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洲明科技 电子元器件行业 2019-06-24 9.40 -- -- 9.57 1.81% -- 9.57 1.81% -- 详细
事件 洲明科技2018年实现营业收入45.24亿元,同比增长49.29%;归属于母公司股东净利润4.12亿元,同比增长45.01%;2019年一季度实现营业收入11.18亿元,同比增长30.09%;归属于母公司股东净利润8242万元,同比增长56.65%。 公司点评 LED应用龙头企业,显示屏+照明双轮驱动公司目前形成了LED显示屏和LED照明两大业务板块,18年公司业绩大幅增长,业务规模不断扩大,显示屏方面小间距产品竞争力持续提升,照明方面以文创灯光为核心点,打造灯光设计和加盟连锁、照明设计平台,参与多个景观照明项目。 小间距LED井喷持续,市场空间仍然较大 18年公司LED显示屏销售收入16.68亿元,同比增长59.31%,海外LED显示屏销售20.42亿元,同比增长27.15%,其中小间距国内销售11.51亿元,同比增长54.50%,海外小间距销售11.19亿元,同比增长43.46%。LED小间距产品目前主要应用在专业显示和商业显示领域,专业显示主要面向公安、交通、安防、能源等多个领域,市场空间将超300亿元,目前渗透率仍然较低,提升空间明显;商业显示领域,据奥维云网数据显示,18年国内商用显示领域市场规模766.4亿元,同比增长39.10%,但小间距LED渗透率仅有8.7%(规模同比增长76%),成长空间巨大;此外,随着国内第一块LED电影屏启用,在电影银幕领域的渗透也将逐步进行,若出现10%左右渗透率,国内市场规模将有数十亿。随着灯珠价格大规模下降,部分小间距产品成本已经与DLP持平,未来将加速替代进程。 智慧路灯受益5G商用提速,景观照明稳健发展 公司在照明领域主攻智慧路灯和景观照明,随着5G商用进程提速,智慧路灯在高度、间距、供电、安全、管理等方面的先天优势使其成为5G微基站的最佳载体。《深圳市多功能智能杆三年建设规划(2018-2020年)》指出,将建设多功能智能杆41071根,规模将达到10亿元,而NavigantResearch报告显示,2019年中国智慧路灯规模将达90亿元;景观照明方面,公司进入时期恰逢国内去杠杆、政府财政收紧,行业增速下降,但增长质量得到优化,从井喷期步入稳健发展期,公司先后完成了青岛上合峰会中青岛市亮化整治提升工程、长春旧城更新、罗湖金三角金融商业核心区灯光夜景提升等工程。 盈利预测与估值 我们认为随着小间距领域的持续井喷及照明业务持续拓展,公司未来几年业绩维持较好增长的确定性相对较高。预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为60.08亿、74.42亿元和90.82亿元,增速分别为32.80%、23.87%和22.02%;归属于母公司股东净利润分别为5.62亿、7.23亿和8.70亿元,增速分别为36.28%、28.74%和20.25%;全面摊薄每股EPS分别为0.62、0.79和0.95元,对应PE为14.7、11.4和9.5倍,首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。 风险提示 小间距市场拓展不及预期;宏观经济波动或地方财政政策变动;智慧路灯推广不及预期;海外销售地政策变化;系统性风险。
洲明科技 电子元器件行业 2019-06-18 8.44 -- -- 9.57 13.39% -- 9.57 13.39% -- 详细
立足显示,布局景观照明,产业资本助力高速成长。公司专注于 LED 应用产品及解决方案,现已形成 LED 显示屏、LED 照明两大业务板块。旗下拥有多家控股公司,专注于各细分领域。LED 租赁屏市场份额全球第一,小间距 LED 市场份额全球前三。当前营收 80%自于LED 显示业务,以小间距 LED 为主,未来看好景观照明业务所带来的成长新动能。 小间距 LED 景气无虞,龙头公司需把握关键发展节点。小间距 LED 由于其技术特性而逐渐成为室内外大尺寸显示的极佳方案,加速实现对 LCD、DLP 拼接墙的替代。国内小间距占 LED 显示逐年提升,但整体占比仍较低,2017年不足 10%,未来仍有较大提升空间。 预计国内小间距市场规模 18-20年 CAGR 将达到 40%,2020年市场规模有望达到 177亿。当前入门级产品的竞争逐渐开始加剧。随着灯珠间距的不断缩小,技术迭代的难度将逐渐加大,同时带来的显示效果边际提升也将放缓。龙头厂商需把握关键发展时间点。 成本下行触及替代临界点,小间距替代进程有望加速。小间距成本中灯珠占比达 60-70%。 由于 LED 芯片本身的半导体属性遵循摩尔定律,技术升级及规模效应助力芯片价格逐年下降。另一方面,上游 LED 芯片厂大幅扩产导致了供给过剩,进一步加速了芯片价格的下降趋势。2018年全年价格同比下滑幅度在 30-40%。现 P1.6规格小间距 LED 的每平方米单价已和 DLP 持平,P1.8规格产品价格已大幅低于 DLP,小间距成本已触及替代临界点。 持续发力小间距,超微间距优势显著。公司由单一产品向小间距解决方案转变,因应客户需求升级。同时解决方案向细分行业深度拓展,针对性解决客户痛点,成为公司差异化竞争力。公司在小微间距上技术优势明显,可批量生产 P0.9小间距。目前已在实验室完成了最小间距 0.4mm 产品的技术开发,可实现≤50μm 的 LED 芯片批量化转移装配。 战略进军景观照明,增添成长新动能。公司先后收购了杭州柏年 52%的股权,开启了公司在文创灯光领域的布局。