事件: 中国平安集团于2011年8月18日于上海和香港两地同时召开业绩通报会向投资者通报公司2011年上半年业绩情况。 我们的观点: 1、上半年产险业务已赚保费收入294.42亿元,同比增长41.8%,受益于电话车险保费大幅增长92%,综合成本率继续下降从去年同期的96.5%下降到92.9%,由于深圳费率市场化试点后,综合成本并未上升,我们对产险未来三年的盈利能力保持乐观,随着电话车险等新渠道的扩张,综合成本继续有下降的空间。 2、上半年H股增发后,集团偿付能力充足率提升至200%,我们预期年底下降到189%,仍符合监管要求。但如果要维持集团偿付能力充足率在200%,还需要补充90亿资本。 3、2011年上半年总投资收益率4.2%,处于历史低位,结合目前的利率水平(5年期定存利率5.5%),我们认为未来投资收益率有上行空间,根据我们的测算,投资收益率与业绩的敏感性关系为在投资收益率(高于资金成本后)变动100BP,每股收益提升0.5元。 投资建议与风险提示 我们预测2011-2013年中国平安EPS分别为3.18、3.82和4.58元,目标价76.40元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险的风险。

事件: 按照《保险合同相关会计处理规定》调整后,中国太保寿险业务和产险业务2011年1-7月期间的累计原保险业务收入分别为为604亿元和370亿元。 点评: 1、新规定下,1-7月寿险保费同比增长10.2%;产险保费增长19.0%。按新规定调整后,2011年1-7月期间中国太保寿险保费收入604亿元,同比增加10.2%;1-7月产险保费收入为370元,同比增加19.0%,与上期相比增速基本维持不变。 2、上年度同期的保费基数较大是保费增速较去年同期放慢的原因之一。由于上年度同期产寿险保费增速快、基数大,导致今年保费增速放慢一些。 3、银保保费收入增长缓慢。受保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》的影响,保险公司对银保渠道的掌控能力变弱,导致占寿险收入过半的银保保费增速大幅减小,从而影响到了寿险保费收入。 4、产险保费增速加快总趋势不变。汽车销量增速放缓,对占产险保费75%以上的车险保费增速有影响,进而影响到了产险总保费收入。所以较去年同期产险保费增速并不快,但是今年以来产险保费增速快速回升。 风险提示与投资建议 我们预测中国太保2011-2013年EPS分别为1.48、1.71和1.96元,目标价30.56元,给予买入评级,考虑到预计10月份养老税收递延产品在上海推出,我们重点推荐中国太保。资本市场不确定性对公司经营带来风险。

上半年每股收益1.67元,每股净资产16.97元 2011年上半年,公司净利润127.57亿元,同比增长33%,每股收益1.67元。每股净资产16.97元。公司各项业务中,寿险业务净利润67.62亿元,同比增长3%,产险业务净利润26.93亿元,同比增长148%,银行业务净利润23.97亿元,同比增长117%(大幅增长的原因是收购深发展后并表)。 产险业绩增长148%独领风骚 上半年产险业务已赚保费收入 294.42亿元,同比增长41.8%,受益于电话车险保费大幅增长92%,综合成本率继续下降从去年同期的96.5%下降到92.9%,由于深圳费率市场化试点后,综合成本并未上升,我们对产险未来三年的盈利能力保持乐观,随着电话车险等新渠道的扩张,综合成本继续有下降的空间。 内含价值与新业务价值增长符合预期,偿付能力充足率符合要求 内含价值 2339.66亿,每股内含价值29.56元,上半年新业务价值101.48亿元,可比口径下增长18%,每股新业务价值1.28元。上半年H 股增发后,集团偿付能力充足率提升至200%,我们预期年底下降到189%,仍符合监管要求。但如果要维持集团偿付能力充足率在200%,还需要补充90亿资本。 投资建议与风险提示 我们预测 2011-2013年中国平安EPS 分别为3.18、3.82和4.58元,目标价76.40元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险的风险。

事件:按照《保险合同相关会计处理规定》调整后,中国人寿 2011年1-7月期间的累计原保险业务收入分别为为2153亿元。 点评:1、1-7月份累计保费增长率为5.2%。按照新规定调整后,中国人寿2011年1-7月累计原保险业务收入为2153亿元;7月份当月保费收入198亿元,同比增长-5.7%,增速下降。 2、去年年底以来的严格监管使得累计保费增速缓慢。受保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》的影响,保险公司对银保渠道的掌控能力变弱,导致占寿险收入过半的银保保费增速大幅减小,从而影响到了寿险保费收入。 投资建议与风险提示我们预测 2011-2012年中国人寿EPS 分别为1.32、1.52和1.75元,目标价29.60元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

