Q1营收 5.06亿元，同比+42.15%，环比+2.14%；归母净利润 0.30亿元，同比+71.38%，环比-19.78%。业绩符合预期。剔除四季度带来的部分收入确定的影响，以及一季度行业周期性淡季影响，公司景气度维持高位，并将贯穿全年。随着国内新冠疫情形势逐步好转，汽车行业已开启复苏周期。据中汽协数据，2021年一季度我国汽车产销量同比大幅增长，增长率分别为 81.7%和 75.6%。公司作为涡轮增压器关键零部件龙头，充分受益于下游整车需求增长，加之先前投入建设的新增产能陆续释放，产能利用率提升带动毛利率回升，一季度业绩实现较大幅度增长。预计公司全年业绩将在汽车产销回暖的带动下再创佳绩。 汽车节能减排是大势所趋，涡轮增压器渗透率有望大幅提升。2020年 10月，中国汽车工程学会发布了《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，指出我国汽车产业碳排放将于 2028年左右先于国家碳减排提前达峰，至 2035年，碳排放总量较峰值下降 20%以上。涡轮增压技术可提高汽油发动机近 20%的燃油效率、提高柴油发动机近 40%的燃油效率，是整车厂实现尾气低碳化的关键技术，未来该技术渗透率将在汽车节能减排政策的推动下大幅提升，公司作为涡轮增压器关键零部件龙头将充分受益。 定增募集项目金额达 8.40亿元，助推公司产能持续提升，满足涡轮增压器部件上行需求。2020年 12月，公司非公开发行 A 股股票计划获证监会核准，发行总金额为 8.40亿元，主要用于公司汽车涡轮增压器部件生产项目。该项目建设期 48个月，完全达产后将形成年产涡轮增压器关键零部件 945万件的生产能力。我们预计随着汽车涡轮增压器部件生产项目顺利完工，公司在涡轮增压器关键零部件产业的核心竞争力将得到进一步巩固，业绩增长可期。 盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。一方面，公司涡轮增压器关键零部件产品需求将在汽车节能减排的大趋势下持续增楷体 长；另一方面，公司汽车涡轮增压器部件生产项目逐步落地将促产能持续提升。两者共同催化将助公司未来业绩快速增长。暂不考虑公司非公开发行影响，我们预计 2021-2023年公司主营业务收入分别为 21.80亿元、26.16亿元、28.91亿元，同比增速分别为 34.37%、20.00%、10.54%；归母净利润为 1.53亿元、2.36亿元、2.83亿元，同比增速分别为 632.29%、54.70%、19.84%；对应摊薄 EPS 为 1.15元、1.77元、2.12元。

公司是全球涡轮增压器零部件龙头企业。 公司主要产品包括涡轮壳 及其装配件、中间壳及其装配件和其他机械零部件，其中涡轮壳是涡 轮增压器最核心部件。 公司近几年发展不断壮大， 2015-2019年营收 年化增长率为 21.36%。 2019年公司实现营收 16.23亿元，同比增 长 18%。 公司产品覆盖全球约 70%-80%汽车品牌，覆盖中国约 90% 汽车品牌。龙头地位显著。 拟非公开发行，新增945万件涡轮增压器零部件，扩产产能提升80%。 公司 2020年 8月 28发布非公开发行 A 股股票预案，并于 12月 22日获得证监会批文。根据公告，公司拟非公开发行募集不超过 9.4亿 元，用于汽车涡轮增压器部件生产项目，及补充流动资金。定增募投 项目达产后预计新增收入 16.05亿元人民币，预计新增净利润 2.18亿元。公司现有各类产品年产能约 1175万件/年。预计本次汽车涡轮 增压器零部件扩产项目 2022年达产后新增产能 945万件/年。 汽车涡轮增压器未来 5年迎来快速发展，年均复合增长率预计达到 12%。 受节能汽车、混合动力汽车销量提升，推动涡轮增压器渗透率 由目前的 50%提升至 2025年的 95%以上， 假设 2025年乘用车销 量 2500万辆，装配涡轮增压的汽车约 2000万，相比 2019年市场 容量增加一倍。 目前汽车涡轮增压器行业竞争格局寡头化，发展大浪 潮下公司最为受益。 乘新能源发展大浪潮，电机零件等新产品带来新增长。 2021年 1月 5日，公司发布新能源汽车新产品发布会，在纯电动车型方面，产品 主要包括新能源汽车电机零部件（以 HVH250电机为例，公司目前 已量产相关盖帽、封套、连接器等产品）。在混合动力汽车方面，公 司凭借传统产品龙头地位，涡壳、中间壳等产品已配套宝马、奥迪、 理想、比亚迪、标致等车型，客户覆盖豪华品牌及部分主流合资、自 主品牌。 盈利预测和投资评级： 基于审慎性，暂不考虑本次非公开发行后的并 表，我们预计 2020-2022年公司营业收入分别为 18.3亿元、 22.21亿元、 28.93亿元，同比增速分别为 13%/21%/30%， 归母净利润分 别为 0.3亿元、 1.38亿元、 2.6亿元，对应 2020~2022年 EPS 分别 为 0.14元、 0.66元和 1.24元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

