公司2011年上半年营收、归属上市公司股东净利润分别为8.94亿元、1.29亿元,分别同比增长56.7%、64.3%,基本符合预期。产品结构方面,后端、前端产品营收分别为5.06亿、2.06亿元,同比增速分别为24.5%、213.8%,前端增速明显超越后端。 我们持续看好公司发展,主要基于两点原因:第一、前端产品销售放量的意义,不仅在于增加前端产品营收,而且,前后端产品的协同优势将逐步显现,能够帮助公司强化后端产品竞争力;第二,系统集成业务打开更广阔增长空间。 前端产品上半年营收同比增长213.8%,我们认为这种高速增长有望持续,理由是:第一、目前安防系统中前、后端的价值比例大约为4:1,而当前公司产品结构中,前、后端比例仅为2:5,以后端带动前端增长的空间巨大;第二、今后随着网络安防逐渐成为主流,摄像头布放密度加大、清晰度和图像品质逐渐提升等需求将持续推动前端市场快速发展。 我们认为,从设备商向系统集成商的演进,将是公司今后的重要发展方向。 中国安防行业快速发展、技术性能处于全球领先的有利产业环境,已经具备了本土安防系统集成商大发展的条件。公司已经成功实施了三峡电站、国家电网、淮北矿务局、新安化工、莱芜钢铁等多个系统集成的案例。罗克韦尔等安防系统集成商极有可能成为公司未来的发展方向。 公司成本上涨压力较小,公司属于轻资产行业,对原材料和低端制造人力的依赖很低,因此相对于大多数上中游的电子公司,公司的成本上涨压力较小。公司上半年销售毛利率微降1.0个百分点,销售净利率增加0.7个百分点,远好于电子行业平均情况。 我们预测,公司2011、2011、2012年净利润分别为4.16亿、6.14亿、8.64亿元,对应当前股本EPS分别为1.49元、2.20元、3.09元,PE为30.3、20.5、14.6倍,维持增持评级。 风险提示。新产品的研发、销售进度有可能低于预期。

公司铁路业务与事故无关,不会受到影响。第一、公司产品主要是用于铁路货车车辆身份识别,相当于读取车辆“身份证”。公司产品不涉及车辆控制,并且未在动车和高铁领域应用,因此与事故无关。第二、公司铁路业务主要集中于货车领域,以及小部分普客等领域。该领域的运营与投资未来不会受到动车追尾事故及高铁时间的实质不利影响。 错杀带来买入机会。受动车追尾事故的“牵连”,昨天公司股价有较大幅度的回调,我们认为这个“错杀”的回调带来买入良机。第一、正如我们之前报告中所指出,经过多年的市场培育和成本的逐渐下降,RFID行业步入成长期,应用领域的广度和深度不断加强,在诸如酒类、烟草、物食品安全、教育、零售等领域的应用推进速度不断加快。第二、外延式扩张、募投项目实施将支撑公司未来三年的高速成长,亦将保证公司业绩的逐步释放。第三、大股东完成减持,并承诺未来6个月不再减持,靴子落地。第四、尽管横向比较,公司估值相对板块有一定溢价,但是纵向看,公司估值水平已回归至历史底部区域(金融危机期间除外),构成较高的安全边际。 此外,物联网应用推动的广阔应用空间,亦将带给公司很高的估值弹性。 盈利预测与估值。我们认为传统业务良好的内生成长以及外延式拓展将会驱动公司高速增长,我们维持2011-2013年盈利预测,对应EPS分别为0.49、0.74和1.05,PE分别为43.5、28.4和20.1。基于行业的广阔前景和公司的快速成长,继续维持“增持”评级。 风险因素。收购进程的不确定性和整合的风险;市场整体估值中枢下降。

