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洲明科技 电子元器件行业 2019-11-04 8.80 -- -- 9.45 7.39% -- 9.45 7.39% -- 详细
业绩总结:洲明科技发布三季报,前三季度实现营业收入40亿元,同比增长25.6%,实现归母净利润4亿元,同比增长24.5%,实现扣非净利润3.8亿元,同比增长21.2%。三季度单季度实现营业收入14.6亿元,同比增长26.8%,实现归母净利润1.5亿元,同比增长20.8%,实现扣非净利润1.4亿元,同比增长22.1%。业绩符合预期。公司持续开拓国内外市场,显示业务板块增长势头良好,国内小间距LED显示增长迅速,海外LED显示屏增长稳健,经营业绩持续提升。 公司现金流情况持续好转。三季度单季实现经营性现金流净额1.71亿元,同比去年三季度单季增长2倍,远高于利润增速。公司主动加强信用管理政策,加大回款力度,保证现金流良好。 公司在建工程增速较高,达到3.61亿元,同比增长190%,与二季度末相比增长1个亿,主要来自于公司大亚湾厂房二期的建设,我们认为随着公司产能建成和释放,未来业绩有望依托产能扩张而增长。 LED小间距持续增长。公司业务增长主要来自于主业小间距LED显示屏增长。 随着成本的不断下降和解决方案的不断成熟,LED小间距在专业显示市场的发展呈现出两大发展趋势,一是细分领域的应用场景不断增多、行业空间不断释放;二是向省级—地级市—区县级的不断下沉和深入,由此推动LED小间距在专业显示市场渗透率和普及率的不断提升。 与巴可展开战略合作。公司与巴可进行战略合作,董事长拟转让4589万股给巴可电子。本次交易是公司全球战略的重要一步,有利于进一步优化公司股权结构,深入推进公司在全球的业务布局,加快公司在LED显示行业的纵向整合和产业规模的横向拓展,进一步提升核心竞争力。 盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年EPS为0.55、0.67、0.87元,对应当前股价16/13/10倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:LED行业景气度或不及预期;受汇率波动影响;在建项目推进及达产进度或不及预期的风险;传统的经销模式可能会由于各企业之间互相争夺客户导致企业销量下降。
洲明科技 电子元器件行业 2019-10-31 8.97 12.76 49.24% 9.45 5.35% -- 9.45 5.35% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营收 40.00亿元,同比增长 25.58%;实现归母净利润 4.03亿元,同比增长24.49%。 分析判断: ? 携手巴可电子,持续拓展 LED 显示应用领域,未来有望加速 LED 小间距显示屏走进影院市场在 LED 小间距显示屏的传统应用领域如安防、会议系统之外,公司精进挖掘细分市场机会, 重点布局 LED 显示屏切入电影院屏幕。 2019年 9月 9日,公司控股股东、实际控制人林洺锋先生与巴可伟视电子有限公司签署了《股份转让协议》,拟将其所持有公司 5%的股份以 9.16元/股的价格通过协议转让给巴可电子,由此展开双方在 LED 显示屏领域的战略合作伙伴关系。 根据 LEDinside 数据, 2018年巴可在全球电影院投影仪市场占有率达 50%, 针对电影屏市场, 公司将借助巴可的产业优势,加速完成符合 DCI 认证标准的影院 LED 显示解决方案的联合开发及推广,为影院显示领域的爆发做好技术和市场储备。 ? 路灯产品升级, 5G 智慧灯杆业务落地在 LED 显示之外,常规照明业务出现产品升级。 据公司三季报披露, 2019年 8月,公司以综合评分第一的成绩中标深圳前湾一路智慧路灯建设项目, 该项目在拆除现有路灯灯杆的基础上,新建约 135根智慧路灯并挂载无线设备、环境监测设备、高清摄像头、物联网关等多种智慧硬件,后台配置相应网络、服务器及存储设备。 智慧路灯具备智慧照明、 WIFI 热点、 5G微基站、安防及道路智慧监控、信息发布及信息交互等多种功能,是智慧城市建设的重要切入口,公司中标深圳项目,标志着公司开启 5G 智慧路灯规模化应用的新篇章。 ? 中长期发展逻辑清晰,双引擎推进公司成长公司在 LED 小间距显示屏产品保持高速成长的情况下, 通过连续对外投资,布局显示屏细分领域、景观照明、高端商业照明,构建 LED 应用生态产业链,增强公司综合竞争力,形成显示应用加照明应用的双引擎,成长动力充足。 投资建议维持前次预测, 预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为5.34亿元、 7.43亿元、 9.25亿元,同比增速分别为 29.5%、39.3%、 24.5%;对应 EPS 分别为 0.58元、 0.81元、 1.00元。 参考申万 LED 指数过去 2年 PE( TTM)平均值约为 24倍,我们给予公司 2019年 22倍 PE, 维持目标价 12.76元, 维持“ 买入” 评级。
洲明科技 电子元器件行业 2019-10-16 9.26 -- -- 9.45 2.05%
9.45 2.05% -- 详细
