事件描述 公司发布 2022年三季报， 2022Q3公司实现营业收入 3.59亿元， 同比增长 26.21%； 实现归母净利润 3813.84万元， 同比增长 35.32%； 实现扣非归母净利润 2906.16万元， 同比增长 2.61%； 基本每股收益为 0.44元， 同比增长 1.48%。 2022年前三季度公司实现营业收入 8.62亿元， 同比增长 8.68%； 实现归母净利润 7900.12万元，同比减少 0.40%；实现扣非归母净利润 6423.36万元， 同比减少 14.80%； 基本每股收益为 0.91元， 同比减少 25.41%。 事件点评 2022Q3公司营收及净利润增速明显加快， 前三季度业绩较上半年显著改善。 2022年上半年多地疫情散发对客户拓展、 商品配送与签收等业务的开展造成了较大冲击， 与此同时公司持续强化平台能力建设， 加大在业务拓展、研发、 产品线、 信息化、 供应链、 人才团队等领域投入， 相关费用增长较快。 受此影响， 上半年公司实现营业收入 5.03亿元， 同比减少 1.14%； 实现归母净利润 4086.28万元， 同比减少 20.09%。 得益于三季度疫情缓解， 公司营收增速明显加快， 前三季度实现营业收入 8.62亿元， 同比增长 8.68%。 同时前三季度相关费用控制也取得了一定的效果： 销售期间费用率为 12.44%， 较上半年变动-0.04pct； 管理/研发/销售/财务费用率分别为 2.58%/2.44%/8.73%/-1.31%， 较上半年变动-0.34pct/0.27pct/-0.49pct/0.52pct。 受此影响， 前三季度公司实现归母净利润 7900.12万元， 同比减少 0.40%。 公司研发中心建设稳步推进， 自主品牌建设有望加快。 目前公司研发主要集中在上海、 南京和杭州三地， 其中南京自主产品生产与研发基地投资 2.8亿元， 已于今年 2月份正式开工建设， 目前该基地正在建设中， 预计明年下半年即将投入使用； 杭州研发中心已经投入使用， 研发团队组建已初具规模，多个产品研发项目启动。 预计研发中心建成投产后， 将进一步推动公司自有品牌和自主产品的研发和生产进度， 自主品牌产品的收入占比也有望提升。 公司持续推进信息化平台建设， 逐步增强客户粘性。 针对客户对于供应链管理的现实需求， 公司通过投入 IT 研发力量， 研发出定制化的供应链管理“瑞宝” 平台系统， 该平台系统能够帮助客户实现产品筛选、 询价、 下单、售后、 过程状态查询等环节的信息化和透明化， 将公司订单信息与客户订单信息共享， 打通公司与客户之间的信息墙， 满足客户对供应链的专业化管理需求， 进一步增强客户粘性。 目前该平台已实现运营， 并持续引流和开发客户进行免费试用。 投资建议 预计公司 2022-2024年营业收入分别为 12.73、 16.99、 22.31亿元（原值为 14.08、 18.29、 23.52亿元）， 增速分别为 14.8%、 33.4%、 31.3%， 净利润分别为 1.16、 1.55、 2.08亿元（原值为 1.37、 1.72、 2.22亿元）， 增速分别为6.9%、 33.4%、 34.4%， 对应 EPS 分别为 1.34、 1.79、 2.40元（原值为 1.58、1.99、 2.56元）， 以 10月 31日收盘价 49.74元计算， 对应 PE 分别为 37.1X、27.8X、 20.7X， 维持“买入-A” 评级。 风险提示 行业竞争加剧导致客户流失、 市场份额和品牌知名度下降等风险； 贸易摩擦及汇率波动风险； 疫情反复干扰公司供应链及下游客户销售的风险。

公司发布2022 年中报，2022H1 公司实现营业收入5.03 亿元，同比减少1.14%；实现归母净利润4086.28 万元，同比减少20.09%；实现扣非归母净利润3517.20 万元，同比减少25.27%；基本每股收益为0.47 元，同比减少40.51%。 事件点评 2022H1 公司业绩不及去年同期，主要系疫情冲击和相关费用增长较快。 一方面，上半年我国多地疫情散发对公司客户拓展、商品配送与签收等业务的开展造成了较大冲击。通过加大对受疫情影响较小区域的业务拓展、线上业务拜访力度、增加培训讲座频次、紧急启用南京分仓、申请复工复产等措施，公司已努力将疫情的影响降到最低。2022H1 公司实现营业收入5.03 亿元，同比减少1.14%。另一方面，公司持续强化平台能力建设，加大在业务拓展、研发、产品线、信息化、供应链、人才团队等领域投入，相关费用增长较快。2022H1 公司实现归母净利润4086.28 万元，同比减少20.09%。 2022H1 公司持续扩充产品管线，致力于全面满足客户科研需求。