盈利预测和评级 公司去年四季度期间费用率处于低点,可能对年报构成一定压力,但我们也注意到,去年四季度的毛利率也处于很低水平,在当前原材料价格出现一定下降的情况下,我们认为四季度公司业绩取得优异表现仍是较为确定的。中长期来看,竞争对手的扩张步伐已经放缓,而海尔集团对公司的支持一如既往,我们认为公司的成长虽然不会像过去几年那么快速,但依然是稳定及确定的,预计2011-2013年的EPS分别为1.03元、1.22元和1.45元,给予“增持”评级。

内销旺盛,收入增长提速 三季度单季公司实现营业收入66.66 亿元,同比增长13.87%,收入增速逐季递增。营收增速的加快主要源于国内市场,据产业在线统计,今年1-5 月份,液晶电视行业内销量同比增长12.95%, 而6 月份以后各月增速都在20%以上;出口方面则正好相反,呈逐渐下行之势,目前仍未看到改善的趋势,公司的出口情况也低于年初预期。 毛利率基本稳定,但呈下降之势 三季度单季公司毛利率为19.31%,而一、二季度分别为21.38% 和19.37%,三季度毛利率基本与二季度相当,但仍呈逐季下降之势。三季度毛利率能够保持稳定,主要有两个原因,一是液晶面板价格在三季度下调明显,二是公司LED 电视、3D 电视等占比不断提升,LED 电视占比已经超过60%。而负面影响则是产品价格的下降,三季度市场竞争并不十分激烈,但3D 电视价格下降仍较为明显。另外,未来如果液晶面板进口关税出现上调,也会对毛利率产生不利影响,如果上调5%,大约会降低毛利率2-3 个百分点。 运营效率持续提升,会计处理谨慎 在行业增速放缓的情况下,今年公司格外重视运营效率的提升和费用的投入产出比,剔除不合理的、投入产出比低的费用支出, 效果十分明显。三季度公司期间费用率为11.77%,净利率为5.52%,期间费用率逐季降低,净利率逐季提高。另外,我们注意到公司在三季报中的会计处理十分谨慎,三季度公司发生资产减值损失4631 万元,同比增加200%,主要为计提的电视机库存跌价准备,三季度对存货跌价的充分计提,将使得公司四季度可以轻装上阵。 盈利预测和评级 我们认为,四季度除液晶面板进口关税问题外,不论是行业状况,还是公司情况,相比三季度都不会出现剧烈的变动,加上四季度是彩电的传统旺季,今年公司实现高增长是十分确定的。我们上调公司2011-2013 年的EPS 至1.41 元、1.59 元和1.78 元,维持“增持”评级。

盈利改善主要源于产品结构优化 在收入增长放缓及销售费用率、管理费用率同比提升的情况下, 公司利润的大幅增长主要是由于产品结构的优化,毛利率比去年同期提高5.04个百分点,LED 电视、3D 电视占比不断提升,市场份额保持国内领先;自制模组的数量和比例不断扩大,持续降低产品成本;资金运营效率提高,资金充足,财务费用率下降0.54个百分点。 二季度收入同比增长9.71%,毛利率环比下降 一季度公司营业收入同比下降4.5%,二季度营业收入同比增长9.71%,行业及公司的增长都恢复到了正常的增长状态之中。上半年公司海外市场收入同比下降6.83%,主要是受近期欧美经济复苏放缓影响,我们预计今年下半年海外市场需求仍将疲软。 二季度公司毛利率为19.37%,环比一季度下降约2个百分点,由于产品成本基本稳定,我们认为这反映了市场竞争及竞争对手正在加快步伐追赶的结果。 液晶面板价格低迷,利好彩电行业 据Displaysearch 最新一期公布的液晶电视面板价格数据,液晶电视面板价格近期又有3%-7%的跌幅。我们认为,由于京东方、华星光电等国产8.5代线的陆续投产,液晶面板行业的竞争格局和供求关系都将发生重大变化,向着有利于彩电整机厂商的方向发展,近期液晶电视面板价格的跳水就是这一变化的集中体现。 盈利预测与评级 彩电行业增速放缓是市场对公司未来发展的担忧之处,我们认为相比国内同行,公司具备研发、品牌、管理层等方面的优势,保证了公司可以获得一部分超额收益,而进入平板电脑领域也为公司未来的发展拓展了空间。不考虑平板电脑业务,我们预计2011-2013年公司每股收益分别为1.28元、1.42元和1.58元,维持“增持”评级。

