中国平安一季度净利润 58.14亿,同比增长27.8%;每股收益0.76元,同比增长22.6%。每股净资产15.55元,比2010年底增长0.89元,当期净资产的增长高于当期净利润,说明一季度有浮盈未实现。 一季度规模保费保持高增长,产险领先行业。 中国平安寿险业务一季度规模保费 657亿元,同比增长25.7%,其中银保产品占保费收入的比重为16.5%。我们分析一季度平安寿险保费高增长是由于续期保费增速较快。在整个产险行业一季度增速不到两位数的情况下,平安产险业务一季度保费收入203亿元,同比增长33.8%,取得了非常好的成绩,我们分析主要是电话车险业务发展很快,取得了细分市场的大部分市场份额。 非寿险业务贡献显著,平安银行利润大幅增长。 平安银行一季度实现净利润 6.69亿元,同比增长66%,深发展作为联营公司,一季度对公司利润贡献为4.64元,银行业务合计贡献10.71亿元(按占平安银行90.75%的股权算)占净利润的18.4%,而去年一季度,银行业务利润仅3.66亿元(按占平安银行90.75%的股权算),对净利润贡献仅占8%,我们测算一季度平安相对于去年同期增加的12.63亿净利润中(净利润从2010年45.51亿增加到2011年一季度58.14亿),其中银行业务利润增加了7.05亿,对公司利润增长的贡献度达到56%)。 投资建议与风险提示。 我们预测 2011-2013年中国平安EPS 分别为3.02、3.47和3.99元,目标价70.97元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

业绩符合预期. 2010年公司全年实现营业收入89亿,同比下降6.9%,净利润34亿,每股收益0.63元,同比下降23%,每股净资产5.87,同比上升103%。公司拟向全体股东每10股派送现金红利1.5元(含税)。 投行业务大幅增加,经纪业务占比高,更受益于成交量放大. 2010年公司投行业务按合并口径全年14.75亿,同比增长175.71%。尽管市场交易规模与去年基本相当,由于行业整体佣金率下降导致经纪业务较去年出现下滑。全年经纪业务净收入55.16亿,同比下降25.86%。经纪业务净收入占营业收入的比重为62%,如果市场成交量放大,公司业绩提升幅度高于行业平均水平。资管业务营业收入1.28亿,同比下降13.63%。证券投资业务营业收入5.52亿,同比增长26.24%。 积极开展创新业务. 自2010年6月公司获得融资融券业务试点资格,至年底市场融资融券业务余额127.72亿,其中公司融资融券业务余额为8.65亿,市场份额为6.67%,获得利息收入828万元。公司顺利通过期货IB业务验收检查,至年底公司股指期货合计187.2万手,合计客户日均收益9.36亿,取得期货收入2.65亿同比增长30.5%风险提示与投资建议. 我们预测公司11-13年EPS分别为0.7元、0.81元、0.92元,对应当前股价的PE为21X、18X、16X,给予买入评级。未来股市存在交易额大幅下降券商自营出现重大失误的风险。

业绩符合预期 2010年公司实现营业收入278亿元,较上年增长26%,营业利润163亿元,较上年增长23%,归属于上市公司股东的净利润113亿元,较上年增长26%。 我们估算出扣除掉转让中信建投53%股权(税前收入85.86亿,成本14.31亿)与中信建投53%股权对2010年利润表的贡献(税后9.5亿)后,扣除后的每股收益为0.51元。 投行业务与资产管理业务收入增加 由于行业整体佣金率下降,中信证券的净佣金率也从 2009年的千分之1.13下降到千分之0.83,2010年经纪业务净收入78.09亿元,同比下降28.26%; 证券承销业务净收入29.03亿元,同比增长20.89%;受托客户资产管理业务净收入1.81亿元,同比增长23.83%。 创新业务成拉动业绩增长,受益于行业催化剂 中信证券公司的创新业务布局最完整,公司作为首批获得直接投资业务试点资格的券商,已经开始从直投业务上受益。2010年,公司融资融券余额为15.6亿元,占市场融资融券总余额的12.3%,随着新三板、转融通业务等行业催化剂的推出,公司作为行业龙头,将大为受益。 盈利预测与估值 我们预测公司 11~13年EPS 分别为0.65元、0.75元、0.86,对应当前股价的PE 为23X、20X、17X,给予其买入评级。 风险提示 未来存在市场交易量大幅下降与公司自营投资出现重大失误的风险。