截至2022 年6 月30 日，公司生命科学试剂、设备、耗材、实验室服务等SKU 数量超过718 万种，其中自主品牌SKU 超过36 万种。目前公司产品覆盖基因、蛋白、细胞、组织及动物等不同水平的研究对象，涵盖生命科学基础研究、医学基础研究、体外诊断研究、药物研发、细胞治疗研究等领域，可有效满足不同领域研究人员对抗体多元化的应用需求。同时，公司围绕中高端免疫学检测分析仪器，提供检测分析和样品制备两类设备，其中检测分析仪器主要包括酶标仪、凝胶成像仪、超敏多因子电化学发光分析仪、细胞磁性分选仪、多功能流式点阵仪、流式细胞仪等，样本制备仪器及耗材包括全自动组织处理器、移液器、移液管、离心管等。 2022H1 公司自研产品的研发实力进一步增强，产品研发进度加快。上半年公司的杭州抗体研发中心成功研发重组抗原产品24 个（SKU 数72 种），病理IHC 抗体5 个（SKU 数10 种）；南京蛋白研发中心已成功研发重组蛋白产品244 种，涵盖药物靶点蛋白、细胞因子、酶类、重组抗原方向；经过1 个多月的研发攻关，2022 年7 月公司成功推出新冠变异株Omicron 抗原和猴痘病毒蛋白抗原系列产品，用于体外诊断试剂产品的核心原材料。与此同时，包括GMP 级生产车间在内、总投资2.80 亿元的南京研发生产基地正式开工建设，预计建成后将大幅提升公司自主研发产品的产能，能够更好地满足市场对于重组蛋白、IVD 抗体等产品的需求。 投资建议 预计公司2022-2024 年分别实现营收14.08、18.29、23.52 亿元（原值为14.69、19.24、24.88 亿元），同比增长26.9%、29.9%、28.6%；分别实现净利润1.37、1.72、2.22 亿元（原值为1.43、1.83、2.36 亿元），同比增长25.6%、26.3%、28.6%；对应EPS 分别为1.58、1.99、2.56 元（原值为1.66、2.11、2.73 元），以8 月31 日收盘价50.96 元计算，对应PE 分别为32.3X、25.6X、19.9X，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业竞争加剧导致客户流失、市场份额和品牌知名度下降等风险；贸易摩擦及汇率波动风险；疫情反复干扰公司供应链及下游客户销售的风险。

投资要点： 公司是国内生命科学综合服务一站式平台领域的“先行者”公司专注于生命科学研究服务， 长期聚焦于生命科学、 生物医药、 医疗诊断、分析检测等领域， 主要面向高等院校、 科研院所、 医院和生物医药企业等开展生命科学试剂、 相关仪器及耗材、 综合技术服务三大类业务。 公司整合了包括 Agilent 在内的 50多家行业知名品牌， 可提供超过 582万种生命科学试剂产品， 覆盖生命科学基础研究、 医学基础研究等诸多领域， 已成为国内抗体品种及规格最全面的供应商之一。 依托一站式平台， 公司在 2017-2021年业务订单量合计突破 61万笔， 累计服务客户超过 10,000家（覆盖科研人员超过 10万名）， 并拥有超过 10.76万名平台注册用户。 目前公司已逐步成为国内科学服务业特别是生命科学细分领域的主要供应商之一， 在行业内具有较强的市场影响力。 公司提供全面的产品和配套服务， 不断深化“抗体专家” 品牌形象公司形成了第三方品牌为主、 自有品牌为辅的供应体系： ①在第三方品牌供应方面， 公司整合了 Agilent、 BD 等 50多家行业知名品牌抗体产品， 提供超过 582万种生命科学试剂产品 SKU， 并提供单/多因子检测、 流式检测等配套服务。 其中， 一抗、 检测试剂盒及辅助试剂是公司营收的主要来源， 2021H1营收占比分别为 43.35%、 26.46%、 11.29%。 ②在自主品牌供应方面， 公司依托南京优爱、 杭州斯达特、 爱必信和乐备实四大平台持续加大研发投入、 发展自主品牌， 但目前占国内生命科学试剂生产规模的份额较小， 随着公司自主品牌生产基地的逐步建成投产， 预计公司自主生产所占份额将显著提升。 经过多年发展， 公司的“抗体专家” 形象已经深入人心， 取得了良好的行业口碑， 具备较强的影响力。 立足行业特点， 公司搭建了高效、 便捷的一站式服务平台我国生命科学服务行业的一个重要特点是产业链参与者相对分散： ①上游生产商较多并且单一生产商只能提供有限产品； ②下游客户以科研用户为主，数量庞大且分散； ③产业链中游存在大量规模较小的贸易商。 为了更好地适应这一行业特点， 公司充分借助电子商务模式建立起一站式服务平台， 该平台最大的优势是高效和便捷， 具体体现在： ①采用智能供应链模式， 实现信息共享和交互， 提升公司管理效率； ②打通线上和线下的营销渠道， 提供丰富的专业化服务及技术支持服务， 有效满足客户的多元化需求。 