三季度表现符合预期，处理量提升增厚业绩2020年前三季度，公司实现营业收入 4.39亿元，同比增长 23.24%，符合我们之前预期。分季度来看，公司业绩表现每季度都在提升，第一、二、三季度分别实现营收 1.36亿元、1.48亿元、1.55亿元，分别环比增长 2.74%、9.29%、4.11%；同比增长 35.57%、18.69%、18.15%。业绩表现逐季提升的主要原因是公司处理规模提升，产能利用率提高，污水处理量逐季增加。公司第 一、二、三季度污水处理量分别为 9080.33万吨、9383.72万吨、9781.03万吨，分别环比增长3.87%、3.34%、4.23%，同比增长 3.79%、0.47%、6.85%。目前公司在建产能充足，日后项目顺利投产，将进一步提高公司污水处理规模，提升污水处理量，进一步维持业绩可持续增长。 在建项目稳步推进，量价齐升可期上市以来，公司维持稳健的投运步伐，逐步扩大污水处置规模，提升公司污水处置领域规模优势，2017-2019年，公司污水处置规模分别为 78万吨/日、90万吨/日、108万吨/日，规模增速分别为 8.33%、15.38%、16.67%。2020年前三季度，公司有序推进在建项目，其中汕头市龙湖区上溪仔沟黑臭水体治理应急截污工程污水处理服务项目和长沙市岳公司麓污水处理厂污泥深度脱水设施建设项目分别于 2020年 6月和 7月进入商业运营。截至目前，公司处理规模约 108万吨/日，且公司各污水处理项目的单体日污水处理能力具有区域领先优势，其中，长沙岳麓项目污水处理规模为 45万吨/日（包含岳麓污水处理厂提标改造及扩建工程的污水处理规模）；汕头龙珠项目污水处理规模为 26万吨/日；邵阳洋溪桥项目污水处理规模为 10万吨/日，单体规模均超过 10万吨/日，规模优势明显。公司通过运营大规模项目积累丰富经验，在行业提升市场竞争力，为日后开辟业务树立良好形象。此外公司多个项目正在进行提标改造工程，届时有效提高处理水质标准，从而提升污水处理单价，公司业绩有望在量价齐增的背景下，维持高增长。 定增优化资本结构，三季度经营性现金流净额表现优秀今年 7月 3日，公司收到证监会通知，公司非公开发行股票申请获得通过。本次拟非公开发行股票募集资金不超过人民币 12亿元，全部用于总投资高达 27.7亿元的澄海区全区污水管网及污水处理设施建设 PPP 项目。因为污水处理属于前期资本投入较多，项目回款较慢的行业。公司 近年多个储备项目开展，公司资金需求量增加，目前公司在建项目基本完成项目融资，导致负债规模也不断攀升，前三季度，公司长期借款同比增长 45.09%，一年内到期的非流动负债同比增长63.64%，影响了公司资产负债率。截至 2020年三季度末，公司负债率已经高达 74.65%，根据目前情况粗略计算定增完成公司资产负债率有望降至 63.64%，降幅高达 11.01个百分点。三季度公司单季经营性活动现金流净额表现优势，共实现 1.61亿元，同比增长 75%，前三季度累计同比增长 26.39%，主要系公司的经营收入比上年同期增加以及嘉禾项目收政府补助资金 2000万元所致。随着公司定增落地，财务情况改善，公司经营情况持续转好，在建项目顺利投运，公司有望借助营运项目实现内部收支平衡，逐步消化负债影响。 投资建议2020年前三季度，公司项目建设正常推进，长期贷款匹配度好，项目投产进度符合预期，未来公司污水厂运营规模将持续增长。同时，公司积极进行污水处理厂提标改造，未来污水处理单价上涨值得期待。我们坚定看好公司 2020年的持续稳定高增长，维持之前盈利预测不变，预计公司 2020-2022年的收入分别为 6.95亿元、10.25亿元和 13.29亿元，同比增速分别为 42.4%、47.5% 、29.7%；归母净利分别为 2.46亿元、3.60亿元和 4.70亿元，同比增速分别为 39.8%、46.1%、30.6%。对应 EPS 分别为 0.55/0.80/1.04元，对应 PE 分别为 16/11/8倍。维持“买入”评级。 风险提示1）在建项目进展不及预期，受疫情影响项目建设工期延后； 2）公司后续订单中标数量不及预期，后期增长力不足； 3）环保政策不鼓励投资建设环保项目，项目融资困难。

