投资要点: 1.与集团共建营销公司有利于渠道共享。公司本次设立单独的竹叶青营销公司再次表明了公司对竹叶青品牌的重视,以更深入挖掘竹叶青这一国家唯一保健名酒品牌价值。与集团公司共同出资主要出于渠道共享的现实考虑,以充分利用各方营销资源独立运作销售竹叶青酒,不断扩大市场占有率的目的。 2.竹叶青品牌定位明确。公司对竹叶青品牌的定位清晰,目标明确,竹叶青的目标就是做保健养生酒市场的老大。白酒市场茅台五粮液是领军品牌,而保健酒市场竹叶青是第一位的,但保健酒市场尚处于起步阶段,公司未来将在这里确定霸主地位。 3.竹叶青未来发展前景良好。竹叶青作为保健酒第一品牌有较大的群众基础,且当前保健酒市场发展较快,当前有100亿左右的市场份额(劲酒目前年销售就达20-30亿元),未来市场还将迅速扩大,发展前景良好。公司计划做到全国性布局,从2011-2015年实现年均40%以上的增长,在2015年实现15个亿销售。 4.公司后续将有更大的广告投入。公司竹叶青保健品牌虽然具有较大的群众基础,但由于前期并没有大力推广,品牌知名度仍有待提升。公司糖酒会时已表示,近期将投入重金用于品牌建设,预计2011年广告投入就将达到1亿元,其中央视广告六千万元左右。此外,公司在销售队伍建设、渠道建设等方面还将投入更多的资源。 盈利预测:维持盈利预测不变,预测公司2010-2012年的每股收益分别为1.49、1.85和2.31元,对应市盈率为55倍、44和35倍,维持“增持”评级。

1.产品结构调整成效显著。公司经过近几年的产品结构调整后,当前产品竞争力得到了极大的提升。高端上,主打的青花瓷成为公司的标杆,价格方面跟随一线茅台五粮液不断向上,销售情况良好,在北京、天津、陕西、内蒙销售增长很快,政府渠道方面也进展很快,贡献了省外市场绝大部分收益,对产品结构升级拉动效果显著;中端的老白汾目前销售情况极其良好,20年的增长最快,在省内尤其具有强大的品牌号召力,我们预计随着青花瓷的成功开拓全国市场,老白汾作为清香白酒中档产品未来在全国的销售增长空间巨大;价格方面也尚有空间,将朝五粮醇、洋河海之蓝、老窖特曲看齐;玻汾等其他低端产品作为产品系列组成成为有效巩固省内市场的基石。此外,更大的亮点可能来自竹叶青品牌的运作。公司已开始行动大力打造竹叶青品牌,竹叶青作为保健酒第一品牌有较大的群众基础,且当前保健酒市场发展较快(如劲酒当前年销售达20-30亿元),未来发展前景良好。 2. 管理改革。公司的管理改革成效较大,但是我们应该看到公司做的“补课”的工作,有其历史和地域因素限制,因此其管理改革会是一个长期的过程。管理改革的长期性加上产品全国开拓的持续性,我们预计公司费用率在近几年仍将保持较高水平。 3. 未来的股价催化剂。后续股价催化剂主要包括:(1)销售公司股权注入;(2)股权激励;(3)新产品销售超预期;(4)四季度业绩超预期。 盈利预测:我们认为清香型白酒消费潮流渐起,清香龙头有望再现辉煌。维持盈利预测不变,预测公司2010-2012年的每股收益分别为1.49、1.85和2.31元,对应市盈率为50倍、41和32倍,维持“增持”评级。

事件:公司26日公布三季报:前三季度公司实现营业收入48.97亿元,同比增长8.1%,实现利润2.32亿元,同比增长77.2%,每股收益0.53元,符合业绩预期。 1.三季度收入同比下降,主要是地产业务影响。公司三季度营业收入14.8亿元,同比下降10.0%,我们判断主要是受三季度地产调控的影响,其占比较大的主业白酒销售依然呈现增长态势,从而三季度所得税同比大增88.6%。此外,三季度毛利同比小幅上升6%,销售费用下降24.6%综合使得三季度利润保持较大幅度的增长,公司三季度净利润同比上升39.1%。 2.明年业绩仍可期待。分业务看,公司白酒业务在地方中档白酒依然量价齐升下可持续快速增长;种猪业务率先受益于猪价上升;房地产业务虽然受调控影响,但由于上半年销售情况良好,业绩无忧,而公司的商业地产后续也值得期待;此外屠宰业务、建筑业务和种植业务等均处于业绩见底回升阶段,综合看我们认为公司明年业绩仍可期待。 3.四季度股价催化剂。(1)猪价继续回升;(2)白酒产品提价;(3)非公开发行股票获批。 盈利预测:维持盈利预测不变,预测公司10-11年的每股收益分别为0.78和1.10元,对应估值为33倍和24倍,当前估值不高;由于二线白酒估值提升,按业务分部对公司估值,合理期间依然有26-30元,考虑多元化业务予一定折扣,当前股价依然具有较大的安全边际,维持“增持”评级。