收购清华康利 100%的股权,布局城市景观与市政亮化。从盈利性来看,景观照明的毛利率高达 47%,远高于其他业务。我们研判,未来景观照明业务将持续放量,占比也会逐步提升,为公司打开第二增长极。 我们预计公司 2019/2020/2021年的归母净利润为 5.64亿/7.42亿/8.40亿,未来 2年CAGR 达 22.04%,对应的 EPS 为 0.75元/0.99元/1.12元。公司所处行业为 LED 显示行业,以同类公司如利亚德、艾比森、欧普照明作为估值对比,其中利亚德、艾比森作为公司现阶段可对比公司,洲明科技下一步实现公司重心向产业链下移,可参照公司欧普照明。采用相对估值法所选取的 2019年 PE 均值水平约为 16倍,考虑公司自身具有较竞争对手更高的增速,预计公司实际业绩兑现速度快于行业竞争对手。因此,对于目标公司我们给予 2019年 17倍的 PE 估值,对应的公司目标市值为 95.88亿,给予“增持”评级。 风险提示。警惕景观照明业务进展不及预期;海外市场不及预期
洲明科技 电子元器件行业 2019-04-30 10.52 15.32 65.26% 13.25 4.25%
10.97 4.28% -- 详细
事件:公司发布2018年报及2019年一季报,2018年公司实现营业收入45.24亿元,同比增长49.29%;归母净利4.12亿元,同比增长45.01%。2019年一季度实现营收11.18亿元,同比增长30.09%;归母净利8,241.79万元,同比增长56.65%。 市场端,小间距LED渗透率持续提升,空间广阔。2018年公司小间距LED产品:国内销售收入为11.51亿元,同比增长54.50%;海外销售收入为11.19亿元,同比增长43.46%。根据公司的市场调研情况,以公安领域为例,目前国内主要城市的公安指挥中心仍以DLP、LCD拼接屏为主,小间距LED的渗透率不足10%,公司测算小间距LED在全国人防、交通、能源、军队等众多细分领域的整体市场空间将超过300亿元。据奥维云网数据,2018年中国商用显示市场规模766.4亿元,同比增长39.10%,其中小间距LED的渗透率仅为8.7%,增速高达76%。公司LED显示屏荣登国家工业和信息化部、中国工业经济联合会发布的“第三批制造业单项冠军企业和单项冠军产品”,成为LED行业首家获此殊荣的企业。作为全球小间距LED龙头公司,将充分受益产品普及渗透的行业红利。 技术端,小间距LED向MiniLED升级,公司优势持续凸显。LEDinside数据,2018年P1.2~P1.6的小间距LED占全球小间距市场的比重约为39%,已成为全球小间距LED显示的主流。随着消费者对显示效果要求的提升及产品成本的下降,LEDinside预计2018~2022年更小间距P1.1以下的产品的CAGR将达到62%。目前公司成功实现了P0.9MiniLED产品的批量化生产,正结合最新的AM驱动技术,自主开发巨量转移技术,已在实验室完成最小间距0.4mm产品的技术开发,可实现≤50μm的LED芯片批量化转移装配,公司预计未来P0.4的MiniLED显示屏可推进到产品化阶段。一旦MiniLED实现像素间距0.9mm至0.4mm的应用,进而可在100英寸到200英寸之间完美实现4K、8K的无缝拼接显示,弥补LCD、OLED等技术在尺寸上的极限问题,将进一步突破LED显示屏的最小应用尺寸。工信部、广电总局、央广总台联合印发了《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022)》,按照“4K先行、兼顾8K”的总体技术路线,大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用,MiniLED显示屏市场需求有望快速提升,行业将迎来新一轮技术升级和产业需求共振。 智慧路灯作为5G基站天然载体,公司早有布局。智慧路灯可集成众多物联网传感设备,且具备地理优势,在5G商用的高密度信号基站布局的需求下,智慧路灯便成了搭建5G基站的天然载体。以深圳市为例,根据《深圳市多功能智能杆三年建设规划(2018-2020年)》,2018-2020年深圳市将建设多功能智能杆41,071根,按照平均每根灯杆2.5万元测算,三年内仅深圳市的智慧路灯市场规模将达到10亿元。根据NavigantResearch预测,2019年中国智慧路灯市场规模将达到90亿元。洲明于2015年开始对智慧路灯行业进行探索,从外观设计到信息集成系统坚持走自主研发路线,已经获得37项专利,5件软件著作权。在行业标准方面,公司作为边缘计算产业联盟首批理事会成员以及边缘计算产业联盟智慧路灯专业委员会委员,已参与起草国家标准、行业标准、地方标准及团体标准共计14项,在智慧路灯的标准化建设和知识产权方面洲明都领先同行,且部分智慧路灯项目已经率先成功入驻多个著名景区和繁荣商圈,如深圳市人民南路、深圳前海紫荆园、河南嵩山少林寺、深圳龙岗启迪协信科技园等。伴随未来5G智慧路灯建设落地,公司智慧路灯业务将快速成长。 投资建议:我们预计公司2019~2021年实现归母净利分别为5.54亿元、7.01亿元、8.75亿元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18.5元。 风险提示:LED显示屏行业增长不及预期,市场竞争加剧。
洲明科技 电子元器件行业 2019-04-30 10.52 -- -- 13.25 4.25%
10.97 4.28% -- 详细