事件: 中国平安集团于2011年3月30日于上海和香港两地同时召开业绩通报会向投资者通报公司2010年业绩情况。 我们的观点: 1、中国平安的2010年的每股收益达到2.3元,同比上升21.7%,基本符合市场预期。而且公司的净利润增长率、每股收益增长率、每股净资产增长率以及内含价值增长率都是三家上市公司表现最好的一家。 2、目前公司持有深发展29.99%的股份,进一步的收购在顺利进行中,深发展去年对集团贡献11.45亿的利润。此外,平安大化基金也于去年底获批,集团的综合金融理念正逐渐转化为现实。 3、集团除保险业务增长良好外,平安证券实现利润增长48.7%,作为主承销商开展了39个IPO项目以及11个再融资计划,股票总承销家数和新股承销收入均名列行业榜首。平安信托净利润同比增加71.5%,达到10.39亿元。 平安银行实现远超市场平均水平的60.8%的利润增长,信用卡发行量突破6000万张,并首次实现了信用卡业务盈利。公司金融集团化的优势正在逐渐体现。 投资建议与风险提示 我们预测2011-2013年中国平安EPS分别为2.91、3.35和3.85元,目标价66.93元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及综合金融模式整合失败的风险。

业绩符合预期,非寿险业务利润大幅增长。 2010年净利润173亿元,每股收益2.3元,同比增长22%。其中非寿险业务净利润大幅增长,达到95亿元,同比增长132%。寿险业务84亿元(还原因精算假设变动减少的21.75亿,寿险业务经营得到的净利润101亿,与2009年104亿基本持平)。每股净资产14.66元,同比增长27%。每股内含价值26.3元,同比增长25%。 新业务价值保持高增长,增速31%。 2010年寿险业务因精算假设变动减少当期利润21.75亿,因此出现同比下降(根据我们的预测,2011年精算假设变动不会再减少2011年的净利润)。寿险新业务价值作为当年销售新单未来利润的贴现,更能体现寿险公司的经营成果。2010年新业务价值155.07亿元,同比增长31%,每股新业务价值2.03元,每股内含价值26.3元,同比增长25%。寿险代理人45万人,同比增长9%,优于行业平均水平。 偿付能力充足率高于监管要求。 2010年集团偿付能力充足率198%,预计H股增发完成后,2010年偿付能力充足率提升到224%,高于监管150%的要求。 投资建议与风险提示: 我们预测2010-2012年中国人寿EPS分别为2.91、3.35和3.85元,目标价66.93元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

我们的观点: 1、2010年业绩优于预期。虽然每股1元的EPS与市场预期一致,但没有意料到公司由于精算假设变更减少31.3亿税前利润。根据我们对精算假设(750天国债收益率曲线)的预测,2011年不会再出现变更减少税前利润的情况,我们还原后2010年公司正常经营带来的EPS为1.27元,再考虑到公司保费、与资产规模的增长,预计2011年的EPS为1.39元。 2、2010年公司经营成效斐然。保险公司的寿险首年保费收入,由于要扣除佣金和管理费用,还需要计提寿险准备金,当期并不带来利润,特别是趸缴保费。 公司2010年寿险投资收益176亿元与2009年170亿元基本持平,而由于负债规模的增加,2010年资金成本高于2009年,在预期保费收入不带来当期利润的前提下,公司2010年寿险利润应该与2009年持平或略低。但公司2010年寿险税前利润高达84.8亿(精算假设变更后减少到53.5亿),比2009年68.5亿多赚16亿,同比增长24%。说明公司费用控制和赔付精细化管理起到了作用,2010年开始从承担寿险保险风险中赚取到了利润。产险净利润大幅增长147%达到35亿元,一方面归功于行业保费充足率提升与新会计准则下准备金少提,一方面也与公司精细化管理密不可分。 风险提示与投资建议: 我们预测中国太保2011-2013年EPS分别为1.39、1.6和1.84元,目标价30.58元,给予买入评级。资本市场不确定性对公司经营带来风险。

