2024年快报：收营收5.16亿元，同比-3%，扣非润净利润2406万元，同比+18%公司发布2024年业绩快报，实现营业收入5.16亿元，同比下滑2.96%；归母净利润2797.17万元，同比下滑18.56%；扣非归母净利润2405.77万元，同比增长17.61%。归母净利润差异主要因为公司2023年收到多笔政府补助，2024年各类政府补助较2023年减少1201万元左右，其中上市奖励600.00万元。因此，我们下调2024年并维持2025-2026年盈利预测，预计归母净利润为0.28/0.44/0.53（原0.36/0.44/0.53）亿元，对应EPS为0.53/0.82/1.00元/股，对应当前股价PE分别为45.1/29.4/24.0倍，维持“增持”评级。 企业客户集采渠道营收有所减少，线上提升投产比等策略提升运营质效2024年，公司营收较2023年下降1,575.41万元，主要由于企业客户集采渠道中ODM客户东方优选（北京）科技有限公司及北京京东世纪信息技术有限公司同比营业收入减少2,512.00万元左右。扣非归母净利润方面，较2023年增长360.17万元，面对消费市场需求不及预期，蚕丝被类可选消费品类整体承压的环境，公司贯彻执行“稳健发展、提质增效”的经营指导思想，采用“线下渠道在核心区域市场开设品牌旗舰型超级体验店”、“线上渠道持续优化小红书、短视频内容创新，提升抖音、视频号、天猫直播平台投产比，完善海外社媒矩阵布局”的营销策略，聚焦品牌势能，丰富产品矩阵，提升渠道运营质效，实现了持续稳健发展。 积极参与家居家装国补政策相关活动，双十一多款产品获得相应热销榜TOP12024年10月起，全国各地相继推出了家居家装领域的国补政策，公司迅速响应参与。2024年“11·11”购物节期间，太湖雪馨柔100%桑蚕长丝被荣获天猫2200元以上蚕丝被热销榜TOP1；沁柔100%桑蚕长丝被位列1000-1500元价格区间蚕丝被热销榜TOP1；纯色真丝枕套位列天猫真丝枕巾热销榜TOP1。在京东平台，绸韵100%桑蚕长丝被荣获桑蚕丝填充热卖榜NO.1，纯色真丝枕套也同样获得了京东真丝枕套热卖榜NO.1的荣誉。 风险提示：线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险

新国货丝绸第一股，业绩高速增长1）公司深耕丝绸行业18年，铸就丝绸第一股。公司成立于2006年，以“太湖雪”品牌为核心，形成了蚕丝被、床品套件、丝绸制品、丝绸服饰四大产品系列，2023年蚕丝被/套件收入为3.13/1.41亿元，占比59%/27%。公司销售渠道多元化发展，线下涵盖直营店、集采服务、商场专柜及经销商，线上布局京东、天猫、抖音、视频号、小程序、亚马逊等平台自营店，持续扩大市场覆盖，强化品牌影响力。 2）业绩呈现高增态势，毛利率维持较高水平。2014-2023年公司营收及归母净利润CAGR分别为19%和45%；毛利率维持在35%以上，净利率从0.9%提升至6.5%；海外市场收入从2019年的2393万元增长至2023年的8056万元，CAGR为35%，跨境电商品牌出海增长迅猛。 3）股权结构集中，员工持股激发团队活力。董事长胡毓芳女士和总经理王安琪女士为母女关系，同为公司实控人，截至2024Q3两人合计持股67%。2024年公司实施员工持股计划，激发团队积极性。 百亿级蚕丝被市场稳健增长，市场格局分散1）市场概览：蚕丝被市场百亿级别，呈现稳健增长态势。2019-2022年全国蚕丝被市场规模从156亿元增长至220亿元，CAGR为12%，呈现稳健增长态势。进出口方面，2018年以来，我国蚕丝被均呈现贸易顺差态势，2024年1-11月出口额3900万美元，进口额32万美元，美国和新加坡是TOP2出口地，出口额占比分别为22%、12%。 2）竞争格局：市场格局分散，公司主营高端市场，市占率提升空间大。据估算，蚕丝被行业TOP5厂商市占率均不足8%，其中太湖雪市占率仅1%，有较大提升空间；公司主营高端市场，蚕丝被价格点及对应销量在业内均较为领先，已获广泛消费者较高的价值认同，后续有望通过强化品牌力、产品力及渠道力，进一步提升市占率。 