节水灌溉“小巨人”。公司成立于2011年，专注节水灌溉产品研发、生产制造、灌溉工程设计及施工的综合性企业，2020年在北交所上市，2021年入选国家级专精特新“小巨人”企业。2018-2023年公司营业收入持续增长，2018/2023年营收分别为4.35/7.50亿元，2018-2023年CAGR达14.59%；公司2023年归母净利润为0.33亿元，同比下降33%，主要系部分跨期项目工期延长成本增加。 多政策齐助力，节水灌溉行业市场规模稳增长。节水灌溉行业竞争格局呈现区域化特征。润农节水为华北地区最大的节水灌溉企业之一。我国相继颁布政策，2024年7月发布《关于加快发展节水产业的指导意见》推动节水灌溉行业发展。根据中国水利部数据，我国2018/2023年高效节水灌溉面积分别为3.34/4.19亿亩，2018-2023年CAGR为4.26%，高效节水灌溉面积快速增长。同时根据华经产业研究院统计的数据，2015年我国节水灌溉设备市场规模为604.4亿元，预计2024年为2384.6亿元，同增20%，2015-2024年CAGR预计为16.47%。行业规模持续增长。 由北至南拓市场，前瞻布局智慧农业助力新增长。1）持续加强研发投入，不断开拓新品与新领域：公司持续加大研发投入，2018-2023年研发投入逐年增长。2023年的研发投入为3531万元，同增1.79%。助力公司各产品核心技术处于行业领先地位，同时公司也紧随行业发展方向，根据下游市场需求不断开发新产品、拓展新领域；2）拓展国内销售区域，助力公司业绩提升：润农节水是目前华北地区规模最大的滴灌带生产企业，公司也在逐步扩大西南地区的市场份额，西南地区收入占比已由2020年9.8%提至2023年13.9%，未来看随公司的业务不断扩大，西南地区销售收入有望进一步提升；3）丰富销售渠道、前瞻布局智慧农业有望反哺主业。公司原有产品主要供应自身工程，公司目前逐步转变销售方式，开始逐步向直销拓展，随销售渠道的打开，公司业绩有望进一步成长。同时公司前瞻布局智慧农业，重点将智慧农业项目模板化，进而反哺主业，未来随着智慧农业的发展，有望进一步推动公司节水工程增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.47/0.62/0.76亿元，同比+40%/32%/24%，对应PE为18/13/11倍，公司作为国内节水灌溉小巨人，为华北地区最大的节水灌溉企业之一，技术优势显著，持续研发能力强，稳步扩张市场有望提升增厚公司业绩，首次覆盖，给予公司“增持”评级风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动风险、收入主要依赖政府项目风险。

公司是节水灌溉高新技术企业。公司多年来专注节水灌溉材料和设备的研发、制造和销售，以及为节水灌溉项目提供从节水灌溉材料、设备到工程设计、施工、安装、调试、技术支持的一站式服务，是高新技术企业。公司拥有滴灌设备核心部件知识产权，专利技术 81项，其中包括 7项发明专利。 受益于政策扶持，公司业绩处于稳步增长阶段。近年来我国对高效节水灌溉行业的扶持力度逐年加大，为我国节水灌溉设备行业提供了新的发展机遇。公司乘行业快速发展东风，不断扩大业务规模，2016-2021年三季度，公司营业收入稳步增长，归母净利润增长也趋于稳定。其中2021年前三季度，公司实现收入3.58亿元，同比增18.61%，归母净利润0.44亿元，同比增9.26%。 我国节水灌溉设备行业竞争激烈，政策不断落地有望进一步扩大市场规模。国内从事节水灌溉产品制造和工程建设的企业有数百家之多，产品多集中在低端，行业竞争较为激烈，技术含量较高、制造工艺要求相对较高的产品和国外同类产品比较仍然有较大的差距。随着国家相关部门相继颁布《水污染防治行动计划》、《水利改革发展“十三五”规划》以及《“十四五”节水型社会建设规划》，2015年至2019年，中国节水灌溉设备行业市场规模由604.4亿元提升至1000亿元，并且我们预计未来平均增速有望维持在较高水平。 公司盈利能力较大禹更高，业务区域也在不断扩张。公司具备独立生产整套节水灌溉系统的能力，同时工程设计和施工的能力更科学高效。公司净利率水平显著高于大禹节水，毛利率稳定在28%左右。分地区来看，公司华北地区销售收入占比为 54.54%，西北地区占比为35.1%，是华北最大的滴灌带生产企业，目前公司业务正逐步扩展至西南地区。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年营业收入分别为5.72亿元、6.33亿元和6.95亿元，实现归属母公司所有者净利润分别为0.61亿元、0.66亿元和0.7亿元，对应EPS 分别为0.23、0.25、0.27元。首次覆盖，给予“推荐”的投资评级。 风险提示：产业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险；市场系统性风险等。