中国人寿保险股份公司于2011年3月22日召开第三届十一次董、监事会,通过了2010年度公司财务报告。并于3月23日于香港和北京两地同时召开业绩通报会,向投资者介绍2010年公司业绩情况。 我们的观点。 1、公司的2010年的EPS为1.19元,比2009年提高了0.03元,基本符合市场预期,2010年业绩增速较低是由于资本市场不景气投资收益率下降,公司能够取得这样的成绩也属不易。随着预计资本市场转暖和浮动利率定期存款收益率提升,准备金折现率上行等因素,预计2011年业绩同比增长24%。 2、公司的业务结构和质量持续改善,首年期交保费占首年保费比重由2009年同期的25.38%上升到29.76%;一年期业务价值达到198.39亿元,同比上升12%;2010年的退保率为2.31%,较同期下降0.23%。公司业务的结构和质量的改善,将带来公司价值的显著上升。 3、在短期内,银保新规会给公司的保费增长带来一定不利影响。但是,从长远来看,公司银保渠道的业务结构将得到改善、业务价值将得到提升,期交产品的比例将不断上升。 风险提示。 人力成本的上升和资本市场的不可预期性将影响公司未来经营成果

年报业绩符合预期,个险期缴新单增长超预期。 2010年总投资收益率为5.11%,每股收益1.19元,与市场预期基本一致,2010年每股净资产7.38元,由于10年每股发放股息0.7元,同比减少1.1%;每股内含价值10.55元,同比增加4.5%,每股新业务价值0.7元,同比增加12%。投资资产13361亿元,同比增长14%,投资资产中定期存款占比33%,债券占比46%,基金股票占比15%。个险期缴新单521亿元,同比增长31%。 我们的观点:1、2011年投资收益率提升有望提升业绩。加息后,5年期定存利率由3.6%上升到5%,协议存款利率达到5.5%,浮动利率协议存款收益率迅速提升,我们预计2011年中国人寿总投资收益率达到5.5%~5.8%,总收益率提升有望额外提升业绩6%-10%。 2、业绩比净资产的变动更能反映未来盈利能力。2010年净资产7.38元,同比减少1.1%,主要是由于10年每股发放股息0.7元,和去年股市的下跌。 根据我们的测算,2010年扣除发放股息影响,每股净资产增加0.62元(对应的投资收益率为2.84%)。过去四年的数据,牛市中净资产增长高于业绩,熊市中业绩增长高于净资产,两者交替进行,我们认为,相对于由于资本市场波动带来的净资产的剧烈波动,5%-6%之间的投资收益率对应的业绩更能反映保险公司未来特别是2011年的盈利能力。 投资建议与风险提示。 我们预测2010-2012年中国人寿EPS分别为1.48、1.7和1.96元,目标价29.6元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

事件: 2011年3月14日,平安集团第八届董事会第十三次会议上,通过《关于定向增发H股的议案》,决定以71.5港币每股的价格向金骏有限公司(周大福代理公司的全资附属公司)定向增发2.72亿H股,共筹集194.48亿港元(约合25亿美元),增发后金骏有限公司占发行总股本的3.4%,成为平安的战略投资者。 我们的观点: 1、定向增发2.72亿H股,共筹集194.48亿港币,筹集是符合公司长远业务发展需要和资本需求的。 2、公司去年业务发展良好。今年个险业务前两个月增长低于市场预期是受制于公司去年的高速增长、产品结构以及营销员季节性因素所致的,公司偿付能力相对监管标准较充足。 3、此次发行的额度和方式是符合去年股东大会上通过的《关于授予董事会一般授权以配发、发行及处理不超过本公司已发行H股20%的新增H股的议案》要求的,属合理行为。 风险提示: 未来存在重大灾害风险以及综合金融整合失败的风险。