中报显示,公司上半年营收保持了29.5%的较快增长,但营业利润、归属母公司股东的净利润分别同比下滑21.8%、18.9%,主要原因是毛利率从去年同期的47.5%下滑到33.9%。 本文以顺络电子为例,定量探讨生产要素价格对毛利率的影响,并基于对要素价格今后变动数量的情景假设,对毛利率的变化做出分析。 根据计算和合理假设,原材料、人工、折旧是公司生产成本的最主要构成部分,大约分别占57%、22%、15%。根据各成本要素的价格弹性和在总体成本中所占比例,银浆价格和人工成本是影响生产成本最重要的两个因素。 根据分析,以2011年上半年的价格为基准,当人工成本不变时,银价每上涨10%,毛利率下降1.4%;当银价不变时,人工成本每上升10%,毛利率下降1.5%;当两者同时上涨10%时,毛利率下降2.8%。我们以2011年上半年相对于2010年同期的毛利率变化数据,验证了分析的正确性。 面对成本上涨的压力,通过产品小型化节约原材料、开发新产品是一般电子元器件企业应对毛利率下滑的两个重要措施,对于公司而言,片感产品小型化有一定制约,需要下游的配合推进;我们看好新产品的开发和推广,尤其是LTCC。 我们看好LTCC的应用前景和市场空间,主要逻辑是智能手机、平板电脑等移动互联终端对射频天线的需求具有数量需求增长、工作频率升高、终端设计模组化的趋势,而LTCC能够很好的满足这些趋势。同时我们分析认为,公司的技术、市场实力能够使其抓住LTCC的机遇。 我们预测,公司2011-2013年EPS分别为0.51、0.74、1.03元,对应42.5、29.3、21.0倍PE,维持对公司的增持评级。 风险提示:公司产品结构如果出现突然性的大幅调整,将使本文对今后毛利率的情景假设分析出现较大的误差。

事件 公司今日公告,将以2017.6万元收购成都普什信息自动化有限公司(以下称“成都普什”)其他股东20%的股权,收购完成后,公司持有成都普什的股权将由10%提升到30%。 公司亦明确表示,后续将视成都普什的发展状况,择机进一步增持该公司股份,以实现公司在RFID酒类及大宗高端消费品防伪市场的领先地位。 点评 成都普什专注于酒类RFID防伪电子标签领域,未来成长空间广阔。成都普什控股股东(持股51%)普什集团是五粮液集团下属子公司,成都普什目前主要向五粮液集团提供酒类RFID防伪电子标签生产、系统开发与维护等。酒类RFID防伪市场方兴未艾,潜在市场规模超过百亿,成都普什作为酒类RFID防伪标签的领先者,未来成长空间广阔。 公司增持成都普什股权重在长期布局。短期内,来自成都普什的业绩贡献较小。我们根据公告预测成都普什2011全年净利润超过1500万元,对公司贡献利润约500万元,占2010年净利润比重不到5%。长期来看,我们看好成都普什快速发展趋势,公司增持股权不仅可获得更多投资收益,并且将提升公司在RFID酒类防伪市场的行业地位和影响力。 RFID行业进入成长期,行业应用领域的广度和深度不断加强。经过多年的市场培育和成本的逐渐下降,RFID在酒类、烟草、物流、零售、食品安全、教育等领域的应用推进速度不断加快,将带动RFID行业步入成长期。 外延式扩张将会驱动公司高速成长。通过收购不断切入RFID其他应用领域,分享行业成长并实现自身高速增长,已成为公司发展战略。2010年12月以来,公司已完成资本运作5起,相继介入酒类RFID防伪、有源RFID、智能交通领域等。未来几年,收购仍会是公司的一大看点。 盈利预测与估值。传统业务内生成长与外延式发展将会驱动公司高速增长。 我们预测2011-2013年EPS分别为0.49、0.74和1.05,对应PE分别为48.8、31.9和22.6。鉴于行业的前景和公司的成长速度,维持“增持”。 风险因素。收购进程的不确定性风险;收购后的整合具有一定的不确定。