事件:按照《保险合同相关会计处理规定》调整后,中国太保寿险业务和产险业务2011年1-11月期间的累计原保险业务收入分别为为879亿元和559亿元。 点评:1、1-11月寿险保费同比增长6.9%;产险保费增长19.8%,增速逐月递增。按新规定调整后,2011年1-11月期间中国太保寿险保费收入879亿元,同比增加6.9%;1-11月产险保费收入为559亿元,同比增加19.8%,累计保费增速连续5月逐月递增,电销车险逐渐成为新看点。 2、去年高基数、今年寿险产品回报率吸引率下降与银保新政是寿险保费增速放慢的原因。由于上年度同期寿险分红率高,产品吸引力强,保费增速快、导致基数较高,加上受保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》的影响,导致银保保费出现负增长,从而影响到了寿险保费收入。 3、产险累计保费增速19.8%,增速逐月递增。今年上半年太保电销车险保费收入19.55亿元,同比增长485%,占太保车险的8%,与平安产险09年电销保费收入比较接近。参照平安产险2009、2010年电销保费收入分别为42.5亿、126.5亿,同比增长198%,我们预计太保2012年电销车险保费收入96亿元,占太保车险比率达到16%,增速147%,预计明后年仍处于爆发期。 风险提示与投资建议我们预测中国太保2011-2013年EPS分别为1.32、1.71和1.96元,目标价34.2元,给予买入评级。资本市场不确定性对公司经营带来风险。

事件: 按照《保险合同相关会计处理规定》调整后,中国平安寿险、产险、健康险和养老保险在2011年1-11月期间的累计原保险业务收入分别为1100亿元、747亿元、1.11亿元和472.8亿元。 点评: 1、 预计新规定下的平安寿险保费较上年度增速较快;《保险合同相关会计处理规定》实施前后寿险保费收入的统计口径差别较大,无法和上年度比较。按调整后的口径,今年1-11月寿险保费收入为1100亿元,比去年1-11月的寿险保费收入851亿增长了29.3%。由此可知,今年被《规定》认可的寿险保费收入将大幅增加。 2、 电售车险拉动产险保费增速维持高增长,1-11月期间平安产险增速为34%。 1-11月期间公司产险保费收入747亿元,同比增长34%,11月份单月产险保费收入为70亿元,同比增长30%。今年一月以来,受汽车销售增速的大幅下降,占产险行业保费75%以上的车险保费的增速受到较大的影响,进而影响到了行业产险保费增速仅17.8%。但由于今年以来中国平安电销车险增速超过80%,电销车险占公司车险收入的比重接近1/3,因此带动公司产险保费增速达到34%,超越行业平均增速。 投资建议与风险提示 我们预测2011-2013年中国平安EPS 分别为2.65、3.28和3.77元,目标价66.25元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

事件: 按照《保险合同相关会计处理规定》调整后,中国太保寿险业务和产险业务2011年1-10月期间的累计原保险业务收入分别为为815亿元和510亿元。 点评: 1、 新规定下,1-10月寿险保费同比增长7.4%,保费增速持续下滑;产险保费增长19.6%,增速与上期基本持平。按新规定调整后,2011年1-10月期间中国太保寿险保费收入815亿元;1-10月产险保费收入为510亿元。 2、 上年度同期的保费基数较大是保费增速放慢的原因之一。由于上年度同期产寿险保费增速快、基数大,导致今年保费增速较上年度慢一些。银保保费收入增长缓慢是另外一个原因。受保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》的影响,导致占寿险收入过半的银保保费增速大幅减小。 3、 产险保费增速加快总趋势不变。虽然汽车销量增速放缓,但预计保有量依然有20%的增长,产险保费增速加快的趋势也较为明显。 风险提示与投资建议 从历史走势来看,保费增速大部分时间与股价走势并不相关,我们分析,保费增速更多是一种结果的体现。而投资收益改善才是开始,当投资收益改善,会解决很多问题,保险公司的业绩提升,净资产回升;偿付能力充足率提升,融资预期下降;投资收益率上升,根据规定,来年给分红险投保人的分红率提升,增加产品的吸引力,导致投资收益改善的下一年寿险保费增速大幅提升。我们预测中国太保2011-2013年EPS 分别为1.32、1.71和1.96元,目标价34.2元,给予买入评级。资本市场不确定性对公司经营带来风险。

