深耕省内市场,省国资委唯一上市公司作为黑龙江省国资委下唯一上市公司,龙建股份具有很强的地缘、资源优势,资质体系完备、业绩荣誉众多。2013年以来,公司营收持续增加,2017年实现营收100.64亿元,同增32.77%。15年至今,公司新签订单总额普遍增长较快,订单收入比高于1.4,为公司业绩释放提供动力。在我国城市化进程不断加快的背景下,全国路桥投资额持续增加,加上“十三五”期间黑龙江省在公路建设方面的投资规模将持续增大,将为公司所在区域路桥建设市场带来持续的市场空间。 积极拓展省外海外市场,优化“4:3:3”市场比例公司在保持主营业务省内优势的同时,全力发展省外、海外市场,力争“十三五”末实现4:3:3的市场比例优化。公司2016年成功进入西藏市场,2017年又新拓新疆市场。目前省外市场收入占比高于30%,从目前订单分布来看,预计未来几年公司省外市场占比仍有一定提升空间。公司拥有对外援助成套项目管理企业资格(全国仅十家)以及对外援助成套项目的施工资格,大大提高了公司海外拿单能力。 此外,公司将目光投向PPP 项目投资领域,搭建“投标+投资”的经营格局,与国内数十家金融机构建立战略合作关系,携手搭建PPP 产业基金。公司募集资金3.02亿拟投资郓城县城区市政道路PPP 项目,该项目已纳入当地中期财政规划,目前处于执行阶段。 地方国企改革持续升温,定增打开资本市场大门地方国企进入第三批混改名单,地方国改有望加速。公司是省国资委唯一上市公司,其母公司黑龙江省建设集团有限责任公司旗下还存在建工集团、水利集团等建筑企业。今年3月,公司非公开发行实际募集资金净额4.52亿元,其中新增注册资本1.07亿元,增加其他流动资产(待抵扣进项税额)106万元,增加资本公积3.45亿元,非公开发行将利于缓解公司的资金压力,降低公司资产负债比率,提高净资产和股本以具有承接大型项目的资格,提振资金实力,促进业绩发展。 投资建议公司作为黑龙江省国资委下唯一上市公司,在保持主营业务省内优势同时,全力发展省外、海外市场。加上国改再次提速增厚公司国改预期,公司定增获批提振资金实力,公司的业绩将上升一个台阶。我们上调2018-2020年EPS 为0.29、0.37、0.47元/股(原18-19年为0.19、0.25元),对应PE 为 13、 10、8倍。公司PB 为1.66倍,低于可比公司平均水平2.2倍 ,考虑到公司非公开发行完成、订单较为饱满,估值有望向行业看齐。由于行业整体自去年9月以来估值下降近40%,我们也相应下调目标价,由8元下调至4.80元,维持公司“买入”评级。 风险提示:公司资产负债率偏高,PPP 项目推进不及预期。

订单大幅增长,省内市场贡献大 公司上半年累计中标36个项目,共50.45亿元,同比增长52.82%,其中PPP项目中标7.98亿元,占比15.8%,公司紧跟趋势发展PPP项目,构建起“投标+投资”的经营格局。省内中标34.58亿元,同比增长165.14%,省外中标15.67亿元,同比增长32.57%,可见公司省内市场地位稳固,地缘优势充分发挥,省外利用在建项目优势,站稳既有市场的同时稳健扩张。 营业收入稳健增长,毛利水平保持稳定 公司上半年实现营收30.08亿元,同比增长32.35%,主因本期新签合同的大幅增加。二季度增速提速,单季增长50.9%。公司目标全年实现收入100亿元,下半年增速需达31.3%,公司保持当前收入增速可实现该目标。我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,计算得出2017年上半年的毛利率为6.99%,较去年同期小幅降低了0.47个百分点,主因新签合同增加造成的成本上升。 归母净利润高增,增发事项筹备中 公司上半年期间费用率6.08%,较去年同期下降了0.67个百分点,主因收入基数扩大。销售费用率基本不变,管理费用率3.73%,同比下降0.47个百分点,财务费用率2.02%,同比下降0.18个百分点。本期资产减值损失167.67万,较上年同期降低73.44%,主要是印度喜马偕尔邦跳格至柔柔道路工程质保金本期收回影响所致。上半年实现归母净利润0.19亿元,同比大幅增长866.08%。公司目标全年实现利润总额0.65亿,目前已实现0.31亿,预计下半年净利润有望超出此目标。公司今年筹备增发事项,大股东拟全额认购6亿募集资金。目前已回复第一次反馈意见,若顺利实施,将会对公司业绩形成进一步提振。 收付现比下降,经营现金流恶化 公司上半年收现比1.02,较去年同期下降22个百分点,主要系前期项目回款相对滞后;付现比1.28,较去年同期下降23个百分点,主因业务量增加成本基数大幅上升。经营现金净流量-10.28亿元,较上年同期减少3.16亿元。 投资建议 公司作为黑龙江省建设集团旗下唯一上市公司,享受资源优厚,上半年新签订单大幅增长,业绩亮眼,归母净利润大增,且公司PPP拓展情况良好,增发事项也在有序推进中,综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019年EPS为0.12、0.19、0.25元/股。对应PE为49、32、24倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:项目落地不及预期,PPP推进不及预期。

