维持对公司的“增持”评级 平安入主后,为公司在客户资源、产品差异化、渠道等方面带来了巨大的竞争优势,我们看好公司长期发展的潜力。预计公司并表后2011年、2012年EPS分别为2.16元、2.59元,对应PE7.75倍、6.46倍,维持“增持”评级。 风险提示 1、经济增长明显回落;2、房地产价格大幅下挫;3、整合导致员工过度流失,增加经营风险。

报告关键要素:11年上半年,公司收入平稳增长,期间费用率降低,净利润增长较快。公司积极推动产品升级,环保型覆铜板、HDI印刷电路板和电容触摸屏模组都契合了产业发展方向。预测11-12年公司EPS为0.49元和0.68元,按15日收盘价16.01元计算,对应PE为32.72倍和23.42倍,给予“增持”评级。 事件:超声电子(002823)于8月13日公布2011年中报。11年上半年,公司实现销售收入15.3亿元,同比增长10.38%,营业利润1.21亿元,同比增长31.44%,净利润7952万元,同比增长33.65%,每股收益0.181元。 点评:智能终端产品拉动HDI电路板和触摸屏需求。智能终端如智能手机和平板电脑是增长最快的消费电子产品,Displaysearch预测11年手机和平板电脑的销售量将达到8.68亿片和7200万片,同比分别增长68%和177%。智能终端产品强调便携性和高性能,因此对电子元器件的集成度要求更高。HDI(高密度互连)印刷电路板能够集成更多元器件,触摸屏模组将输入装置和屏幕合二为一,两者都是智能终端产品必须的关键配件。 公司营业收入平稳增长,产品毛利率小幅波动。公司主营业务主要包括PCB(印刷电路板)、覆铜板和液晶显示屏,其中覆铜板是PCB的主要原材料。11年上半年,三种产品分别销售9.62亿元、3.11亿元和4.06亿元,同比增长8.64%、28.3%和1.69%。三种产品毛利率为16.5%、17.35%和18.65%,相比去年同期分别变动-0.22、-4.13和3.67个百分点。PCB和覆铜板毛利率下降的主要原因是铜等原材料涨价和人力成本的上升。 期间费用率下降带动营业利润快速增长。11年上半年,公司实现营业收入15.3亿元,同比增长10.38%,实现营业利润1.21亿元,同比增长31.44%,营业利润增长较快的原因是期间费用率下降。11年上半年,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.58%、7.32%和1.08%,比去年同期分别减少0.18、0.76和0.59个百分点。 公司积极推进产品升级,迎合智能终端市场。公司以HDI印刷电路板和电容式触摸屏模组业务为重点,以迎合高速增长的智能终端市场。 公司积极扩大HDI板产能,上半年3阶HDI产品获得较多订单。负责生产HDI板的印制板二厂上半年实现收入4.2亿元,同比增长6.48%,实现净利润2488万元,同比增长65.63%,净利润增速远高于收入增速说明高附加值的HDI板占比增加。公司也在扩大自产覆铜板比例,以降低成本。11年4月公司投资1.17亿元的环保型覆铜板项目达产,上半年销售5791万元,实现净利润414万元。 公司液晶面板业务垂直延伸至触摸屏模组,将在下半年贡献利润。截至上半年,公司触摸屏模组项目已累计投入7160万元,占预算额的79.6%,项目已于7月份投产。该项目的规划年产能是4.5万平方米,可切割3.5寸触摸屏约1300万片。公司目前主要客户是联想公司,潜在客户有中兴、华为、天语、索爱等。随着国产智能手机销量增长和公司产能释放,预计公司触摸屏模组收入将实现高速增长。 非公开增发预案计划大幅扩产触摸屏模组和覆铜板。公司于5月份公布了非公开增发预案,计划募集资金8.5亿元,用于扩大覆铜板年产能690万平方米、触摸屏年产能25万平方米。项目建设期1.5年,达产后预计新增收入17.76亿元,净利润2.09亿元。 给予公司“增持”评级。预测11-12年公司EPS为0.49元和0.68元,按15日收盘价16.01元计算,对应PE为32.72倍和23.42倍,给予“增持”评级。 风险提示:触摸屏模组价格下滑;铜等主要原材料涨价导致PCB产品毛利率下滑。

