业绩出现拐点。公司发布半年报，2022年H1公司实现营业收入5.72亿元，同比增长25.30%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长16.42%，其中Q1实现归母净利润0.35亿元，同比下滑6.49%，Q2实现归母净利润0.62亿元，同比增长34.79%，Q2得益于公司募投项目四期工厂产能逐步释放以及80层半导体测试板等高难度产品成功试制改善了产品结构，公司在疫情反复、国际局势波动等不利因素影响下披荆斩棘，扭转了Q1归母净利润同比增速为负的局面，Q2业绩迎来拐点。 营业成本激增影响毛利率，汇兑收益助益期间费用率下滑。2022年H1公司毛利率为26.82%，同比下滑3.45pct，其主要原因是募投项目投入导致本期折旧及摊销增加而致使营业成本大幅上涨。从费用端来看，2022年H1公司期间费用率为6.89%，同比下降2.35pct，具体来看，公司财务费用为-0.11亿元，较2021年H1减少了1138万元，主要是汇兑收益所致；公司研发费用为0.26亿元，同比上升29.20%，公司持续加大研发投入。 持续关注市场需求，完善产品结构。2022年上半年，新能源乘用车销量224.8万辆，同比增长122.5%，汽车电子在传统高级轿车中的价值量占比约28%，在新能源车中则能达到47%-65%。随着汽车电子渗透率的提升，将进一步拉升汽车PCB的需求和价值量。公司贴近客户需求，持续开发出应用于新能源汽车的大电流、高散热的嵌埋铜块电源基板、金属基基板等新产品，逐步从车载通讯系统、车室内装系统、照明系统等普通汽车PCB往高附加值的车身控制安全系统、动力引擎控制系统、激光雷达系统等重要安全部品拓展。在汽车电子行业景气度较高的背景下，公司紧抓汽车电动化、智能化和以光伏、储能等为代表的新能源发展给PCB市场带来的增量发展机遇，下半年业绩有望实现高增长。 扩产项目进展顺利，产能逐步释放。公司年产45万平方米高可靠性线路板项目已于2021年Q3全面投产，形成了一二期中小批量，三四期中大批量的生产格局，在2022年H1贡献了390.17万元的业绩，预计达产后可实现年收入5.00亿元，扩产项目产能的逐步释放为公司注入新的增长活力。随着公司PCBA项目的试产，公司已经能够为客户提供从PCB设计、样板制作、量产、PCBA的全流程一站式服务，进一步增强与客户的合作黏性，为公司提升效率、降低成本，创造价值。【投资建议】公司主营业务为印制电路板（PCB）的研发、生产和销售，覆盖HDI板、厚铜板、金属基板、刚挠结合板、高频高速板等市面常见产品，主要应用于工业控制领域和汽车电子领域，工业控制领域客户包括业日立、松下等；汽车电子领域客户包括本田、丰田、日产等为代表的传统车企，以及以小鹏为代表的新能源车企。根据公司所处行业前景和上半年业绩表现，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为14.27/17.85/22.17亿元，归母净利润分别为2.57/3.72/4.73亿元，EPS分别为2.52/3.64/4.64元，对应PE分别为16/11/9倍，给予“增持”评级。【风险提示】疫情反复的影响；下游需求不及预期；原材料价格上涨风险。

事件： 7月30日，公司发布中报，2022年上半年实现营业收入5.72亿元，同比增长25.30%，归母净利润9721.30万元，同比增长16.42%，扣非归母净利润9308.85万元，同比增长18.32%。 产能稼动率爬升，原材料成本压力缓解，重归成长轨道。单季度情况看，营业收入3.15亿元，同比/环比+23.76%/+22.75%，归母净利润6247.75万元，同比/环比+34.79%/+79.87%，收入及利润均创下历史最佳水准。 去年四季度以及今年一季度，由于新工厂产线设备等资产开始折旧摊销，以及人工费用的上涨，使得公司背负了较重的成本压力，盈利能力有所削弱，但随着募投项目四期工厂产能稼动率不断提升，折旧摊销压力逐渐缓解，加之二季度上游主要原材料价格均开始回落，单季度整体毛利率回升至27.65%，环比提升1.84 pct.，而且考虑到原材料价格变动到利润率的传达过程，今年下半年公司的毛利率有望继续稳中有升。不可否认，公司二季度的成长一部分与美元单边升值有关，但更应看到的是，产能扩增、下游和客户结构完善、以及产品结构优化，对于公司成长的支撑是相当明确的，在上述几方面的布局和提升上，公司正按部就班向前推进，不断夯实未来成长动能。 深耕日系市场，自主开拓国内客户，下游结构不断优化。公司成立以来持续聚焦日本工控及汽车市场，与诸多日系500强企业已建立合作供应关系，随着日本人工、环保等方面的成本不断上涨，本土几无新增PCB产能，整体行业出现外迁趋势，公司与日系客户的长期合作过程中，产品品质管理、供货及时性、以及客户需求把控等方面，已经经受住多方检验，因此具备一定程度的先发优势，公司已在日本设立子公司进一步开拓日系客户，扩大日系市场影响力。 