订单目标超额完成,PPP 项目及多元布局基本成型。 2016年公司新增合同订单总额151.88亿元,同增22.92%,远超年初既定目标77亿元,其中西藏市场的成功开发是带动经营产值的主要力量,金额达到79.73亿。公司本年积极推进PPP 项目落成,仅公开中标项目PPP 金额占比就达到32%,并采取成立控股子公司以及非公开发行股票保证项目稳步推进。此外,公司通过收购及成立公司、基金逐步形成多元跨界格局,将业务拓展到了施工、增塑剂、现代农业及绿色食品领域,“3+2+2”发展战略逐步成型。 营收完成任务,毛利率小幅增长。 本年实现营业收入75.80亿,同比增长6.29%,超额完成年初71.5亿元总任务。其中省内项目占比66.33%,同增29.41%,主因为省内项目增加;省外占比25.33%,因以前年度中标省外项目陆续完工,本期中标项目施工生产尚未全面开展而同比下降32.82%,未来随着西藏等地施工展开以及省外业务拓展,省外占比有望逐步上升;海外项目占比7.6%,因蒙古国和孟加拉国等项目展开同增48.81%。2017年公司计划实现收入100亿元,同增32%。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016年度的毛利率为5.27%,与去年相比增加0.59个百分点,因为海外项目和设计项目毛利较高占比增加。 期间费用率有所增加,净利润稳步增长,17年经营计划增幅较大。 期间费用率4.70%,比上年同期增加0.37个百分点,管理费用率3.03%,较去年增加0.76个百分点,工资及科研投入增加较多;财务费用率降低0.48个百分点,因为业主主要为政府部门,政府融资受限,采用银行借款及融资租赁利息较高,但营业收入增加幅度大于费用。综合起来,16年共实现净利润2930.72万元,同比增长16.36%,17年公司计划实现利润总额6500万元,同增122%。我们认为,未来增发资金若正式到位并投入高毛利率PPP 项目,外省业务订单逐步转化为收入,该目标有望实现。 投资建议。 公司主业经营充分利用国家政策,大力发展西藏、黑龙江本省及海外业务,带动大批相关项目中标落成;PPP 项目迅速开展,17年拟通过增发为项目提供资金目前已获省国资委通过,PPP 有望成为2017新增长点;增塑剂和现代农业布局完成体现企业多元化转型决心。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019年EPS 为0.12、0.19、0.25元/股。对应PE 为59、38、29倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑风险;PPP 落地不及预期风险。