11年上半年,公司收入和净利润大幅增长,期间费用率下降明显。公司高端电子元件受益于我国军工事业发展;公司募投项目接近完成,设备制造业务将覆盖集成电路、光伏和液晶面板产业,从而保持高增长态势。预测公司11年-12年每股收益为1.77元和2.39元。按8月11日收盘价58元计算,对应PE为32.75倍和24.25倍,给予“增持”评级。

事件: 华天科技(002185)于8月9日公布2011年中报。11年上半年,公司销售收入6.47亿元,同比增长17.91%,营业利润7528万元,同比下降12.49%,净利润7216万元,同比增长20.55%,每股收益0.19元。 点评: IC封装技术趋势是以更小尺寸实现更优性能,12英寸晶圆是全球加工主流。公司从事IC封装业务,封装后的IC器件应用于电脑、通讯设备和消费电子等领域。随着电子产品的性能提升、体积缩小,IC器件的安装密度日益提高,因而IC封装必须在更小尺寸上实现更优性能。晶圆是IC芯片的载体,目前全球主流IC制造企业采用8-12英寸晶圆,封装企业的加工尺寸须和制造企业保持一致。 公司逐步掌握高端封装技术,12英寸晶圆加工能力扩大了客户范围。公司的封装产品趋向于小尺寸、扁平化,符合行业发展趋势。公司掌握了LFBGA/TFBGA(球形阵列封装)、QFN(方形扁平无引线封装)等封装技术,减小了产品尺寸;公司通过MCM(多芯片封装模组)和SiP(系统级封装)等技术在单器件中实现多种功能,增强了产品性能。公司掌握8-12英寸晶圆封装的全套工艺技术并拥有量产能力,产品获得JEDEC Level3认证。大英寸晶圆加工能力能够配合全球主要IC制造企业,将显著扩大公司的客户范围。 公司收入平稳增长,技术实力使公司获得更多国际订单。11年上半年,公司实现营业收入6.47亿,其中国内收入4.96亿元,同比增长11.99%;国际收入1.51亿元,同比增长42.74%。 公司通过铜线工艺降低生产成本,提升了毛利率。为应对金价上涨带动的成本压力,公司积极推动铜线工艺技改,并将该工艺从中低端产品推向高端产品(如LQFP64L、QFN等),从而降低生产成本,提高了产品毛利率。11年2季度,公司毛利率为24.3%,明显高于过去2个季度的19.7%和21.3%。 期间费用率从高位回调,预计全年水平略低于去年。11年上半年,公司的销售费用率和管理费用率分别为1.63%和7.66%,相比去年同期分别增加0.01%0.17%。相比10年下半年,期间费用率从高位回调,主要原因是公司销售和管理人员的薪酬有所下降,11年上半年分别为119万元和717万元,略少于10年上半年。考虑到公司收入增长,预计全年费用率水平略低于去年。 非公开增发获批,资金主要用于铜线工艺技改和产能扩张。11年6月,公司非公开增发获证监会批准,公司拟发行7500万股,发行价11.12元,募集资金8.34亿元用于铜线工艺技改和扩产。铜线工艺将应用于高端产品,从而进一步降低成本;扩产项目预计在3年内达产,届时公司中低端产品产能将扩大30%,高端产能则增加1倍。 参股昆山西钛微电子公司,将为公司带来较好的投资收益。11年1月,公司以2.2亿元收购昆山西钛微电子公司35%的股权。该公司具有TSV(硅通孔)和WLP(晶圆级封装)技术,产品良率达到95%以上。西钛微电子的扩产项目预计于11年底完成,产能将从2千片/月增加到1万片/月。预计11年-12年西钛微电子将为公司带来791万元和4746万元的投资收益。 给予公司“增持”评级。预测公司11年-12年每股收益为0.38元和0.51元,按8月08日收盘价10.55元计算,对应市盈率分别为27.45倍和20.77倍,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:金、铜等原材料涨价;行业周期性波动较强。

盈利预测与投资评级。整体看,公司作为自主品牌的代表性企业,在市场低迷的环境中承受较大压力。但发展自主品牌的方向不会改变。预计公司2011-2012年EPS分别为0.95元和1.13元,对应市盈率分别为9.59和8.05倍,估值较低,给予“增持”投资评级。

报告期内,公司营业收入增长7.96%,但新增订单较多,预计公司全年收入将增长25%左右。公司扩产项目将在11-13年展开,达产后总产能约为现有产能的3倍。预测公司11年-12年每股收益为0.91元和1.23元,按8月04日收盘价20.53元计算,对应市盈率分别为22.62倍和16.73倍,给予“增持”评级。