事件 洲明科技发布三季报预告,2019年1-9月预计实现归属于母公司股东净利润4.01亿-4.09亿元,同比增长23.80%-26.45%;其中Q3季度预计实现归属于母公司股东净利润1.46亿-1.54亿元,同比增长19%-26%。19年1-9月经营活动现金流净额约为2.1亿元。 公司点评小间距、Mini LED 业务有序发展,LED 应用领域持续拓展 19年上半年公司LED 显示屏销售收入18.77亿元,同比增长15.23%,毛利率达到30.45%,有小幅提升。19年公司已经实现4K 162寸 Mini LED 产品量产,并成功研发固定安装超高清Mini LED 显示屏Amber0.9和用于租赁市场支持快速安装的Mini LED 显示屏Sapphire1.5,上半年P1.0以下显示屏销售收入0.25亿元,同比增长210.92%,无锡市公安局应急指挥中心、深圳市市委新城大厦电子政务、上海城市大脑等多个项目已经点亮;体育娱乐方面,19年8月“洲明体育”与FIBA 签署合作协议,成为国际篮联全球供应商,将为多项顶级篮球赛事提供专业的LED 整体解决方案,LED 进入影院工作也在有序推进,基本完成LED 影院整体解决方案的开发及内部测试工作。 景观照明业务放量,智慧路灯试点落地 景观照明方面,公司顺利完成青岛港区亮化项目、淮安运河大桥夜景亮化工程等项目,19年上半年实现营收4.51亿元,同比增长82.51%。专业照明方面,公司主推智慧路灯产品,设计产品多次获得设计类大奖,并且参与主编全国首个《智慧杆系统建设与运维技术规范》团体标准,成功落地实施深圳前海自贸区和南山区智慧路灯项目、河南郑州市智慧路灯项目等多个试点及示范项目。19年8月顺利通过华为体系认证,进入华为“智慧灯杆”品类供应商名单。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为60.08亿、74.42亿元和90.82亿元,增速分别为32.80%、23.87%和22.02%;归属于母公司股东净利润分别为5.62亿、7.23亿和8.70亿元,增速分别为36.28%、28.74%和20.25%;全面摊薄每股EPS 分别为0.62、0.79和0.95元,对应PE 为14.8、11.5和9.6倍,未来六个月内,维持 “谨慎增持”评级。 风险提示 小间距市场拓展不及预期;宏观经济波动或地方财政政策变动;智慧路灯推广不及预期;海外销售地政策变化;系统性风险。
洲明科技 电子元器件行业 2019-09-06 9.19 -- -- 10.35 12.62%
10.35 12.62% -- 详细
公司发布 2019年半年报: 报告期内,公司实现营收 25.42亿元, 同比增长 24.91%;实现归母净利润 2.55亿元, 同比增长 26.73%。 支撑评级的要点 营收、净利润持续稳步增长, Q2单季盈利能力环比提升明显。 公司上半年营收同比增长 24.91%,归母净利润同比增长 26.73%, 营收和净利润延续近 5年来的增长趋势。上半年综合毛利率为 31.68%,同比增加 1.05个百分点; 销售费用率为 10.19%,同比增加 1.66个百分点;管理费用率为7.93%,同比增加 0.07个百分点;财务费用率为 0.76%,同比减少 0.6个百分点。二季度单季盈利能力环比改善明显,综合毛利率为 32.34%,环比提升 1.5个百分点;销售费用为 8.89%,环比降低 2.95个百分点;管理费用为 8.11%,环比增加 0.43个百分点;财务费用为-0.71%,环比降低 3.34个百分点。 LED 显示、照明板块协调发展, 营收均保持良好增长趋势。 显示板块,上半年公司实现营收 18.77亿元,同比增长 15.23%,毛利率为 30.45%,同比增加 3.20个百分点。景观照明板块,上半年公司实现营收 4.51亿元,同比增长 82.51%, 完成了青岛港区亮化项目、淮安运河大桥夜景亮化工程等景观照明项目。专业照明板块,上半年公司实现营收 1.98亿元,同比增长 43.55%,持续推进智慧路灯产品,目前已与全球知名通信设备商达成战略合作,在智慧灯杆上预留标准化的 5G 微基站接口,可搭载 5G基站,从而推动 5G 基站和智慧灯杆的发展。 资产重组完成, CIS 注入增长新动力。 公司现已形成福永总部、坪山研发中心、大亚湾制造中心的“铁三角”架构,目前正推进大亚湾二期生产基地的建设。 预计二期满产后, 集团 LED 显示屏产能将持续扩大,智能制造水平和生产效率有望大幅度提升。 估值 预计公司 19-21年的 EPS 分别为 0.64、 0.86和 1.00元,对应 PE 分别为 14、10和 9倍。 看好小间距市场以及新市场应用为公司带来的增长机会,维持 “买入”评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期,小间距、照明等业务拓展不及预期。
洲明科技 电子元器件行业 2019-09-05 9.00 -- -- 10.35 15.00%
10.35 15.00% -- 详细