投资建议与风险提示 我们预测2011-2013年中国平安EPS分别为2.65、3.28和3.77元,目标价66.25元,对应2011年25倍PE,15.3倍新业务价值,2.08倍EV,给予买入评级,现价隐含2011年14.05倍PE,2.42倍新业务价值,1.17倍EV。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

收入结构均衡使业绩表现好于行业,买方业务贡献最大2011年前三季度,公司实现营业收入95亿元,净利润33亿元,扣除建投影响,同比增长10%。买方业务收入增长20%,业绩增长贡献最大,前三季度业务结构继续优化,经纪业务下滑至31%,均衡的收入结构使得公司在弱市下依然有良好的业绩表现。 佣金率环比下滑4%,三季度市占率继续恢复,费用控制良好公司佣金率环比环比下滑4%,至0.076%,与年初基本相当,保持稳定。股基交易额的市占率继续处于恢复过程中,三季度为4.15%。从成本情况来看,公司前三季度管理费用同比基本持平,费用率48%,成本控制情况良好。 直投与股指期货套保平抑自营收入波动,买方业务实力强劲公司自营规模持续增长,三季度环比增加19亿至474亿元,买方投入最大,目前浮亏在10亿元左右,风险可控,收益率4.4%好于市场表现,从上半年的情况来看,直投业绩释放及股指期货套保业务的收入起到了关键的平滑作用,公司在买方业务上投入最大,具备较强的投资实力。 投资建议与风险提示公司在业务结构上较均衡,买方业务实力最强,在弱市下依然获得了较稳定的业绩表现,同时在创新业务优势明显。H股融资后进一步增强资本实力,国际化又迈出重要一步,稳定龙头地位。预计公司2012年EPS为0.67元,BVPS为7.90元,对应目前股价PE18X,PB1.5X,估值较低,维持公司买入评级。未来存在交易额大幅下滑以及公司自营出现重大失误的风险。

收入结构均衡使业绩表现好于行业,多项业务均有优异表现2011年前三季度,公司实现营业收入70亿元,净利润27亿元,同比基本持平。投行、资管基金与利息收入均有不同程度增长,且自营表现好于市场平均水平,前三季度业务结构出现明显变化,经纪业务下滑至37%,均衡的收入结构使得公司在弱市下依然有良好的业绩表现。 佣金率环比下滑6%,三季度市占率继续恢复,费用控制良好公司佣金率环比环比下滑6%,至0.083%,跌幅有所扩大,由于公司业务范围较广泛,在大型券商中佣金率水平相对较高。公司股基交易额的市占率继续处于恢复过程中,三季度为4.15%。从成本情况来看,公司前三季度管理费用同比基本持平,费用率降至42%,成本控制情况良好。 股指期货套保平抑自营收入波动,表现好于市场平均公司自营规模较去年底明显增长,环比继续增加30亿至270亿元,浮亏在4亿元左右,虽然有所扩大,但风险依然不大,收益率4.4%好于市场表现,从上半年的情况来看,股指期货套保业务的收入起到了关键的平滑作用。 投资建议与风险提示海通证券在业务结构上较均衡,自营业务风险控制能力较强,在弱市下依然获得了较稳定的业绩表现,同时在融资融券业务上市占率最高,创新业务优势明显。预计公司2012年EPS为0.55元,BVPS为6.23元,对应目前股价PE17X,PB1.5X,估值较低,维持公司买入评级。 未来存在交易额大幅下滑以及公司自营出现重大失误的风险。