扣非净利润18年同比+59%,19Q1同比+53%,符合市场预期 18年总营收45.24亿,同比+49.24%,归母净利润4.12亿元,同比+45.01%,扣非净利润4.03亿元,同比+58.79%。毛利率31.48%,同比+1.43pct,净利率9.42%,同比基本持平。随着LED高端显示及照明需求提升,公司两大业务保持较快增长。2019Q1营收11.18亿元,同比+30.09%,归母净利润0.82亿元,同比+56.65%,扣非净利润0.73亿元,同比+53.49%,毛利率30.84%,同比增长3.41pct,净利率7.11%,同比增长0.90pct。基本符合预期。 分板块业务数据,LED显示屏及照明业务均保持良好增速 ①18年显示营收37.10亿元,同比增长40.01%,毛利率28.93%,同比持平,其中小间距业务11.19亿元,同比增长48.95%,保持较快增速。②18年照明业务营收7.95亿,同比增长120.99%,其中LED专业照明营收3.01亿元,同比44.42%,LED景观照明营收4.93亿元,同比142.24%。随着全国重点亮化项目需求快速增长,且公司17年底收购多家优秀LED照明工程企业,激发公司18年照明板块业绩表现出色。 公司经营性现金流增长显著,大亚湾二期加紧建设突破产能瓶颈 公司18年经营性现金流量净额约为3.20亿元,同比增长160%,经营性现金流量净额/净利润比值为0.75,同比增长74%,改善显著,主要系公司加强信用政策管理,改善客户回款力度,公司盈利质量进一步优化。 公司在建工程余额达2.20亿元,相比期初增长77%,主要系大亚湾二期及EMC项目建设进度加快,目前公司由于产能不足,仍需要产能外协,18年外协加工比例达47%,预计今年年底大亚湾二期完成建设投产,将帮助公司未来支撑百亿级产值及销售。 LED应用优质企业,维持“买入”评级 公司作为LED显示+专用照明领军企业,受益于高端LED应用需求提升。预计2019~2020年净利润5.79/7.44亿元,增速为41%/29%,对应PE17/13X,给予“买入”评级。 风险提示LED下游景气度不及预期
洲明科技 电子元器件行业 2019-04-12 12.09 14.91 60.84% 14.28 -2.19%
11.82 -2.23% -- 详细
事件: 洲明科技公告2019年一季度业绩预告,一季度归母净利润7891.82-8681.00万元,同比增长50%-65%。 评论: 1、一季度净利润略超预期,LED小间距驱动成长。 继18年全年录得46%增长之后,公司19年一季度业绩展望50-65%区间,中值对应8286万元净利润,同比58%环比-10%。公司预计19年一季度受人民币兑美元升值因素影响,产生汇兑损失约2018.66万元,而去年一季度汇兑损失为2236.12万元。公司在一季度汇兑损失与去年同期相当的情况下预计50%-65%净利润增速,略超市场预期。公司整体盈利能力保持稳定,营收保持快速增长。公司公告原因为受益于智慧城市、平安城市的建设热潮,公司显示业务板块增长势头良好,国内小间距LED显示屏业务增长迅速,海外LED显示屏业务增长稳健,经营业绩持续提升。 2、成本下行助力LED小间距打开新应用,洲明产品、客户发展均衡优势突出。 LED显示需求按下游应用分为指挥监控(政府相关机构为主)、会议(政府相关机构、企业及教育)、信息发布(广播、交通等公共服务机构)、商业显示(零售门店、展厅等)、户外固装(户外广告等)、租赁(体育、文娱活动等)。根据LEDInside数据,18年全球整体LED显示市场规模在58.4亿美元,同比增长11%,其中LED小间距显示市场规模约21.5亿美元,同比增长38%,为主要驱动力,会议市场构成最大增量贡献。LED小间距较竞品具有无缝大屏、高刷新率、高分辨率、高亮度、广视角、可24小时工作等优点,为大屏应用首选,逐步替代DLP、LCD、投影。而洲明18年整体LED显示增速高于行业增速。 展望19年及未来,行业及公司主要变化及增长点在于: 1)从供给端看,中游封装产能释放利于小间距成本下行,为打开空间奠定基础。据产业链调研,各中游封装厂18年下半年起陆续扩产小间距灯珠,预计至19年三季度将陆续释放。因灯珠占LED显示占比较高,大厂加码一是显示目前需求较佳,二是后续望使得LED小间距加速进入增量产品标准化、成本下行通道,从而应用市场望进一步打开。根据AVC数据,小间距整体ASP继17年提升后年持平,销量同比增速较17年略有提升,预计19年整体ASP将有所下降,看好成本下行后LED小间距在大屏领域进一步替代DLP、LCD、激光投影,驱动销量及市场规模增长。 2)从需求端看,19年关键看点在于:一是国内泛监控需求望驱动行业,从公安扩展到司法、武警、水警、森林等领域,且政府认证资质进一步放开。 5、给予“强烈推荐-A评级”,目标价18元 公司产能、渠道、子公司布局将助力公司LED显示及照明成长,我们预测18/19/20年归母净利润为4.15/5.46/6.86亿元,对应EPS为0.55/0.72/0.90元,对应PE为26.8/20.4/16.2倍,给予“强烈推荐-A”评级,目标价18元。 风险因素:下游需求不及预期,行业竞争加剧,外延并购整合不及预期
洲明科技 电子元器件行业 2019-03-22 11.13 15.15 63.43% 15.55 15.70%
12.88 15.72%
详细
