公司概况:国内领先的汽车研发测评服务供应商。 中国汽研是A 股汽车行业中唯一一家从事汽车技术服务业务的上市公司,控股股东为直接隶属国资委的中国通用技术集团。公司涉及业务范围较广,主要可分为汽车领域技术服务业务和产业化制造业务。公司拥有较强的汽车研发测试能力,是中国政府授权的六家国有第三方检测机构之一。 汽车技术服务业务有望迎来高速成长:公司的技术服务业务盈利能力优越。虽然该业务去年受到油耗检测整改和行业因素不利影响,然而随着整改完成,国内排放标准正式切换完毕,新基地中NVH/EMC 项目正式启动,公司的技术服务业务正重获高速增长。汽车技术服务行业位於产业链前端,是高壁垒行业,技术和政策准入壁垒保证了公司具备较强的服务定价能力。中国汽车市场进入增长放缓、竞争加剧阶段,无疑将激发研发需求,而中国汽车行业法律法规的不断更新完善令汽车测评需求进一步增加。我们预计公司的该块高附加值业务有望受益於中国汽车技术服务行业的快速成长。 产业化制造业务将受益於科研成果商业化。 公司产业化制造业务包括专用汽车、轨道交通关键零部件、汽车燃气系统。公司的轨交关键零部件业务毛利率高达50%以上,仅次於公司的技术服务业务。14年轨交业务新签合同2.25亿元,预计15年增幅有限。不过考虑到公司掌握关键技术,科研商业化机制的运用保证该块业务的前景乐观。另外,我们认为,天然气汽车作为清洁能源的成熟应用典范,在国内排放标准不断升级,天然气基础设施逐渐普及的预期下,仍有巨大的提升空间。中国汽研子公司鼎辉燃气与另外两家竞争对手总计占据中国CNG改装汽车85%的市场份额,未来将充分受益行业发展。公司专用车业务盈利水平极低,且受宏观经济形式影响较大,常年维持低个位数的毛利率,对公司业绩贡献有限估值。 考虑到公司的汽车技术服务业务具备较高的盈利能力,广阔的行业空间,以及公司利空出尽,新产能投产有望带来的业绩拐点,我们预计公司2015/2016年的摊薄EPS 将分别至0.48,0.65元人民币,我们给予各35/26倍估值倍数,对应目标价为人民币16.9元,首次覆盖,给予“增持”评级。(现价截至5月29日)

当之无愧的行业龙头。 上汽集团是中国最大的汽车制造商,主要业务涵盖了乘用车和商用车,零部件的研发生产销售,同时还包括汽车服务贸易以及汽车金融後市场业务。公司於1997年底在A股上市,截止2014年底,公司的总股本达到110亿股,其中上汽工业集团总公司(上海市国资委全资控股)持股73%。公司是中国汽车行业当之无愧的领军者,2014年,总销量同比增10.07%至562万辆,占中国汽车市场的23.9%,增速高於行业平均3.2个百分点。旗下的上海大众,上海通用及上海通用五菱分别占据中国车企2014年乘用车榜单的第二,第三和第六的位置。 上海大众和上海通用:具备强大盈利能力的利润奶牛。 两大公司在中国深耕多年,分别代表德系和美系车型,拥有较高的品牌形象和产品美誉度,市场地位稳固,竞争实力雄厚。两块资产对上汽集团的回报丰厚,贡献了公司绝大部分的利润来源。2014年前三季度,公司实现净利润204亿,同比增长13.4%,其中合资公司贡献了206亿。预计未来3年,两大合资公司的新车型投放仍将逐步加快,另外,作为具备领导力的行业龙头,未来将继续受益於竞争结构的调整和规模效应的发挥。整体来看,两家合资公司的产品结构和利润率有望持续提升。 自主品牌和新能源汽车仍在市场培育期。 受累于国内自主品牌日益竞争激烈的大环境,以及自身过於单薄的产品线,上汽自主品牌近年来出现波动。较高的初期投资,研发费用及折旧和较低的产能利用率令自主品牌持续亏损。2015年MG 品牌计划推出首款小型SUV MGGS,预计将在国内日益火爆的小型SUV 市场分一杯羹。上汽在新能源汽车上,走在国内厂商前列,目前已经量产了荣威750混合动力,荣威550插电式混合动力和荣威E50纯电动3款新能源轿车。下属企业申沃客车也拥有混合动力,纯电动和燃料电池的客车车型。多种技术路线并重和持续的资金技术投入令公司在新能源领域具备先发优势和较低风险。 高分红派息率有望持续,国企改革提升想像空间。 公司现金流充沛,2014年前三季度,账面现金接近900亿元,未分配利润高达735亿,我们预计公司目前较高的现金分红率(50%左右)有望持续。国企改革方面,作为上海市的标杆国有企业,上汽集团在新的管理层履新後,旨在激发企业的後续发展动力的国企改革有望继续深化。 投资建议。 预计公司2014/2015年的每股盈利分别爲2.53,2.88元人民币,目标价28.8人民币元对应2014/2015年各11.4/10倍预计市盈率,2.1/1.8倍预计市净率,增持评级。