自营亏损,但投行与利息收入稳定,业绩同比下降32%2011年前三季度,公司实现营业收入13亿元,净利润4.6亿元,同比下降32%。业绩下滑是由于自营亏损0.4亿,同时经纪业务收入下降21%,但由于自营风格稳健,利息收入和投行收入保持稳定,在中小券商里面业绩下滑幅度相对较低。 佣金率仍下滑6%,三季度市占率继续增长公司佣金率环比下滑6%,至0.082%,目前已经与行业平均佣金率水平相当。 公司股基交易额的市占率仍然处于上升的趋势,三季度为1.12%,全年累计1.08%。从成本情况来看,公司前三季度管理费用同比增长了18%,费用率上升至51%。 自营风格稳健,三季度减仓约10%公司自营规模在三季度环比减少4亿至39亿元,虽然三季度亏损达到1亿元,但由于权益类资产占比只有35%,风险相对较小。股票主承销的市占率与去年持平,依然保持了去年的较高收入水平,占总收入的比重达到17%,成为重要的稳定因素。 投资建议与风险提示公司各项业务经营较稳健,利息收入占比高,在中小券商中,自营风险控制相对较好,预计公司2012年EPS 为0.46元,BVPS为8.22元,对应目前股价PE23X,PB1.3X,估值水平具有优势,给予公司买入评级。 未来存在交易额大幅下滑以及公司自营出现重大失误的风险。

业绩同比下降10%,好于行业水平,投行表现优异2011年前三季度,公司实现营业收入43亿元,净利润19亿元,同比下滑10%,好于行业平均水平。由于去年自营业绩基数较低,同时投行业务依然维持去年的优异表现,收入占比上升至22%。 佣金率下滑3.5%,市占率仍小幅下滑公司佣金率环比下滑3.5%,至0.065%,与二季度环比下滑3.4%相当,但低于前期的下滑幅度,目前佣金率已大幅低于行业0.080%的平均水平。公司股基交易额的市占率仍然处于下滑趋势,三季度为2.95%。从成本情况来看,公司前三季度管理费用同比增长了7%,但成本控制能力依然较强,费用率为39%。 自营表现好于市场,投行市占率保持增长势头,占比升至22%公司自营规模环比减少41亿至171亿元,三季度亏损1.1亿,但前三季度累计仍有3.9亿元收入,灵活的仓位控制使得自营表现好于市场平均水平。 投行业务继续保持增长,市占率升至3.8%,收入占比达到22%,是业绩好于行业表现的重要保证。 投资建议与风险提示公司自营业务的收入较稳定,表现好于市场平均,投行业务保持了增长势头,对业绩贡献提升至22%,预计公司2012年EPS为0.66元,BVPS为6.09元,对应目前股价PE19X,PB2.0X,估值较低,同时公司在融资融券业务上实力突出,给予公司买入评级。

投资建议与风险提示 作为区域型中小券商,公司自营业务相对稳健,同时由于公司经纪+自营业务弹性较高(占比近7成),目前是公司业绩及估值的低点,未来市场触底反弹的过程中,是兼顾稳健性和弹性的较好配臵品种,同时公司定增一旦完成,将提升净资本实力,对各项业务发展有较大促进,预计公司2012年EPS 为0.85元,BVPS 为5.94元,对应目前股价PE17X,PB2.5X,维持公司买入评级。未来存在交易额大幅下滑以及公司自营出现重大失误的风险。