量价齐升助力营收同比增长，运营管理效益提升扩大利润增幅公司主营业务为从事城乡污水处理设施的投资、建设和运营管理业务。目前，在广东、湖南等地方政府所授权的特许经营区域内负责城乡污水处理业务。2020年上半年，公司实现营业收入2.84亿元。分地区来看，公司上半年实现广东省营业收入1.10亿元，较去年同期增长34.30%，主要是公司新溪管网项目于2019年8月开始商业运营，使得2020年上半年新溪管网项目污水处理营业收入较上年同期有所增加；实现湖南省营业收入1.74亿元，较去年同期增长21.57%，主要是岳麓提标改造及扩建项目于2019年3月开始商业试运行，导致2020年上半年长沙岳麓项目营业收入同比实现增长。2020年上半年，公司广东省污水处理结算量同比增长7.04%，湖南省污水处理结算量与去年同期基本持平，总污水处理结算量同比增长2.06%；上半年公司广东省污水处理平均水价同比增长2.06%，湖南省污水处理平均水价同比增长27.78%，量价齐升助力于公司上半年营业收入实现同比增长，增速为26.20%。同时，由于公司整体运营管理效益提升，2020年上半年管理费用率为5.03%，仅为去年同期管理费用率10.17%的一半，导致公司归母净利润较去年同期实现了38.19%的增长，大于营收增幅。 项目建设持续推进，污水处理规模将继续提升2020年上半年，污水处理规模持续提升，商业运营项目运行平稳，在积极拓展业务的同时，在建项目建设管理工作也不断推进。2020年3月，长沙市岳公司麓污水处理厂污泥深度脱水设施建设项目进入商业试运营，并于2020年7月进入商业运行；2020年6月，汕头市龙湖区上溪仔沟黑臭水体治理应急截污工程污水处理服务项目进入商业运营。截至2020年6月底，公司已建成投入运营的污水处理项目总处理规模已达108万吨/日，且公司各污水处理项目的单体日污水处理能力具有区域领先优势。其中，长沙岳麓项目污水处理规模为45万吨/日；汕头龙珠项目污水处理规模为26万吨/日；汕头新溪项目污水处理规模为6万吨/日；汕头苏北项目、汕头苏南项目污水处理规模分别为4万吨/日、5万吨/日；邵阳江北项目、邵阳洋溪桥项目污水处理规模分别为6万吨/日、10万吨/日；湖南城陵矶项目污水处理规模为3万吨/日；常德项目污水处理规模为2万吨/日；嘉禾项目污水处理规模为1万/日吨。同时，公司积极拓展业务，2020年6月15日，公司所属联合体中标了汕头市潮阳区潮关污水处理厂及管网PPP项目，项目总投资约为51,104.52万元。此外，截至2020年6月底，公司汕头澄海项目、汕头潮海项目、汕头潮南项目、嘉禾项目、汕头西区项目处于建设期，长沙岳麓三期扩容项目、邵阳江北提标改造项目、邵阳洋溪桥提标改造项目处于建设期前期准备阶段。随着公司在建及筹建项目产能陆续释放，未来公司业绩高增长态势有望延续。 积极进行污水处理厂提标改造，未来污水处理单价增长可期2019年5月，国家三部门联合制定了《城镇污水处理提质增效三年行动方案(2019—2021年)》，该方案对污水厂、管网等工作提出了阶段性的目标以及实施举措，为未来污水厂提标改造领域带来了很大的增量市场。近年来，公司积极对污水处理厂进行提标改造，提高项目出水质量。公司岳麓提标改造及扩建项目在一期项目的基础上扩建规模15万吨/日，扩建后尾水水质执行地表水准IV类水标准（TN≤10），并配套除臭工艺，同时对一期项目一级B尾水水质标准进行提标改造，执行地表水准IV类水标准（TN≤10），并配套除臭工艺，该项目于2019年3月开始商业试运行。