2024年度业绩快报实现营收 3.77亿元、归母净利润 4751.38万根据雅葆轩 2024年度业绩快报， 2024年公司实现营业收入 3.77亿元，同比增长6.53%；归母净利润 4751.38万元，同比增长 10.35%。消费电子市场逐步回暖，行业盈利能力持续修复；汽车电子市场在新能源汽车销量增长的带动下快速增长，公司积极抢占市场，不断取得新订单；工业控制电子业务保持相对稳定。 因此我们略微上调 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为48/64/80百万元， （原 46/56/73百万元）， EPS 分别为 0.59/0.80/0.99元，当前股价对应 P/E 分别为 42.7/31.8/25.5倍， 我们看好公司业绩持续增长，下游消费电子产业链复苏，汽车电子业务发展良好， 维持“增持”评级。 预计 2037年全球 EMS 市场将突破 1.42万亿美元， PCBA 市场需求不断增加根据 Research Nester 数据， 全球 EMS 市场 2024年规模预计将超过 5846.9亿美元，预计到 2037年底将突破 1.42万亿美元，在 2025-2037年复合年增长率超过7.1%。 2025年， 全球 EMS 市场预计将达到 6179亿美元。 随着消费电子产品更新换代速度的加快、新能源汽车渗透率和汽车电子化水平的提升以及工业智能化进程的推进，消费电子、汽车电子和工业控制 PCBA 的市场需求将不断增加，未来市场前景广阔。国际大型电子制造服务商的进入带动我国 PCBA 电子制造服务行业的发展，同时本土品牌商的发展壮大也积极带动行业发展。 具有行业内先进的精密制造水平和高质量的产品品质， 行业领先的制程能力在制造设备上， 公司具有行业内先进的精密制造水平和高质量的产品品质，拥有较多高技术水平的制造设备，包括日本松下的高速贴片机、英国 DEK 的全自动印刷机、德国的 ERSA 氮气回流炉、选择性波峰焊、 Vitrox 的 3DX-ray 设备、泰瑞达的 ICT 高端测试设备、 AVI(PCBA 自动外观检查设备)等； 在制程工艺方面，公司具有行业领先的制程能力， 目前已具备 0.3mm*0.15mm 尺寸元器件的电子制造；在精度上可实现± 40um/3sigma 片式电阻电容、± 30um/3sigma 芯片、0.3mm最小元件脚间距、 0.4mm*0.2mm-56mm*56mm 四方扁平封装尺寸贴片焊接精度。 风险提示： 原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险

2024前三季度实现营收 2.69亿元、归母净利润 3,566.79万元PCBA 电子制造“小巨人”雅葆轩 2024前三季度实现营业收入 2.69亿元（+6.39%），归母净利润 3,566.79万元（+11.79%）， 毛利率/净利率分别比为20.60%/13.27%。 我们看好公司业绩持续增长， 下游消费电子产业链复苏，汽车电子业务发展良好， 维持 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 46/56/73百万元， EPS 分别为 0.57/0.70/0.91元，当前股价对应 P/E 分别为 42.2/34.2/26.5倍，维持“增持”评级。 汽车电子项目进入量产交付阶段， 与新客户智行科技建立合作2024H1公司汽车电子营业收入为 3104.74万元，同比增长 398.20%，毛利率为16.87%，同比增长 9.68pcts。 随着新能源汽车渗透率和汽车电子化水平的提升，公司的汽车电子业务发展良好，已有部分汽车电子项目进入量产交付阶段，汽车电子 PCBA 市场需求将不断增长。公司在维护现有客户的同时致力于发展新客户， 在汽车电子方面， 公司与新客户智行科技建立合作，承接 BMS 业务，目前已通过客户审核并进入样品试制阶段； 在低压电气领域， 在与现有的客户德力西、施耐德稳定合作基础上，公司积极开拓新客户奥来电器，目前已通过客户审核及进入样品试制阶段。 2024前三季度研发费用为 876.49万元， 购置工业用地扩充产能研发方面， 2024前三季度，公司研发费用为 876.49万元，同比增长 3.08%，占营收 3.26%。 截止 2024H1， 公司共拥有各类专利 35项，其中发明专利 7项、实用新型专利 28项。 公司设置了独立的研发部门，负责技术和产品的研发，同时与南京航天航空大学开展产学研合作，提高公司技术创新能力。 产能方面，2024H1公司购置了一块 54,576.19平方米的工业用地，在该地块上新建厂区，目前在施工建设中。公司现阶段产能基本饱和， 新建厂区建成投入使用后，将扩充公司产能。 风险提示： 原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险