给予公司“增持”评级。预测公司11年-12年每股收益为1.02元和1.63元,按8月01日收盘价31.93元计算,对应市盈率分别为30.78倍和19.22倍。综合考虑公司产能瓶颈对收入增长的限制、产品价格的下滑和新产品投产带来的利润增长点,给予公司“增持”的投资评级。

盈利预测。基于2011年猪肉价格保持在高位,2012年逐步回落的行业判断,预计公司2011-2012年营业收入12.41亿、23.39亿,实现净利润2.84亿、3.28亿,对应每股收益(EPS)1.06元、1.23元,结合行业整体估值水平,给予2011年30-35倍PE,合理股价区间31.8元-37.1元。维持“增持”投资评级。

公司营业收入大幅增长,产能利用率有所下降。报告期内公司主营业务收入1.82亿元,同比增长40.27%。公司产能大幅扩张,但产能利用率有所下降,11年初公司量产设备的数目为10台,较去年同期增长100%,由此估算产能利用率约为去年同期的70%。 产能利用率下降的原因有三点:一是10年公司产能利用率基数较高。根据公司招股说明书,08-09年公司LED芯片产能利用率为90.17%和99.37%,10年上半年,行业高速成长而公司尚未扩产,因此估计公司LED芯片的产能利用率接近100%。二是公司扩产速度较快,下游需求释放仍需时日。国家半导体照明工程研发及产业联盟预计11年LED封装产值为366.8亿元,增长46.72%,而公司扩产增速达到100%。三是公司未采用低价策略去抢占市场份额。11年上半年公司销售费用率和去年基本持平,为1.48%,公司产品价格稳定,产品毛利率维持在60%以上。 下半年公司将利用5.5亿元超募资金继续扩大产能,预计11年年底公司投产的MOCVD设备将达到25台(厦门5台,扬州20台)。 产品毛利率维持高位。11年上半年,公司产品毛利率为63.69%,比去年同期增长2.27%,产品毛利率明显高于同行业其他公司。公司产品在国内具有知名度,红黄光LED芯片主要应用于LED显示屏,是该种芯片应用的高端领域。 公司下游LED封装企业的需求持续繁荣,根据“十二五规划”,至15年,LED行业总产值将达到5000亿元,复合增长率为33%左右。在市场供应方面,国内竞争对手主要有三安光电,其他芯片企业主要投资蓝绿光芯片,和公司不构成直接竞争,公司掌握了较强的定价权。下游主要原材料的降价将进一步稳定公司毛利率,11年2季度末,2英寸蓝宝石衬底的价格从去年4季度的30-35美金下降到20-23美元左右。销售费用率稳定,管理费用率明显上升。11年上半年,公司的销售费用率和管理费用率分别为1.48%和11.45%,去年同期两者分别为1.37%和7.75%。管理费用率上升的主要原因有两点:一是公司增加了研发投入;二是扬州分公司的投产使公司两地作战,管理费用相应增加。 公司现金充裕,财务状况良好。报告期末,公司现金及现金等价物余额为2.89亿元,去年同期为3740万元,现金来源主要是去年IPO的募集资金。本期公司财务费用为-5.57万元,去年同期为75.88万元;另外,上半年公司获得定期存款利息收入1147万元。 CPV(高倍聚光太阳能)电池是未来看点之一。公司承接CPV国家重点项目,具备CPV太阳能电池量产能力。公司生产的三结砷化镓太阳能电池在500-1000倍聚光条件下,光电转化效率达到35%-39%。 公司目前有2台MOCVD设备用于生产CPV太阳能电池,具备批量生产能力。11年7月,公司获得国家863项目200万元专项经费支持。 给予公司“增持”评级。我们预测公司11年-12年每股收益为0.75元和1.13元,按7月21日收盘价32.5元计算,对应市盈率分别为43.6倍和28.8倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:产能利用率不足。LED芯片价格走低。

