深度绑定中国移动，掘金运营商数据要素蓝海浩瀚深度是流量基建下的网络可视化的隐形冠军。公司可视化智能化等产品广泛部署于国内三大运营商从骨干、互联互通、省网及IDC出口等各级网络，产品部署量与互联网流量呈直接正相关关系。根据中国移动采购与招标网公开的相关数据，2018-2022年公司在移动总部互联网DPI集采招投标中取得超过50%的中标份额。同时，浩瀚深度在运营商数据要素市场具有靠近核心数据源，掌握数据治理分析技术经验，熟悉数据性质等天然显著优势，有望进一步受益于运营商数据要素的价值释放。 IAI算力集群可视化I+AI安全带来双重成长机遇智算可视化能够提升GPU算力利用率，通过数据采集、汇聚、分流、分析等手段监测网络健康状态、识别并预防故障风险等，从而缩短故障诊断时间、减少故障发生率。近期AI安全问题受到广泛重视，公司已形成DDoS攻击防护系统、DDoS攻击溯源防护系统、浩瀚网堤中心分析程序等多款产品；通过与DPI系统结合，能够对所有可识别的业务流量实施分析和控制。 投资建议：浩瀚深度是网络可视化领域的领军企业，有望受益于数据要素、算力集群可视化、AI安全等多重机遇实现快速增长。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为6.12/8.31/11.26亿元，归母净利润分别为0.74/1.10/1.53亿元。首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为42.07元，相当于2024年60倍的动态市盈率。 风险提示：客户资源集中度较高，产品技术研发不及预期，新型基础设施建设不及预期，假设不及预期风险。

事件： 2023年 10月 25日，浩瀚深度发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收 3.69亿元，同比增长 45.11%， 归母净利润 5149万元，同比增长 122.31%； 2023年第三季度公司实现营收 1.25亿元，同比增长 95.96%，归母净利润 1051万元，同比增长 378.82%。 浩瀚深度与运营商数据要素合作模式落地。 据 2023年 9月 20日公司投资者关系活动记录表： 1） 商业模式： 公司现阶段利用运营商内部数据， 运用公司的大数据技术能力， 为运营商内部管理创新和网络优化提供服务，同时公司也积极与运营商拓展垂类行业业务合作，在金融和广告行业的跨行业应用或有较好的市场前景。 2）落地案例： 2023年 9月 12日，上海电信和索福瑞签署了战略合作协议，打造“大小数据相结合的”流媒体收视率分析评估体系与应用产品矩阵，为行业客户提供具有品牌价值属性的通用或定制有偿数据服务。 公司与索福瑞、上海电信联合进行 OTT 收视率的技术研究和市场推广工作稳步推进，前期产品已经基本成型，并获得了一项专利（专利名称：一种基于 DPI 的 OTT 视频收视率分析方法、设备及存储介质）。 运营商网络可视化行业复合增速 20%打造稳固基本盘，生成式 AI 有望带来全新业务增量。 据 2023年 10月 12日公司投资者关系活动记录表： 1） 运营商网络可视化行业趋势： 受益于 5G、工业互联网、物联网的高速发展，运营商网络规模也在持续增加，单光纤 400G 接口也在逐渐普及，运营商网络可视化建设可分为新建和扩容两类需求，整体复合增长率在 20%左右。 2） 公司针对生成式 AI 的战略规划： DPI 技术里的机器学习都涉及 AI， 公司会把 AI 融合进三大战略方向； 公司可转债再融资预案主要资金用途在基于 AI的深伪合成和大网安全领域，都与生成式 AI 息息相关；公司投资中科视拓，在AI 智能识别上技术能力进一步提升， 或对产品研发和客户获取产生积极的影响。 浩瀚深度控费效果显著，净利率水平提升。 2023年前三季度公司销售费用率 11.65%（yoy-2.01pct），研发费用率 18.44%（yoy-2.19pct），管理费用率 9.72%（yoy+0.16pct），费用率降低带动公司净利率提升， 2023年前三季度公司毛利率 51.10%（yoy-0.76pct），净利率 13.94%（yoy+4.86pct）。 投资建议：公司有望紧抓客户差异化需求，充分受益数据要素时代下的红利，未来持续受益于运营商数据要素价值重估，我们预测公司 2023-2025年营收分别达 6. 11、 8.81、 12.95亿元，归母净利润 0.71、 1.08、 1.72亿元， 2023年10月 25日股价对应 PE 倍数 60X、 39X、 25X， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧； 5G 落地不及预期；技术创新不及预期。

二十余年深耕网络可视化，构建前后端业务协同发展。浩瀚深度成立于 1994年，公司脱身于北京邮电大学，高管多数拥有北邮背景，公司创立之初北京电信即入股，奠定运营商绑定主旋律，采用“以采集管理系统为基础，全方位拓展延伸”的业务发展模式，在持续迭代升级智能采集管理系统的同时，纵向拓展各类智能化应用系统，横向延伸开发信息安全防护类产品，形成良好的协同效果。受益于技术优势和良好的业务模式，营业收入持续提升，由 2017年的 2.71亿元增长至 2022年的 4.49亿元，2017-2022年 CAGR 达到 15.7%；公司归母净利润近 5年迎来近 10倍提升，由 2017年的 0.05亿元增长至 2022年的 0.48亿元；毛利率、净利率分别由 2018年的 37%/5%升至 2022年的 47%/11%。 股权激励凸显公司以人才为重的战略布局，充分看好行业长期发展。2022年 12月 02日，公司出台 2022年股权激励草案，拟授予以公司核心管理层为主的 58人限制性股票数量 300万股，占总股本约 1.9%，授予价格 12.25元/股； 授予分三个归属期进行，最低要求 2023/2024/2025年收入相比 2022年增长10%/20%/32%或归母净利润相比 2022年增长 10%/20%/32%。我们认为，公司设置高增长为目标的授予条件充分证明公司后续增长的确定性，低授予价格给予核心管理层更大激励，能够更好绑定核心人才。 运营商核心合作伙伴，充分受益 5G 全面落地。2022年 11月 19日，公司中标中移动互联网 DPI 集中采购的近 8000万订单，占 22年中移动集采订单纯设备部分近 35%。公司与运营商已经形成“扩容+新建”双轮驱动战略，既能够通过单一来源订单等方式对原有系统扩容以稳定市场占有率，还能够通过招投标新订单不断扩大市场份额。网络可视化行业的长期发展基础在于流量、数据持续增长以及分析应用需求不断增加，5G 落地将带动流量阶梯式上涨，我们预测2025年中国数据量将达到 49ZB，2030年达到 176ZB，带动网络可视化需求将有效催化公司业绩。 投资建议：公司拥有成熟的前后端产品相交融商业模式，能够灵活选择单一产品或解决方案整体交付，5G 时代能够紧抓客户差异化需求，充分受益数据要素时代下的红利，未来有望持续受益于运营商数据要素价值重估，我们预测公司2023-2025年营收分别达 6. 11、8.81、12.95亿元，归母净利润 0.71、1.08、1.72亿元，对应 PE 倍数 64X、42X、26X，选取网络可视化龙头中新赛克、大数据解决方案厂商东方国信、数据要素核心厂商海天瑞声作为可比公司，根据Wind 一致预期，目前可比公司 2023、2024年平均 PE 分别为 72X、44X，公司处于被低估状态，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；5G 落地不及预期；技术创新不及预期。