、商户等开放场景的社会化应用。 投资建议：预计公司2022/23/24年实现营业收入11.89/15.31/17.77亿元，同比增长 25.4%/28.8%/16.1%；实现归母净利润 0.85/1.23/1.47亿元，同比增长 45.2%/44.7%/19.6%。 首次覆盖， 给予“增持-A” 评级， 6个月目标价为 27.90元，相当于 2022年 45倍的动态市盈率。 风险提示： 疫情反复延迟项目落地； 行业竞争风险；数字人民币落地不及预期；尼普顿并购后协同效应不及预期；假设不及预期。

正元智慧深耕高校信息化领域 20年，从一卡通业务逐渐走向线上线下、校内校外、 ToB/ToC 一体化的智慧校园生态服务商。当前教育信息化支出日益增长，公司在高校智慧校园领域积极布局， 先后覆盖智慧校园的各类应用场景，打造易校园 APP 的校园云平台， 有望利用新兴 ICT 技术， 赋能智慧校园的各类参与方，我们认为公司业绩的长期驱动力如下： 教育信息化资本开支日益增长，公司持续受益2010年以来教育信息化领域政策频发， 学生消费需求趋于多样化，学校管理效率有待提升，驱动教育信息化资本开支持续增长。 我们测算高校智慧校园总支出有望达到 215亿元，叠加每年 10%-15%的运维费和 5年的系统更新周期，每年高校智慧校园市场平均资本开支有望达到 70亿元。公司深耕高校信息化市场，我们根据收入测算市占率为 6.8%，处于领先地位，有望持续受益于行业的高景气和市场集中度的提升。 收购尼普顿完善校园生态， 转型智慧校园生态运营服务商公司通过收购和参股，先后覆盖智慧校园的餐饮、住宿、用水、用电、洗衣、饮水等场景， 近期有望通过收购尼普顿切入校园空调和热水场景，进一步完善校园生态布局。此外，公司通过打造易校园 APP 云平台，汇集海量校园内外师生的生活数据。有望利用新兴 ICT 技术，通过校园大数据的分析，为学校、教师、学生等各类校园参与者提供更有价值的应用服务，从而助力公司从传统的高校一卡通信息系统集成商，转向智慧校园生态服务与运营商。我们预计未来公司除了校园系统集成项目的持续拓展，也将有望获取更多、更具持续性的运营服务收入，为公司长期增长打开空间。 投资建议假设公司收购尼普顿 2021年初并表，预计公司 2020/21/22年实现营业收入 8.58/13.22/16.19亿元，同比增长 14.3%/54.0%/22.5%。预计公司实现归母净利润 0.52/0.81/1.18亿元，同比增长 16.0%/54.5%/45.4%。考虑收购尼普顿和配套融资增加公司市值 4.4亿元，同时参考可比公司新开普和公司历史 PE 的情况，给予公司 2021年 35倍 PE，对应收购尼普顿后的合理市值为 28.35亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示1）国内疫情扩散，企业商务活动受限，订单需求不及预期； 2）企业校园 IoE 综合服务平台落地不及预期； 3）高校教育经费减少，信息化积极性不及预期； 4）与尼普顿协同效应不及预期。