公司研发优势显著，电商渠道销量冠军，积极开拓海外市场、打造IP文创产品1）公司亮点①：研发、区位及供应链整合优势显著。研发方面，公司注重自主研发、产学研及G/B/C端合作，与苏州大学深度合作提升设计创新能力并拓展至桑蚕品种选育及养殖研究，与博物馆、景区合作推出联名产品，为企业、个人客户提供高端定制化服务，积累丰富的研发、设计经验。区位方面，公司位于丝绸产业集中的环太湖区中国蚕丝被之乡震泽镇，当地蚕丝被及丝绸制品生产加工企业众多，具备大量熟练劳动力，助力公司实施柔性定制、小单快反与分布式加工模式。 2）公司亮点②：电商渠道销量冠军，积极布局海外市场。公司注重持续拓展线上渠道，深耕天猫、京东等传统电商平台，布局抖音、微信小店（视频号）、小红书等新兴平台，连续5年全国蚕丝被专营品牌线上渠道销量第一。2024Q1-3线上渠道营收为1.56亿元，占总营收比46%，其中京东平台营收同增47%，视频号营收激增3309%。海外市场方面，公司精细化运营跨境电商平台，2024Q1-3亚马逊平台营收微增1.11%，确保每单盈利，同时打造海外官网及定制等直销渠道，结合Facebook、YouTube、Instagram等社交媒体矩阵，有效触达并影响海外消费者。 3）公司亮点③：跨界打造联名IP文创产品，提升品牌影响力。公司与苏州博物馆、南京博物院等知名博物馆/院、拙政园等热门旅游地、知名艺术家等合作推出国潮真丝文创产品，同时与昆山数字梦工厂共创影视作品《清明上河图密码》的IP文创丝绸品，通过跨界打造联名IP文创产品提升品牌影响力。2023年苏州博物馆对公司文创产品采购额达439万元，2024Q1-3采购金额达436万元，双方合作持续且稳健。 给予“增持”评级。公司为北交所丝绸第一股，有望凭借研发、渠道及供应链等优势，进一步提升国内市场份额，同时海外市场有望贡献业绩增量。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3013、4608、5452万元，CAGR为35%，根据2025年1月2日股价，对应PE分别为46、30、26倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原料价格波动、海外市场拓展不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2024Q1-Q3营收 3.37亿元， 布局抖音直播电商公司发布 2024年三季度报告， 实现营业收入 3.37亿元，同比下滑 3.10%； 归母净利润 1475.46万元，同比下滑 41.03%； 扣非归母净利润 1274.33万元，同比下滑 29.20%。 我们维持 2024-2026年盈利预测， 预计归母净利润为 0.36/0.44/0.53亿元， 对应 EPS 为 0.69/0.82/1.00元/股，对应当前股价 PE 分别为 23.6/19.7/16.1倍， 维持“增持”评级。 2024年蚕丝被整体环境承压， 公司积极落实营销渠道建设及品牌升级项目公司积极落实募集投资项目中的营销渠道建设及品牌升级项目，完善线上与线下、境内与境外双轮并举立体式销售模式， 2024Q1-Q3销售费用 8777.32万元，同比增长 3.35%，占营收比例达到 26.05%。面对消费市场需求不及预期，蚕丝被类可选消费品类整体承压环境，公司采用“线下渠道在核心区域市场开设品牌旗舰型超级体验店”、“线上渠道持续优化小红书、短视频内容创新，完善海外社媒矩阵布局”营销策略，聚焦品牌势能，丰富产品矩阵，提升渠道运营质效。 京东、视频号渠道增长较快，亚马逊渠道开启精细化运营模式2024Q1-Q3，公司线下营收同比+0.68%，线上营收同比-7.60%。 