点评: 1、由于中国平安从2010年7月份才开始公布新会计准则下的寿险月度保费数据,因此本月起首次有了新会计准则下的可比数据,1-7月份平安寿险保费同比增长35%(1-7月份规模保费同比增长19%)。今年1-7月中国平安按照《保险合同相关会计处理规定》调整后的寿险保费收入788亿元,而未调整的寿险规模保费收入为1203亿元,保费确认率为65.5%,比去年同期有所上升(2010年1-7月保费确认率为57.7%),寿险保费的增长与规模保费增长差异的原因是今年寿险产品中万能险的占比减少,保费确认率有所上升。 2、1-7月期间平安产险增速为36%,产险保费增速加快总趋势不变。今年一月以来,受汽车销售增速的大幅下降,占产险行业保费75%以上的车险保费的增速受到较大的影响,再加上去年产险保费增长非常快,使得今年产险保费增速慢于去年同期产险保费增速,但今年一月以来产险保费增速稳步回升,1-7月期间平安产险保费收入473亿元,同比增长36%。 投资建议与风险提示 我们预测2011-2013年中国平安EPS 分别为3.02、3.47和3.99元,目标价66.70元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

事件: 按照《保险合同相关会计处理规定》调整后,中国太保寿险业务和产险业务2011年1-6月期间的累计原保险业务收入分别为为546亿元和322亿元。 点评: 1、新规定下,1-6月寿险累计保费同比增长11.4%。按新规定调整后,2011年1-6月期间中国太保寿险保费收入546亿元,同比增加11.4%,4月、5月、6月累计保费增速都在10%-12%的范围内,增长保持平稳;6月份寿险单月保费收入82亿元,同比增加10.4%。 2、产险累计保费收入同比增长19.1%,增速继续提升。2011年1-6月期间中国太保产险累计保费收入322亿元同比增加19.1%,累计保费增速趋势向上;6月份产险当月保费收入54亿元,同比增速21.4%。 3、下半年寿险保费增速有望加快。虽然受银保新政的持续影响,保险公司对银保渠道的掌控能力变弱,影响到了寿险保费收入,但下半年太保寿险增速的基数较低,增速有望加快。 4、产险保费增速加快总趋势不变。汽车销量增速放缓,对占产险保费75%以上的车险保费增速有影响,进而影响到了产险总保费收入。但太保今年着重发展利润率较高的电话车险业务,有利于提升利润水平。 风险提示与投资建议 我们预测中国太保2011-2013年EPS分别为1.48、1.71和1.96元,目标价30.56元,给予买入评级,考虑到预计10月份养老税收递延产品在上海推出,我们重点推荐中国太保。资本市场不确定性对公司经营带来风险。

事件: 按照《保险合同相关会计处理规定》调整后,中国人寿2011年1-6月期间的累计原保险业务收入分别为为1955亿元。 点评: 1、 1-6月份累计保费增长率为6.5%。按照新规定调整后,中国人寿2011年1-6月累计原保险业务收入为1955亿元;6月份当月保费收入290亿元,同比增长1.0%,增速高于上期(5月份当月同比增长率为-4.1%),当增速并不高。 2、 银保保费收入增长缓慢。受保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》的影响,保险公司对银保渠道的掌控能力变弱,导致占寿险收入过半的银保保费增速大幅减小,从而影响到了寿险保费收入。 不过与同业其他公司相比,由于中国人寿的规模和品牌效应,的受到的影响较小。 投资建议与风险提示 我们预测2011-2012年中国人寿EPS 分别为1.32、1.52和1.75元,目标价29.6元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

点评: 1、2011年1-6月,平安寿险累计规模保费收入同比增长21%。《保险合同相关会计处理规定》实施前后寿险保费的统计口径差别较大。2011年前1-6月,原口径下寿险保费收入为1094亿元,同比增长21%,6月份当月保费收入139亿元,同比增长8%,当月保费同比增速较五月份20%有所下降;按调整后的口径,今年1-6月寿险保费收入为722亿元。 2、平安产险累计保费收入增速为36%。今年一月以来,受汽车销售增速的大幅下降,占产险行业保费75%以上的车险保费的增速受到较大的影响。 虽然较去年同期产险保费增速并不快,但是今年一月以来产险保费增速快速回升。1-6月期间财险保费收入407亿元,同比增长36%,6月份当月产险保费收入为70亿元,同比增长34%,当月保费增速低于5月份的42%。总体来看,中国平安产寿险保费增速处于行业领先地位。 投资建议与风险提示 我们预测 2011-2013年中国平安EPS 分别为3.02、3.47和3.99元,目标价66.70元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