小间距爆发拉动LED显示行业快速增长,行业景气度上行。2015年以来小间距市场爆发增长,在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著,在专业显示市场对液晶和DLP拼接屏的快速替代,当前渗透率接近20%,技术进步和成本下降推动小间距性价比持续提升,替代空间巨大。中国大陆是全球最大的LED生产基地,在全球LED显示领域处于优势地位,未来小间距成本的持续下降,有望推动小间距向商用和民用市场快速渗透。商用市场比专业显示市场规模更大,小间距性价比的改善将推动其在商用市场快速渗透。夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会。电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新料将持续推动小间距景气度上行。2018年小间距全球市场规模约68亿元,经测算,商用市场的细分领域,电影屏未来每年市场空间就有30亿元。小间距市场未来3年有望保持40%以上的高增速。国内小间距领军企业料将深度受益行业增长。 小间距行业领先企业,深度受益行业发展。公司深耕LED显示15年,坚持自主研发,技术积累雄厚,得到客户的广泛认可。洲明科技小间距LED显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了国内外客户的广泛认可,被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时,公司渠道积累深厚,90%以上收入来自渠道销售,为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。未来随着小间距LED行业的高速增长和向商业渗透,洲明科技盈利能力也有望不断释放。 贸易摩擦影响可控,气氛缓和提振情绪。美国已对LED显示屏加10%关税,近期贸易摩擦缓解,有望不再继续加税。此外,中国LED产业链配套齐全,规模全球第一。其中我国LED显示产能占了世界80%以上,小间距几乎全由中国大陆生产,如果贸易加税美国无法找到替代供应商,贸易摩擦的成本有望转移到终端消费者身上,并且对美业务占公司14%左右,对企业整体影响有限。目前公司正在加大海外布局,可见公司对行业景气度及海外业务的信心。 员工持股和子公司增持完成,彰显公司发展信心。2017年6月,公司员工持股、蔷薇科技原股东、蔷薇科技原股东完成公司股票增持,交易金额分别为1.67亿(均价11.32)、1.37亿(均价14.24)和1.72亿(均价11.24)。员工持股和增持的完成彰显公司对未来发展的信心,同时吸引和保留优秀业务骨干,健全公司长期、有效的激励约束机制,进一步提高公司竞争力。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润4.15/5.52/7.12亿元(原预测值4.33/5.70/7.10亿),对应市盈率分别为25/19/14倍,LED行业景气,市场需求旺盛,公司渠道布局完善,适应商业化发展趋势,给予2019年25倍估值,对应目标价18.3元,维持“强推”评级。 风险提示:LED显示行业竞争激烈;人民币大幅升值;商用市场渗透不及预期。
洲明科技 电子元器件行业 2019-03-13 13.22 15.73 69.69% 15.55 17.62%
15.55 17.62%
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“营销为矛,品牌为盾”,打造LED显示精品。公司作为全球LED显示屏龙头厂商,全球市场份额排名前三。公司多年来坚持以经销模式为主,目前已建立起了覆盖全球160多个国家和地区的700多个分销渠道。公司目前采用多品牌运作的方式,雷迪奥、洲明和蓝普三个品牌布局高中低端全系列产品。雷迪奥号称LED显示屏领域的爱马仕,专攻海外高端租赁,是公司最优质的一块资产,对公司净利润贡献占比近50%,未来继续拓展海外高端固装市场,有望加速成长。 小间距的天花板有多高?企业的护城河有多深?小间距定位为高端大屏显示,未来专显市场渠道进一步下沉,商显市场继续发力,从省级向地市级再向区县级不断下沉;商显领域,将首先从酒店会议厅和高端零售领域突破,再向大型会议室和阶梯教室等方面渗透。未来小间距专显和商显市场分别可达300亿元和200亿元。LED显示屏这个行业,总体来说技术壁垒不高,小间距、Mini等技术提出后,稍微拉高了行业进入门槛。未来企业在竞争中比拼的更多的是综合实力,包括品牌影响力、产能规模、营销渠道以及服务能力等。未来头部厂商优势更加明显,有望进一步提高市场份额。 “景观照明+专业照明”双轮驱动,构建新增长点。2017年底公司通过收购山东清华康利和杭州柏年进入景观照明行业。2018年全国政府开始去杠杆,导致行业增速骤然下滑。但展望未来,国内还有众多大型活动,必将需要景观亮化工程的助阵,目前公司景观照明业务体量还比较小,增长潜力还很大。针对景观照明业务前期垫付资金大、回款慢的问题,公司也采取了相应措施,严格筛选项目,实时监控资金回笼等情况,以保证高质量的发展。专业照明领域,公司主要布局智慧路灯和室内高端照明两方面。 【投资建议】 小间距逐步向中低端市场渗透,高端Mini市场尚未爆发,导致行业增速有所放缓,因此我们下调公司19/20年营业收入和19年归母净利润,2020年随着Mini等爆发,公司盈利能力有望提升,因此上调20年归母净利润。调整后公司19/20年营业收入增速分别为34.66%/31.01%,对应营业收入分别为61.13/80.09亿元,归母净利润增速分别为50.81%/38.36%,对应归母净利润分别为6.26/8.67亿元,对应的EPS分别为0.82/1.14,对应的PE分别为16/12倍。 参考行业平均估值水平和公司历史估值水平,并结合目前市场情况以及公司经营情况,给予2019年25倍PE,用摊薄后EPS计算,十二个月目标价19.00元,首次覆盖,上调评级至“买入”。 【风险提示】 小间距渗透不及预期; 公司产能拓展不及预期。