2019年上半年公司实现营业收入25.42亿元,同比增长24.91%;实现归母净利润2.55亿元,同比增长26.73%。其中二季度对应营收14.24亿元,同比增长21.13%;对应归母净利润17.25亿元,同比增长16.13%。 小间距需求持续下沉,带动显示屏业务保持增长。报告期内公司LED显示屏业务实现营收18.77亿元,同比增长15.23%,毛利率达30.45%,提升了3.2个百分点。专显市场,公司把握国家机构改革的机遇,以行业销售深度挖掘客户需求、提高订单转化率。商显市场,公司把握企业数字化转型的机遇,不断拓展新客户。MiniLED方面,公司对于P0.9-P0.4系列产品已具备量产能力,上半年P1.0以下显示屏实现销售收入0.25亿元,同比增长210.92%。目前小间距产品总体渗透率仍然处于较低水平,未来随着需求持续下沉,高端产品逐渐放量,公司显示屏业务有望保持快速增长。 照明业务保持快速增长势头,景观照明景气度良好。2019年在建国70周年、建党100周年、重庆市升级改造、武汉军运会等重大事件的推动下,景观照明行业景气度良好。报告期内公司景观照明业务实现营收4.51亿元,同比增长82.51%,毛利率35.92%,同比下滑11.68个百分点,主要由于去年基数较高。公司实现快速增长主要得益于子公司清华康利,其贡献营收4.31亿元,贡献净利润0.84亿元。公司专业照明业务也保持快速增长,实现营收1.98亿元,同比增长43.55%,毛利率达33.11%,同比下降2.86个百分点。公司严选项目,严格控制回款,业务经营质量有保障。 费用率有所增长,经营性现金流有所改善。公司本期总体费用率提升2.37个百分点,达18.88%,其中销售费用率提高了1.66个百分点,主要由于销售人员人工成本、展览广告费及市场推广等费用增加;财务费用率提高了0.64个百分点,主要由于本期可转债项目计提利息所致。公司加大收款力度,使得经营性现金流有所改善,本期产生的经营性现金流为0.38 亿元,同比增长107%。展望下半年,在行业景气度持续的带动下,公司业绩有望保持快速增长,经营性现金流有望进一步改善。 【投资建议】 预计公司19/20/21年营业收入分别为61.13/80.09/97.35亿元,归母净利润分别为6.37/8.55/10.56亿元,对应EPS 为0.69/0.93/1.14元,PE 为12/9/7倍。 维持“买入”评级。 【风险提示】 小间距下游需求拓展不及预期; 景观照明业务增长不及预期。
洲明科技 电子元器件行业 2019-09-04 8.61 -- -- 10.35 20.21%
10.35 20.21% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报,2019年上半年实现收入25.42亿,同比增长24.91%,归母净利润2.55亿,同比增长26.73%,扣非净利润2.34亿,同比增长20.64%; 其中Q2单季度收入14.24亿,同比增长21.13%,归母净利润1.72亿,同比增长16.13%,扣非净利润1.61亿,同比增长9.91%。 核心观点: LED 显示屏毛利率提升,公司在 LED 显示屏高端领域的竞争力凸显。分业务来看,上半年 LED 显示屏、专业照明、景观照明三大板块营收分别为 18.77、1.98和 4.51亿元,同比增长 15.23%、 43.55%和 82.51%,毛利率分别为 30.45%(同比+3.2pcts)、33.11%(同比-2.86pcts)和 35.92%(同比-11.68pcts); 其中显示屏毛利率提升主要系由于公司产品结构调整,高端产品的占比提升,专业照明收入增长较快主要系由于清华康利去年和今年上半年新签订单的落地。 小间距 LED 显示屏市场高速增长,公司有望充分受益。根据奥维云网数据显示,2018年中国商用显示市场规模预计达 766.4亿元,同比增长率达 39.1%,其中小间距 LED 的渗透率仅为 8.7%,但增速高达 76%,随着消费者对显示效果要求的逐渐提升及成本的进一步下降,未来几年 P1.2~P1.6以及更小间距P1.1以下的产品将最具成长动能,预计 2018~2022年的年均复合增长率分别达 32%和 62%。2019年初,公司已实现了 4K 162寸 Mini LED 产品的批量化生产,并在 2019年上半年率先完成 Mini LED 领域先进的 AM 驱动技术研发,报告期内,公司 P1.0以下显示屏实现销售收入 0.25亿元, 与去年同期相比增长 210.92%,盈利预测及评级。我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 5.61/7.17/9.21亿元,同比增长 36.0%/27.9%/28.5%,EPS 为 0.61/0.78/1.00元/股,对应 PE 为14/11/8倍。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,结合未来 2年业绩增速,我们认为可以给予公司 19年 20XPE,对应合理价值为 12.20元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。LED 小间距竞争加剧导致毛利率下滑;新品研发进度不及预期;夜游经济受宏观经济的影响;收购兼并整合不及预期风险。 相-
洲明科技 电子元器件行业 2019-08-30 8.68 -- -- 10.35 19.24%
10.35 19.24% -- 详细