报告要点。 基建小市值PPP稀缺标的。 公司系黑龙江省公路桥梁建设集团有限公司对北满特钢实施重大资产重组,并更名组建的上市公司。公司股权集中、结构稳定,由省建设集团控股,实际控制人为省国资委。公司经历多次改制,历史源远流长,并且业务种类齐全,资质等级高,涵盖公路工程、桥梁工程、机场市政、隧道工程及地铁工程。此外公司业务遍布全国,国际合作广泛,营收净利稳中有升,增速也呈上升趋势。目前公司的市值在全建筑行业中倒数第二,具有一定的稀缺性。 三重利好推动行业焕发新生。 首先,在当前整体经济下行的大环境下,唯有基建投资一枝独秀,且未来一段时间也是政府稳增长的重要着力点。其次,当前PPP模式如火如荼,而建筑行业是PPP模式最直接受益的行业,同时,交通运输领域的PPP项目众多,其中项目数量1132个,占比12%;在金额上,交通运输业也一马当先,PPP投资额33233亿,占比31%。并且公司作为东北地区基础建设领域的龙头,将充分受益东北地区的PPP项目增长。此外振兴东北再次被提上国家战略层面,未来将在多方面打造区域内生增长驱动力,公司同样有望受益。 未来发展具备内生驱动力。 公司上半年累计中标47个项目57个标段,总金额32.98亿元。此外,公司9月份公告联合中标赤峰商贸物流城PPP项目(第二包),同时中标哈尔滨至北安公路项目,合计中标金额4.27亿元,占2015年营收的6.36%。充足的订单为公司未来业绩提供保障。此外公司通过对北龙公司的收购加强区域竞争力,在业务资质的全面化及项目一体化方面均有显著提升。 公司上半年存货余额为40.82亿元,其中28.13亿元为建造合同形成的已完工未结算资产,随着年底结算期的到来,这部分利润将得到兑现,从而使得公司利润有一个显著提高。并且公司作为黑龙江省建设集团旗下的唯一上市平台,有望受益于国企改革背景下的国有资源整合,未来可能收购合并更多建设集团旗下资产,加强公司在东北地区的核心竞争力。 预计公司2016、2017年的EPS分别为0.06元、0.08元,对应PE分别为120、87倍,给予“买入”评级。

报告要点 事件描述 公司与江西山湖园林建设集团有限公司组成的联合体中标赤峰商贸物流城近期基础设施建设PPP项目(第二包),中标价为2.67亿元。此外,公司还中标哈尔滨至北安公路绥巴界至绥化段改扩建工程项目施工A1标段,中标金额为1.60亿元。 事件评论 中标大单,有效增厚公司盈利:公司公告联合中标赤峰商贸物流城近期基础建设PPP项目(第二包),同时中标哈尔滨至北安公路绥巴界至绥化段改扩建工程项目施工A1标段两项目合计中标金额4.27亿元,占2015年营收的6.36%。未来将有效增厚公司营收规模。 项目模式为PPP与BOT相结合:赤峰项目运作采用政府和社会资本合作方式,具体操作模式为BOT模式。公司作为社会资本按照要求出资组建项目公司,由项目公司对项目的筹划、资金筹措、建设实施、运营管理、债务偿还、资产管理和项目移交等过程负责,自主经营自负盈亏,并在PPP项目合同规定的特许经营期满后,按照合同约定移交给政府。 赤峰项目进一步增强公司PPP业务能力:公司近年积极拓展PPP业务,针对PPP项目运作,成立投融资事业部,积极拓宽市场渠道。赤峰项目的顺利实施将对公司经营工作和经营业绩产生积极影响,有利于公司在PPP领域进一步积累项目经验,提升PPP业务市场竞争力,有利于进一步抓住市场机遇开拓PPP项目,推动公司业务战略升级。 营收增长,订单放量,坚定多元发展之路:公司作为全国39家取得公路工程施工总承包特级资质的企业之一,在资质、人才、技术、管理、资本等方面具有一定的积淀。公司上半年营收22.49亿,同比增加6.23%,实现净利润435万,同比增加295.26%。此外,公司上半年累计中标47个项目57个标段,总金额32.98亿元。并且公司完成对北龙公司的收购工作及参股森远大可公路养护公司,进一步提升公司市场竞争力,增强多元化业务发展能力。目前公司为基建板块最小市值的上市公司,受益于订单增长和业绩提升,未来公司具有较高弹性。 预计公司2016、2017年的EPS分别为0.06元、0.08元,对应PE分别为120、87倍,给予“买入”评级。 风险提示:经济下行带来行业发展不达预期,PPP业务不达预期的风险。

业绩回暖贡献利润:受益于14年度中标项目在本期全面展开施工以及省外工程业务加大,营收同比上涨20.59%。盈利能力方面由于道路桥梁等基础施工领域门槛较低、市场竞争激烈,毛利率微降0.27个百分点。费用方面,由于融资规模增加及融资成本较高使得财务费用同比增加0.21亿。此外由于政府补贴0.22亿贡献,导致最终净利润0.20亿元,同比上升10.56%。公司经营活动产生的现金流量净额5.71亿较上期明显改善,主要是由于到期返还的各类保证金增加及收入、工程拨款增加所致。 公司四季度主营收入27.30亿,同比上升41.97%。四季度毛利率同比略有下滑,下降0.21个百分点,同时财务费用增幅较大。 营收增长,订单放量:公司管理层成功换届交接,管理得当,积极开拓省外市场,致使营收从下滑趋势中走出,同时公司订单放量,新增数量大幅超出成年度计划,累计量近124亿,未来公司订单存量兑现,公司业绩有望进一步增长。公司加强与金融企业合作拓宽融资渠道,为未来加速进军PPP项目和国外工程提供了有力的资金支持。 战略革新,多元发展:公司积极开展多元化业务。报告期内完成北龙交通工程有限公司的收购、参股森远大可公路养护公司进行产业链上、下游延伸,进一步拓展业务领域;同时公司出资1000万设立大宗材料集中采购经销公司,并投资控股东北沃野,将经营业务拓展到“互联网+农业”领域,实行主营业务与多元化业务协同发展。 预计公司2016、2017年的EPS分别为0.57元、0.76元,对应PE分别为102、77倍,给予“买入”评级。

