业绩较大下滑源于房地产开发业务结算收入下降。报告期内,公司共实现营业收入10.76亿元,同比下降27.7%,营业利润1.29亿元,同比下降33.8%,归属母公司净利润0.76亿元,同比下降28.1%。业绩下降的主要原因是公司报告期房地产开发业务结算收入大幅下滑,同时公司综合毛利率由上年同期的37.5%下滑至本期的35.7%也是另一重要原因。报告期内公司主营业务中仅旅游服务实现19.3%的营收增长,房地产开发结算收入同比下滑35.8%。期内实现商品房合同销售面积5.78万平方米、预售收入4.78亿元,分别同比下降53.1%、55.5%。 期间费用率同比保持稳定,但结构有所变化。报告期内,公司期间费用率达到16.55%,与上年同期的16.97%基本保持稳定。但结构变化较大:报告期销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达到4.71%、7.91%、3.92%,上年同期这三个数值分别为4.37%、5.08%、7.52%。财务费用率大幅下降是因为前期土地储备项目开工建设,专项借款利息资本化计入项目成本,使财务费用同比下降。 商业地产稳步推进,未来将成盈利新的增长点。公司目前持有可租商业物业面积30万平方米,2011年全年租金收入超1亿元,在建拟建持有型物业面积约27万平方米,均处于苏州高新区核心地段,商业前景看好,未来将提供稳定现金流。报告期内天都商贸中心的日本泉屋、美罗百货相继开业,公司首个大型持有型商业正式运行。 融联创业投资基金首批出资到位正式启动。公司出资1亿元与苏高新创投集团共同发起设立了规模为3.8亿元的苏州融联创业投资基金主要投资新一代信息产业,并以早中期创新型企业为主。报告期内正式启动,首批30%出资资金已经到位。 盈利预测与投资建议。鉴于行业调控仍存,我们略微下调公司盈利预测,预计公司12-14年每股收益为0.23、0.32、0.35元,我们测算公司每股RNAV值折价率约10%,维持“增持”评级。 风险:房地产行业调控带来公司经营风险。

业绩同比增长好于一季度:报告期内公司实现营业收入51.3亿元,同比增长5.4%;实现营业利润6.62亿元,同比增长16.5%;实现归属母公司净利润4.68亿元,同比增长13.3%,基本每股收益0.4元。 毛利率大幅提升:公司综合毛利率由上年的26.24%大幅提升至本期的32.86%,主要原因是项目结构不同导致房地产业务毛利率由上年同期的37.62%大幅提升至本期的56.97%所致,同时建筑施工业务毛利率也提升了1.68个百分点。 期间费用大幅上升拉低净利率的提升:报告期内公司期间费用率高达14.23%,同比大幅上升4.88个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升1.85、2.01、0.55个百分点。 经营稳定,商品房销售超预期:报告期内,公司实现预售面积75.39万平方米,实现预售金额53.70亿元,分别比上年同期增长了85.78%和79.51%,预计将超额完成销售额90亿元的计划值,公司修改计划新开工面积增加30%-40%。房屋销售已售未结面积基本保障12年业绩,报告期末商品房预收账款余额由期初的99.3亿元增加至134.6亿元,可以覆盖我们预测中12年全年以及大部分13年的房地产业务收入。公司建筑施工业务上半年同比增长12.6%,毛利率提升1.68个百分点,预计全年可保持稳定增长。 短期偿债压力仍存:公司报告期末在手现金36.2亿元,短期借款和一年内到期的非流动负债合计71.98亿元,短期偿债压力较一季度末有所放大;报告期末净负债率反弹至93.4%,处于行业高端。但公司经营活动现金流有所改善,现金流入与上年同期相比大幅改善。 盈利预测与估值:我们维持原盈利预测,预计公司12-14年EPS分别为1.05元、1.35元和1.69元,对应动态PE分别为9.0、7.0、5.6倍,最新期PB1.39倍。测算公司每股RNAV值为13.74元,目前股价折价率约30%。我们认为公司土地成本较低等竞争优势不变,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业风险:房地产行业景气下滑;公司风险:股权激励计划失败;短期偿债风险。