报告关键要素 :公司传统激光加工设备实现技术升级,飞行打标、大功率激光切割和精密激光焊接设备成为生力军。公司依托光机电一体化的设备研发平台,成功拓展热点行业专用设备,如LED 设备、光伏设备等。随着产品线的拓宽和技术进步,公司成为高科技装备的龙头企业之一。 投资要点: 公司产品迈向多元化、高端化。公司以激光标记、焊接、切割设备起家,并积极拓展热点行业专用设备,涵盖行业包括LED、光伏、PCB 和激光制版印刷行业。10年底公司拥有300多种设备型号、472项专利,公司通过了ISO9001认证和ISO14001认证。 公司拥有强大的研发团队和配件加工能力。公司拥有研发人员960名,10年研发投入1.59亿元,占销售额的5.1%。产品的核心配件实现自产,包括激光器、电机、机械配件、软件及控制系统等。 激光加工设备全线恢复,实现技术突破。公司在飞行打标、大功率激光切割和激光焊接等方面实现技术突破。10年公司的激光标记设备、激光焊接设备和激光切割设备分别销售6.1亿元、3.2亿元和6亿元,同比增长49.3%,94.5%和87.9%,产品毛利率维持高位,分别为55%、61%和35%。 公司在LED 设备和光伏设备上实现突破。公司LED 封装设备能够做到进口取代,10年销售1亿元,增长337%。公司10年涉足光伏设备(扩散炉、PECVD),当年销售2938万元,获得订单2.04亿元。 依托LED 设备优势,垂直整合LED 封装和应用业务。公司通过并购深圳国冶星光电、深圳路升光电及设立大族元亨进入LED 封装和应用环节。10年该业务共收入3.39亿元,同比增长5.4倍。 PCB 专用设备成为国内龙头。公司的PCB 钻孔设备从机械钻孔升级到激光钻孔,10年PCB 设备共收入4.6亿元,同比增长76.9%。 盈利预测和投资建议:预计11-12年公司将维持高速增长趋势,公司EPS 分别为0.44元、0.59元,按7月5日收盘价13.05元计算,对应市盈率为29.66倍和22.12倍,给予公司“增持”评级。

公司是国内发展最快的大型生猪养殖企业,发展战略清晰,出栏规模高速增长,并将于2012年进入鲜肉市场。公司长期看受益于雏鹰模式下扩张、防疫、安全、成本并重的综合优势,短期看受益于行业景气度持续上升,11年业绩有望大幅增长。 雏鹰模式是公司快速发展的依托,在业内倍受关注,我们认为短期内公司不存在被模仿超越的风险,先进模式所带来的优势将长期存在。独特模式下,公司种猪和仔猪毛利率大幅高于行业平均水平,超额利润一方面来自于单位成本较低,另一方面来自于单位售价较高。l尉氏60万头生猪产业化基地项目建设进度快于预期,有望11年底基本完工投产,预计产能可达60-80%。 生态猪项目已经开建,陕县50万头养殖基地是年出栏100万头生态猪养殖项目的一期工程,将在5年内达产,12年预计可出栏3万头。生态猪肉价格预计在30元/斤左右,目标客户聚焦于高端人群,我们认为该产品会得到市场青睐。 对于冷鲜肉,我们修正此前的谨慎观点,判断未来销售可能较为顺利。信心源自产品安全性,所屠宰生猪完全来自自养,从根本上确保食品安全,将公司一贯秉承的高品质进一步向下游延伸。“雏鹰冷鲜肉”有望成为国内安全肉、放心肉的代名词。 我们预测公司11年、12年每股收益1.06元、1.23元,对应市盈率28倍和24倍,估值在行业内处于较低水平。考虑肉价虽仍处于上升通道,但有可能在四季度见顶,因此,给予公司11年30-35倍PE,合理股价区间31.91-37.23元。维持“增持”的投资评级。 风险提示:产能扩张未达预期;饲料价格涨幅过大;大规模疫病。

投资评级。公司在皖北和省外市场均是2010年刚刚起步,产品结构升级即对徽蕴6年的推广也是刚刚起步,目前看效果明显,预计201 1、201 2年的业绩增速分别达到106%、56%,EPS分别为0.63、0. 98元,对应的PE为26、1 7倍,给予公司“增持”评级。

报告关键要素: 雏鹰农牧是大型畜禽繁育养殖企业,生猪养殖规模在国内名列前茅。公司依靠雏鹰模式快速扩张,数个在建项目将于2012年投产。根据经验,猪肉价格在2010年中期见底,2011年价格上涨仍将延续。在行业的景气周期中,公司各项产品毛利率将得到提升。我们维持公司“增持”投资评级。