洲明科技 电子元器件行业 2019-03-04 13.15 13.48 45.42% 14.85 12.93%
15.55 18.25%
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事件:公司发布2018 年业绩快报,实现营业总收入453,983.31 万元,同比增长49.80%;营业利润49,340.09 万元,同比增长52.69%;归属于上市公司股东的净利润为41,525.46 万元,同比增长46.06%。快报业绩落于此前业绩预告下限,主要原因①公司为开展境外项目尽职调查及应对337 事件产生了约1,700 万元的费用;②对投资深圳蔷薇进行了初步减值测试,拟计提商誉减值损失810 万元。 主营业务增长强劲,LED 小间距产品及综合解决方案的市场竞争力持续提升。公司专注于LED 产品的研发创新,已获得专利近800 项,多项技术业内首创。2018 年国家工业和信息化部、中国工业经济联合会发布《第三批制造业单项冠军企业和单项冠军产品名单》,洲明科技LED 显示屏荣登“单项冠军产品”榜单,成为LED 行业首家获此殊荣的企业。IHS Markit 预计2018 年到2021 年,LED 显示屏行业产品销售额将会保持在30%的年复合增长率,由于价格趋势持续下降,出货量增幅将会更加乐观。 充分储备商用新产品,持续挖掘小间距潜力市场。据奥维云网(AVC)数据,中国商用显示市场整体规模近470 亿元,公司发布UTVⅢ176寸商用一体机,为中大型会议室、多功能厅、展厅、教室等领域提供更高效、更专业、更智能的显示体验。开展LED 电影屏的全方位布局,正积极研发适用于影院专用的、满足DCI 国际标准的LED 显示屏;在市场方面,公司已成立相关的行业解决方案部门,为LED 小间距进入电影院市场做全面的准备。 投资建议:我们预计公司2018 年-2020 年实现归属于上市公司股东的净利润分别为4.15 亿元、5.59 亿元、7.04 亿元,同比增速分别为46%、35%、26%;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为16.28元,相当于2019 年22 倍的动态市盈率。 风险提示:LED 显示屏行业增长不及预期,市场竞争加剧。
洲明科技 电子元器件行业 2019-02-01 9.76 -- -- 13.78 41.19%
15.55 59.32%
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事项: 洲明科技发布业绩预告,2018年公司预计归母净利润4.16-4.62亿元(YoY+48.43%-52.09%);Q4单季归母净利润0.93-1.39亿(YoY +33.2%-99.6%)。其中,公司为开展境外项目尽职调查及应对337事件产生了约1,700万元的费用。 公司非经常性损益约900万,主要为政府补助。 评论: 利润持续高速增长,现金流大幅改善。公司预告中值为4.4亿(YoY+54%),略高于18Q3业绩增速,公司业绩持续高速增长兑现。公司实现经营性现金流净额3.2亿以上,同比环比均大幅改善(2017为1.23亿,2018Q3为7531万),改善主要受益于公司增加强对回款的管控,同时公司下半年显示屏产品占收入与比例有所提升。汇兑方面,由于2018年受人民币贬值,年度产生的汇兑收益对净利润产生正向影响。 小间距爆发拉动LED 显示行业快速增长,行业景气度上行。小间距在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著,在专业显示市场对液晶和DLP 拼接屏的快速替代,当前渗透率约20%,技术进步和成本下降推动小间距性价比持续提升,替代空间巨大。中国是全球最大的LED 生产基地,在全球LED 显示领域处于优势地位。商用市场比专业显示市场规模更大,夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会,电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新有望持续推动小间距景气度上行。 商用市场快速渗透,小间距优势企业深度受益。商用市场比专业显示市场规模更大,2017年商用显示市场规模约475亿元。小间距性价比的改善将推动其在商用市场快速渗透。夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会。电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新将持续推动小间距景气度上行。 2017年小间距全球市场规模约59亿元,经测算,商用市场的细分领域市场空间约200亿,其中电影屏未来每年市场空间就有30亿元。小间距市场未来3年有望保持50%的高增速。国内小间距领军企业将深度受益行业增长。 贸易战无需过度担忧,国内企业优势显著。中国LED 产能占了世界80%以上,欧美的LED 产业非常匮乏,美国客户难找到替代的供应商,所以贸易战的成本有望转移到终端消费者身上,对企业影响有限。美国企业只有达科能够生产小间距LED 产品,成本比内资企业高50%以上,加税后洲明科技产品依然具备充分的竞争力。如未来贸易战持续加码,公司或将考虑在海外建厂。2018公司持续深化LED 小间距在多个细分应用领域的布局,不断加强全球市场的客户管理,推动公司显示屏业务接单额与销售收入的全面增长。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润4.33/5.70/7.10亿元,对应市盈率分别为15/11/9倍,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧,扩产速度不及预期。