事件：公司发布 2020年年度业绩预告。预计全年实现归母净利润 2019.0至 2910.80万元，同比-64.69%至-75.51%；实现扣非归母净利润 42.12至933.86万元，同比-84.84%至-99.32%。 点评：全年业绩下滑较大，但 Q4业绩大增，超市场预期。公司全年业绩下滑较大，主要原因为 1）疫情造成公司产品产量下降、利润率下滑2）由于公司海外出货占比较高，人民币升值造成全年汇兑损益-3,528.4万元（2019年为+2357.3万元）。分季度看，Q4实现归母净利润业绩 3675.至 4566.9万元，同比+285.7%至 379.3%，全年扭亏为盈。实现扣非归母净利润为 3061.6-3953.4万元。业绩超市场预期。 公司订单持续放量，收入有望稳步增长。全球汽车市场在疫情后全面复苏，公司订单在 Q4全面释放，加工产能吃紧。预计公司 Q4实现营业收入约为 5.7亿，同比+24.6%，环比+27.4%。公司对大客户渗透率不断提升，储备订单饱满。随着订单的不断兑现，公司收入有望继续稳步增长Q4利润率水平恢复，业绩拐点确立。公司 2018-2019年根据在手订单进行了较为激进的产能投建，资产摊销较重，新建产能良率偏低，公司于2019年毛利率水平下探至 17.6%，并首次出现亏损。公司 Q4产能利用率、产品良率全面改善，净利率水平回升至 6%-7%，盈利能力触底回升2021年有望迎来收入提升+利润提升的双击，创造高业绩弹性。 产品品类拓展至新能源汽车领域，打开长期增长空间。公司涡壳、中间壳产品已装配包括宝马 5系、理想 ONE 等明星 PHEV 车型。公司电驱壳产品于近期获得博格华纳订单，配套奔驰纯电动车型。由于工艺流程相似，公司涡壳产品在生产端能够实现向其他铸件产品拓展。 而公司与下游大客户紧密而信赖的供应关系，使得需求端的进展更为顺畅。公司产品品类向新能源汽车拓展，有望打开长期增长空间。 基于公司业绩表现及后续布局，我们上调业绩预期。预计公司 2020-2022年 实 现 营 收 17.05/20.27/25.06亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润 为0.26/1.44/2.52亿元。对应 PE 为 100.32/17.94/10.28倍。维持买入评级。

涡轮增压器为燃 油车零部件重要的增量赛道。随着全球排放监管趋严，能够显著降低排放的汽车零部件——涡轮增压器渗透率持续提升。由于中国的排放政策、标准与欧洲一脉相承，“国六”标准下预计中国成为近期涡轮增压器市场最主要的增量市场，渗透率向欧洲看齐。预计国内渗透率于2025年达到80%，全球达62%。全球涡轮增压器需求2025年达到5791万台，涡轮壳、中间壳市场空间达116亿元，5年CAGR4.3%。 科华为涡轮增压器核心零部件的全球行业专家，客户资源优越。公司营收持续稳步增长，2019年收入16.2亿，4年CAGR22%。2019年涡轮壳、中间壳产品全球市占率分别为10.5%/14.0%。下游大客户包括博格华纳、霍尼韦尔、上海菱重等，三大客户合计全球市占率超50%。公司产品广受核心客户认可，2019年对前五大客户出货金额较2016年增长134.7%，渗透率快速提升。 经营周期底部反转，收入增长+盈利改善迎来双击。公司目前处于经营周期低点，综合产能利用率较低。19年铸造/加工产能利用为55.5%/83.5%。公司面临边际拐点：汽车行业在疫情之后走向景气，公司Q4国际订单饱满。综合产能利用率提升使得“摊薄效应”更为明显，盈利同步改善。随着订单的逐渐释放，公司有望迎来资产周转率和毛利率提升的共振，创造高业绩弹性。 持续产能扩张承接订单需求，未来业绩稳健成长可期。公司持续产能投资，预计2022年产能1700万件，满产对应30亿收入。公司储备订单充裕，海外出货提升保证利润率，业绩有望实现稳健增长。 盈利预测及评级：公司作为全球蜗壳行业专家，处于经营周期底部反转之时。随着行业回暖，订单陆续释放。我们预计公司2020-2022年实现营收17.05/20.27/25.06亿元，实现归母净利润为0.13/1.35/2.51亿元。对应PE 为201.34/18.86/10.15倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：汽车销量不及预期，涡轮增压渗透率不及预期等