19H1营收同比增长25%,归母同比增长27%,符合市场预期 公司实现营收25.42亿元,同比增长25%,归母净利润2.55亿元,同比增长27%。19H1毛利率31.68%,同比提升1.05pct,净利率9.90%,同比下降-0.30。公司营收保持较好增长,主要系LED显示及照明业务均增长良好,带动公司盈利稳步提升。 其中19Q2营收14.24亿,同比提升21%,净利润1.72亿,同比提升16%。19Q2毛利率32.34,同比下降0.64%,净利率12.09%,同比下降1.03%。 研发、销售及财务费用有所增长,经营性现金流持续改善 公司毛利率提升但净利率下降,主要系销售、研发及财务费用提升。其中销售费用率10.19%,同比提升1.66PCT,系公司加大力度投入建设销售渠道促进显示及照明销售所致。财务费用0.19亿元同比713%系公司发行可转债计提利息所致,研发投入1.02同比提升30%,主要系公司进一步投入研发高端LED显示所致,经营活动产生的现金流量净额0.38亿元,同比环比均进一步改善。 分板块业务数据,LED显示屏及照明业务均保持良好增速 上半年LED显示屏营收18.77亿元,同比增长15%,毛利率30.45%,同比增长3.20%其中测算小间距产品营收12.33亿,同比增长约24%。公司核心战略聚焦高端小间距产品,已为像素间距P0.9-P0.4系列COB及IMD四合一封装技术工艺做好了量产准备,并且上半年实现营收约0.25亿元。LED专业照明营收1.98亿元,同比增长44%,毛利率33.11%,同比下降2.86%。LED景观照明营收4.51亿元,同比增长83%,毛利率35.92%,同比下降12%。照明板块整体营收表现较好,其中子公司清华康利主要承接城市照明业务今年营收4.31亿,同比增长141%,净利润0.84亿元,同比增长49。主要系今年为景观大年,政府类需求订单保持较好。 LED应用优质企业,维持“买入”评级 公司作为LED显示+专用照明领军企业,受益于高端LED应用需求提升。预计2019~2020年净利润5.38/6.94亿元,增速为31%/29%,对应PE15/12X,给予“买入”评级。 风险提:LED下游景气度不及预期。
洲明科技 电子元器件行业 2019-08-09 7.95 -- -- 9.25 16.35%
10.35 30.19%
详细
洲明科技主营业务包括LED显示屏和LED照明两大业务板块,是全球LED显示屏的领先企业。公司LED显示屏市场份额全球前三,在国内与利亚德同处于行业第一梯队,租赁类显示屏市场份额全球第一、体育及创意类显示屏全球领先。 中国商业显示迎来快速发展期。2017年以来,商显市场迎来加速发展期,LED小间距等新型商显产品开始流行,云计算、大数据、物联网等新技术的出现,共同推动商显产品终端载体的发展。奥维云网数据显示,2018年中国大陆商显市场规模达到745亿元,同比增长32.2%,奥维云网预计2019年市场规模将达913亿元,2020年超过千亿达到1115亿元。 小间距LED显示屏应用领域不断延伸。LED显示屏在发展初期主要用于户外显示,随着LED灯珠之间的间距越来越小,分辨率越来越高,小间距产品(间距2.5mm以下)应用领域逐渐切入目前的安防、应急、智慧城市、交通、司法、能源、军工等领域。未来,随着mini-LED时代的到来,小间距产品将渗透进入更多领域例如影院显示、中大型会议室显示屏等,目前洲明在诸多新领域均有所布局。 技术发展提升行业壁垒,巩固龙头厂商优势。普通LED显示屏厂商众多,但进入小间距时代后,技术和资金壁垒大幅提升。目前,在小间距LED领域,尤其是P1.5以下的市场,正逐渐成为头部公司的天下。未来LED显示屏进入P1.0时代后,只有大公司才有实力投入前沿技术的研发,技术和资金壁垒的提升进一步巩固龙头厂商优势。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2019-2021年实现营收分别为59.14、74.89和92.69亿元;实现归母净利润分别为5.09、6.13和7.16亿元。经过过去几年的成长后,LED显示屏的接受度越来越高,我们预计未来小间距技术的进一步发展将使LED显示屏渗透进入越来越多的新领域,行业天花板足够高。目前,市场给予该行业的成长股较低的估值,洲明科技作为处于第一梯队的领先企业,经营稳健,未来有望充分分享行业发展的红利。因此,我们首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:下游市场需求不及预期;行业竞争加剧;公司新技术推进进度不达预期;系统性风险等。
洲明科技 电子元器件行业 2019-07-18 8.85 -- -- 9.35 5.65%
10.35 16.95%
详细
公司发布 2019年上半年业绩预告,预计 2019年上半年归母净利润为2.51-2.76亿元,同比增长 25%-37%,非经常性损益对净利润影响金额约 2100万元。 公司发布定增预案,计划募集资金不超过 11.2亿元,用于投资“洲明科技大亚湾 LED 显示屏智能化产线建设项目”。 【评论】 上半年业绩基本符合预期, 全年有望保持高增长。 公司2019年上半年预计实现归母净利润为2.51-2.76亿元,同比增长25%-37%, 对应第二季度单季归母净利润为1.69-1.94亿元,同比增长7%-23%,增速相比一季度较低,主要由于去年二季度基数较高。 公司目前显示业务占总营收的80%,其中小间距业务又占显示业务的60%左右, 小间距业务是公司未来营收增长的主要驱动力,此外在国内各类大型活动的驱动下,景观照明业务也有望保持稳定的增速。目前公司出口到美国的业务营收占比约15-16%, 尚未受到贸易争端影响。