简评 中报完美,符合预期 今年以来,空调增速持续领先于其他家电产品,空调龙头格力电器也被市场给予厚望。而公司也不负众望,除海外市场继续保持去年以来的迅猛增长势头外,内销凭借多年来树立的品牌、口碑及渠道优势,增速也迎头赶上,1-6月份内外销营业收入增速都超过60%。同时,净利润增速达到40%,符合市场预期。 毛利率下降,费用控制良好 由于原材料价格,尤其是铜价的大幅上涨,公司二季度毛利率较一季度下降1.5个百分点,1-6月份毛利率较去年同期下降0.88个百分点。期间费用控制良好,二季度销售费用率、管理费用率较一季度分别下降1.38个百分点和0.27个百分点,1-6月份销售费用率、管理费用率分别比去年同期下降了2.02个百分点和0.21个百分点。 深挖产业链,压缩机产能不断提升 公司专注于对产业价值链的进一步挖掘,向上游发展,自主研发的变频控制技术取得多项核心技术突破,原先依赖进口的压缩机、高频电容等核心部件也实现了自主研发生产,压缩机产能现已达到1600万台。 盈利预测与评级 受益于家用空调三四级市场的快速增长和中央空调业务的发展, 未来两到三年公司仍将保持较为快速的增长,我们预计公司2011-2013的每股收益分别为1.93元、2.34元和2.77元,维持“增持”评级。

维持“买入”评级 公司的厦门新厂区面积达3.7万平米。2011年底将完成土建工程主体建设。相信随着新厂区的建设逐步推进,公司的未来发展规划也将逐步清晰。 我们预计乾照光电2011年、2012年的EPS分别为1.08元、1.57元。维持“买入”评级。

资产注入第一篇 年初,公司即发布公告,承诺未来五年注入相关家电资产、收购少数股东权益等。因此,本次公告在资本市场预期之内。此次收购标志着公司的资产注入迈出了第一步,收购有利于进一步促进公司持续健康发展成为全球家电龙头企业,延伸家电生产产业链、发挥协同效应、扩大经营规模、增强公司整体竞争力,并有效减少公司与海尔集团公司之间的关联交易,有利于公司长远发展。 注入资产未来三年的赢利得到承诺 此次收购目标资产收购价格为18.8亿元,对应标的公司2010年净利润PE为11倍。根据会计师事务所出具的盈利预测审核报告,标的股权对应的2011-2013年预测净利润为19,350.56万元(增厚EPS0.14元)、22,209.98万元和25,479.75万元,增速分别为10.37%、14.78%和14.72%。对此盈利预测,海尔集团承诺如实际净利润低于此预测,由其以现金方式向公司补偿利润差额。 盈利预测与评级 本次资产注入,至少可增厚EPS0.14元,另外增持海尔电器股份,也可一定程度增厚业绩,我们上调公司2011-2013年的盈利预测至2.04元、2.52元和2.95元,维持“买入”评级。