点评: 1、1-5月份累计保费增长率为7.5%,增速再次放慢,但公司业务结构出现改善,期缴保费增速较高,我们预计公司全年新业务价值增速达到10%。 按照新规定调整后,中国人寿2011年1-5月累计原保险业务收入为1665亿元,同比增长7.5%,增速放缓(1-4月累计收入同比增长9.4%);4月份单月保费收入211亿元,同比下降4.1%。 2、银保保费收入增长缓慢。受保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》的影响,保险公司对银保渠道的掌控能力变弱,导致占寿险收入过半的银保保费增速大幅减小,从而影响到了寿险保费收入。 3、单一寿险业务模式面临挑战。中国人寿产险业务并没有包含在上市公司,而近几年随着各产险公司信息联网等一系列的措施降低了赔付率,实施新会计准则与电话车险推广,降低了费用率,产险业务综合成本持续下降,迎来利润增长较快的时期,特别是在资本市场不好的年份,产险是保险公司业绩增长的主要推动因素,单一寿险模式面临挑战。 投资建议与风险提示 预测 2011-2012年中国人寿EPS 分别为1.32、1.52和1.75元,目标价29.6元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

事件: 按照《保险合同相关会计处理规定》调整后,中国平安寿险、产险、健康险和养老保险在2011年1-5月期间的累计原保险业务收入分别为为641亿元、337亿元、5千万元和24亿元。 点评: 1、中国平安 1-5月寿险规模保费增速23%,1-5月期间产险增速为36%。 按调整后的口径,今年1-5月寿险保费收入为641亿元,按调整前口径1-5月寿险规模保费收入为955亿元,保费确认率67%,规模保费同比增长23%,近两月保费确认率下降,是由于公司在近两月主推的产品储蓄性较强,未能通过重大风险测试。“新业务价值/首年保费收入”这一指标主要取决于缴费期限而不是是否能通过重大风险测试,因此,虽然保费确认率下降,但对新业务价值增速保持乐观,预计增长15%。 2、产险保费增速加快总趋势不变。1-5月期间财险保费收入337亿元,同比增长36%,5月份单月产险保费收入为64亿元,同比增长42%。今年一月以来,受汽车销售增速的大幅下降,占产险行业保费75%以上的车险保费的增速受到较大的影响,进而影响到了产险总保费收入。但中国平安大力开扩电话车险渠道,产险增速高于行业,我们预测中国平安2011年产险原保费增速35%,已赚保费增速50%,产险业绩增长超过50%。 投资建议与风险提示 预测 2011-2013年中国平安EPS 分别为3.02、3.47和3.99元,目标价70.97元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

按照《保险合同相关会计处理规定》调整后,中国太保寿险业务和产险业务2011年1-5月期间的累计原保险业务收入分别为为464亿元和268亿元。 点评:1、1-5月寿险保费同比增长11.54%,增速首现向上拐点;去年同期的保费基数较大是前几个月保费增速放慢的原因之一。按新规定调整后,2011年1-5月期间中国太保寿险保费收入464亿元,同比增加11.54%,结束了2-4月的增速持续下降;5月份单月寿险保费收入74亿元,同比增长15.63%,随着去年下半年增速降低带来的基数降低,今年增速有望继续提升,我们预计全年保费增速15%,新业务价值增速20%。 2、1-5月产险保费增长18.62%,5月单月保费增速27.4%,超出市场预期。 1-5月产险保费收入为268元,同比增加18.62%,增速继续加快,5月份单月保费收入51亿,增速27.4%,超出市场预期。 3、电话车险等新渠道带动太保产险保费增速加快。太保今年开扩电话车险领域,效果明显,今年以来产险保费增速快速回升。 风险提示与投资建议。 我们预测中国太保2011-2013年EPS分别为1.48、1.71和1.96元,目标价34.04元,给予买入评级,预期2011年业绩高速增长是由于去年传统险评估利率变化,减少去年税前利润31.3亿,使去年业绩被低估,今年将大大好转。考虑到预计10月份养老税收递延产品在上海推出,我们重点推荐中国太保。资本市场不确定性对公司经营带来风险。