此外,国内目前具有LED全产业链配套的优势,国外消费者想要短期内找到替代的产能还比较困难, 因此即便被列入加税清单,增加的成本也会由厂商和消费者共同承担,从而对公司的冲击较小。下半年是传统的销售旺季,小间距渗透空间仍旧广阔,公司定增扩产助力业绩增长。 据公司年报中的测算数据,整个小间距LED专显市场规模有望超300亿元, 目前渗透率还不到10%。 同时, 商显市场尚未爆发,未来随着向教育领域、大型会议室领域渗透, 市场规模有望超过200亿元。 总的来说,小间距未来的渗透空间仍然十分广阔,上游灯珠成本的下降,有望加速其渗透集成。公司此次计划募集资金不超过11.2亿元,用于投资“洲明科技大亚湾LED显示屏智能化产线建设项目”, 公司目前产能供不应求, 大亚湾项目产能的增加将为公司未来业绩的增长提供基础。 预计公司19-21年的营业收入分别为61.13/80.09/97.35亿元,归母公司净利润分别为6.26/8.67/10.70亿元,每股盈利分别为0.68/0.94/1.16元,对应PE分别为13/10/8倍,维持“ 买入”评级。 【 风险提示】 小间距渗透不及预期; 宏观经济下行风险。
洲明科技 电子元器件行业 2019-06-24 9.40 -- -- 10.50 11.70%
10.50 11.70%
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事件 洲明科技2018年实现营业收入45.24亿元,同比增长49.29%;归属于母公司股东净利润4.12亿元,同比增长45.01%;2019年一季度实现营业收入11.18亿元,同比增长30.09%;归属于母公司股东净利润8242万元,同比增长56.65%。 公司点评 LED应用龙头企业,显示屏+照明双轮驱动公司目前形成了LED显示屏和LED照明两大业务板块,18年公司业绩大幅增长,业务规模不断扩大,显示屏方面小间距产品竞争力持续提升,照明方面以文创灯光为核心点,打造灯光设计和加盟连锁、照明设计平台,参与多个景观照明项目。 小间距LED井喷持续,市场空间仍然较大 18年公司LED显示屏销售收入16.68亿元,同比增长59.31%,海外LED显示屏销售20.42亿元,同比增长27.15%,其中小间距国内销售11.51亿元,同比增长54.50%,海外小间距销售11.19亿元,同比增长43.46%。LED小间距产品目前主要应用在专业显示和商业显示领域,专业显示主要面向公安、交通、安防、能源等多个领域,市场空间将超300亿元,目前渗透率仍然较低,提升空间明显;商业显示领域,据奥维云网数据显示,18年国内商用显示领域市场规模766.4亿元,同比增长39.10%,但小间距LED渗透率仅有8.7%(规模同比增长76%),成长空间巨大;此外,随着国内第一块LED电影屏启用,在电影银幕领域的渗透也将逐步进行,若出现10%左右渗透率,国内市场规模将有数十亿。随着灯珠价格大规模下降,部分小间距产品成本已经与DLP持平,未来将加速替代进程。 智慧路灯受益5G商用提速,景观照明稳健发展 公司在照明领域主攻智慧路灯和景观照明,随着5G商用进程提速,智慧路灯在高度、间距、供电、安全、管理等方面的先天优势使其成为5G微基站的最佳载体。《深圳市多功能智能杆三年建设规划(2018-2020年)》指出,将建设多功能智能杆41071根,规模将达到10亿元,而NavigantResearch报告显示,2019年中国智慧路灯规模将达90亿元;景观照明方面,公司进入时期恰逢国内去杠杆、政府财政收紧,行业增速下降,但增长质量得到优化,从井喷期步入稳健发展期,公司先后完成了青岛上合峰会中青岛市亮化整治提升工程、长春旧城更新、罗湖金三角金融商业核心区灯光夜景提升等工程。 盈利预测与估值 我们认为随着小间距领域的持续井喷及照明业务持续拓展,公司未来几年业绩维持较好增长的确定性相对较高。预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为60.08亿、74.42亿元和90.82亿元,增速分别为32.80%、23.87%和22.02%;归属于母公司股东净利润分别为5.62亿、7.23亿和8.70亿元,增速分别为36.28%、28.74%和20.25%;全面摊薄每股EPS分别为0.62、0.79和0.95元,对应PE为14.7、11.4和9.5倍,首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。 风险提示 小间距市场拓展不及预期;宏观经济波动或地方财政政策变动;智慧路灯推广不及预期;海外销售地政策变化;系统性风险。
洲明科技 电子元器件行业 2019-06-18 8.44 -- -- 10.50 24.41%
10.50 24.41%
