2024Q1-3营收与业绩同比下滑，Q3归母净利润与毛利率明显改善。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入4.37亿元，同比-8.17%；归母净利润0.76亿元，同比-17.13%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-19.72%。单季度来看，2024Q3实现营收1.47亿元，同比-15.40%，环比-11.37%；归母净利润0.39亿元，同比-3.74%，环比+72.24%；扣非归母净利润0.36亿元，同比-4.82%，环比+65.77%。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率48.36%，同比+0.43pct；销售净利率17.31%，同比-1.98pct。 期间费用率有所上升，经营活动现金流同比下滑。2024Q1-3公司销售/管理/财务费用率分别为11.60%/9.93%/0.25%，较去年同期-1.22pct/+2.76/+0.23pct。其中，财务费用同比增长831.31%，主要系本期汇兑收益金额比去年同期减少所致。从现金流情况来看，2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产生的现金流量净额分别为-2279.21/-10154.74/-532.86万元，同比-158.95%/-77.35%/-102.35%，主要系本期销售减少，销售回款金额减少，部分客户信用账期增加；固定资产投入增加；公司2023年募投资金流入导致基数较高等原因所致。 多层次软管产品布局，持续深化拓展中东市场。1）产品布局：公司定位中高端市场，形成以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次业务格局。2024H1，公司耐高压大流量输送软管和普通轻型输送软管营收占比分别为63.08%和28.01%。2）海外开拓：为深化拓展海外市场，公司于2017年设立全资孙公司中裕美国，持续巩固北美市场；同时，公司稳健布局巴西消防水带市场、中东页岩油气市场，2023年先后设立境外全资子公司中裕阿联酋和中裕沙特，中东地区有望成为继美国之后页岩油气压裂供水新的增量市场。3）新设孙公司：2024年10月25日，公司公告子公司安徽优耐德管道技术有限公司将以自有资金100万元投资设立全资孙公司滁州平裕管道科技有限公司，目的在于提升公司及子公司研发能力，开拓公司及子公司的业务，增强公司及子公司的盈利能力，进一步提高公司综合竞争力。 盈利预测与投资评级：管道主业稳健发展，持续深化中东市场拓展，成长可期。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.28/1.38/1.97亿元，当前股价对应动态PE分别为16.28/15.14/10.58倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）宏观经济运行及下游行业波动；2）原材料价格波动的风险；3）应收账款发生坏账的风险。

事件：中裕科技发布 2023年三季度业绩报告。公司 2023年前三季度实现营业收入 4.75亿元，同比增长 8.44%，归属上市公司股东的净利润 9176万元，同比增长 41.35%，扣非归母净利润 8971万元，同比增长 42.49%。2023年 Q3单季实现营业收入 1.74亿元，同比增长 4.35%，环比增长 24.1%，归属上市公司的净利润 4062.4万元，同比增长 45.56%，环比增长 78.57%。 产能优化持续推进，应用领域不断拓展。橡胶软管领域中小企业数量多，产品应用领域广，自主创新能力薄弱，整体品牌认知度不高，低端产品同质化竞争严重，高性能产品供应不足。当前行业正随着下游客户对于软管产品的要求提升加速推进产品结构优化，低端过剩产能将逐步被市场淘汰，以公司为代表的，具备产品优势、自动化优势、技术优势和解决方案能力优势的企业将在此过程中持续受益。 公司利润端增速显著高于收入端，盈利能力持续向好,不断加大研发力度。前三季度公司营收同比微增，利润大幅增长，23Q3公司毛利率为 47.93%，去年同期为 44.66%，销售净利率为 19.29%，去年同期为 14.75%，主要原因系①公司通过节本降耗，技术改进、自动化提升等各项措施，较好的降低了营业成本，23Q3毛利率相较 22Q3的 44.66%显著提升了 3.27pct；②公司持续提升销售管理能效，优化销售渠道，23Q3销售费用率为 12.82%，相较 22Q3的 19.75%实现了显著下降。此外，公司的前三季度研发费用达 2070万元，同比增长了 59.45%，研发力度持续加强。 布局沙特，有望打开增量市场。2020年，沙特阿美宣布计划投资约 1110亿美元分阶段开发页岩油气富集区 Jafurah，最早有望 2024年初投产。2020年开始，公司响应国家“一带一路”政策，开始向沙特阿美供应页岩油气压裂供水软管，并作为沙特阿美供应商，参与到开发 Jafurah 天然气田相关业务。公司近期宣布与 ERAD Energy Company 在沙特建立的控股子公司已完成注册，将在沙特本土生产、销售管道产品，2022年公司对沙特阿美销售收入超 6000万元，预计该子公司未来将成为公司拓展全球市场的重要生产和销售中心，中东地区有望成为继美国之后页岩油气压裂供水新的增量市场。 投资建议：公司是国内稀缺的耐高压大流量输水软管“小巨人”，目前在页岩油气水压裂软管行业内处于领先地位。全球页岩油气开采市场稳健增长，随着开采技术逐步 成熟，中东未来有望成为美国之外的新市场。我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司 2023-2025年收入分别 8.12亿元、10.64亿元和 14.28亿元，归母净利润为 1.27亿元、1.67亿元、2.21亿元，对应的 PE 分别为 10、7.6、5.8倍，维持“增持”评级。 风险提示事件：国际贸易争端风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，下游需求不及预期风险。