事件：公司发布2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收3.21 亿元，同比增长14.75%；归母净利润0.06 亿元，同比增长389.19%；基本每股收益0.03 元/股。其中，公司第二季度单季实现营收1.66 亿元，同比增长19.47%；归母净利润0.02 亿元，同比扭亏为盈。 毛利率改善&费用率持平，净利率实现提升。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为19.68%，同比提升3.55 pct。其中，23Q2单季毛利率为18.74%，同比提升2.94 pct，环比下降1.96 pct。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为18.34%，同比持平。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.69% / 8.24% / 4.54%/ 2.88%，分别同比+0.41 pct / -0.51 pct / +0.48 pct / -0.37 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为3.62%，同比提升2.93 pct；23Q2单季净利率为3.14%，同比提升3.39 pct，环比下降1.01 pct。 内包材、化妆品代工业务成长性突出。公司基于外包材业务积累，投入研发、外延收购实现内包材和内容物业务全覆盖，主要客户涵盖雅诗兰黛、联合利华、ELF 等日化龙头，并建立稳定长期合作。内包材方面，控股子公司久塑科技2023H1 实现营收1.35 亿元，同比增长64.09%；净利润0.19 亿，同比增长683.35%。化妆品代工方面，公司长期投入掌握化妆品生产核心技术，产品已通过主流体系考核，客户涵盖雅诗兰黛、贝泰妮、逐本等知名品牌，2023H1 化妆品分部实现营收0.5 亿元，净利润亏损325 万元。 稳步推进烟包拓展，业务实现快速突破。公司积极把握外部机遇，依托自身技术和产品优势进一步向烟草包装领域拓展，持续加大在烟标新产品设计开发、老产品招标方面的投入。目前，公司烟包业务已先后在云南、江苏、福建、安徽、上海、江西、广西、吉林、陕西、河南等区域实现烟包业务突破，未来有望快速扩张。 2022 年，烟包实现营收0.35 亿元，同比上升124.85%。 投资建议：公司传统日化包装稳健发展，烟包、包装容器及化妆品代工业务成长空间广阔，预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益0.11 / 0.16 / 0.24 元/股，对应PE 为89X / 59X / 40X，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：业务拓展不及预期、原材料价格大幅上涨的风险。

深耕日化包装领域，实现一体化集成式供应。公司成立于2006年，以日化包装为起点，向烟包领域进行拓展，长期投入开拓化妆品代工业务，并通过收购发展内包材业务，打造日化产品一站式供应链。截至2022年，公司营业收入达到6.63亿元，同比增长2.37%；归母净利润达到0.14亿元，同比增长174.17%。 美容个护行业空间广阔，包装&代工成长性突出。中国美容个护市场规模稳健增长，22年市场规模达到5,318.13亿元，其中皮肤护理为第一大赛道，占比达到51.95%。量价拆分来看，预计未来将以价增驱动为主，未来5年量、价CAGR分别为1.01%、5.44%。公司多年深耕日化包装领域，积累丰富客户资源，持续加深同优质大客户合作，主要客户涵盖了雅诗兰黛、联合利华、上海家化、相宜本草等日化行业龙头。同时，公司长期投入开拓化妆品代工业务，掌握化妆品生产核心技术及实力，产品已通过主流体系考核，客户涵盖雅诗兰黛、贝泰妮，逐本等知名品牌，22年业务营收突破亿元。此外，公司外延收购久塑科技、擎扬科技发展内包材业务，以翔港光电子厂房为基础整合两个子公司生产经营布局，产品通过头部客户认证，并持续加大业务投入、扩大产能规模。 烟草市场规模庞大，烟包业务有望快速扩张。中国为全球第一大卷烟市场，规模稳步扩张，22年卷烟销量为2.46万亿支，预计将于2027年达到2.57万亿支，5年CAGR为0.88%。同时，卷烟高端化趋势明显，21年高、中档烟占比分别为23.7%、61.9%，分别同比提升1.9pct、0.4pct。公司把握外部机遇，依托原有技术、产品优势向烟草包装领域拓展，持续加大在烟标新产品设计开发、老产品招标方面的投入，已先后在云南、江苏、福建、安徽、上海、江西、广西、吉林、陕西、河南等区域实现烟包业务突破，未来有望快速扩张。 投资建议：公司传统日化包装稳健发展，烟包、包装容器及化妆品代工业务成长空间广阔，预计公司23~25年分别实现营收8.21/9.84/11.66亿元，同比增长23.81%/19.85%/18.52%；归母净利润0.21/0.32/0.48亿元，同比增长56.35%/51.75%/49.07%；对应PE84X/56X/37X，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、业务拓展不及预期、原材料价格大幅上涨。

?包装印刷业与化妆品行业均景气度向好，公司发展可期包装印刷业是近年来印刷子行业中最具成长性的行业之一，连续以10%-12%的增速快速增长。随着先进技术与设备的不断引进以及下游行业需求的不断增长，包装印刷业增速持续可观。随着居民生活水平的不断提高和对于个人颜值要求的日趋提升，“颜值经济”开始崛起，化妆品消费逐渐成为居民日常生活的刚需，化妆品市场也因此迎来了十分强劲的增长，中国美妆和个人护理市场规模从2013年的2492亿元上升至2019年的4777亿元，年化复合增速高达11.5%，限额以上化妆品零售额由2013年的1625亿元上升至2019年的2992亿元，年化复合增速高达10.7%，在所有消费品类中位居第二。并且随着消费者消费水平的改善与消费习惯的改变，预计化妆品市场景气度将持续向好，未来三年美容个护行业规模增速有望保持在10%+。我们认为受益于包装印刷业与化妆品行业的高景气度，长远来看公司发展潜力巨大。 ?传统业务稳步向前，新兴业务打造新增长点公司的三大传统主营业务--彩盒业务、标签业务和说明书、宣传页、吊牌等其他主营业务近年来发展态势良好，整体稳步向前。公司于2019年通过可转债募集2亿资金投向化妆品代工业务，2019年11月已投产，产能预计在6年内逐步释放，预计2025年的达产收入为3.58亿。公司还于今年收购了久塑科技70%股权，预计未来五年收入年化复合增速达5.75%，受益于疫情期间相关需求的释放，预计久塑科技今年业绩会有不俗表现。投资建议：公司深耕化妆品外包装领域多年，与下游优质客户深度绑定，近两年又开拓了化妆品代工业务与内包业务，与外包业务协同发展，我们坚定看好公司的中长期投资价值。我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为0.15/0.24/0.44亿元，对应EPS分别为0.08/0.12/0.22元。公司下游化妆品行业高景气，并与优质客户深度绑定，增长前景可期，首次覆盖，给予“买入”评级。