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立足显示,布局景观照明,产业资本助力高速成长。公司专注于 LED 应用产品及解决方案,现已形成 LED 显示屏、LED 照明两大业务板块。旗下拥有多家控股公司,专注于各细分领域。LED 租赁屏市场份额全球第一,小间距 LED 市场份额全球前三。当前营收 80%自于LED 显示业务,以小间距 LED 为主,未来看好景观照明业务所带来的成长新动能。 小间距 LED 景气无虞,龙头公司需把握关键发展节点。小间距 LED 由于其技术特性而逐渐成为室内外大尺寸显示的极佳方案,加速实现对 LCD、DLP 拼接墙的替代。国内小间距占 LED 显示逐年提升,但整体占比仍较低,2017年不足 10%,未来仍有较大提升空间。 预计国内小间距市场规模 18-20年 CAGR 将达到 40%,2020年市场规模有望达到 177亿。当前入门级产品的竞争逐渐开始加剧。随着灯珠间距的不断缩小,技术迭代的难度将逐渐加大,同时带来的显示效果边际提升也将放缓。龙头厂商需把握关键发展时间点。 成本下行触及替代临界点,小间距替代进程有望加速。小间距成本中灯珠占比达 60-70%。 由于 LED 芯片本身的半导体属性遵循摩尔定律,技术升级及规模效应助力芯片价格逐年下降。另一方面,上游 LED 芯片厂大幅扩产导致了供给过剩,进一步加速了芯片价格的下降趋势。2018年全年价格同比下滑幅度在 30-40%。现 P1.6规格小间距 LED 的每平方米单价已和 DLP 持平,P1.8规格产品价格已大幅低于 DLP,小间距成本已触及替代临界点。 持续发力小间距,超微间距优势显著。公司由单一产品向小间距解决方案转变,因应客户需求升级。同时解决方案向细分行业深度拓展,针对性解决客户痛点,成为公司差异化竞争力。公司在小微间距上技术优势明显,可批量生产 P0.9小间距。目前已在实验室完成了最小间距 0.4mm 产品的技术开发,可实现≤50μm 的 LED 芯片批量化转移装配。 战略进军景观照明,增添成长新动能。公司先后收购了杭州柏年 52%的股权,开启了公司在文创灯光领域的布局。收购清华康利 100%的股权,布局城市景观与市政亮化。从盈利性来看,景观照明的毛利率高达 47%,远高于其他业务。我们研判,未来景观照明业务将持续放量,占比也会逐步提升,为公司打开第二增长极。 我们预计公司 2019/2020/2021年的归母净利润为 5.64亿/7.42亿/8.40亿,未来 2年CAGR 达 22.04%,对应的 EPS 为 0.75元/0.99元/1.12元。公司所处行业为 LED 显示行业,以同类公司如利亚德、艾比森、欧普照明作为估值对比,其中利亚德、艾比森作为公司现阶段可对比公司,洲明科技下一步实现公司重心向产业链下移,可参照公司欧普照明。采用相对估值法所选取的 2019年 PE 均值水平约为 16倍,考虑公司自身具有较竞争对手更高的增速,预计公司实际业绩兑现速度快于行业竞争对手。因此,对于目标公司我们给予 2019年 17倍的 PE 估值,对应的公司目标市值为 95.88亿,给予“增持”评级。 风险提示。警惕景观照明业务进展不及预期;海外市场不及预期
洲明科技 电子元器件行业 2019-04-30 10.52 15.32 79.18% 13.25 4.25%
10.97 4.28%
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事件:公司发布2018年报及2019年一季报,2018年公司实现营业收入45.24亿元,同比增长49.29%;归母净利4.12亿元,同比增长45.01%。2019年一季度实现营收11.18亿元,同比增长30.09%;归母净利8,241.79万元,同比增长56.65%。 市场端,小间距LED渗透率持续提升,空间广阔。2018年公司小间距LED产品:国内销售收入为11.51亿元,同比增长54.50%;海外销售收入为11.19亿元,同比增长43.46%。根据公司的市场调研情况,以公安领域为例,目前国内主要城市的公安指挥中心仍以DLP、LCD拼接屏为主,小间距LED的渗透率不足10%,公司测算小间距LED在全国人防、交通、能源、军队等众多细分领域的整体市场空间将超过300亿元。据奥维云网数据,2018年中国商用显示市场规模766.4亿元,同比增长39.10%,其中小间距LED的渗透率仅为8.7%,增速高达76%。公司LED显示屏荣登国家工业和信息化部、中国工业经济联合会发布的“第三批制造业单项冠军企业和单项冠军产品”,成为LED行业首家获此殊荣的企业。作为全球小间距LED龙头公司,将充分受益产品普及渗透的行业红利。 技术端,小间距LED向MiniLED升级,公司优势持续凸显。LEDinside数据,2018年P1.2~P1.6的小间距LED占全球小间距市场的比重约为39%,已成为全球小间距LED显示的主流。随着消费者对显示效果要求的提升及产品成本的下降,LEDinside预计2018~2022年更小间距P1.1以下的产品的CAGR将达到62%。目前公司成功实现了P0.9MiniLED产品的批量化生产,正结合最新的AM驱动技术,自主开发巨量转移技术,已在实验室完成最小间距0.4mm产品的技术开发,可实现≤50μm的LED芯片批量化转移装配,公司预计未来P0.4的MiniLED显示屏可推进到产品化阶段。一旦MiniLED实现像素间距0.9mm至0.4mm的应用,进而可在100英寸到200英寸之间完美实现4K、8K的无缝拼接显示,弥补LCD、OLED等技术在尺寸上的极限问题,将进一步突破LED显示屏的最小应用尺寸。工信部、广电总局、央广总台联合印发了《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022)》,按照“4K先行、兼顾8K”的总体技术路线,大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用,MiniLED显示屏市场需求有望快速提升,行业将迎来新一轮技术升级和产业需求共振。 