事件:中国太保前三季度净利润70.18亿元,每股收益0.82元,同比增长43%;寿险保费收入745亿元,同比增长8%,产险保费收入468亿元,同比增长19.5%.点评:1、虽然2010年、2011年市场下跌,但中国太保的业绩维持了增长,2011年前三季度同比增长43%,2010年同比增长7.5%。(09年前三季度每股收益0.53元,10年前三季度每股收益0.57元),我们认为这种趋势会延续。 2、产险业绩增长的原因是,监管加强,理赔资料联网等因素使市场竞争环境改善,太保综合成本率也随着下降。电销等新渠道发力,带动保费高增长,上半年太保电话车险19.55亿元,同比增长495%。 3、太保寿险业绩增长的原因是,投资资产规模每年增长15%左右,而公司的投资收益率能维持在4%-5%(加大了银行存款与持有到期类债券的比重,并把95%的投资资产归入银行存款、持有到期与可供出售,目前主要靠利息与股息来确认投资收益),带动寿险业绩增长。 4、产险趋势:盈利周期未到顶点。中小产险公司的综合成本率高于自主定价的要求,未来两三年中小保险公司追求自主定价资格的过程中,恶性竞争难现。 5、寿险趋势:银保业务负增长,但核心的个险期缴业务与新业务价值依然有20%左右的增长,期待税收递延型养老产品的推出会为寿险注入新的活力。 我们预计寿险投资收益率平稳(主要依靠利息与股息来确定投资收益符合寿险长期投资的特点),投资资产规模扩大,业绩稳健增长。 风险提示与投资建议我们重点推荐中国太保,预测2011-2013年EPS为1.48、1.71和1.96元,目标价34.2元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险。

按照《保险合同相关会计处理规定》调整后,中国平安寿险、产险、健康险和养老保险在2011年1-9月期间的累计原保险业务收入分别为939亿元、616亿元、9千万元和40.5亿元。 点评: 1、预计新规定下的平安寿险保费较上年度增速较快;1-9月期间平安产险增速为35%。《保险合同相关会计处理规定》实施前后寿险保费收入的统计口径差别较大,无法和上年度比较。按调整后的口径,今年1-9月寿险保费收入为939亿元,比去年1-9月的寿险保费收入712亿增长了32%。由此可知,今年被《规定》认可的寿险保费收入将大幅增加。1-9月期间财险保费收入616亿元,同比增长35%,9月份单月产险保费收入为77亿元,同比增长33%。 2、受益于电销渠道的领先优势,产险保费增速优于行业。今年一月以来,受汽车销售增速的大幅下降,占产险行业保费75%以上的车险保费的增速受到较大的影响,进而影响到了产险总保费收入。但受益于电销等新渠道的领先优势,中国平安今年一月以来产险保费增速快速回升,保费增速高于行业平均水平。 投资建议与风险提示。 我们预测2011-2013年中国平安EPS分别为3.18、3.82和4.58元,目标价76.4元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

事件: 按照《保险合同相关会计处理规定》调整后,中国太保寿险业务和产险业务2011年1-8月期间的累计原保险业务收入分别为为669亿元和415亿元。 点评: 1、新规定下,1-8月寿险保费同比增长9.3%,增速略低于上期;产险保费增长19.1%,增速与上期基本持平。按新规定调整后,2011年1-8月期间中国太保寿险保费收入669亿元,同比增加9.3%,增速基本未变;1-8月产险保费收入为415亿元,同比增加19.1%,增速继续加快。 2、上年度同期的保费基数较大是保费增速放慢的原因之一。由于上年度同期产寿险保费增速快、基数大,导致今年保费增速较上年度慢一些。 3、银保保费收入增长缓慢。受保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》的影响,保险公司对银保渠道的掌控能力变弱,导致占寿险收入过半的银保保费增速大幅减小,从而影响到了寿险保费收入。 4、产险保费增速加快总趋势不变。汽车销量增速放缓,对占产险保费75%以上的车险保费增速有影响,进而影响到了产险总保费收入。所以较去年同期产险保费增速并不快,但是今年以来产险保费增速快速回升。 风险提示与投资建议 我们预测中国太保2011-2013年EPS 分别为1.48、1.71和1.96元,目标价34.20元,给予买入评级,考虑到评估利率弹性与偿付能力充足率状况,我们重点推荐中国太保。资本市场不确定性对公司经营带来风险。