调研结论 增发新产品国际领先 日前,公司公告了新的增发方案,与原方案相比有较大变化。新方案所投的微汞环保节能灯与原方案的T2环保节能灯和高效环保节能灯是完全不同的产品,厂房、设备、工艺技术都完全不同。公司自主研发的微汞环保节能灯单只汞含量达到了0.85毫克以下,公司内部试验在0.6-0.7毫克间,已达到国际最高水平,新产品将主要瞄准国外市场。 节能灯产能仍有较大增长空间 原增发项目公司将通过自筹资金继续推进,计划今年增加5000万只节能灯产能,年底总产能达到3.1-3.2亿只,公司的远景规划目标是包括微汞环保节能灯在内的节能灯总产能达到7-8亿只。 节能灯替代下半年加速 公司认为国内、欧洲、亚洲、拉美等主要市场的正常增速是10-20%,而2011年和2012年由于主要市场陆续进入了节能灯替代白炽灯的强制阶段,因而会保持较高的增速,2011年下半年这一现象将得以显现。 总投资10亿投入LED 公司认为在相当长一段时期内LED 照明和节能灯两者是并行, 而不是替代的关系。LED 通用照明的普及主要看技术和价格,对普通消费者来说,商品的绝对价格是最重要的影响因素。公司已经公告未来三年LED 项目预计总投资10亿元,除本次增发所投的厦门LED 项目外,还将在上虞进行LED 项目的投资,目前已经腾出了2万平米的节能灯厂房用于LED 项目,正处于厂房的改造过程中。 强强联合,保证LED 胜出 公司日前公告已经与台湾晶元光电达成战略采购合作协议,未来LED 芯片采购以晶元光电为首选供应商。我们认为该协议事实上使得公司与晶元光电形成了LED 照明产业上下游联盟,两者的强强联合与优势互补将为公司在未来LED 照明激烈的市场竞争中胜出提供有力的支持。 盈利预测与评级 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.61元、0.79元和1.05元,当前股价对应2011年PE为31.7倍,估值上并无优势。但受益于节能灯对白炽灯的替代逐渐进入高峰期,及2013年后公司LED项目的投产,我们认为2011-2013年公司业绩增速将呈加速趋势,维持“增持”评级。

刘珂昕 公司在本年度第一次临时股东大会审议通过了发行总额不超过6亿元、期限不超过5年的公司债券的决定。此次获得证监会审核通过后,还需等待证监会予以核准的正式通知。 回顾发展历史,公司经历了三个主要发展阶段:2000-2006年的建设阶段;2007-2009年的调整与工艺平台成熟阶段;2010年的积累初步释放阶段。目前在新产品开发和中高端客户开拓的关键时段,辅以良好的现金流管理,将为未来一段时期的持续较快增长打下坚实基础。我们预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.76、0.99、1.30元。维持“买入”评级。

公司发布一季报,一季度实现营业收入304.81亿元,同比增长96.13%;实现归属于母公司股东的净利润7.11亿元,同比增长17.53%。 公司空冰洗央营销整合仍有很大潜力可挖,海外布局进展也十分顺利,研发费用的高投入和高级人才的引进会保障公司盈利水平的持续提高。我们预计公司2011-2013年EPS为1.18元、1.45元和1.73元,维持“增持”评级。

事件 公司发布一季报,一季度实现营业收入49.94亿元,同比下降4.5%;实现归属于母公司股东的净利润2.64亿元,同比增长92.46%。 简评 行业增速下滑,营业收入略降 一季度公司实现营业收入49.94亿元,同比下降4.5%。公司营业收入的下降主要是受行业影响。奥维咨询统计数据显示,2011年一季度液晶电视零售量908万台,同比增长5.17%,零售额351亿元,同比下滑6.55%,这是近4年来液晶电视零售额首次下跌。其中2月份出现显著负增长,零售量和零售额的跌幅分别达21.5%和29.7%。今年一季度液晶电视增速放缓主要有两点原因, 一个是春节时间提前,另外就是受房地产影响,需求有所下降。 毛利率大幅提升,盈利能力显著改善 一季度公司毛利率达到21.39%,同比大幅提升4.56个百分点, 环比去年四季度高点也提升0.59个百分点。在营业收入同比下降,销售费用率和管理费用率同比上升的情况下,毛利率的大幅提升,是公司盈利能力改善的主要原因。今年一季度,公司产品结构同比显著优化,LED 占比在5成左右,而且除个别3D 产品降价外,今年一季度LED 产品价格比较平稳,同时一季度LED 背光源降价,大尺寸面板降价,因此公司毛利率较为稳定,环比未出现下降。 二、三季度有望持续向好 2月份液晶电视的负增长属于特殊现象,正常情况下,行业仍将保持10-15%左右的增长水平,公司营收也将取得相应的增长。4月份,液晶面板价格已经全面止跌,当前液晶电视产业链较为稳定,二、三季度面板价格持续小幅反弹的概率较高,而大幅提价的概率较小。在面板价格仍处较低水平的情况下,三星、LG 等外资品牌并不具备进行大规模价格战的基础。同时,由于去年同期的基数较低,因而我们认为公司二、三季度盈利保持高增长的概率很高。 盈利预测与评级 我们预计公司2011-2013年的EPS 为1.24元、1.53元和1.82元, 维持“增持”评级。