此外，公司邵阳市洋溪桥污水处理厂提标改造项目将对邵阳市洋溪桥污水处理厂日处理规模10万吨的污水进行提标改造，邵阳市江北污水处理厂提标改造项目将对邵阳市江北污水处理厂日处理规模6万吨的污水进行提标改造，提标改造后的出水水质均将达到国家一级标准的A标准及湖南省二级标准出水设计，目前这两个提标改造项目都还处于建设期前期准备阶段。 公司积极进行污水处理厂提标改造项目布局，符合国家政策趋势。随着公司污水处理厂提标改造项目陆续投运，公司污水处理质量及处理效率将再获提高，业内形象进一步提升。届时，公司污水处理价上升将成必然趋势，为公司带来更多的可持续盈利空间。 投资建议2020年上半年，公司项目建设正常推进，长期贷款匹配度好，项目投产进度符合预期，未来公司污水厂运营规模将持续增长。同时，公司积极进行污水处理厂提标改造，未来污水处理单价上涨值得期待。我们坚定看好公司2020年的持续稳定高增长，维持之前盈利预测不变，预计公司2020-2022年的收入分别为6.95亿元、10.25亿元和13.29亿元，同比增速分别为42.4%、47.5%、29.7%；归母净利分别为2.46亿元、3.60亿元和4.70亿元，同比增速分别为39.8%、46.1%、30.6%。对应EPS分别为0.77/1.12/1.47元/股，对应PE分别为13/9/7倍。根据公司2020年归母净利润高达39.8%的增速。我们给予25倍估值，对应股价为19.25元，维持“买入”评级。

事件概述 2020年7月3日,中国证券监督管理委员会发行审核委员会(以下简称“证监会”)对广东联泰环保股份有限公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果,公司本次非公开发行股票的申请获得通过。 分析判断: 非公开发行获准,项目推进获保障。 7月3日,公司收到证监会通知,公司非公开发行股票申请获得通过。本次拟非公开发行股票募集资金不超过人民币12亿元,全部用于澄海区全区污水管网及污水处理设施建设PPP项目。澄海区项目的总投资高达27.7亿元,涉及了227公里的四大片区截污管道一期工程、6座污水提升泵站、1座污水处理厂一期工程和28座农村生活污水处理站。为抓住市场有利时机,使项目尽快建成并产生效益,在本次募集资金到位前,公司可根据项目进度的实际情况通过自筹资金先行投入,并在募集资金到位后予以置换。公司属于资本密集型行业,近年多个储备项目开展,公司资金需求量增加,同时负债规模也不断攀升。本次发行有效解决公司快速发展所产生的资金缺口,同时不断地优化公司资产负债结构,防范财务风险,保证可持续发展。 再添新大单,保障业绩后续增量 2020年6月25日,广东省政府采购网发布公告,公司作为联合体主要成员中标《汕头市潮阳区潮关污水处理厂及管网PPP项目》,该项目总投资5.17亿元,主要内容包括潮关污水厂建设,总规模4万吨/日,本次涉及2万吨/日;污水收集管网长度暂定30.2公里。2018-2019年公司污水运营规模分别同比增长15.38%和20%,规模增长带动营业收入同比增长36.17%和94.11%。2020年一季度,受疫情影响,原定于2020年初投产的衡南县城乡污水等数个项目向后推迟,但一季度公司仍实现营收增长35.57%,净利润增长48.10%。随着疫情恢复,公司有充足的后备产能在建,后续项目逐步投产增收,公司业绩稳定增长可期。 规模效益叠加水价优势,公司市场竞争力强 公司截至2019年底运营的108万吨/日的污水厂中,没有小于1万吨/日的单个污水处理厂,在手项目都极具规模效应。例如长沙岳麓项目、汕头龙珠项目、邵阳洋溪桥项目,三个项目均超过10万吨/日,分别为45万吨/日、26万吨/日、10万吨/日,巨型污水厂特点就是规模效应提高毛利率高,摊平到每吨水上面的成本费用低。此外公司多个项目在进行提标改造,将排放标准从二级提升至一级,届时公司水价将进一步上升。