于此同时，新能源市场的快速成长，为国内整机厂创造了弯道超车的机会，对上游本土供应商而言是不能错过的机遇，因此，公司围绕现有下游应用领域积极自主开拓，今年上半年新增84家国内客户，其中不乏小鹏等新能源车企及核心激光雷达供应商，随着国内及日本汽车客户订单不断释放，公司汽车收入占比稳步上升，其中新能源车相关收入占比的提升尤为明确。 开发高附加值产品，优化产品结构。小批量PCB市场多品种、短交期，属于定制化产品市场，对供应商的制造、工艺积累要求较高。公司持续推进研发创新，汽车PCB 板逐步从车载通讯系统、车室内装系统、照明系统等普通板卡，往高附加值的车身控制安全系统、动力引擎控制系统、激光雷达系统等重要安全部品拓展，持续开发出应用于新能源汽车的大电流、高散热的嵌埋铜块电源基板、金属基板等新产品， 其他领域则研发成功半导体测试板等高价值量产品。产品结构的升级， 有助于公司提升自身市场影响力，进而获得更多高附加值订单。 此外，公司正积极切入下游电子装联领域，后续与PCB 业务有效协同的情况下，有望增强客户粘性，增厚公司业绩弹性。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。从去年四季度开始，不管是面对行业层面的波动，亦或是新产能投产后带来的摊销成本上扬，公司都进行了积极面对，进而实现了持续的成长。长期来看，公司的整体产能将在未来2-3 年具备较大幅度提升空间，日本工控及国内新能源汽车市场的旺盛需求，有望成为公司新增产能消化的保障，于此同时， 元器件贴装业务的起步及成长有望为公司带来新的业绩增量弹性，预计公司2022-2024 年的净利润分别为2.64 亿、3.36 亿和4.25 亿，当前股价对应PE 分别为15.22、11.97 和9.45 倍，维持买入评级。 风险提示： （1）工控及汽车等市场景气度下滑造成公司订单；（2） 国内PCB 产能扩增造成的行业竞争加剧；（3）公司产能爬坡进度不及预期。

业绩情况：2021年前三季度，公司实现营业收入 7.54亿元，同比增长59.34%，归母净利润1.41亿元，同比增长59.15%，扣非归母净利润1.32亿元，同比增长57.84%。 收入稳健成长，上游原材料涨价顺利传导。在下游需求及客户订单的支撑下，公司新增产能得以有效释放并消化，在此情况下，公司单季度收入稳步增长，2020年四个季度，公司单季度收入具备稳定在1.5-1.8亿元，今年前三季度，单季度收入均超过2亿元且逐季稳步上行，第三季度实现2.97亿元，同比/环比 +107.82%/+16.70%。盈利能力方面，受上游铜箔、树脂和玻纤布等重要原材料相继涨价影响，今年上半年公司毛利率有所下滑，第一和第二季度毛利率分别为30.27%和30.28%，与2020年同期相比下滑约3pct.,第三季度，随着涨价压力逐渐往下游传导，公司毛利率企稳回升至31.66%，环比提升1.38pct.，后续，随着上游原材料价格企稳，公司的盈利能力有望进一步恢复，进而释放更佳的业绩成长弹性。 工控稳健成长，汽车持续突破，双轮驱动迈步向前。产品品质、交付周期上的严格把控，为公司赢得了诸多工控、汽车领域的客户，该两个领域已成为公司最主要的收入来源，2019年分别占比56.77%和28.14%： （1）工控方面，公司的客户主要以日立、松下、横河电机、欧姆龙、基恩士、安川电机等日系客户为主，产品被广泛应用于伺服电机、伺服驱动器、可编码控制器和工业马达等，当前，智能制造已经成为全球发展先进制造业所关注的热点，而工业自动化技术及产品是智能制造的基石，尤其是国内，在《中国制造2025》的引导下，工业控制系统、伺服电机及驱动器和减速器等智能装备和产品的需求有望快速提升，进而带动工控PCB 市场的成长。公司是为数不多的聚焦工控领域的内资PCB 企业，且与日系客户的长期合作较好的培养了公司重品质的特性和柔性化生产能力，这些特质在天然上适配工控PCB，当前公司正积极自主开发国内工控客户，该业务有望持续稳健成长。 （2）汽车电子方面，公司产品主要应用于转向马达、远程信息处理器（T-box）等重要汽车安全部件以及汽车照明系统、天线、车锁等，公司汽车电子领域的客户包括CMK、京写等全球前列的汽车PCB 供应商，以及希克斯、技研新阳等全球知名汽车电子EMS 厂商，随着国内新能源汽车市场的崛起，公司有望成为上述日系客户开拓中国市场的重要助力，如8月6日，公司与全球最大汽车PCB 制造商（CMK 集团）签订战略合作协议，力争实现资源互补，做强汽车PCB 业务；于此同时，借助服务日系客户培养的重品质特性，公司正积极自主开发国内汽车客户，且已有较佳的收获，公司已通过国内激光雷达客户认证，获得小批量量产订单。