销售品类拓展， 2024Q1业绩高增2024Q1公司营业总收入 7.71亿元，同比增长 105.36%， 扣非归母净利润 0.42亿元，同比大幅增长 88.42%。 营收大幅增长源于公司销售品类有所拓展以及子公司技术改造停产导致前期基数较低。 公司是国内苯乙烯类热塑性弹性体（TPES）领军企业， 目前年产能 19.5万吨/年，产能位列全国第三。 TPES 产品具有无毒无害可回收等特点， 对传统橡胶制品有良好替代效能。公司 TPES 产品主要用于制造鞋底、玩具、电线电缆等，应用场景仍在快速拓展中。公司是国内第二家具有SEPS 产业化能力的企业，拥有 SEPS 产品的自主知识产权和聚合加氢技术、加氢鼓泡技术、纯化技术、研磨技术等核心技术。 新建黑色母粒装置，深化可降解塑料布局公司在 PBAR/PBT、黑色母粒/炭黑、碳酸钙行业均有产品覆盖。 PBAT 是目前世界领先的全生物可降解塑料，主要用于快递包装、农膜、一次性餐具等。公司于 2020年投建设 60万吨/年 PBAT/PBS/PBT 灵活柔性生产项目，其中一期 12万吨已于 2021年 12月建成投产。 公司还投资建设了碳酸钙母粒项目，打通可降解塑料上下游一体化全覆盖的产业布局，目前碳酸钙母粒项目一期已建成。 公司子公司长鸿生物为降低PBT/PBAT 在生产过程中的能耗，同时为拓宽盈利渠道，在2023年进行了项目技改， 新建 6万吨/年 PBAT 黑色母粒及炭黑装置。 投建丙烯酸产业园项目，打造新成长曲线为拓宽盈利渠道，开辟新的利润增长点，公司拟在广东省茂名市滨海新区投资建设新项目丙烯酸产业园。项目总投资约115亿元人民币，分二期进行，其中一期预计投资总金额 6亿元，先行建设 5万吨/年丙烯酸、 5万吨/年丙烯酸酯生产线，建设周期预计为两年。项目由公司占股 90%，宁波昊祥以 “丙烯酸及配套催化剂技术” 技术出资入股 10%。该项目将以丙烷为原料直接氧化生产中间产品丙烯酸，再采用酯化、聚合工艺生产高附加值的丙烯酸酯及 SAP 产品，符合新质生产力的发展要求，丰富了公司的产品结构，提高了经济效益，有助于公司的转型升级。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 23、 28.3、 35.4亿元，EPS 分别为 0.33、 0.52、 0.79元，当前股价对应 PE 分别为40.9、 25.9、 17倍， 维持“买入”投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

长鸿高科发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入23.72亿元，同比增长36.83%；实现归母净利润1.80亿元，同比略降2.45%。 公司2023年一季度实现营业收入3.75亿元，同比下降53.27%，环比增长14.02%；实现归母净利润7654.72万元，同比下降11.54%，环比增量为0.82亿元。 投资要点成本及需求双重挤压，利润水平略降2022年在上游大宗商品上涨背景下公司原材料采购成本上升，同时受外部多种不利情况影响，全球经济增长放缓，需求收缩，对公司主营业务利润水平造成了一定影响。2022年公司核心原材料苯乙烯、丁二烯、BDO、PTA的采购均价同比分别+10.59%、-1.46%、-38.01%、+27.42%；公司蒸汽、电、天然气采购价格同比分别+18.53%、+14.47%、+57.16%。公司主要产品SBS、PBT销售均价分别为12084元/吨、15012元/吨，同比分别+11%、-16%。产成品涨幅不及成本涨幅，主营产品SBS、SEBS毛利率分别下降4.1pct、13.27pct，但2021年底投入生产的PBT产品价差扩大，毛利率增加25.74pct。2023Q1公司营收同比大幅下降，主要由于下游需求受大环境影响阶段性缩量，公司为达到更好的预期利润，策略性放缓销售进度。2023Q1公司核心原材料苯乙烯、丁二烯、BDO、PTA在2023Q1的采购均价分别为7436元/吨、6651元/吨、7755元/吨、4997元/吨，同比分别-9.81%、+7.83%、-66.05%、+4.21%；主要产品SBS、PBT均价分别为11953元/吨、10925元/吨，同比分别+6.26%、-34.68%，SBS、PBT生产利润价差分别为4988元/吨、3792元/吨，同比分别+17%、+16%，产品价差开始修复。 经济复苏需求预期回暖，盈利能力有望修复TPES行业一季度消费释放不及预期，尤其是外需启动缓慢，欧美部分地区需求受到地缘政治因素及连续性通胀因素影响收窄，出口行业开工持续低位。