营业收入快速增长源于出口 一季度,公司实现营业收入164.78亿元,同比增长23%。一季度公司营业收入增速略快于冰箱、洗衣机行业内销增速,原因在于外销收入增长较快,体现在财务报表上就是出口退税增加、汇兑损失增加。 毛利率回升,盈利能力改善 一季度,公司毛利率为24.42%,环比去年四季度大幅提升5.58个百分点,并且高于去年第三季度1.85个百分点,接近去年第二季度。在通胀严重,原材料价格高涨的年代,毛利率的大幅回升体现了公司坚持产品的高端化,差异化,坚持AB类产品(高毛利产品)为主方针的正确性。同时,公司积极推进自主经营体建设,提升盈利能力与运营效率,实现了业绩的持续增长。 现金充足,为资产注入打下坚实基础 一季度,公司应收账款周转率、存货周转率继续保持较高水平,账面现金充足。一季度,公司投资活动产生的现金流量净额和筹资活动产生的现金流量净额皆为负数,但货币资金相比年初仍有增长,原因就在于经常活动产生了正现金流入,体现了在即需即供零库存模式下,公司对产业链上下游仍有很强的掌控能力。现金的充足,也为公司下一步的资产注入打下了坚实的基础。 盈利预测和评级 我们预测2011-2013年公司每股收益分别为2.00元、2.44元和2.89元,维持“买入”评级,六个月目标价38元。

国内市场竞争形势趋向好转 公司认为,随着国产液晶面板8代线今年第四季度的陆续投产,彩电整机厂商逐渐进入模组,甚至上游部品制造领域,国内市场竞争格局可能会朝着向有利于内资品牌的方向发展,海信、创维等一两家厂商可能会脱颖而出,并拉开与其他内资品牌的差距。而在全球市场,三星凭借工业设计能力强,产业链完善的优势将继续引领行业发展。 六月份面板可能反弹 当前,中小尺寸面板已经开始触底反弹,公司在年初即已准确预见到这一情况,并为此做了积极应对。公司判断面板价格6月份开始会出现全面反弹,并延续至三季度,公司认为面板价格的小幅上涨,而不是剧烈波动,对公司是利好,不会影响盈利能力。 前端领域领先国内同行 公司去年模组自配率达到40%,节省成本2.4亿元,今年的目标是达到60%,并且在部分前端的关键部件上,如一些尺寸的导光板已经可以自制。公司在技术上准备多个方案,提前两三年就开始着手,一旦有迹象产业化,就推出相应产品,这是公司获得超额利润,超越国内同行的关键点之一。 盈利预测和评级 今年一季度,LED渗透率继续提升,而且LED产品价格稳定,公司盈利能力同比大幅改善,我们预计这一状况可以持续,预计2011-2013年公司EPS分别为1.24元、1.53元和1.82元,维持“增持”评级。