规模效应能降低成本,提标改造能增加营收,使得公司在市场上极具竞争力,且多年大型污水厂运营经验,让公司在行业上拥有良好形象,坚定看好公司可持续发展。 投资建议 公司2020年将迎来项目密集投产期,公司整体运营规模将进一步扩大,业绩也将大幅提升。一季度公司在疫情影响下,仍能保持归母净利润高增速,我们坚定看好2020年公司持续稳定高增长,我们维持之前对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年的收入分别为6.95亿元、10.25亿元和13.29亿元,同比增速分别为42.4%、47.5%、29.7%;归母净利分别为2.46亿元、3.60亿元和4.70亿元,同比增速分别为39.8%、46.1%、30.6%。对应EPS分别为0.77/1.12/1.47元/股,对应PE分别为13/9/7倍。根据公司2020年归母净利润高达39.8%的增速。我们给予25倍估值,维持目标价19.25元不变,维持“买入”评级。 风险提示1)在建项目进展不及预期,受疫情影响项目建设工期延后;2)公司后续订单中标数量不及预期,后期增长力不足;3)环保政策不鼓励投资建设环保项目,项目融资困难。

老牌污水处理商,2019年底投运规模同比增长20%。截至2019年年底,公司已建成投产运营的污水处理项目总处理规模达108万吨/日,同比去年增长20%。公司在手运营项目无小于1万吨/日的污水处理厂,项目都极具规模效应,其中长沙岳麓项目污水处理规模为45万吨/日,汕头龙珠项目污水处理规模为26万吨/日,邵阳洋溪桥项目污水处理规模为10万吨/日,以上三个水厂合计处理规模占公司总处理规模的77%,规模效应良好。此外,长沙岳麓项目已启动三期扩建,扩建完成后该厂合计规模为60万吨/日;汕头龙珠水厂正面临迁建,迁建完成后变成汕头市新溪污水处理厂二期,与已投运的一期一起合计规模可达32万吨/日,未来公司将更加受益大型城市的巨型污水项目,摊到吨水上面的成本费用低,继续保持行业领先的毛利率。 公司近年项目密集投产,看好公司未来成长。2018年随着汕头市澄海区莲下污水处理厂、汕头市澄海区东里污水处理厂和湖南城陵矶临港产业新区污水处理厂3个项目的陆续投产,公司污水运营规模同比增长15.38%,营收同比增长36.17%。2019年,公司投产项目速度进一步增加,分别有岳麓提标改造及扩建项目、新溪管网项目、常德项目等投产运营,公司污水运营规模同比增长20%,营收同比增长94.11%,公司累计实现污水处理结算水量35,967.96万立方米,同比增长15.46%。2020年一季度,受疫情影响,原定于2020年初投产的衡南县城乡污水等数个项目向后推迟,一季度公司实现营业收入1.36亿元,较上年度末增长35.57%,归属于上市公司股东的净利润为5014万元,较上年度末增长48.10%,增速受疫情影响虽有所放缓,但依然成果喜人,一个季度的净利润,基本上相当于上市前全年的净利润。根据年报,公司2020年计划全年实现污水处理量34000万吨,计划全年实现主营业务收入人民币6亿元,按此推算2020年计划营收增速达22.91%,假设公司毛利率及三期费用率维持不变的情况下,归母净利增速大概率可实现20-30%增长。 运营项目竞相提标改造,未来两地水价将持续增长。 2019年公司毛利率大幅提升12.48pct至70.24%,主要原因在于随着岳麓提标改造及扩建项目的投产,45万吨/天的水厂执行地表准Ⅳ类水标准,湖南地区污水处理平均价格上涨了1.5倍,高标准排放项目带来了高毛利率。公司在湖南已投运项目中,还有3个项目目前执行二级排放标准,合计规模19万吨/日,当下已获主管部门批准改造升级至一级A排放标准,若这三个项目完成改造,则湖南省平均污水处理价格还将进一步提高。汕头市最大水厂迁建工作完成后,26万吨/日龙珠水厂排放标准由二级标准提至一级A,届时将提高公司广东区域污水处理平均水价。