公司业绩继续保持快速增长。报告期内,公司实现营业收入51.74亿元,比上年同期增长38.1%;实现营业利润4.98亿元,比上年同期增长48.6%;实现归属母公司的净利润4.15亿元,比上年同期增长70.8%;摊薄后每股收益0.53元。公司上半年业绩在2011年高增长的基础上仍延续快速增长态势,体现公司品牌及行业龙头优势。 盈利能力继续稳步提升。报告期内,公司主营业务毛利率16.85%,高于上年同期的16.77%,环比也高于一季度的16.05%,保持了良好的稳步上升趋势。报告期内公司净利率为8.04%,高于上年同期的6.67%,保持了一季度高于上年同期的趋势。随着公司省外业务规模效应进一步显现,毛利率快速提高,以及公司产业链进一步完善,我们预计公司净利率有继续提升空间。 期间费用率的持续下降是净利率提升的直接因素。报告期内,公司三项费用率由上年同期的3.83%下降至2.99%,近5年中报公司三项费用率分别为2.99%、3.83%、5.38%、6.60%、6.84%,期间费用率的持续下降也是衡量公司优秀管理能力的直观指标。此外,所得税优惠也是影响公司净利率的一个重要因素。 非公开增发助力公司制品产业化,进一步发挥规模优势。公司成功完成非公开增发事项,募集资金约13亿元,大幅改善公司资金状况,募投项目围绕装饰原材料工厂化生产、公司管理水平提升、开拓城市景观和住宅精装修业务三大主题展开,依靠装饰产业链横向及纵向拓展公司业务,加速公司零部件制品产业化进程,将有效助力公司销售规模及盈利能力的提升,进一步发挥其行业领先优势。 盈利预测与投资建议。我们维持对公司的盈利预测,预计最新股本摊薄后公司2012-2014年的EPS分别为1.41、1.84和2.39元,对应市盈率为29.4、22.4、17.3倍,鉴于公司经营继续良好的势头,中报披露信息有限,暂维持公司“增持”评级。 风险:1、未来酒店等商业地产领域投资下滑的风险;2、公司募投项目进展低于预期;3、公司可能出现的施工质量或事故问题。

投资要点: 2010年净利润同比增长47.1%。浦东金桥公布2010年度业绩,公司实现主营业务收入14.83亿元,同比上升76.66%;实现净利润5.3亿元,同比增长47.1%,每股收益0.57元,超市场预期。 期间费用率大幅下滑助推业绩超市场预期。公司业绩在10年取得大幅增长的主要原因除碧云新天地项目进入结算外,期间费用率的大幅下滑也是另一重大原因。10年公司管理费用率及财务费用率均出现大幅下降,分别从09年的8.01%、9.83%下降至4.38%、5.28%,与同行业A股上市公司相比,未来仍有改善的空间。 租金收入逐步增长贡献稳定现金流。公司物业租赁业务经过多年经营,目前已经具有较大规模,在一线城市中的物业面积及在建拟建物业面积均位列A股上市公司前列。租赁业务每年为公司贡献稳定现金流,有助于公司平滑政府宏观调控带来的资金影响。公司厂房、研发楼等出租率保持在90%以上,计划11年租金收入8.3亿元,同比10年7.84亿元稳步增加。 碧云新天地三期仍能贡献较大业绩。碧云新天地三期项目10年部分交房,结算房地产销售收入6.6亿元,为公司10年业绩作出重大贡献。公司预收账款余额9.9亿元,大部分为碧云新天地三期项目未结算部分,该项目结算毛利率较高,剩余面积预计大部分将在11年结算,将大幅增厚2011年业绩。 可供出售金融资产带来巨额投资收益。公司在2010年出售了持有的海通证券股权,为公司贡献业绩0.77亿元。公司期末仍持有交通银行、国泰君安、东方证券等金融股权,既能为公司带来可观的投资收益,也能作为公司资金链的调节池。此外,国泰君安、东方证券都在积极筹划上市,未来或能带来意外的收获。 临港新城项目将成为未来又一利润增长点。公司年报披露,临港项目已取得《房地产权证》和《建设用地规划许可证》,预计将在11年开工建设。临港新城项目将成为公司继碧云新天地后重要的房地产开发项目,是公司未来又一利润增长点。 盈利预测与投资建议。不考虑公司投资收益对净利润的贡献,我们预计公司11-13年每股收益为0.57、0.65、0.84元。金桥出口加工区在10年取得突破性发展,随着公司在建拟建项目在未来3年内陆续交付使用,以及临港项目进入结算,公司出租业务贡献稳定业绩,房地产开发销售带来业绩弹性,公司将长期受益于租金上涨,我们给予公司“增持”评级。 风险:公司期末货币资金余额仅3.5亿元,与公司现有在建规模难匹配,如果增加负债,未来财务费用增加压力较大。