洲明科技 电子元器件行业 2019-01-25 9.68 -- -- 13.60 40.50%
15.55 60.64%
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事件:公司发布2018年度业绩预告,预计2018年归母净利润区间4.16亿元~4.62亿元,同比增长46.40%—62.60%。现金流情况良好,2018年度经营活动产生的现金流量净额约为3.2亿元以上。 报告期内,公司为开展境外项目尽职调查及应对337事件产生了约1,700万元的费用;非经常性损益对净利润的影响金额约为900万元。 现金流亮眼,业绩高质量增长。全年预计经营活动产生的现金流量净额3.2亿,这一数字不仅大大超过三季报的0.75亿,同时也创下年度历史新高。主要原因是四季度公司加强了业务回款力度,特别是现金流控制较为薄弱的景观照明业务,实现全年完美收官。前三季度公司净利润增速为56%,全年基本与此保持一致。显示屏作为营收与利润的主要来源,Q3占营收比例为83.19%,同比增长40.17%;其中小间距营收同比增长49.39%,增长势头未减。 基于显示屏持续扩张与创新,具备长期竞争力。2018年公司荣获国家工信部中国制造业“单项冠军产品”,是公司在显示屏领域实力的最佳证明。展望未来,31万平米的大亚湾二期智能制造基地即将投产,同时公司拟投资22亿元建设洲明中山智能制造基地,产能不再是公司发展的瓶颈。同时公司围绕显示屏持续投入前沿技术和细分领域的研发,前三季度研发投入同比增长115.08%,推出诸多备受市场关注的新产品,例如业界首创的集音视频一体的UTVⅢ超级电视和户内超微小间距LED系列、用于智慧城市的智能路灯等。产能和技术的储备使得公司具备长期发展的竞争力。 显示屏与照明业务保持景气,公司享受行业发展红利。LED显示屏特别是小间距屏仍旧是LED下游最景气的细分板块,公司作为小间距龙头引领行业快速发展;景观照明和专业照明作为公司新开拓的业务,今年亦保持高增长,前三季度实现销售收入约5.70亿元。受益于城镇化进程与各项重大公共事项驱动,国内景观照明行业未来几年内将保持高增长,公司相关布局也将迎来收获期,为实现高成长提供有力支撑。 盈利预测与估值。看好公司在两大高成长赛道的布局与协同效应。我们预计公司2018~2020年收入为44.99/62.17/83.36亿元,归母净利润为4.35/5.99/7.94亿元。维持“买入”评级。 风险提示。LED下游需求减弱;行业竞争加剧。
洲明科技 电子元器件行业 2019-01-24 9.67 -- -- 13.60 40.64%
15.55 60.81%
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公司发布2018年业绩预告,预计归母净利润为4.16~4.62亿元,同比增长46.40%~62.60%。 核心观点: 主营业务快速增长,现金流情况良好。报告期内,公司扎实推进各项经营计划,主营业务快速增长;同时加强信用政策管理,现金流情况良好,2018年度经营活动产生的现金流量净额约为32,000万元以上;受人民币兑美元贬值因素的影响,2018年度产生的汇兑收益对净利润产生正向影响;报告期内,公司为开展境外项目尽职调查及应对337事件产生了约1,700万元的费用;公司预计2018年非经常性损益对净利润的影响金额约为900万元,主要原因系收到政府的补助。 成功发行可转债,护航公司长远发展。公司于2018年11月成功发行可转债,募集资金5.48亿元,用于合同能源管理项目、LED显示屏研发中心升级项目、LED小间距显示屏产能升级项目、收购股权项目(杭州柏年)和补充流动资金项目;其中LED显示屏研发中心项目有利于巩固公司在LED显示领域的行业地位,LED小间距显示屏产能升级项目将显著提升公司供货能力,满足市场发展需求。 小间距LED显示屏市场高速增长,公司有望充分受益。小间距LED显示屏在显示效果及应用便利程度上都较传统拼接屏、高端大屏电视机、投影机具有不同程度的优势,随着技术不断提升以及价格逐渐下降,小间距LED显示屏有望对其形成持续替代。AVC预计2018年国内LED小间距市场将达到67.2亿元,根据公司公告,国内小间距LED市场空间超过500亿元。洲明科技位居LED小间距企业前列,在小间距领域通过持续投入保持竞争力,将充分受益行业高速增长。 盈利预测及评级。我们预计公司2018-2020年营业收入47.75/66.89/90.64亿元,同比增长57.56%/40.09%/35.50%,归母净利润4.48/6.26/8.54亿元,同比增长57.49%/39.87%/36.39%,EPS为0.59/0.82/1.12元/股,对应PE为16/11/8倍。我们看好公司盈利能力和成长空间,参考可比公司利亚德和艾比森18年12X和18XPE,考虑到公司在2018-2020年净利润三年复合增速为44%,公司成长性高于更可比的艾比森,我们给予公司18年20XPE估值,对应合理价值11.80元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。LED小间距竞争加剧导致毛利率下滑;新品研发进度不及预期;夜游经济受宏观经济的影响;收购兼并整合不及预期风险。
洲明科技 电子元器件行业 2019-01-23 9.75 9.56 3.13% 13.60 39.49%
15.55 59.49%