线上渠道国内市场天猫、京东等货架电商优化广告投放策略及产品上新，提高运营质效，稳固了公司在蚕丝被行业头部商家地位， 其中天猫营收 5960.10万元，同比-15.87%； 京东实现营收 2448.33万元， 同比增长 46.90%；积极布局视频号“自播+达播”营销渠道，实现营收 514.48万元， 同比增长 3309.04%；抖音电商实现营收 1646.62万元，同比下滑 9.01%， 营销策略从销售高速增长转为销售稳健增长下持续盈利能力的打造。线上渠道海外市场在内容创新上采用海外主流宣传模式及内容创新，获取更多高净值用户群体，运营端摒弃 GMV 最大化策略，开启单单赚钱的精细化运营模式，其中亚马逊实现同比增长 1.11%。 风险提示： 线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险

2024H1营收2.38亿元，同比+3.51%，归母净利润1118.30万元，同比-28.86%公司发布2024年半年度报告，实现营业收入2.38亿元，同比增长3.51%；归母净利润1118.30万元，同比下滑28.86%；扣非归母净利润927.28万元，同比下滑15.53%；毛利率40.30%，与2023H1相近。 考虑到2024年消费市场不及预期，蚕丝被类可选消费整体承压，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.36（原0.56）/0.44（原0.75）/0.53亿元，对应EPS为0.69/0.82/1.00元/股，对应当前股价PE分别为13.4/11.2/9.2倍，看好公司营销渠道拓展、市占率逐年提升，维持“增持”评级。2024Q2蚕丝被整体环境承压，公司积极落实营销渠道建设抖音渠道较快增长第二季度消费市场需求不及预期，蚕丝被类可选消费品类整体承压。 公司积极落实募投中营销渠道建设及品牌升级项目，2024H1销售费用6305.16万元，同比增长10.69%，占营收比例达到26.44%。公司完善线上与线下、境内与境外双轮并举立体式销售模式，2024H1线下渠道主营收1.22亿元，同比增长10.05%；线上渠道营收同比小幅下滑2.99%。线上渠道海外市场在内容创新上采用海外主流宣传模式及内容创新，获取更多高净值用户群体；运营端摒弃GMV最大化策略，开启单单赚钱的精细化运营模式。细分来看，抖音渠道2024H1实现营收2085.19万元，同比增长80.32%；亚马逊营收同比增加17.79%；占比最高的天猫同比下滑14.20%，在主要渠道主营收中占比由2023H1的51.88%降低至43.36%。 加大与博物馆等的跨界合作，设立子公司主营蚕桑丝绸销售与文化创意设计2024年公司利用在蚕丝制品研发的领先优势，加大与苏州博物馆、苏州丝绸博物馆、中国大运河博物馆、云冈石窟博物馆等跨界联名合作的宽度和深度，通过个性化、定制化的联名蚕丝制品，讲好丝绸故事，弘扬丝绸文化。2024年3月，公司对外投资设立全资子公司苏州太湖雪文化科技有限公司，主营蚕桑丝绸制品的销售及文化创意产品设计。 风险提示：线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险

快报： 2023年营收 5.33亿元（+57%），归母净利润 3,836.39万元（+22%）公司发布 2023年年度业绩快报， 实现营业收入 5.33亿元，同比增长 56.66%； 归母净利润 3,836.39万元，同比增长 21.60%； 扣非归母净利润 2,489.36万元，同比增长 2.58%。 2023年，公司积极落实募投的营销渠道建设及品牌升级项目， 为蚕丝被细分市场头部商家， 2023年双十一期间，公司蚕丝被获预售榜 TOP1、热卖榜 TOP1、好评榜 TOP1。 根据业绩快报，考虑到渠道品牌建设的投入，我们维持 2023年、小幅下调 2024-2025年盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润为 0.38/0.56（原 0.63） /0.75（原 0.84） 亿元， 对应 EPS 为 0.71/1.05/1.41元/股，对应当前股价 PE 分别为 20.5/13.9/10.4倍， 看好公司营销渠道拓展、品牌文化建设，蚕丝被销售品类市场份额提升逻辑， 维持“增持”评级。 