下半年无论是道路基建及房地产的启动或者传统鞋材等领域金九银十提前备货，需求释放均有较大增量预期。PBAT价格大幅下跌后经济性显著上升，有利于市场推广，未来具有较大需求释放潜力。 TPES+可降解塑料双轮驱动，产能投放打开成长空间公司TPES理论产能19.5万吨，全国前三华东第一，在建25万吨二期扩能改造项目，项目建成后理论产能将再新增9.5万吨。公司通过新增设备设施和整体优化改造，实现牌号多样化，生产柔性化，产品高端化，未来将持续优化热塑性弹性体产品结构，加快新产品ES系列的推广，进一步拓展在汽车轻量化领域的应用。同时加大在光伏胶膜、粘胶剂，机器人外壳等领域的探索研发，推进ES系列产品在光伏胶膜、胶粘剂领域对EVA、POE料的全面替代。 公司全资子公司长鸿生物PBAT项目规划产能为60万吨/年，其中一期首次年产12万吨项目已于2021年底建成投产。同时公司计划投资建设年产60万吨BDO(1,4-丁二醇)和30万吨PBAT项目，及贺州100万吨/年高端改性碳酸钙、120万吨/年功能母粒一体化项目，打通从BDO到PBAT、PBT产品；PBAT、PBT改性再到可降解制品的上下游一体化产业链。近年来我国各级政府陆续密集颁布限禁塑政策，鼓励大力发展可降解塑料制品已经成为行业不可逆转的发展趋势，未来可降解塑料的高速发展将助力公司打造第二增长曲线。公司通过构建高端化TPES+绿色低碳PBAT“双轮驱动”模式，拓宽企业发展空间，驱动公司高质量、加速度发展。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为22.96、45.70、62.66亿元，EPS分别为0.37、0.91、1.37元，当前股价对应PE分别为40、16.4、10.9倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。

领跑 TPES 赛道 涉足 PBAT 领域公司是 TPES 赛道的领跑者，在持续扩展 SBS 和 SEBS 产品系列的基础上，公司积极布局可降解塑料 PBAT 项目，未来 PBAT 产业链将与现有TPES 产业链结合形成双轮驱动，进一步提升公司的市场竞争力。 公司主营业务和盈利表现突出，过去 5年公司营收以及归母净利润的年均复合增长率分别高达 22%和 39%。未来随着原料价格的下滑和产品系列的拓展，公司中长期利润有望持续向好。 技术和市场双驱动 TPES 业务稳中有增TPES 产品对设备和工艺的要求较高，因此具有较高的门槛，而公司高度重视技术研发，近年来研发支出占营收的比重基本稳定在 3%-4%。通过持续多年的研发投入和技术积累，形成了自己专有聚合加氢技术、加氢鼓泡技术、研磨技术等核心技术。 公司客户以华东地区为主，由于销售服务半径较小，公司的整体销售费用率比同行低 2%左右。另外，TPES 下游行业对新进入者具有较高的客户壁垒，而公司采取以市场需求为导向的定向研发模式，为客户提供定制化及差异化服务，保证了客户的粘性和稳定性。 PBAT 项目逐步落地 未来业绩增长可期在国家利好政策的主导下，可降解塑料的需求空间巨大。我们对一次性餐具、快递包装、农膜和购物袋等消费领域进行测算，2025年国内 PBAT 需求量达到 266万吨，随着可降解塑料应用范围的扩大和政策的推进，市场需求有望进一步增长。 公司 60万吨 PBAT 项目具有先发优势和渠道优势。其中一期 12万吨先行项目今年四季度投产，一期后续 18万吨项目预计明年建成投产，生产的PBAT 直接合成终端产品，减少了物料转运及中间环节，相比非一体化产业公司有价格优势。另外，公司依托中科院成熟的 PBAT 生产技术，在浙江省地区取得其使用专利的独家授权，考虑到浙江省在禁塑政策执行方面走在国内前列，公司 PBAT 产品销售具有先天优势。同时，公司与宁波凯越集团达成战略合作，积极进军海外市场。 投资建议：我们预计 2021-2023年公司每股收益（EPS）分别为 0.53元、1.4元、2.09元，对应 PE 分别为 26.2、 10、6.7。根据相对估值和绝对估值法，公司合理股价为 21.2-23.9元，目前的股价有所低估。考虑到公司 TPES产能规模位居行业前列，相比业内其他公司具有明显的技术和渠道优势，同时公司 PBAT 项目有望逐步落地，公司业绩仍有较大的成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、行业波动引发的盈利水平下降风险等。