事件:按照《保险合同相关会计处理规定》调整后,中国人寿2011年1-4月期间的累计原保险业务收入分别为为1454亿元。 点评:1、1-4月份累计保费增长率为9.4%,增速放慢,单月保费224亿,同比下降0.9%,但优于同业。按照新规定调整后,中国人寿2011年1-4月累计原保险业务收入为1454亿元,同比增长9.4%,增速放缓(1-3月累计收入同比增长11.5%);4月份单月保费收入224亿元,同比下降0.9%。虽然保费收入的增速放慢,但好于同业(中国太保4月份单月保费同比下降1.5%,预计中国平安4月份单月规模保费下降15.5%)2、受保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》的影响,取消驻点后,占寿险保费过半的银保增速下降,使寿险保费收入增速下降,但银保产品以趸缴为主,新业务价值利润率较低,银保增速下降对公司影响有限,我们维持2011年新业务价值增长10%的预测。 3、由于加息,去年以万能险为主打产品的保险公司今年都转向销售对利率不敏感的分红险产品,使市场竞争加剧,也影响了中国人寿的保费增长。 投资建议与风险提示. 我们预测2011-2012年中国人寿EPS分别为1.32、1.52和1.75元,目标价26.4元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

事件: 按照《保险合同相关会计处理规定》调整后,中国太保寿险业务和产险业务2011年1-4月期间的累计原保险业务收入分别为为390亿元和217亿元。 点评: 1、2011年1-4月期间中国太保寿险保费收入390亿元,同比增加10.8%,4月份保费收入67亿元,同比下降1.5%;1-4月产险保费收入为217亿元,同比增加16.7%,4月份产险保费收入59亿元,同比增长25.6%。 2、由于上年度同期产寿险保费增速快(2010年1-4月份规模保费同比增长53.2%),基数大导致今年前几月保费增速较慢,从去年4月开始,寿险保费增速是逐月下降的,我们预期基数降低会使增速有所上升。 3、受保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》的影响,取消驻点后,占寿险保费过半的银保增速下降,使寿险保费收入增速下降,但银保产品以趸缴为主,新业务价值利润率较低,银保增速下降对公司影响有限,我们维持2011年新业务价值增长20%的预测。 4、今年汽车销量增速放缓,产险行业保费收入增速不高,太保产险增速从2月开始持续回升,好于预期。 风险提示与投资建议 我们预测中国太保2011-2013年EPS分别为1.48、1.71和1.96元,目标价34.04元,给予买入评级,考虑到预计10月份养老税收递延产品在上海推出,我们重点推荐中国太保。资本市场不确定性对公司经营带来风险。

事件:按照《保险合同相关会计处理规定》调整后,中国平安寿险、产险、健康险和养老保险在2011年1-4月期间的累计原保险业务收入分别为为558亿元、273亿元、4千万元和19亿元。 点评:1、《保险合同相关会计处理规定》实施前后寿险保费收入的统计口径差别较大,中国平安4月份开始仅公布处理后的保费,如表1所示,无法和上年度同期比较。按调整后的口径,今年1-4月寿险保费收入为558亿元,4月份寿险保费收入81亿,我们假定单月保费确认率维持在76.9%(因为万能险结算利率依然倒挂,保费确认率大幅下降的可能性不大),预计4月份规模保费106亿元,1-4月份寿险规模保费746亿元,同比增长17%,增速较1-3月份有所下降。 2、电话车险发力,平安产险保费高增长趋势不变。1-4月期间平安产险保费收入273亿元,同比增长35%,4月份单月产险保费收入为70亿元,同比增长38%。虽然今年以来,受汽车销售增速的大幅下降,产险行业保费增速受到较大的影响,但中国平安在细分市场电话车险上增长迅速,维持了公司产险业务的高速增长。 投资建议与风险提示. 我们预测2011-2013年中国平安EPS分别为3.02、3.47和3.99元,目标价70.97元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

中国太保2011年一季度净利润33.49亿,同比增长23%,每股收益0.4元,同比增长21%,每股净资产9.63元,比去年年底增长3%。在去年一季度业绩基数较高(2010年1季度业绩占全年业绩的33%)并且2011年一季度准备金评估利率下降的情况下,公司依然能保持高速的增长,超出市场预期。综合收益总额(一季度净资产的增加)25.21亿虽然低于当期利润,但同比增长64%,说明公司一季度净资产的增加远高于去年同期。 我们预测中国太保2011-2013年EPS分别为1.48、1.71和1.96元,目标价34.04元,给予买入评级,考虑到预计10月份养老税收递延产品在上海推出,我们重点推荐中国太保。资本市场不确定性对公司经营带来风险。