调研目的 近日,我们调研了青岛海尔,与董秘就公司经营进行了充分、深入的交流。 调研结论 先易后难,逐步推进 今年初,公司公告,将在5年内逐步向上市公司注入家电上游、海外业务、黑电等相关资产。本次调研,我们就此事与公司进行了交流。公司表示,由于涉及税务、法律等问题,并且还要充分考虑资本市场的接受程度,因此相关资产的注入是一个循序渐进的过程,将遵循先易后难的原则。 日日顺分销扬帆起航 经过一系列的资产整合,日日顺分销模式已初具规模。目前已拓展了7000多家县级零售店,覆盖全国90%的县;3万个乡镇销售点,覆盖65%的镇;村级服务联系站遍布13万个村。日日顺的客户主要由两部分构成,一是外资品牌,二是长期给外资品牌做OEM 的内资品牌,这两类客户在三四级和农村市场都不具备完善的营销网络。日日顺社会化分销业务收入规模仍然较小,利润率也不高,公司希望随着分销收入规模的扩张,其盈利能力也能提高,逐步向联强国际等业内先进企业靠拢。 坚持AB 类产品为主,保证盈利能力 在市场竞争日趋激烈,大宗原材料价格处于高位的情况下,公司立足于产品的高端化、差异化,不为了市场份额而牺牲盈利,坚持AB 类产品(高毛利产品)为主。公司产品结构优化明显,卡萨帝冰箱、变频空调等高毛利产品收入占比不断提升。 盈利预测和评级 我们预测2011-2013年公司每股收益分别为2.00元、2.44元和2.89元,维持“买入”评级。

经营业绩超预期,冰洗仍有不俗表现 2010年,公司营业收入突破600亿元,净利润超过20亿元,每股收益达到1.52元,虽然公司已于年初发布业绩预增公告,但实际业绩仍超出市场预期。2010年,公司在冰洗领域受到竞争对手的强烈冲击,但仍取得了不俗的成绩。冰箱业务实现收入228亿元,同比增长20.68%,虽然增速不及主要竞争对手,但市场份额与盈利能力仍遥遥领先于竞争对手;洗衣机业务毛利率29.66%,在市场竞争加剧、原材料价格大幅上升的情况下仍提升1个百分点,行业内独一无二。 激励机制理顺,期间费用率降低 两期股权激励实施后,公司管理层与股东利益已高度统一,体现在公司报表上最为明显的就是期间费用率的降低。2010年公司销售费用率12.90%、管理费用率5.64%,而在2009年分别为15.98%和6.63%。继2010年6月,公司将采购平台费率由2.25%降至1.75%后,公司又于今日公告,将采购平台费率进一步下调至1.25%,经我们简单测算,此次采购平台费率的降低,可以为减少费用约15555万元,增厚业绩近0.12元。 日日顺分销模式扬帆起航 2010年,经过一系列的资产整合,日日顺分销模式已具雏形。截至2010年底,在县级市场通过加盟模式拓展了近6000家海尔专卖店和700家日日顺加盟店,在乡镇市场通过加盟方式拓展2.8万个销售网点,覆盖全国超过80%的乡镇。2010年公司还完成了对海尔集团物流业务的收购,为公司三四级市场分销业务的发展填补了重要环节。公司已与HP、GE、华硕、苏泊尔等厂商建立起战略合作关系,使其产品进入日日顺渠道流通。日日顺已在三四级市场建立起先发优势,其快速发展必将成为公司新的盈利增长点,并有效提升公司的估值水平。 滴水终有穿石日 2010年,公司的一系列动作,如降低关联交易金额及费用率、资产整合、收购少数股东权益,不断刺激着公司股价上涨,今年又发布资产注入承诺、实施高送转等公告,公司做大市值的意图非常明显,虽然这些举措大部分都在市场预期之内,但在股价上仍未得到体现,我们相信滴水终有穿石日。 盈利预测和评级 我们预测2011-2013年公司每股收益分别为2.00元、2.44元和2.90元,维持“买入”评级,目标价38元。

维持“买入”评级 我们预测公司2011、2012年的收入分别为7.12亿元、10.65亿元,净利润分别为3.19亿元、4.63亿元,按当前股本计算的EPS分别为2.70元、3.93元。公司把第二个五年(2011-2015)定义为“再创业”阶段,“高成长”是再创业阶段的基本目标,2011年则是“再创业年”的元年,并制定了发展规划。基于上述分析,维持对乾照光电的“买入”评级。