事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度营业收入为2.69亿元，同比增长6.39%；归母净利润0.36亿元，同比增长11.79%。2024年第三季度公司经营业绩基本符合预期，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5136.44万元，同比增长4,112.56%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 总体经营情况优秀，经营业绩基本符合预期。公司2024年第三季度营业收入为0.90亿元，同比增长5.31%；归母净利润0.11亿元，同比增长69.92%。前三季度财务费用84.06万元，同比增长310.68%，主要系本期财务利息支出增加、利息收入减少、汇兑损益增加所致。总体看来公司经营业绩稳健增长，受益于产业链景气度复苏，盈利能力有所提振。 电子制造行业前景广阔。根据FortuneBusinessInsights预测，2032年全球EMS（电子制造服务）市场规模将增长到1,0178.5亿美元。未来，在下游消费电子、医疗保健设备等终端应用领域的强劲需求驱动下，全球EMS行业将继续增长。2032年全球PCB（印刷电路板）市场规模为预计将增长至1134.9亿美元，随着下游消费电子产品更新换代速度的加快和新能源汽车渗透率提升，PCB市场需求不断增长，利好公司发展。 与主要客户合作关系深厚稳定。公司深耕PCBA电子制造服务领域，与深天马、德力西等知名品牌建立了长期合作关系。2023年，公司来自前三大客户的销售收入分别占营收比例67.7%、18.4%、9.3%，合计超过95%，为公司提供了坚实的业绩基础。公司从最初的工业控制业务拓展至消费电子和汽车电子业务等领域，体现了公司稳定的服务质量和不断提高的竞争力。 新客户拓展进展顺利，新建厂区将扩充产能。公司在维护现有客户的同时致力于发展新客户，在汽车电子方面，公司与新客户智行科技建立合作，承接BMS业务，目前已通过客户审核并进入样品试制阶段；在低压电气领域，在与现有的客户德力西、施耐德稳定合作基础上，公司积极开拓新客户奥来电器，目前已通过客户审核及进入样品试制阶段。公司今年上半年购置的工业用地上正在施工建厂。公司现阶段产能基本饱和，新建厂区建成投入使用后，将显著提升公司的业绩体量空间。 盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为4.00/4.77/5.46亿元，归母净利润分别为0.53/0.67/0.83亿元，对应EPS分别为0.67/0.84/1.03元。按2024年10月30日收盘价，2024-2026年PE分别为39.79/31.56/25.64倍。考虑到随着公司汽车电子业务猛增，新增大客户订单后期有望继续稳步释放，我们维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。

专使用 SMT 工艺，聚焦三大领域电子装联服务雅葆轩主要从事消费电子、汽车电子、工业控制领域的 PCBA 电子制造服务，制造流程包含 BOM 优化、技术支持、电子装联和检验测试等， 客户包含上市公司及国内知名企业，如深天马、德力西电气和辉光电等。 2023年 7月被认定为第五批国家级专精特新“小巨人”企业。 2023年实现营收 3.54亿元，较2022年同比增长 49.38%，归母净利润 4305.69万元， 毛利率/净利率分别为17.52%/12.17%。 我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 46/56/73百万元，对应 EPS 分别为 0.57/0.70/0.91元/股，对应 PE 分别为 26.8/21.7/16.8倍，首次覆盖给予“增持”评级。 