报告要点 事件描述 公司及全资子公司中标北安至富裕高速公路工程建设项目若干标段,总金额30.05亿元,工期36个月。公司拟与河北省唐山市交通运输局和河北省滦县人民政府以PPP模式实施赤曹线滦州至青坨营段工程项目,规模24.41亿元,公司拟投资5.61亿元。 事件评论 订单存量充裕,试水PPP开启未来增量:公司屡获大单,目前中标北安至富裕高速建设若干标段总金额为30.05亿元,是去年全年度收入的53.94%。此外公司今年订单情况良好,公司努力开展省内业务的同时积极发展省外业务,黑龙江省外及国外施工的项目和新中标的项目与去年同期相比有较大增长,为未来业绩提供了充分的保障。另外,此次拟与滦县政府进行的合作也预示着公司将进军PPP项目,通过此次项目的经验可复制至省内乃至东三省的PPP交通项目中去,迅速扩大业务规模,贡献业绩同时带来稳定收益。 板块稀缺标的,受益“振兴东北”战略建设:加快东北地区经济结构的转型与升级已提至国家战略高度。在振兴经济政策下,不仅会加快调整区域内产业结构、加速产业升级,更会进一步加大对于交通、水利等公共基础设施项目的投资。公司位于黑龙江省,是东北地区唯一一家建筑板块A股标的,具有稀缺性,随着政策扶持力度加大以及对振兴东北关注升温,公司有望受益。 背靠省建设集团,具有国企改革预期:在国企改革的加速推进的背景下,公司具有较强的国企改革预期,目前控股股东为黑龙江省建设集团,占总股本33.34%,集团下拥有建工集团、设计院等资产,其中龙建路桥是集团下唯一上市平台,目前市值38亿具有小公司大集团的属性,国企改革空间巨大。风险提示:PPP项目实施及收益存在不确定性;公司业务开展资金需求较大。 预计公司2015、2016年EPS分别为0.04元、0.08元,对应PE173、94,给予“买入”评级。

投资要点: 事件:公司第二大股东黑龙江省投资总公司拟将持有的公司30940072股国有股份(占公司总股本的5.76%)无偿划转到公司第一大股东黑龙江省公路桥梁建设集团有限公司之控股公司黑龙江省建设集团有限公司持有事宜,近日,公司接到建设集团的通知,中国证监会于2010年10月8日出具了关于核准建设集团公告公司收购报告书并豁免其要约收购义务的批复。上述股份划转后,建设集团将持有公司有限售条件的流通股30940072股;省投资公司将持有公司有限售条件的流通股6988246股,占公司总股本的1.31%。 点评:黑龙江省国资委去年8月设立黑龙江省建设集团有限公司来整合省内建筑企业,将黑龙江省公路桥梁建设集团有限公司和黑龙江省建工集团有限公司的股权划拨至建设集团,龙建股份的董事长张厚出任新组建的黑龙江建设集团有限公司的董事长。黑龙江省建工集团有限公司,黑龙江省建工集团是国有资产授权经营的大型国有骨干建筑施工企业,具有房屋建筑工程总承包特级资质,同时具有机电安装、市政公用工程、公路工程总承包一级资质以及国家甲级工程设计资质,连续三年跻身中国承包商60强,列第45位,列黑龙江省50强企业第22位。股权划拨以后,黑龙江省建设集团有限公司将形成建筑科技、基础建设、房地产开发和项目投融资四大业务板块,拥有公路、房建工程总承包双特级资质的大型建筑企业。上市公司的股权将陆续划拨至黑龙江建设集团有限公司,最终,建设集团将成为公司的实际控制人,我们认为黑龙江的建筑资产的整合,有利于公司主业的做大做强,维持“推荐”评级。