以上工作都完成后,公司在运营项目,全部达到国家一级A标准,届时公司综合平均水价将再生一个新台阶。 投资建议 公司以市政污水为核心主业,拥有大型项目运作经验优势,公司2020年将迎来项目密集投产期,公司整体运营规模将进一步扩大,业绩也将大幅提升。我们预计公司2020-2022年的收入分别为6.95亿元、10.25亿元和13.29亿元,同比增速分别为42.4%、47.5%、29.7%;归母净利分别为2.46亿元、3.60亿元和4.70亿元,同比增速分别为39.8%、46.1%、30.6%。对应EPS分别为0.77/1.12/1.47元/股,对应PE分别为13/9/7倍.参照三家同行业A股上市公司2020年平均PE为18倍,但3家公司2020年归母净利平均增速还不到13%,而联泰环保2020年归母增速高达39.8%。可以给予联泰环保略高于行业的平均估值。公司2020年EPS为0.77,假设给予25倍估值,对应股价为19.25元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 1)在建项目进展不及预期,受疫情影响项目建设工期延后;2)公司后续订单中标数量不及预期,后期增长力不足;3)环保政策不鼓励投资建设环保项目,项目融资困难,资金流短缺。

区域性污水处理公司,项目单体规模较大。公司位于广东省汕头市,在广东、湖南等地运营多个城乡污水处理项目,截至2019年上半年末,公司已建成投产运营的项目总规模达到105万吨/日。大体量项目较多,其中长沙岳麓项目、汕头龙珠项目、邵阳洋溪桥项目污水处理规模分别为45万吨/日、26万吨/日和10万吨/日,在区域内具备较明显的规模优势。 公司经营稳健。公司于2017年4月在上交所上市,营业收入由2016年的2.01亿元提升至2018年的2.51亿元,其中2017年长沙岳麓项目改按照金融资产模式核算,确认的营业收入出现下滑。归母净利润保持稳健,2016-2018年分别为6349、6462和7353万元。公司污水处理项目毛利率、净利率亦基本保持高位稳定,2019年上半年分别达到72.3%和34.67%,主要得益于规模效应及精细化且高效的运营管理能力。2019年上半年,长沙岳麓污水处理厂提标改造及扩建项目投产,公司整体污水处理量同比增长32.47%,同时污水处理平均单价由2018年上半年的0.83元/立方米提升至2019年的1.25元/立方米,同比大幅提升50.09%,带动营业收入大幅增长98.84%。归母净利润同比翻倍增长,达到0.78亿元。 现金流优异。公司作为污水处理运营公司,现金流表现优异,2016-2018年经营活动净现金流量分别达到1.71、2.34和2.97亿元,显著超过净利润水平。2019年上半年经营性净现金流1.93亿元,同比大幅增长121.31%。收现比基本在120%左右的水平,现金流优异,持续发展能力较强。 尝试业务延伸,在手项目支撑业绩增长。在保持现有污水处理项目核心竞争优势的同时,公司还尝试延伸现有领域、拓展业务边界,在农村污水治理、城市黑臭水体治理等领域中标多个新项目,有望为公司贡献新的利润增长点。我们通过公司公告统计目前公司在手+储备的污水处理规模超过70万吨/日,有望支撑公司未来业绩的持续增长。 首次覆盖,给予公司“增持”评级:我们看好公司在广东及湖南区域污水处理市场的领先优势地位,公司经营稳健、现金流优异,在手项目规模及拓展领域有望支撑公司业绩持续增长。我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.41和0.45元/股,对应当前股价PE分别为35.85、32.60和29.34倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:污水处理价格下滑风险;债务过高风险;新业务领域的应收账款风险;项目投产进度不达预期风险。