投资要点: 2010年净利润同比增长18.8%。南京高科公布2010年度业绩,公司实现主营业务收入26.81亿元,同比上升26.91%;实现净利润3.14亿元,同比增长18.8%,每股收益0.61元。 经济技术开发区东扩带来公司整体发展机会。公司与开发区管委会签订委托开发合同,管委会将东区循环经济示范园一期及龙潭机电产业园共9.13平方公里的范围委托公司进行整体开发。这将为公司现有三大业务带来重大发展机遇:市政建设直接受益将迅速扩大规模;开发区东扩将带来大规模的住宅、商业和工业地产需求,将助推公司房地产开发业务;开发区东扩将吸引更多高新技术企业入驻,利于公司股权投资业务选择新的突破。 公司保障房建设经验丰富,利于公司参与政府新一轮保障房建设之中。南京市住建委2010年6月12日发布公示,首批16家开发商入选该市“保障性住房建设主体名录库”,高科置业位列其中。今后南京保障房项目的建设招标对象,都将从这个名录库中抽取筛选,高科建设在保障房建设领域已经在南京有一定的品牌影响力。2011年公司经适房建设规模预计会继续扩大,保障房建设业务将为公司带来业绩及资金双重保障。 股权投资可起到资金蓄水池作用。公司股权投资坚持有序进退的策略,已成功退出了新港医药、烽火藤仓等几家所处行业公司不具备竞争优势的公司,公司未来的投资方向将重点关注金融、新技术、新材料等国家“十二五”规划期间重点支持的战略性新兴产业。目前公司持有的金融股权市值约60亿元,近两年公司股权投资能稳定贡献投资收益约2亿元,既能为公司贡献稳定业绩,又能在合适的时机变现支持公司房地产开发业务,起到资金蓄水池作用。 臣功制药分拆上市提升公司估值空间。臣功制药是公司的全资子公司,目前在国内儿童感冒药市场已经形成了品牌和规模效应,公司已提出“推进臣功制药寻求新的发展机遇”,董事会已经通过了对臣功制药整体股份制改造的议案,或有酝酿分拆上市可能,若能成功实施,将大幅提升公司价值。 盈利预测与投资建议。公司在未来两年应能继续保持较快的增长率,预计公司11-13年每股收益为0.83、1.03、1.35元。公司目前资产质量优异,房地产开发、市政建设及股权投资三大业务齐头并进,预计未来房地产开发业务会加快开发进程,为公司业绩提供稳定的贡献,臣功制药可能分离上市、开发区建设走城投模式等将改变公司的盈利模式,我们给予公司“增持”评级。

投资要点: 市场广阔,规模扩张得以毛利率不降:2010年我国建筑装饰行业总产值达2.1万亿元,公司2010年营业收入占比只有0.3%,预计2015年行业总产值为3.8万亿,较2010年增长81%。行业的大体量与高成长,保证了公司在销售收入规模迅速扩张的同时毛利率得以维持。10年年报显示公司毛利率稳中略升,伴随公司期间费用的降低,净利率得以提升一个百分点。 公司富于战略眼光,发展后劲充足:公司前瞻性较强,始终走在行业前列。目前公司正在进行的装饰材料工厂化生产、绿色装饰研究、ERP管理系统研发等,都为企业未来的发展储备了充足的动力,公司未来将受益于行业标准的提升。而公司尝试介入保障性住房建设的模式若得以成功,将贡献新的订单来源。 卓越的人才管理构成公司的核心竞争力:公司始终坚持以人为本,并构筑了以设计师、项目经理管理为核心的人才管理方案,针对不同人才进行差异化管理。目前公司设计师达到900人,项目经理300人,2011年将增加到350-400人。公司培养的金螳螂学院首批毕业生也将逐步充实公司人才队伍。公司人才储备充足,足以支撑公司销售收入快速增长。 增发助力公司再起航:公司近期公布的增发预案,紧紧围绕着装饰原材料工厂化生产、公司管理水平提升、开拓城市景观和住宅精装修业务三大主题展开,增发项目将有效助力公司销售规模的提升,增发项目实施将有助于公司进一步发挥其行业领先优势。 预计装饰企业之间的分化将逐渐开始,公司的行业龙头地位将逐渐显示其稀缺性。 盈利预测与估值:假设公司增发在2011年顺利完成,同时考虑公司送红股,按照摊薄后股本,我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.34、2.03和2.74元,给予买入评级。