智慧路灯作为5G基站天然载体,公司早有布局。智慧路灯可集成众多物联网传感设备,且具备地理优势,在5G商用的高密度信号基站布局的需求下,智慧路灯便成了搭建5G基站的天然载体。以深圳市为例,根据《深圳市多功能智能杆三年建设规划(2018-2020年)》,2018-2020年深圳市将建设多功能智能杆41,071根,按照平均每根灯杆2.5万元测算,三年内仅深圳市的智慧路灯市场规模将达到10亿元。根据NavigantResearch预测,2019年中国智慧路灯市场规模将达到90亿元。洲明于2015年开始对智慧路灯行业进行探索,从外观设计到信息集成系统坚持走自主研发路线,已经获得37项专利,5件软件著作权。在行业标准方面,公司作为边缘计算产业联盟首批理事会成员以及边缘计算产业联盟智慧路灯专业委员会委员,已参与起草国家标准、行业标准、地方标准及团体标准共计14项,在智慧路灯的标准化建设和知识产权方面洲明都领先同行,且部分智慧路灯项目已经率先成功入驻多个著名景区和繁荣商圈,如深圳市人民南路、深圳前海紫荆园、河南嵩山少林寺、深圳龙岗启迪协信科技园等。伴随未来5G智慧路灯建设落地,公司智慧路灯业务将快速成长。 投资建议:我们预计公司2019~2021年实现归母净利分别为5.54亿元、7.01亿元、8.75亿元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18.5元。 风险提示:LED显示屏行业增长不及预期,市场竞争加剧。
洲明科技 电子元器件行业 2019-04-30 10.52 -- -- 13.25 4.25%
10.97 4.28%
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扣非净利润18年同比+59%,19Q1同比+53%,符合市场预期 18年总营收45.24亿,同比+49.24%,归母净利润4.12亿元,同比+45.01%,扣非净利润4.03亿元,同比+58.79%。毛利率31.48%,同比+1.43pct,净利率9.42%,同比基本持平。随着LED高端显示及照明需求提升,公司两大业务保持较快增长。2019Q1营收11.18亿元,同比+30.09%,归母净利润0.82亿元,同比+56.65%,扣非净利润0.73亿元,同比+53.49%,毛利率30.84%,同比增长3.41pct,净利率7.11%,同比增长0.90pct。基本符合预期。 分板块业务数据,LED显示屏及照明业务均保持良好增速 ①18年显示营收37.10亿元,同比增长40.01%,毛利率28.93%,同比持平,其中小间距业务11.19亿元,同比增长48.95%,保持较快增速。②18年照明业务营收7.95亿,同比增长120.99%,其中LED专业照明营收3.01亿元,同比44.42%,LED景观照明营收4.93亿元,同比142.24%。随着全国重点亮化项目需求快速增长,且公司17年底收购多家优秀LED照明工程企业,激发公司18年照明板块业绩表现出色。 公司经营性现金流增长显著,大亚湾二期加紧建设突破产能瓶颈 公司18年经营性现金流量净额约为3.20亿元,同比增长160%,经营性现金流量净额/净利润比值为0.75,同比增长74%,改善显著,主要系公司加强信用政策管理,改善客户回款力度,公司盈利质量进一步优化。 公司在建工程余额达2.20亿元,相比期初增长77%,主要系大亚湾二期及EMC项目建设进度加快,目前公司由于产能不足,仍需要产能外协,18年外协加工比例达47%,预计今年年底大亚湾二期完成建设投产,将帮助公司未来支撑百亿级产值及销售。 LED应用优质企业,维持“买入”评级 公司作为LED显示+专用照明领军企业,受益于高端LED应用需求提升。预计2019~2020年净利润5.79/7.44亿元,增速为41%/29%,对应PE17/13X,给予“买入”评级。 风险提示LED下游景气度不及预期
洲明科技 电子元器件行业 2019-04-12 12.09 14.91 74.39% 14.28 -2.19%
11.82 -2.23%
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事件: 洲明科技公告2019年一季度业绩预告,一季度归母净利润7891.82-8681.00万元,同比增长50%-65%。 评论: 1、一季度净利润略超预期,LED小间距驱动成长。 继18年全年录得46%增长之后,公司19年一季度业绩展望50-65%区间,中值对应8286万元净利润,同比58%环比-10%。公司预计19年一季度受人民币兑美元升值因素影响,产生汇兑损失约2018.66万元,而去年一季度汇兑损失为2236.12万元。公司在一季度汇兑损失与去年同期相当的情况下预计50%-65%净利润增速,略超市场预期。公司整体盈利能力保持稳定,营收保持快速增长。公司公告原因为受益于智慧城市、平安城市的建设热潮,公司显示业务板块增长势头良好,国内小间距LED显示屏业务增长迅速,海外LED显示屏业务增长稳健,经营业绩持续提升。 2、成本下行助力LED小间距打开新应用,洲明产品、客户发展均衡优势突出。 LED显示需求按下游应用分为指挥监控(政府相关机构为主)、会议(政府相关机构、企业及教育)、信息发布(广播、交通等公共服务机构)、商业显示(零售门店、展厅等)、户外固装(户外广告等)、租赁(体育、文娱活动等)。