兼具海外业务平台的创新试点证券 招商证券具备了较完整的证券金融控股集团轮廓,业务范围涵盖了基金、期货和直投,并开始涉足海外市场业务。公司的各项主要业务指标均排在行业前八位,部分指标能跻身前五位。 传统业务实力较强,资管亮点闪烁 在经纪业务上,截止2010年底公司只有营业部76家,但市占率仍维持在4%左右小幅波动,经纪业务的实力处于第一梯队的水平。2010年一开始,公司市占率下降趋势较为明显,不过从2010年三季度开始市占率下降的势头得到遏制,转而开始上升,四季度重新回到4%以上。资管业务是公司业务上的一大亮点,公司集合理财产品实力强,且参股基金公司的规模排名靠前,资产管理业务一直稳居行业第一梯队。此外投行业务在2010年实现了稳步发展,股票主承销金额的市占率由2009年1.9%上升至2010年的3.2%,收入贡献达到了19%,成为了10年收入的重要来源。 创新业务优势明显,助力转型 融资融券业务方面,招商证券市占率超过8%,超越了部分首批试点券商,发展前景光明。在股指期货业务上,预计2011年招商证券能从股指期货业务中获得0.58亿元的净利润,相对2010年的业绩提升幅度达到了2%。 投资建议与风险提示 无论是从传统业务还是创新业务的角度,公司都在逐步向前推进,特别资管业务亮点闪烁,融资融券前景光明,使公司有望尽快转型。在2011年末指数3200点,日均股基交易额2600亿元的假设下,预计2011年EPS为1.04元,估值优势明显,目标价26.00元,给予“买入”评级。 未来股市存在交易额大幅下降,券商自营出现重大失误的风险。

资金雄厚,综合实力处于第一集团。 从公司整体来看,海通证券具备了较完整的证券金融控股集团轮廓,业务范围涵盖了基金、期货和直投。公司的各项主要业务指标均排在行业前三位,处于第一集团的地位。截至2010年三季度,海通证券自有货币资金依然高达236亿元,雄厚的资金规模将有助于公司在创新业务的发展上取得领先地位。 传统业务实力不俗,投行实现跨越发展。 海通证券的各项业务发展较为均衡,在一定程度上起到了平滑行业周期性的作用。经纪业务市占率保持4%以上,从2010年二季度开始,海通证券的市占率下降的势头得到遏制,并且保持连续上升的趋势,对经纪业务较低的依赖度可以使公司受佣金战的冲击低于行业平均水平。投行业务的跨越发展是一大亮点,对收入贡献达到了9%。并且具备大小项目兼顾的较全面的实力。参股基金公司的规模排名靠前,来自于参股基金公司的收入占比近几年都能保持在7%左右,对公司的业绩有较大的稳定作用。 创新业务优势明显,转型有望脱颖而出。 公司最大亮点来自于股指期货和融资融券等创新业务。预计2011年股指期货业务的业绩贡献能达到6%。未来随着期货子公司后续的边际费用将逐渐降低,对业绩的贡献潜力将逐渐获得释放。融资融券业务方面,由于拥有较优质的客户资源,融资融券业务开展要明显好于其他券商,交易额市占率排名第一,转融通与券种扩容等配套措施的推出,有望对公司业绩提升达到9%。 投资建议与风险提示。 海通证券投行业务跨越式发展,创新业务实力强劲,在转型中有望脱颖而出。 在2011年末指数3200点,日均股基交易额2600亿元的假设下,预计2011年EPS为0.53元,估值优势明显,目标价13.26元,给予“买入”评级。 未来股市存在交易额大幅下降,券商自营出现重大失误的风险。

事件:受市场传言影响,股价连续下跌 中国平安1月5日下跌3.6%,1月6日上午跌幅4.12%。 我们的观点: 1、中国平安集团2010年中期偿付能力充足率218%,虽然随着收购深发展与寿险、产险的高速发展,我们预期2010年底偿付能力充足率依然在200%以上,仍然高出保监会要求的150%,即使不融资,2012年年底的偿付能力充足率依然会满足监管要求,因此融资没有想象的那么紧迫。 2、目前H股股价较高,如果融资,在H股市场融资对公司更有利,我们预期会在A股与H股市场同时融资的可能性较大,我们预期融资结束后,使充足率保持到250%-300%,足以维持中国平安未来3-5年的资金需求,因此融资总融资额在300-600亿可能性比较大,在A股市场的融资额可能会在150-300亿,我们认为出现向上次那样融资超千亿的方案的可能性较小,目前市场上巨额融资的传言可信度较低。 3、加息周期中依然看好保险股,我们预计近两次加息,随着资产到期重置,最终能提升中国平安每股EPS12%,这一效果会在三年左右逐步体现,如果再次加息,这一比例还能提高。 4、目前中国平安的股价对应2010年20倍PE,隐含13倍新业务价值倍数,对子中国平安的发展空间而言,我们认为目前的估值水平是偏低的,维持买入评级。 风险提示 未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险

