光伏组件老牌企业、业绩稳步增长。 公司深耕光伏组件十数载， 以组件业务为核心逐步延伸产业链至电站、电池、支架等环节，受光伏行业需求旺盛推动，公司营收/归母净利润由 2018年 11.36/0.01亿元增至 2022年 63.87/1.18亿元，四年 CAGR 达 41.25%/159.64%； 2023年受组件价格快速下跌影响，根据公司业绩快报， 2023年营收为 41.20亿元，同降35.5%，同时电池片价格也下跌，利润空间有所增大， 2023年归母净利润为 1.48亿元，同增 25.09%。 光伏平价已至，需求持续旺盛，预计 2026年全球需求 700GW、 2023-2026年 CAGR 达 21%。 硅料价格下行叠加行业竞争加剧推动组件价格回落， 2024年 3月组件价格为 0.9-1元/W，较 2022年高点接近腰斩，组件价格快速下行推动光伏经济性愈发凸显，光储平价已至，有望进一步刺激需求增长，同时技术方面 N 型将成为市场主流， TOPCon、 HJT、BC 电池多点开花，中国光伏协会预计 2024年 N 型占比将超 60%，其中 TOPCon 为市场主流，我们预计 2024年全球装机达 525GW， 2026年全球光伏装机达 733GW， 2023-2026年 CAGR 达 21%，光伏装机需求持续旺盛。 光储一体化布局不断推进，延伸非光伏领域打造新增长极： 1）光储一体化布局不断提升。 上游延伸布局电池环节，其中一期 5GW TOPCon 电池产能预计 2024Q4投产，投产后有望提升公司一体化率进而降本增利； 下游电站业务持续开发，我们预计 2024年开发超过 100MW，同比翻多倍增长，并将进一步增加制造端盈利；配套支架业务亦快速放量， 2024年我们预计支架实现营收约 2亿元，同比翻倍以上增长，同时后续电站业务有望带动配套储能业务发展实现盈利。 2）非光伏新业务多点布局，打造公司新业绩增长点。 公司积极横向拓展布局， 2022-2024年先后公告布局风能、石墨电极、换电、氢能等新业务，实现风光储氢全面一体化布局形成完整产业链生态，有望打造公司新业绩增长点。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润为1.48/2.10/3.38亿元，同比+25%/42%/61%，对应 PE 为 14/10/6倍；考虑公司一体化率不断提升，多业务持续高增长，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 需求增长不及预期，行业竞争加剧、业务拓展不及预期.

推荐逻辑： 光伏装机容量呈高速增长态势，2021 年我国光伏新增装机达到54.9GW，预计2025 年我国新增光伏装机容量达112GW，光伏累计装机容量将从2021 年的306.6GW增长至2025 年的691.5GW，CAGR达到22.2%。2）募投项目前瞻布局HJT 组件，项目达产后HJT 组件产能将扩增2GW，预计年均销售收入达38 亿元。3）设立曹妃甸全资子公司，产业链向上游电池环节延伸，进一步拓展企业新空间，提高企业盈利水平和经营业绩。 业绩表现亮眼，经营能力突出。2021 年实现营业收入45.3 亿元，同比增长71.0%；实现归母净利润1.4 亿元，同比增长136.7%；2022H1 实现营业收入29.0 亿元，同比增长82.7%；实现归母净利润3459.6 万元，同比增长60.2%。 面对上游原材料上涨，公司各项费用率处于行业较低水平，经营管理能力强劲。 行业景气度持续提高，组件出口需求不断扩张。在“双碳”目标的政策驱动下，光伏产业享受良好的政策环境，行业内自上而下技术更新动力足，景气度持续提升。预计光伏累计装机容量将从2021 年的306.6GW 增长至2025 年的691.5GW，CAGR 为22.2%；2021 年我国光伏组件出口量高达98.5GW，2022H1 我国组件出口量为78.6GW，同比增长74.3%。 核心产品性能优异，持续加大研发投入筑高技术壁垒。核心光伏组件产品泰极-182 最高功率可达550W，组件效率达21.28%；泰合-210 最高功率可达670W，组件效率高达21.57%。研发方面，公司积累了包括双玻组件技术、大尺寸组件技术、半片组件技术、多主栅组件技术等诸多核心技术，其中多项技术已申请专利保护。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.1 亿元/2.9亿元/4.3 亿元，CAGR为42.91%，对应PE 为15 倍/11 倍/7倍。考虑到22 年同行业平均估值为40倍，公司作为国内光伏组件领先企业，光伏行业持续高景气叠加募投项目逐步建设投产。综上，我们给予公司2022 年21 倍PE，对应目标价为14.07 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争的风险、原材料成本上升的风险、募集项目投产未达预期风险、国际贸易保护政策风险、光伏技术出现突破性进展导致技术替代的风险。