根据LEDInside数据,18年全球整体LED显示市场规模在58.4亿美元,同比增长11%,其中LED小间距显示市场规模约21.5亿美元,同比增长38%,为主要驱动力,会议市场构成最大增量贡献。LED小间距较竞品具有无缝大屏、高刷新率、高分辨率、高亮度、广视角、可24小时工作等优点,为大屏应用首选,逐步替代DLP、LCD、投影。而洲明18年整体LED显示增速高于行业增速。 展望19年及未来,行业及公司主要变化及增长点在于: 1)从供给端看,中游封装产能释放利于小间距成本下行,为打开空间奠定基础。据产业链调研,各中游封装厂18年下半年起陆续扩产小间距灯珠,预计至19年三季度将陆续释放。因灯珠占LED显示占比较高,大厂加码一是显示目前需求较佳,二是后续望使得LED小间距加速进入增量产品标准化、成本下行通道,从而应用市场望进一步打开。根据AVC数据,小间距整体ASP继17年提升后年持平,销量同比增速较17年略有提升,预计19年整体ASP将有所下降,看好成本下行后LED小间距在大屏领域进一步替代DLP、LCD、激光投影,驱动销量及市场规模增长。 2)从需求端看,19年关键看点在于:一是国内泛监控需求望驱动行业,从公安扩展到司法、武警、水警、森林等领域,且政府认证资质进一步放开。 5、给予“强烈推荐-A评级”,目标价18元 公司产能、渠道、子公司布局将助力公司LED显示及照明成长,我们预测18/19/20年归母净利润为4.15/5.46/6.86亿元,对应EPS为0.55/0.72/0.90元,对应PE为26.8/20.4/16.2倍,给予“强烈推荐-A”评级,目标价18元。 风险因素:下游需求不及预期,行业竞争加剧,外延并购整合不及预期
洲明科技 电子元器件行业 2019-03-22 11.13 15.15 77.19% 15.55 15.70%
12.88 15.72%
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小间距爆发拉动LED显示行业快速增长,行业景气度上行。2015年以来小间距市场爆发增长,在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著,在专业显示市场对液晶和DLP拼接屏的快速替代,当前渗透率接近20%,技术进步和成本下降推动小间距性价比持续提升,替代空间巨大。中国大陆是全球最大的LED生产基地,在全球LED显示领域处于优势地位,未来小间距成本的持续下降,有望推动小间距向商用和民用市场快速渗透。商用市场比专业显示市场规模更大,小间距性价比的改善将推动其在商用市场快速渗透。夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会。电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新料将持续推动小间距景气度上行。2018年小间距全球市场规模约68亿元,经测算,商用市场的细分领域,电影屏未来每年市场空间就有30亿元。小间距市场未来3年有望保持40%以上的高增速。国内小间距领军企业料将深度受益行业增长。 小间距行业领先企业,深度受益行业发展。公司深耕LED显示15年,坚持自主研发,技术积累雄厚,得到客户的广泛认可。洲明科技小间距LED显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了国内外客户的广泛认可,被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时,公司渠道积累深厚,90%以上收入来自渠道销售,为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。未来随着小间距LED行业的高速增长和向商业渗透,洲明科技盈利能力也有望不断释放。 贸易摩擦影响可控,气氛缓和提振情绪。美国已对LED显示屏加10%关税,近期贸易摩擦缓解,有望不再继续加税。此外,中国LED产业链配套齐全,规模全球第一。其中我国LED显示产能占了世界80%以上,小间距几乎全由中国大陆生产,如果贸易加税美国无法找到替代供应商,贸易摩擦的成本有望转移到终端消费者身上,并且对美业务占公司14%左右,对企业整体影响有限。目前公司正在加大海外布局,可见公司对行业景气度及海外业务的信心。 员工持股和子公司增持完成,彰显公司发展信心。2017年6月,公司员工持股、蔷薇科技原股东、蔷薇科技原股东完成公司股票增持,交易金额分别为1.67亿(均价11.32)、1.37亿(均价14.24)和1.72亿(均价11.24)。员工持股和增持的完成彰显公司对未来发展的信心,同时吸引和保留优秀业务骨干,健全公司长期、有效的激励约束机制,进一步提高公司竞争力。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润4.15/5.52/7.12亿元(原预测值4.33/5.70/7.10亿),对应市盈率分别为25/19/14倍,LED行业景气,市场需求旺盛,公司渠道布局完善,适应商业化发展趋势,给予2019年25倍估值,对应目标价18.3元,维持“强推”评级。 风险提示:LED显示行业竞争激烈;人民币大幅升值;商用市场渗透不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名