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事件:公司发布2018年业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润41,621万元~46,227万元,同比增长46.40%~62.60%。 长期积累的渠道分销优质模式,适逢LED 小间距成长快速普及期,“刚需”市场持续释放。伴随LED 小间距上游芯片和中游封装的进口替代深度推进,显示方案成本正逐步深度优化,这为小间距产品普及和升级奠定坚实基础。公司长期经营积累形成的海内外渠道分销模式,在高+中+低等各类小间距显示全面推进普及的高速发展时期,持续发挥比较优势,实现了业务规模不断扩大和主营业务快速增长,同时加强信用政策管理,现金流情况良好。公告披露公司2018年度经营活动产生的现金流量净额约为32,000万元以上。 从成本优势到品牌优势,成长路径清晰。公司专注于LED 产品的研发创新,迄今已获得专利788项,多项技术业内首创。2015年公司黑玛瑙产品获评德国IF 金奖、德国红点金奖、日本G-Mark 设计大奖、美国工业设计优秀奖、亚洲最具影响力金奖、中国设计界至高荣誉“红星奖”,同时获得6项世界大奖。2018年国家工业和信息化部、中国工业经济联合会发布《第三批制造业单项冠军企业和单项冠军产品名单》,洲明科技LED 显示屏荣登“单项冠军产品”榜单,成为LED 行业首家获此殊荣的企业。公司已经奠定LED 显示行业全球地位和品牌优势。IHS Markit 预计2018年到2021年,LED 显示屏行业产品销售额将会保持在30%的年复合增长率,由于价格趋势持续下降,出货量增幅将会更加乐观。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年实现归属于上市公司股东的净利润分别为4.35亿元、5.90亿元、7.57亿元,同比增速分别为53.1%、35.5%、28.4%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为11.55元,相当于2019年15倍的动态市盈率。 风险提示:LED 显示屏行业增长不及预期,市场竞争加剧。
洲明科技 电子元器件行业 2019-01-23 9.75 -- -- 13.60 39.49%
15.55 59.49%
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支撑评级的要点 公司2018年业绩预告归属于上市公司股东的净利润同比增长46.40%—62.60%,公司保持高增长态势,行业景气度持续。公司现金流状况良好,2018年经营活动产生的现金流净额3.2亿元以上。公司开展境外项目尽职调查以及应对337事件产生了约1700万费用,另一方面,公司汇兑收益则对净利润有正贡献。 看好小间距应用领域的持续拓展带动行业持续增长。根据前瞻产业研究院发布数据显示,2017年国内LED小间距显示屏市场规模达到59亿元,同比增长69%,预计2020年我国LED小间距显示屏市场规模有望达177亿元。同时应用领域持续拓展,从安防、人防、交通、能源、军队等专业显示市场渗透率将持续提升,到电子白板到会议室、教育、电影屏等新兴领域的应用逐步被打开,新市场拓展亦带动小间距市场的发展。公司作为国内小间距显示龙头领先企业,近年持续受益于小间距市场的发展。同时Mii-LED以及Micro-LED等新技术有望推动LED显示更多领域应用。公司作为LED应用龙头企业有望持续受益。 LED照明领域渗透率预计持续提升,景观照明长期仍有空间。景观照明作为提升居民生活质量,提升夜游经济,从市政走向旅游市场。短期受宏观经济影响,长期看仍有较大市场空间。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期,小间距、照明、夜游经济发展不及预期等 估值 预计2018~2020年实现净利润分别为4.28亿、5.89亿和7.97亿元,EPS分别为0.563元、0.774元和1.047元,当前股价对应估值为15.5倍、11.3倍和8.3倍。看好公司小间距市场拓展以及新市场应用带来的新的机会,维持买入评级。
洲明科技 电子元器件行业 2019-01-22 9.06 9.94 7.23% 12.93 42.72%
15.55 71.63%
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1、业绩预告符合预期,经营现金流提升 洲明科技预计18全年实现归母净利润4.16-4.62亿元,同比增长46.4%-62.6%,中值4.39亿元对应同比增长54%;其中18年Q4实现归母净利润1.38-1.57亿元,同比增长33-100%,中值1.16亿元对应环比降6%同比增长66%,符合预期。公司为开展境外项目尽职调查及应对337事件产生了约1700万元费用;公司预计18年非经常性损益约为900万元,主要来源于政府补助。公司归母利润增长主要源于:1)营收增长:扎实推进各项经营计划,业务规模不断扩大;2)受人民币兑美元贬值因素影响,汇兑收益对净利润产生正贡献。 公司加强信用政策管理,现金流情况良好,预计2018年经营活动产生的现金流量净额约为3.2亿元以上,而17年为1.22亿元,同比增长162%以上。 2、LED显示:海内外、多领域布局驱动公司成长 LED小间距较竞品具有无缝大屏、高刷新率、高分辨率、高亮度、广视角、可24小时工作等优点,为大屏应用首选。过去小间距由广播、安控、公共及交通、零售、企业及教育等多个市场驱动,根据LEDInside数据,2018年全球整体LED显示市场规模在58.4亿美元,同比增长11%,其中小间距约21.5亿美元,同比增长38%,构成LED显示主要增量。