电子制造服务行业发展提速， 消费电子整体需求和出货量回升中国 PCBA 电子制造服务行业的市场规模预估 2023年约为 4,061亿元。 以消费电子、汽车电子、工业控制等为代表的细分电子产品市场发展迅速， 预计 2024年笔记本市场需求会逐季好转，全球笔记本电脑市场将呈现温和成长，出货年成长率约 3.6%，达 1.72亿台。 2024年上半年，国内手机和智能手机出货量创近 3年新高。消费电子市场需求持续回暖，行业已全面迈入复苏通道。 积极拓展汽车电子板块，产品应用于比亚迪、丰田、福特等终端品牌雅葆轩业务板块不断拓展， 积极参与其车载显示领域的业务布局，进一步提升汽车电子 PCBA 规模化电子制造服务能力，以契合其发展汽车显示产品的发展战略。 车载仪表盘、车载中控屏幕控制板产品主要应用在比亚迪、丰田、福特、吉利、小鹏等终端品牌。 目前已掌握和生产相关的多项核心技术， 2022-2023年研发费用分别为 973.05万元 、 1221.60万元，研发费用率分别为4.11%、 3.45%。 截至 2023年 12月，公司共拥有各类专利 33项，其中发明专利5项、实用新型专利 28项。 募投项目新增贴片机 125,000.00万点，达产后预计可实现年销售收入 45,628.00万元，正常年利润总额 5,565.64万元。 风险提示： 毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、产品和技术更新迭代较快及替代风险

砥砺前行的PCB优质制造商：芜湖雅葆轩电子科技股份有限公司一家专注于印刷电路板（PCB）生产及组装的企业，具备高质量制造和快速交付能力，制造流程包含BOM优化、全流程技术支持、电子装联和检验测试等，完整的业务链条和一体化的服务能力，可为客户提供优质的灵活多样的电子制造服务。公司的产品涵盖消费电子、工业控制、汽车电子三大系列多个品种，广泛应用于家电、工控显示、汽车、电子信息、安防等领域。 电子制造赛道广阔：1）EMS服务体量大、范围广：EMS模式是全球电子制造行业中的主流业务模式，兼具劳动密集型和资本密集型特点。得益于服务模式的多元化和对下游应用领域的广泛渗透，全球EMS市场规模稳步增长，服务范围和业务总量持续上升。未来，在下游终端应用领域的强劲需求以及全球范围内专业化分工的进一步深化的双重驱动下，预计全球EMS行业将维持持续发展的态势。 2）PCB产业链供需两旺：PCB是电子元器件的支撑体，也是电子元器件电气相互连接的载体。受益于全球PCB产能向大陆地区转移以及下游蓬勃发展的电子终端产品制造影响，中国大陆地区PCB市场整体呈现较快的发展趋势。下游市场需求的增强为PCB行业的发展路径和盈利潜力提供了积极的前景。 消费电子为基石，汽车电子促成长：公司专注于电子制造服务，凭借技术创新和优质客户服务，在消费电子和汽车电子领域建立了强大的市场竞争力。与深天马、德力西等知名品牌建立了长期合作关系，通过持续研发投入，公司不断增强技术实力，提升产品质量，满足高端市场需求。 在消费电子领域，公司通过与深天马的紧密合作，成功供应高阶笔记本电脑和平板电脑的控制板，实现业务增长。此外，公司通过德力西电气的供应商认证，目标成为施耐德一级供应商，以获取更高的利润空间。 同时，公司积极拓展汽车电子市场，通过深天马汽车电子量产审核，参与车载显示业务布局，与海立新能源合作，预计随着新能源汽车市场的发展，公司将迎来业务的翻倍增长。 盈利预测与投资评级：我们预计雅葆轩2024-2026年营业收入达到4.00/4.77/5.46亿元，同比增速分别为13.12%/19.34%/14.26%；预计归母净利润分别为0.53/0.67/0.83亿元，EPS分别为0.67/0.84/1.03元。按2024年8月6日收盘价，对应2024-2026年PE分别为20.21/16.04/13.03倍。 公司PE较行业平均明显较低。随着公司汽车电子业务持续猛增，新增的大客户订单稳步释放，估值有望抬升，基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险、技术替代的风险、客户集中风险、应收账款余额较大的风险、毛利率下降的风险