就运量而言,大秦铁路是中国最大的专业化煤炭铁路运输公司,担负着“西煤东运”的国家战略任务。公司的货物发送量约占全国铁路货物发送量的六分之一,煤炭运输量约占全国铁路煤运量的三分之一,主要用户包括中西部的各大煤企,全国四大电网,五大发电集团,十大钢铁公司和众多工矿企业。公司具有世界一流的重载运输装备和技术体系,所辖大秦线享有“中国重载运输第一路”的称号。 公司的收入主要来自於货运,客运和其他收入。其中,货运业务收入占总收入比重大约为八成,客运业务收入和其他业务收入各占约一成。作为连接大同和秦皇岛距离最短的铁路,再加上较高的运输效率和实行特殊运价,大秦铁路的多项运营指标和盈利能力均领先于同行。 大秦铁路第三季度共实现收入142亿元,同比增6.2%,归属母公司净利润39.8亿元,同比大增26.4%,对应每股收益0.27元。 公司的毛利率同比大幅提升4.37个百分点,环比提高1.8个百分点至40.3%。 我们的看法 公司营业收入的增长主要来源於运价提升,而一系列成本费用的节省令利润增速跑赢收入增长。我们认为,公司手握充沛现金为今後数年维持稳定的分红率提供保障。国内能源结构的调整将是一个长期漫长的过程,煤炭仍将扮演重要角色。 另一方面,中国大规模的铁路扩张建设令铁总一直存在资金缺口和融资需求。在货运提价和铁路经营机制改革的持续推进的大背景下,作为铁路运输优质资产,公司未来发展动力充足。对於公司的客运业务来说,高铁网路的延伸和京津冀一体化规划出台,令公司的客运业务也面临新的发展机遇。 投资建议 估值上,我们给予目标价至11.3元人民币,相当於2014/2015年11.6/10.2倍的市盈率,考虑到极具吸引力的分红派息率,首次覆盖给予买入评级。

As far as the traffic volume is concerned, DaQin is China's biggest coalrailway transport company, bearing the national strategic mission of "Coaltransmission from West to East ". The company's cargo volume takes up aboutone-sixth of that of the national railway, and coal volume accounts for aboutone-third of that of the national railway. Daqin's primary clients include all bigcoal enterprises in the central and western region, the four major powerdistribution network groups of China, the five great power generation groups,the ten big steel groups and a large amount of industrial and miningenterprises. The company possesses the world-class heavy-haul equipmentsand technology systems, Datong-Qinhuangdao line under whose enjoys thegood reputation of "China's first route of heavy-haul transport". The revenue of Daqin mostly comes from freight, passenger transport andothers. Among them, freight takes up approximately 80% of the total revenue,and passenger and others respectively accounts for 10%. As the shortestrailway connecting Datong and Qinhuangdao, superadded relatively hightransport efficiency and implementation of special transport price, themultiple operational metrics and profitability of DaQin Railway are all aheadof the others in the same industry. DaQin altogether achieved 14.2 billion Yuan in the third quarter, up 6.2% yoy,and net profit affiliated to the parent company made of 3.98 billion Yuan, up26.4% yoy, corresponding EPS being 0.27 Yuan. Gross margin sharplyincreased by 4.37 ppts yoy and by 1.8 ppts qoq to 40.3%.