未来，公司汽车PCB 业务的收入占比有望持续提升。 产能有序扩增奠定持续成长基础。6月新投产能的利用率正稳步爬升，与年初相比，公司当前月产量提升约25%，达产后，产能相较上市前将提升60%以上，此外，公司募投项目所在厂房仍具备裕余空间，获得政府环评指标后将进一步扩充产能。需求方面，公司所专注的中小批量和已实现大部分产能转移的大批量并不相同，当下欧美市场仍保留着较多中小批量板产能，欧美现下的PCB 应用下游以工业控制、医疗器械和军事航空为主，当前，非军工类小批量板的产能亦正再不断往国内转移，受益于此，公司的新增产能有望得到较好的消化，进而为业绩成长奠定基础。 盈利预测与投资评级：上调公司评级至买入。当前，上游原材料涨价的负面影响已开始消散，长期而言，公司的整体产能将在未来2-3年较大幅度提升，在国内工控及汽车需求不断成长的情况下，按公司扩产进度预期，预计公司2021-2023年的净利润分别为1.97亿，2.64亿和3.36亿元，当前股价对应PE 分别为31.29、23.31和18.34倍，上调公司评级至买入。 风险提示： （1）工控和汽车景气度下行； （2）国内PCB 产能扩增造成的行业竞争加剧； （3）公司产能爬坡进度不及预期。

业绩情况：2021年一季度，公司实现营业收入2.02亿元，同比增长31.63%，归母净利润3714.74万元，同比增长19.97%，扣非归母净利润3463.52万元，同比增长18.15%。 以品质赢口碑，短期原材料涨价影响消散后有望回归持续成长通道。 公司自成立以来一直专注于中小批量市场，以高品质、高可靠性、短交期和快速响应客户需要为定位，开发出各类高技术含量的PCB品种，如AnylayerHDI、埋嵌铜块电源基板、半导体测试板和刚挠结合板等，注重产品品质的特性，为公司赢得了众多日系核心客户，如日立、松下、CMK、横河电机、古野电气、岛津、基恩士、安川电机、京瓷、欧姆龙、希克斯和艾尼克斯等。全球PCB批量板产能大部分已经转移至中国等亚洲地区，日本、欧美等地仍保留了部分小批量板产能，当前非军工类小批量板产能亦不断往国内转移，公司受益这一产业转移趋势。 一季度，由于上游铜箔、覆铜板等原材料的涨价，与公司PCB产品涨价在时间上的错位，公司的盈利能力受到了一定程度的负面影响，这也是公司一季度利润增速慢于收入增速的主要原因，目前，大部分客户已经接受公司产品的提价要求，而且从产业链上游的调研来看，未来上游原材料的涨价趋势有望边际变弱，公司的盈利能力有望恢复至正常水准，随着产能规模的扩增，公司有望步入持续成长的通道。 车定位工控及汽车PPCB，不断开拓本土市场。在产品品质、交付周期上的严格把控，为公司赢得了诸多工控、汽车领域的客户，该两个领域因此成为公司最主要的收入来源，2019年分别占比56.77%和28.14%，汽车电子领域，公司产品主要应用于转向马达、远程信息处理器（T-box）等重要汽车安全部件以及汽车照明系统、天线、车锁等，公司汽车电子领域的客户包括CMK、京写等全球前列的汽车PCB供应商，以及希克斯、技研新阳等全球知名汽车电子EMS厂商，CMK是全球知名的汽车电子PCB制造商，客户以丰田、本田和日产等日系车企为主，近年来，因为新能源车的崛起，汽车生产正逐步往国内转移，公司有望成为日系传统汽车PCB或EMS企业开拓中国市场的助力之一，此外，公司通过服务日系客户培养的重品质特性，有望缩短公司自身开发国内新能源车客户的周期，当前，公司已导入小鹏等国产车企的供应体系便是最佳的佐证之一，未来，汽车电动化、智能化和网联化等趋势有望带动车载PCB市场空间的扩容，为公司新增产能提供消化渠道。产能有序扩增是公司持续成长的基础。在募投项目建设前，公司具备约50万平米/年的产能，且产能利用率长期稳定在90%以上，公司募投资金主要投向“年产45万平方米高可靠性线路板项目”的建设，当前，募投项目投产在即，达产后，公司整体产能将有接近翻番的成长，而且公司募投项目所在厂房仍具备扩充产能的裕余空间，现下公司正与政府申请环评指标，预计将于2022年投产。在小批量板逐渐往国内转移、新能源车PCB需求不断提升的背景下，公司产能的有序扩增，将为未来的持续成长奠定基础。 盈利预测与投资评级：首次覆盖，给予增持评级。短期来看，上游原材料涨价的影响将逐渐消散，长期而言，公司的整体产能将在未来2-3年较大幅度提升，按公司扩产进度预期，预计公司2021-2023年的净利润分别为1.85亿，2.42亿和3.06亿元，当前股价对应PE分别为22.68、17.31和13.69倍，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：（1）工控和汽车景气度下行；（2）国内PCB产能扩展造成的行业竞争加剧；（3）公司产能爬坡进度不及预期。