扩展公域流量，培养私域流量，积极拓展蚕丝被供应链服务商2023年太湖雪完善线上与线下、境内与境外双轮并举立体式销售模式。国内线下渠道在新增直营门店及持续提升现有门店运营质量的基础上，通过视频号、短视频等形式，扩展公域流量，培养私域流量，加速线上线下融合发展，扩大全系列产品的品牌宣传及销售转化。2023年 1-9月，线下渠道主营收同比增长 45.62%，线上渠道主营收同比增长 75.94%。 同时， 企业客户集采渠道利于公司在蚕丝被行业的领导地位，积极拓展头部流量平台成为其蚕丝被供应链服务商。 强化本土品牌与文化内涵，针对性推出文创设计礼盒等产品“新消费、新国货、新零售”的消费趋势中，消费者增强了对本土品牌的热爱与自信，目前太湖雪针对传统节日推出“橙意满满”、“万柿如意”、“丝情粽意”等文创设计产品；针对女性日常装饰推出组合文创礼盒产品；为苏州广播电视总台、相城文商旅集团、碧桂园等企业客户推出定制文创礼盒；与苏州博物馆、颐和园、大运河博物馆等合作推出“掩花颜”、“粲金珠”、“山色空濛”等联名设计产品； 为京东京造、东方甄选打造“10克野大暖被”、“国色山河桑蚕丝被”等产品。 风险提示： 线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险

蚕丝被龙头、2019-2021 年天猫蚕丝被销量冠军，营收五年 CAGR 16.17%太湖雪形成蚕丝被、床品套件、丝绸饰品、丝绸服饰四大产品系列，蚕丝被营收占比近六成。2023 年 H1 蚕丝被营收 1.34 亿元同比增加 80.54%，2023 年前三季度线下渠道主营收同比增长 45.62%，线上渠道主营收同比增长 75.94%。公司挖潜中国传统丝绸文化、江南地域文化符号，融合苏绣满足高端客户审美、功能诉求。我们预计公司 2023 年-2025 年的归母净利润为 0.38/0.63/0.84 亿元，EPS 为0.71/1.18/1.59 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 12.9/7.7/5.8 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 行业：2022 年蚕丝被产量 1,663 万条，市场规模 220 亿，消费升级天花板高蚕丝和人体肌肤蛋白近源，具有极好生物相容性、天然抑菌性及亲肤、吸湿、保暖、透气等特性。蚕丝被市场、真丝套件市场行业集中度不高，蚕丝被已形成两大产业集群：吴江震泽、桐乡洲泉。2022 年我国蚕丝被产量 1,663 万条，同比提升 24.10%。根据《2020 年苏杭丝绸产业调研报告》中均价计算，2022 年市场规模 220.36 亿元。2023 年一季度数据，丝绢纺织业及精加工企业 2021 年营收 682.59亿元同比增加 10.45%，利润 32.99 亿元同比增加 74.3%。2021 年我国家纺行业规模以上企业内销规模 1,427.58 亿元，同比增加 8.97%。床上用品骨干企业在大健康、睡眠科技等热点领域的积极探索为行业转型升级起到积极的引领作用。 渗透：打造高端品牌+流量培育，精准触达消费者以提高市场渗透率太湖雪关注品牌，技术研发、创新设计，采用包含产品研发、平面视觉设计、门店商业空间构建的一体化研发价值链。截至 2023 年 6 月 30 日，累计发明专利 7件、实用新型专利 86 件、著作版权 2219 件。2018-2020 年太湖雪蚕丝被市占率行业前三。营销渠道上，通过视频号、抖音直播、天猫、京东、快闪店等扩展公域流量，培育私域流量，制定了从线下向线上进行客户引流的总体策略；海外采用“中国制造+品牌出海”战略，在亚马逊平台上提升品牌知名度及品牌美誉度。 风险提示：线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险