事件 按照《保险合同相关会计处理规定》调整后,中国平安寿险、产险、健康险和养老保险在2011年1-8月期间的累计原保险业务收入分别为为862亿元、539亿元、7千万元和36亿元。 点评: 1、预计新规定下的平安寿险保费较上年度将大幅增长;1-8月期间平安产险增速为36%。《保险合同相关会计处理规定》实施前后寿险保费收入的统计口径差别较大,无法和上年度比较。按调整后的口径,今年1-8月寿险保费收入为862亿元,比去年1-8月的寿险保费收入647亿增长了33.2%。由此可知,今年被《规定》认可的寿险保费收入将大幅增加。 1-8月期间财险保费收入539亿元,同比增长36%,8月份单月产险保费收入为66亿元,同比增长38%。 2、产险保费增速加快总趋势不变。今年一月以来,受汽车销售增速的大幅下降,占产险行业保费75%以上的车险保费的增速受到较大的影响,进而影响到了产险总保费收入。虽然较去年同期产险保费增速并不快,但是今年一月以来产险保费增速快速回升。 投资建议与风险提示 我们预测2011-2013年中国平安EPS分别为3.18、3.82和4.58元,目标价76.40元,给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。

中国太保每股收益0.68元,同比增长44.7% 中国太保上半年 58.16亿元,每股收益0.68元,同比增加44.7%,每股净资产9.28元, 符合我们的预期,维持全年 EPS1.48元,同比增长48%的盈利预测。 产险利润增长 54%,电话车险发力,降低成本,景气度未到顶点 产险业务实现净利润 23.42亿元,占净利润的40%,同比增长54%;其中产险已赚保费219亿元,同比增长35%;综合成本率从去年中期的94.5%,年底的下降到91.1%(2010年全年综合成本是93.7%)。上半年电话车险19.55亿元,同比增长495%,预期全年占产险保费的比例达到10%,费用率为34.5%,同比下降5.5个百分点。我们认为深圳费率市场化结果好于预期(综合成本率稳定),随着电销的发力,未来两到三年产险公司综合成本率有下降的空间,景气未到顶点。 寿险利润增长 28.5%,总投资收益率4.4%,来年寿险业绩弹性大 寿险业务实现净利润 27.93亿元,占净利润的48%,同比增长28.5%;寿险新业务价值38.3亿元,同比增长18.3%;寿险营销员28.2万人,同比增长11.9%,投资资产4905亿,同比增长12.6% ,总投资收益率4.4%,低于目前5年期存款利率,改善空间大,来年投资收益率与寿险业绩弹性空间大。 风险提示与投资建议 我们预测中国太保2011-2013年EPS分别为1.48、1.71和1.96元,目标价34.2元,给予买入评级,考虑到预计10月份养老税收递延产品在上海推出,我们重点推荐中国太保。资本市场不确定性对公司经营带来风险。

投资业务贡献收入31%,首次超越经纪业务2011年上半年,公司实现营业收入75.1亿元,净利润29.7亿元,同比增长13%,其中,在直投业绩释放的贡献下,自营收入达到23.5亿元,同比大幅增长425%,占比31%,超过经纪业务27%的收入占比。佣金率止跌回升5%,市占率持续增长,经纪业务基本面有望改善公司佣金率已经出现了环比上升5%的乐观局面,同时市占率持续增长,随着通胀见顶回落,流动性逐步由紧偏松,市场交易额将逐渐回升,对经纪业务不必过于悲观,基本面有望得到改善。买方业务初现成效,自营投入持续加大,风格转向积极在投资规模加大的同时,投资风格也趋向于积极,公司权益类资产的占比显著提升,占净资本的比例上升至64%;同时,倾向于短期的交易性金融资产配臵,占比上升至34%,收益率连续保持较好水平,具备优秀的投资实力。 投资建议与风险提示整个行业的佣金率在二季度已经出现企稳的趋势,另外,公司经纪业务市占率稳步提升,随着交易额逐渐步出低谷,经纪业务基本面有望改善。在不考虑H股融资以及华夏基金股权转让收益情况下,预计公司2011年EPS为0.63元,BVPS为7.6元,对应目前股价PE19X,PB1.6X,估值水平较低,同时公司在向买方转型,创新业务上都具备领先实力,随着转融通以及新三板等业务的推出,公司业务结构将进一步优化,业绩增长值得期待,给予公司买入评级。未来存在交易额大幅下滑以及公司自营出现重大失误的风险。