本轮保险股行情取决于行业高贝塔特性. 本轮上涨前后,保险公司的基本面并没有出现太大的变化,导致保险股大幅上涨的主要是由于投资者预期保险公司在本轮上涨,能够获得更大的利差收益,是从“投资属性”角度看好保险股。从股价的历史表现来看,保险股具有高贝塔的特性,贝塔值达到1.2。 指数上涨提升中国人寿投资收益,重点关注“投资属性”. 中国人寿的投资资产中,权益类资产的仓位最重,而且以大盘蓝筹与指数型基金为主,在本轮上涨中受益明显。测算出中国人寿持有的权益类资产在本轮上涨中,可以为公司增厚0.28元每股净资产。 而加息对中国人寿的投资收益影响有限,假设持有债券平均贴现率上升25BP,测算出加息对中国人寿每股净资产的影响幅度为-0.07元。 下半年保费收入与股价表现,中国人寿空间最大. 中国人寿在09年下半年的保费收入和新业务价值基数较低,10年下半年有望获得同比高增长。而且也是三家上市保险公司里面,惟一一家保费收入累计同比增速保持上升的公司。另外,在三家保险公司中,中国人寿目前股价离前期高点距离最远,理应有较大的补涨空间。 投资建议与风险提示. 我们预测2010-2012年中国人寿EPS分别为1.28、1.46和1.65元,目标价36.5元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

自营扭亏使三季度业绩环比上升14%。 华泰证券三季度实现净利润9.8亿元,对应EPS0.18元,环比上涨了68%,主要是自营三季度收入3.86亿元,而二季度亏损3.24亿,自营表现是业绩环比提升的关键。前三季累计实现净利润24亿元,对应EPS0.44元,同比下降29%,主要是佣金率大幅下滑所致。每股净资产5.68元,环比二季度上升了4%。 累计市占率提升3%,佣金率环比降幅趋缓,投行表现优异。 10年前三季度公司经纪业务市占率达到5.93%,相比09年末的5.76%,提升幅度达到3%。三季度佣金率环比下降了5%,为0.081%,由于公司一季度佣金率下滑幅度较大,目前佣金率水平已经处于行业较低水平,未来降幅有望进一步趋缓。 投行收入同比大幅提升267%,前三季度累计佣金收入达到8.8亿元,占总收入比例为15%,成为2010年业绩亮点。 投资建议与风险提示。 10月份以来交易额大幅回升,在年底指数3000点,四季度日均股票交易额2900亿元的假设下,预计2010-2012年EPS为0.70元,0.76元和0.88元,对应目前股价PE为24X,23X和20X。目标价为21.05元,隐含2010年PE为30X,给予买入评级。未来存在市场交易量下降与公司自营投资出现重大失误的风险。

自营扭亏使三季度业绩环比上升14%。 光大证券三季度实现净利润5.6亿元,对应EPS0.16元,环比上涨了14%,主要是自营三季度收入3亿元,成功扭亏。前三季累计实现净利润14亿元,对应EPS0.41元,同比下降12%,主要是佣金率下滑以及自营收入下降所致。每股净资产6.45元,环比二季度上升了3%。 市占率稳步提升,投行成为业绩。 三季度公司经纪业务市占率继续环比提升1%,为3.18%。三季度佣金率环比下降了7%,为0.074%,在上市券商中处于较低水平,加上佣金新规出台,下滑趋势有望趋缓。 投行业务成为10年业绩亮点,前三季度公司共完成13家新股发行的主承销,募集资金量142亿元,市场份额从09年的1.1%上升至1.8%,实现佣金收入2.43亿元,对收入贡献达到了7.5%的水平。 投资建议与风险提示。 10月份以来交易额大幅回升,在年底指数3000点,四季度日均股票交易额2900亿元的假设下,预计2010-2012年EPS为0.68元,0.85元和0.98元,对应目前股价PE为26X,21X和18X。目标价为20.25元,隐含2010年PE为30X,给予买入评级。未来存在市场交易量下降与公司自营投资出现重大失误的风险。