投资要点: 1.三季度销售快速增长,超市场预期。三季度公司营业收入同比增长30.5%,净利润同比大增35.4%,显示了良好的销售状况,超出市场的预期,说明了公司战略调整的效果明显;此外,中低档酒增长迅速也是销售超预期的一个重要原因,三季度公司少股股东权益同比大幅增长222.7%也验证了这点;此外,预收款项和经营性现金流大增亦显示积极现象。 2.销售费用继续下降,管理费用受行权影响增幅较大。前三季度,公司销售费用同比下降35.8%,进一步显示了渠道调整和柒泉模式改革的效果明显;管理费用同比上升28.4%,这主要还是期权费用所致。 3.战略调整正在进行时,来年可待。今年是公司的调整之年,公司总结了表现不理想的原因,并据此进行了战略的调整,包括企业风貌调整、管理分工调整、人力资源调整、市场运作调整等。作为控量保价措施的延续,公司当前推出“中国品味”,继续提升产品档次,匹配老四大名酒;老窖特曲也在稳步放量,当前在重点打造特曲年份酒。综合看来,我们认为公司的战略调整思路清晰,效果初显,来年业绩可待。公司是我们四季度行业投资策略报告中重点推荐的品种。 4.四季度股价催化剂。主要包括主要包括产品涨价、高档酒调整后重新走向量平价升,老窖特曲销售超预期等。 盈利预测:维持对公司的盈利预测,预测公司2010-2012年EPS分别为1.50、2.01和2.46元,对应PE为25倍、19倍和15倍,当前为消费旺季且估值水平依然不高,维持“增持”评级。

1.销售持续量价齐升。公司三季度营业收入同比增长44.9%,业绩大增主要来自主业白酒销售的量价齐升和新并表公司的增量收入。我们认为公司盈利能力的持续提升显示了其良好的投资价值,是四季度投资的好品种。 2.销售费用已呈现下降态势。前三季度,公司销售费用同比上升34.1%,增幅小于收入增幅,其中三季度销售费用同比下降8.7%,销售费用率的下降表明盈利能力的进一步提升。 3.渐入佳境的五粮液。我们认为公司正处在历史的最好时期:生产方面,五粮液销售持续量价齐升,一级基础酒生产稳步增长,产品结构调整继续优化;渠道方面,终端价格稳步攀升,与经销商关系进一步改善,团购进展迅速;管理方面,关联交易逐步解决,利润稳步回流;激励方面,市值考核使得管理层和股东利益趋于一致,也有利于保障业绩。 4.四季度股价催化剂。主要包括产品涨价、永福酱酒市场销售超预期和通胀预期等。产品涨价方面,考虑出厂价和终端的价差,我们判断四季度公司仍可能上调出厂价;永福酱酒已于秋季糖酒会正式亮相,短期对利润贡献不大,但如销售超预期有望提振市场信心。 盈利预测:维持对公司的盈利预测,预测公司2010-2012年的每股收益分别为1.28元、1.70元和2.20元,对应PE为28X、21X和16X,当前估值依然不高,维持“增持”评级。

1.三季度销售继续快速增长。公司前三季度收入继续快速增长,营业收入同比增长40.1%,其中三季度同比上升27.9%,显示产品销售量价齐升的良好局面。 2.全年业绩可望继续超预期。三季报显示,公司应收账款同比上升23.6%,预收款项同比上升69.9%,经营性现金流同比上升41.1%,单季度同比大增2.7亿,说明公司渠道需求、回款已经进入良性循环,这些“蓄水池”也使得四季度业绩有望超预期。 3.销售费用和管理费用继续较大幅度增长。公司销售费用同比上升72.5%,主要还是营销改革的持续;管理费用同比上升62.3%,主要由于工资增加及子公司销售公司费用增加。预计公司在扩张阶段支出较大,全年费用率依然较高。 4.新产品不断发布显示了公司名酒回归战略的有序执行。公司在8月发布了六款汾酒新品,预计11月正式推向市场,产品高端化战略清晰;此外,近期还在秋季糖酒会上召开了“植物养生、绿动中国”竹叶青酒的发布会,我们认为公司在保健酒上的基础使得竹叶青酒有望成为国内保健酒第一品牌。公司通过不断以新产品方式对产品提价,这也符合我们之前报告的判断,是其名酒回归的必由之路。公司在管理和营销改革有效落实后开始发布新产品也显示了其战略执行的有序性。 5.后续的股价催化剂。主要包括:(1)集团资产注入和股权激励;(2)新产品销售超预期;(3)四季度业绩超预期。 盈利预测:我们暂不做盈利预测调整,预测公司2010-2012年的每股收益分别为1.49、1.85和2.31元,对应市盈率为46倍、37和29倍,考虑公司管理团队的卓越执行力,维持“增持”评级。