未来小间距仍将由安控、企业及教育、高端零售以及电影市场驱动,LEDInside预估小间距未来4年复合增速在28.5%。 公司作为行业龙头积极扩产,大亚湾1期全部投产,大亚湾2期正在建设中,目前预计19年底建设完成。公司相较同行在多领域布局全面,在国内市场持续推进“渠道下沉、行业细分”的策略,在原有经销体系之内针对细分应用成立专门的行业销售团队,通过招聘各细分领域专业人才和行业精英、覆盖相关的行业协会和大型集成商等方式,为客户提供综合性的解决方案;海外市场,公司已在英国、荷兰、美国、澳大利亚、韩国、俄罗斯等多地设立了子公司,在墨西哥、日本设立办事处,进一步完善海外销售网络,建立更加贴近用户的营销网络和服务体系。 公司LED显示政府客户从公安到司法、武警、水警、森林等应用逐渐打开;企业市场逐步打开,央企、上市公司等企业采购占比增加,政府营收从去年的7变为今年的5成。海外子公司雷迪奥已为全球LED显示租赁领域行业龙头,在设计及售前售后服务上具备较强优势,构成公司净利润重要贡献,明年开始进一步开拓固装市场。影院市场方面,公司正在进行DCI国际认证。 3、LED照明:严格甄选项目稳健发展 LED景观亮化可为承接政治活动的城市打造形象,且可促进夜间消费,在城市建设与旅游中具重要意义。18年行业需求不减,但由于国内经济形势发生变化,部分城市根据财政预算调整照明工程投入额度及付款节奏。 公司对于景观照明项目建立了严格的风险控制体系,从项目前期筛选、中期实施、后期收款等各个环节,都会对资本结构、债务状况、筹资成本、资金运用、资金回笼情况进行实时监控,密切关注应收账款及现金流风险。 4、所收购标的原股东及第二期员工持股成本价相对现价倒挂,可转债初始转股价格9.45元 公司6月22日公告,公司所收购标的清华康利的原股东已按协议完成洲明科技股票购买,通过二级市场竞价购入股票1.36亿元,成交均价为14.24元/股,18/19/20年达成业绩承诺则每年可分别解禁所持总股票数的15%/25%/60%;公司6月26日公告,公司所收购标的蔷薇科技的原股东已按协议完成洲明科技股票购买,通过二级市场竞价购入股票1941万元,成交均价为11.24元/股,18/19/20年每年达成业绩承诺则每年可解禁所持总股票数的三分之一;公司6月29日公告,第二期员工持股计划已完成股票购买,累计购入1472万股,成交金额合计为1.67亿元,成交均价为11.32元/股,按规定锁定一年。所收购标的原股东及员工持股成本价相对现价均已倒挂。此外,公司发行的6年期5.48亿元可转债18年12月3日上市,转股期限为19年5月13日至24年11月7日,初始转股价格为9.45元。 5、给予“强烈推荐-A评级”,目标价12元 公司产能、渠道、子公司布局将助力公司LED显示及照明成长,我们预测18/19/20年归母净利润为4.25/5.52/6.88亿元,对应EPS为0.56/0.72/0.90元,对应PE为15.6/12.0/9.7倍,给予“强烈推荐-A”评级,目标价12元。 风险因素:下游需求不及预期,行业竞争加剧,外延并购整合不及预期。
洲明科技 电子元器件行业 2019-01-22 9.06 -- -- 12.93 42.72%
15.55 71.63%
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事件:洲明科技发布2018年业绩预告,预计2018年实现净利润4.16-4.62亿元,同比增长46.4%-62.6%,中值约4.4亿,略超市场预期。同时,公司经营活动现金流净额达到3.2亿元以上,占净利润比例达到70%以上。lLED小间距持续增长。LED小间距产品主要应用于安防、人防、交通、能源等应用领域市场。随着成本的不断下降和解决方案的不断成熟,LED小间距在专业显示市场的发展呈现出两大发展趋势,一是细分领域的应用场景不断增多、行业空间不断释放;而是向省级-地级市-区县级的不断下沉和深入,由此推动LED小间距在专业显示市场渗透率和普及率的不断提升。 LED显示业务齐头并进。洲明科技专注于LED显示业务,是LED小间距龙头企业。在LED显示屏方面,公司已形成了LED小间距、租赁类、体育类、创意类、固装类LED显示屏、智能标识标牌等产品,并为客户提供一体化、智能化的综合性解决方案。目前,公司LED显示屏市场份额全球前三,其中LED租赁显示屏市场份额全球第一。在显示屏板块,公司目前采用经销为主,直销为辅的销售模式。租赁显示屏方面,子公司雷迪奥在北美、欧洲市场拥有大批、稳定的高端优质客户,同时公司积极开发miniLED、三维空间智能交互等新技术。公司申请了多项与MiniLED相关的技术专利,并开始向目标客户提供MiniLED样品供其进行认可性测试。 LED景观照明业务稳健推进。GGII预计2018年中国景观亮化市场规模将达780亿元,增速约15%,预计十三五期间,仍将保持10%以上增速,至2020年行业规模将超千亿元。2017年公司深度布局景观照明领域,先后收购了杭州柏年与清华康利,实现LED景观照明业务收入1.5亿元。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS为0.57、0.80、1.05元,对应当前股价15/11/8倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:LED行业景气度或不及预期;受汇率波动影响;在建项目推进及达产进度或不及预期的风险;传统的经销模式可能会由于各企业之间互相争夺客户导致企业销量下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名