河南雏鹰农牧股份有限公司是国内大型畜禽繁育养殖企业,主营业务涵盖种猪繁育、生猪饲养、种蛋生产、鸡苗孵化及饲料加工等方面,其生猪养殖规模在国内名列前茅。 2011年生猪价格上涨,养殖行业延续景气。根据行业3-4年的波动周期判断,本轮生猪价格上涨起始于10年中期,目前仍处于上升阶段,加上成本推动的影响,11年猪肉价格有望继续上涨。考虑11年肉价涨幅可能超过饲料,养殖利润率有望提升。 养殖规模化趋势利好大型养殖企业。国内生猪养殖规模化程度仍较低,年出栏量5万头以上占比仅0.64%。规模化是行业的发展趋势,肉类加工业的快速发展推动生猪养殖规模化进程。 雏鹰模式是公司的最大亮点,有针对性化解了规模养殖在扩张、防疫、安全、成本四个方面的制约,兼顾安全效率,解决扩张瓶颈。公司依靠该模式,实现07-09年生猪销量一年一倍的增长。 公司未来扩张步伐仍较快。在建的扩张项目包含50万头生猪养殖基地项目、40万吨饲料加工项目、200万头生猪屠宰加工项目,以上项目于12年初投入使用,届时公司养殖规模数倍增长,产品结构也将调整,冷鲜肉成为主要产品。 预计公司11-12年营业收入11.69亿元、36.78亿元,实现净利润2.08亿元、2.19亿元,对应每股收益(EPS)1.56元、1.64元。考虑公司是国内生猪养殖一体化龙头企业,未来扩张步伐较快,给予2011年40-45倍PE,合理股价区间62.3元-70.1元。 风险提示:公司未达成产能扩张计划;饲料原料价格涨幅超出预期;大规模疫病暴发;冷鲜肉零售渠道建设效果不佳。

报告关键要素: 看好公司的中长期发展。速冻食品消费规模伴随底层劳动收入提升以及城镇化进程快速扩张,公司定位于中端,将分享行业增长过程。自2010年起,公司步入产能高速扩张期,预计未来三年产量增长均在20%以上。此外,公司在行业中的龙头地位愈加巩固,市场份额有望进一步提升。预计10年、11年、12年公司每股收益0.65元、0.84元、1.04元,给予公司未来一年目标价40元,但短期也需关注风险。 事件: 三全食品自1月25日以来,涨势强劲,走出11连阳。由于我们看好公司中长期发展,因此认为未来股价仍有上涨空间,但当前股价进入前期放量下跌区域,也需要关注短期风险。 点评: 速冻食品行业增长空间巨大。公司主营业务是米面类速冻食品,随着近些年底层劳动力年收入20%以上的增长,以及城镇化进程的加快,预计速冻食品行业规模增长也将达到15-20%的水平,公司定位于中端,符合新增需求的价格取向,将分享这一行业增长过程。 公司市场份额有望进一步扩大。目前,米面速冻行业四大品牌三全、思念、湾仔、龙凤的市场份额占比约60%,随着整个社会提高对食品安全和食品质量标准的要求,具有品牌的龙头企业市场份额有望进一步提升。此外,由于三全、思念品牌同质性较强,随着思念市场份额下滑,公司份额有望得到提升。 公司步入产能高速扩张期。07-09年,公司生产基地唯一,产能不足10万吨,随着募投项目之一“郑州综合基地”在2010年投产,我们预计2010年产量达到25万吨左右。随着华东、华北、华南和西南四个生产基地一期工程计划在2011、2012、2013年陆续建成投产,公司产能将扩张至50万吨,预计未来三年产品产量增长均在20%以上。 公司毛利率较为稳定。公司产品属于快速消费品,从近几年经验看,具有较强的成本转嫁能力。期间糯米、面粉价格上涨,猪肉价格大幅波动,但公司产品毛利率水平仍能保持稳定,基本维持在35%左右,我们认为这是公司产品属性以及经营能力的体现,未来仍能延续。 给予公司买入的评级。我们预计10年、11年、12年公司每股收益0.65元、0.84元、1.04元,基于未来速冻食品行业发展以及公司自身产能增长,给予公司未来一年目标价40元。