截至 2020年12月 31日， 公司电子商务平台向客户有效展示生命科学试剂 SKU392万种，拥有 8.27万名注册用户， 2020年全年电子商务平台交易金额和交易次数分别 为 17583.16万元和 23088次。 截至 2021年 12月 31日， 公司自有电子商务平台注册用户超过 10.76万名。 优质客户及供应商资源助力公司一站式平台持续发展①公司的客户资源优质广泛， 具体而言包括清华大学、 北京大学在内的 92所985、 211大学、 中国科学院在内的 454所科研院所、 复旦大学附属中山医院在内的 498所三甲医院、透景生命和康龙化成在内的 50多家国内外上市公司； ②公司的供应商资源优质稳定， 已整合 Agilent、 BD、 CST、 Cytiva（原 GE）、Merck、 PerkinElmer、 R&D systems、 Miltenyi、 MSD、 Qiagen 等 50多家行业知名品牌， 部分合作期达 10年以上， 合作期内合作关系良好且公司多次获得供应商的嘉奖。 得益于此， 公司的规模效应优势逐步显现， 上下游议价能力或将不断增强， 生命科学综合服务一站式平台仍有较大的发展空间。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 我们预测公司 2022~2024年营业收入分别为 14.69、 19.24、 24.88亿元， 增速分别为 32.4%、 31.0%、 29.3%， 净利润分别为 1.43、 1.83、 2.36亿元， 增速分别为 32.0%、 27.7%、 28.9%， 对应 EPS分别为 1.66、 2. 11、 2.73元， 以 8月 10日收盘价 57.73元计算， 对应 PE 分别为 34.9X、 27.3X、 21.2X。 考虑到 1） 生命科学服务行业景气度高但相对分散利好一站式平台； 2） 公司持续积累优质客户及供应商资源， 规模效应逐步显现； 3） 公司持续加大研发投入、 大力发展自主品牌； 对公司首次覆盖， 给予公司“买入-A” 的评级。 风险提示： 行业竞争加剧导致客户流失、 市场份额和品牌知名度下降等风险； 贸易摩擦及汇率波动风险； 疫情反复干扰公司供应链及下游客户销售的风险。

国内科研试剂及耗材市场空间可超千亿。我国政府属研究机构及高等学校研究与试验发展（R&D）经费支出总额2020年达到5291.3亿元，如果按照占比20%进行计算，预计我国政府属研究机构及高等学校科研试剂、试验耗材支出约为1058.2亿元。同时根据国家统计局数据，2020年我国各类企业研究与试验发展（R&D）经费支出达到1.87万亿元，占全国R&D经费支出总额的76.6%，而企业也会在研发过程中对科研试剂及耗材产生需求。预计国内科研试剂及耗材市场空间可超千亿。 多重因素推动生命科学服务行业稳步发展。近年来，国家出台了一系列鼓励政策，促进科学服务行业快速发展；我国研究经费投入已居世界第二，与发达国家相比，我国研究经费投入占GDP的比例还有提升空间；全球制药市场及研发支出保持较快增长，中国制药市场研发支出增速快于全球市场。 基于一站式平台，公司为客户提供专业全面的生命科学综合服务。公司自成立以来长期专注于以抗体为核心的生命科学试剂领域，通过精心筛选全球抗体生产商及其产品体系，为客户提供各研究领域的特色抗体产品。公司在客户购买及使用过程中提供全方位的综合技术服务，如抗体的精准查询及智能推荐、流式抗体的配色及组合、免疫组化抗体的多指标组合、抗体相关检测实验服务等。同时，围绕抗体核心应用技术开展各类研究，开发偶联抗体和检测试剂盒等产品，建立和深化抗体的各种标记技术，为抗体及相关产品的深度应用、定制服务及实验服务提供相关技术支持。 公司加大自主品牌的生产规模和布局。公司拟总投资2.80亿元，在南京建设自主品牌生产基地，投资新生产线和研发实验室，持续研发新技术，拓宽自有品牌产品线生产，提升生产规模，进一步扩大公司产品应用领域。随着公司自主品牌生产基地的逐步建成投产，公司自主生产产品所占份额将显著提升。 投资建议：预计公司2022年、2023年每股收益分别为1.63元和2.05元，对应估值分别为37倍和20倍。公司产品种类丰富，在行业内树立了“优宁维-抗体专家”的品牌形象，基于一站式平台，为客户提供专业全面的生命科学综合服务，积累了大量优质且稳定的客户资源。首次覆盖，给予对公司“推荐”评级。 风险提示。行业竞争加剧风险、供应商终止合作风险、主要品牌厂商直销替代风险、业务与模式创新失败风险和产品质量风险等。